风险提示函

【公司新闻】热烈祝贺“盈峰量化1号”荣获2017“英华奖”最佳私募产品奖！

  2017年8月22日，由《中国基金报》主办的英华奖2017中国私募基金50强评选隆重揭晓。盈峰资本旗下量化团队管理的盈峰量化1号荣获2017“英华奖”最佳私募产品奖（三年期市场中性策略）。该产品自2013年11月成立以来，凭借着在剧烈变化市场环境下的长期稳健表现，屡获权威私募评价机构的奖项肯定。 中国基金业英华奖被誉为资产管理业的“奥斯卡奖”，其上榜公司管理的产品必须达到一定年限。奖项的评选会以业绩和规模双维度来定量评价，同时对私募基金公司的投资能力、风控表现、公司运营、市场声誉等多方面均有考核，在多数据基础上结合专业评委定性打分及筛选，甄别出获奖产品。 近年来，中国资本市场波动剧烈，虽然股指期货政策的变化不利于量化对冲产品的运行操作，但盈峰资本量化团队始终专注于量化投资策略的研发和投资流程的风控，秉持策略长期有效性并极为注重运营质量，形成了一贯的长期稳健风格。近年盈峰资本也与国内银行、券商、信托等知名机构建立了良好的合作关系。 作为盈峰控股集团的金融产业板块重要组成部分，盈峰资本秉持全情投入、遵守规则、创造价值、和谐快乐的企业文化，在经营上以市场及客户需求为导向，以专业、诚信的态度，公平对待每一位客户。在中国私募基金行业日益规范发展的背景下,盈峰资本也在努力发展完善国内股票、量化、海外投资等多元团队，同时致力于打造成一个具有国内较高知名度及品牌影响力的私募资产管理机构。  

【公司新闻】盈峰资本荣获CCTV证券资讯频道金融研究院首届“央证奖”

2016年7月2日，由CCTV证券资讯频道金融研究院(以下简称研究院)主办、视通财富承办的「解码大资管——2016私募风云榜」暨第一届【央证奖】颁奖盛典在北京举行。会议由中央电视台《新闻联播》主持人张宏民老师主持，邀请中金睿投阚睿先生、招商证券研究与发展中心副总裁高昕炜先生及工商银行资产管理部范楷处长、等众多金融大咖与会。会上央视金融研究院隆重推出了第一届【央证奖】明星私募排行，这一榜单旨在借CCTV证券资讯频道于全球金融界的广阔视野与影响力，聚合研究大咖深度洞察，打造中国最具权威公信的私募实力榜单。 在资管行业大发展的前提下，私募基金和管理人大量涌现，市场混杂，对于投资者而言缺乏足够完善透彻的信息通路。CCTV证券资讯频道金融研究院，以专业审慎的态度对产品进行多维细致分析，并基于此提供开放性的行业报告以及严谨客观的定制研究。同时研究院吸收互联网基因，活力高效，同时积极进行投资者教育，致力推动行业发展，引导公众梳理正确投资理念，绽放明星团队榜样光芒。 在此次首届“央证奖”评选中，盈峰资本荣获“第一届央证事件驱动奖”。作为盈峰控股集团的金融产业群平台,盈峰资本立志发展成为国内具有较高知名度及品牌影响力的一线私募资产管理机构, 盈峰资本管理有限公司（前身合赢投资）自2007年10月发行第一只阳光私募产品以来，经营稳健，历史业绩优异。 在与投资者一起经历市场震荡与私募行业大发展的同时，盈峰资本作为资产供应端，也将继续致力于在稳中求胜，应对市场波动和政策变化，为投资者提供更多财富升值的选择空间。

【公司新闻】关于2015年7月盈峰资本量化产品证券账号交易限制情况说明

尊敬的投资者、尊敬的金融合作机构： 关于2015年7月31日由盈峰资本管理有限公司（“本公司”）担任基金管理人或投资顾问的四支量化对冲基金（包括盈峰量化投资管理合伙企业、新方程盈峰量化对冲基金私募资产管理计划、盈峰梧桐量化对冲基金、盈峰盈宝对冲基金，以下统称“基金”）开立的证券账户被上交所、深交所限制交易并随后在中国证监会“证券期货市场失信记录平台”记录公示的相关事项，本公司本着实事求是、依法合规、主动披露的原则，作出说明如下： 一、基金投资交易受限的具体情况及起因： 根据监管部门已经确认的事实以及上交所、深交所的公告内容，交易被限制的起因是：上述四支量化产品在前期个别交易日或交易时段因股票大面积跌停，程序化交易系统在交易执行过程中无法成交，因而出现了频繁申报或频繁撤销申报的情况。 针对上述情况，公司内部进行了详细自查与原因分析，并积极配合监管部门的调查、向监管部门提交了相关说明。 上述四支量化对冲基金投资策略均为量化对冲策略，该投资策略不属于套利策略，而是以企业基本面为主要选股逻辑，构建稳定超越基准指数的股票多头组合，并利用股指期货对冲证券市场系统性风险的量化投资策略。 基金经理在交易上的决策结果是一篮子股票的买卖列表，决策频率平均为每天一次。交易决策做出以后，手工推送至程序化交易系统，由机器自动完成交易过程中的申报或撤销申报，并向基金经理反馈实际成交结果。采用程序化交易的目的是减少对市场的冲击，并使得整个交易篮子按市场均价执行，提高最终交易质量。 除上述交易过程外，限制交易的四支量化对冲基金均不涉及任何融资融券操作。 本次被限制的为基金在上交所、深交所开立的证券账户所对应的证券交易，基金合同约定可以执行的其它投资交易（包括基金的股指期货账户交易）处于正常状态，不受影响。 二、本次事件后，盈峰资本量化投资已经不再采用上述四只量化产品的原有交易系统，所有新发行和拟发行的基金产品不受影响。 作为一家包含国内股票主动管理投资、量化对冲策略投资、海外股票投资及PE股权投资在内的、综合型的私募资产管理机构，公司建立起了规范的治理结构，以及不同投资业务部门相互独立、风险隔离的基金托管、投资决策、交易及风险控制体系与流程。 目前，公司各项业务经营均运行正常，公司管理的所有基金产品也均运行正常。 我公司量化产品从算法到模型到组合构成都是合规合法的，并且得到市场认可。此次证券账户受限起因于程序化交易系统的交易指令推送环节上出现频繁申报及撤销的状况。 目前我公司从事量化交易业务的资格、新产品发行和备案等并没有受到影响，量化投资团队及业务也保持稳定。 2015年8月以后，盈峰资本量化投资已经不再采用上述四只量化产品的原有交易系统盈峰资本所有已经发行及拟发行的产品都经过相关合作的证券公司、信托公司等金融机构严格的合规审查和尽职调查，所有已经发行或拟发行的产品的备案、投资亦不受影响。 三、其它说明 我公司于2015年7月31日就公司担任基金管理人或投资顾问的四支量化对冲基金证券账户被上交所、深交所限制交易的情况在公司官方网站以及官方微信平台以公告方式进行主动披露，2015年11月12日我司也对上述证券账户恢复正常交易进行了公告。上述事实也得到了广大投资者和金融机构合作伙伴们的充分理解。 合规、合法、稳健经营、长期投资一直是盈峰资本秉持的基本原则与理念。我们再一次最诚挚的感谢广大投资者和众多金融机构合作伙伴们对我们的信任与支持！ 盈峰资本管理有限公司 二〇一六年六月二十三日

【盈峰视点】盈峰周报第271期 指数震荡上行

☆指数震荡上行 受到“十一”长假期间经济数据超预期，央行公布定向降准，以及节假日期间外围市场表现积极的影响，A股突破震荡盘整，开始向上攀升。 本周上证综指收于3390.52点，周涨幅为1.24%；深证成指收于11399.09，周涨幅为2.81%；沪深300收于3921.00点，周涨幅为2.20%；中小板指收于7784.13点，周涨幅为2.94%；创业板指收于1926.07点，周涨幅为3.17%。一周市场表现积极，日成交额达5172.80亿元，高于节前一周的日均成交额4323.20亿元。截至10月13日收盘，市场实现明显的突破，大部分板块显著上涨，只有2色金属和采掘两个板块收跌，跌幅分别达到2.50%和1.60%。涨幅最小的三个板块分别是钢铁、通信、休闲服务，涨幅分别达到0.21%、0.48%、0.53%；涨幅最大的三个板块是家用电器、医药生物、食品饮料，分别上涨5.83%、4.35%、4.23%。 ☆中国9月金融数据公布 中国9月金融数据公布，9月M2增速9.2%，较8月回升0.3%。9月末M2余额165.57万亿元，同比增长9.2%，增速比上月末高0.3%，比上年同期低2.3%。M2增速自2016年11月以来持续回落，9月份为11个月以来同比增速首次出现环比回升。9月份社会融资规模增量为1.82万亿元，同比多增1084亿元，环比多增3409亿元。分项看，新增人民币贷款环比小幅增加，新增外币贷款持续下滑，但非标类融资大幅上升。9月，人民币贷款增加1.27万亿元，同比多增566亿元，环比多增1600亿元。结构上看，居民部门占比 57.87%，非金融企业部门占比 36.5%。 9 月份金融数据整体超预期，M2 同比增速11个月来首次环比回升，社会融资规模总量超预期背后是企业非标融资回升，新增人民币贷款回升背后是企业中长期贷款的大幅上升，以上均表明近期企业的融资需求在回升，融资条件在改善。 ☆4季度市场展望 节后市场在多重利好因素下突破盘整，重拾升势。市场观点认为4季度无需悲观。当前正值三季报发布的时点，展望2018年，预计市场将延续盈利主导表现差异的特征。整体来看，国内宏观经济增长依然稳健，海外市场经济复苏延续，近期IMF提升对全球经济增速预期，同时调高了对于中国经济的预期。中国经济筑底回升趋势明显，9月进出口数据有所加快，新增贷款、社融数据也均超市场预期，这些也都印证了内外需复苏延续的态势。中金观点认为中国经济增长迈向新周期，中国正在进入资产重估的阶段，四季度 A股扩大战果进行时。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。 

【盈峰视点】盈峰周报第270期 指数继续横盘整理

☆指数继续横盘整理 受到七八月经济数据低于预期以及十一长假前夕流动性紧张的影响，市场连续单周震荡调整，成交量也有明显的减少。 本周上证综指收于3352.53点，周跌幅为0.03%；深证成指收于11069.82，周涨幅为0.06%；沪深300收于3837.73点，周涨幅为0.17%；中小板指收于7525.40点，周涨幅为0.49%；创业板指收于1866.42点，周跌幅为0.49%。本周市场继续横盘震荡，日成交额达5238.58亿元，低于上周的日均成交额6069.88亿元。截至9月22日收盘，市场继续盘整，大部分板块小幅收跌，只有少数8个板块实现上涨。涨幅最大的三个板块分别是通信、家用电器、食品饮料，涨幅分别达到3.70%、2.70%、2.31%；跌幅最大的三个板块是钢铁、休闲服务、综合，分别下跌2.56%、1.85%、1.66%。 ☆美联储缩表落地 美联储公布9月利率决议，年内还有一次加息，十月启动缩表（缩减资产负债表）。货币政策方向来看，美联储加息到缩表，调控从价格到总量，流动型调控仍是缓慢偏紧的状态。美联储缩表落地符合预期，变化在于加息预期重新获得锚定，强美元正在变成现实。08年金融危机之后，量化宽松带来的超额流动性并未完全转化为信贷，美国商业银行的超额准备金系统性走高。因此，缩表初期短端利率受到明显冲击的概率不大，短端利率的决定因素仍是加息路径。长端利率的决定因素主要是经济预期和市场风险偏好，过去3轮的QE过程中，美国十年期国债利率均出现了不同程度的上行，缩表未必带来长短利率的上行。美联储缩减资产负债表的中短期影响有限，市场预期也相对充分，然而长期的影响较为深远广泛。 ☆金融股的配置价值提高 未来一个季度，指数大概率维持平稳，市场风格有可能从高风险偏好的板块转向稳健型板块。市场观点认为，未来4季度，金融股的性价比提高。首先从博弈的角度分析，十九大前后市场维稳的预期增强，与指数相关度高的大金融板块值得加仓。年底机构排名争夺也加剧了波动的可能性，金融股是适合锁定收益的板块。其次，从基本面的角度，金融板块的受益逻辑较为清晰，银行净息差企稳，在供给侧改革的措施之下，企业资产负债表显著改善，银行的不良率显著降低；保险上市公司作为行业龙头，金融监管措施促使其竞争格局有所优化，有望实现市厂占有率提升和估值溢价的双重效果。因此看好银行保险的未来表现。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【公司公告】盈峰量化优选量化对冲基金变更投资经理的公告

根据三方共同签署的盈峰量化优选量化对冲基金合同，我司根据业务需要变更投资经理，盈峰量化优选量化对冲基金的投资经理由张志峰变更成李锦泽。 李锦泽先生，香港大学金融工程硕士、清华大学软件工程硕士。具有9年证券基金从业经历，先后就职于招商证券股份有限公司，深圳中睿合银投资管理有限公司，华润信托有限公司；历任金融工程研究员，高级量化投资研究员，基金经理助理；在量化投资与研究领域具有丰富经验，擅长利用机器学习、统计数学、计算优化理论等方法进行量化投资模型构建、分析与运营。 我司将于2017年9月22日更换投资经理，本次变更不会影响产品的运作，我司仍将按照原有的投资策略勤勉尽责的进行资产管理，投资经理变更将按有关规定报监管机构备案。 您收到本公告之日起3个工作日未提出异议的将视为同意。 特此公告！                                                                                                                                                                                       盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                                                                            2017-09-21

【公司公告】盈峰太行量化对冲私募基金变更投资经理的公告

      根据三方共同签署的盈峰太行量化对冲私募基金基金合同，我司根据业务需要变更投资经理，盈峰太行量化对冲私募基金投资经理由张志峰变更成李锦泽。       李锦泽先生，香港大学金融工程硕士、清华大学软件工程硕士。具有9年证券基金从业经历，先后就职于招商证券股份有限公司，深圳中睿合银投资管理有限公司，华润信托有限公司；历任金融工程研究员，高级量化投资研究员，基金经理助理；在量化投资与研究领域具有丰富经验，擅长利用机器学习、统计数学、计算优化理论等方法进行量化投资模型构建、分析与运营。       我司将于2017年9月22日更换投资经理，本次变更不会影响产品的运作，我司仍将按照原有的投资策略勤勉尽责的进行资产管理，投资经理变更将按有关规定报监管机构备案。       您收到本公告之日起3个工作日未提出异议的将视为同意。 特此公告！                                                                                                                                                                                                                   盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                                                                                                        2017-09-21

【公司公告】盈峰梧桐量化对冲基金变更投资经理的公告

      根据三方共同签署的盈峰梧桐量化对冲基金合同，我司根据业务需要变更投资经理，盈峰梧桐量化对冲基金投资经理由张志峰变更成李锦泽。       李锦泽先生，香港大学金融工程硕士、清华大学软件工程硕士。具有9年证券基金从业经历，先后就职于招商证券股份有限公司，深圳中睿合银投资管理有限公司，华润信托有限公司；历任金融工程研究员，高级量化投资研究员，基金经理助理；在量化投资与研究领域具有丰富经验，擅长利用机器学习、统计数学、计算优化理论等方法进行量化投资模型构建、分析与运营。       我司将于2017年9月22日更换投资经理，本次变更不会影响产品的运作，我司仍将按照原有的投资策略勤勉尽责的进行资产管理，投资经理变更将按有关规定报监管机构备案。       您收到本公告之日起3个工作日未提出异议的将视为同意。       特此公告！                                                                                                                                                                                                           盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                                                                                               2017-09-21

【公司公告】汇富盈峰1号私募证券投资基金变更投资经理的公告

      根据三方共同签署的汇富盈峰1号私募证券投资基金合同，我司根据业务需要变更投资经理，汇富盈峰1号私募证券投资基金投资经理由张志峰、李锦泽变更成李锦泽。       李锦泽先生，香港大学金融工程硕士、清华大学软件工程硕士。具有9年证券基金从业经历，先后就职于招商证券股份有限公司，深圳中睿合银投资管理有限公司，华润信托有限公司；历任金融工程研究员，高级量化投资研究员，基金经理助理；在量化投资与研究领域具有丰富经验，擅长利用机器学习、统计数学、计算优化理论等方法进行量化投资模型构建、分析与运营。       我司将于2017年9月22日更换投资经理，本次变更不会影响产品的运作，我司仍将按照原有的投资策略勤勉尽责的进行资产管理，投资经理变更将按有关规定报监管机构备案。       您收到本公告之日起3个工作日未提出异议的将视为同意。 特此公告！                                                                                                                                                                                         盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                                                                                2017-09-21

【公司公告】顺荣成长基金变更投资经理的公告

      我司根据业务需要变更投资经理，顺荣成长基金投资经理由张志峰变更成李锦泽。       李锦泽先生，香港大学金融工程硕士、清华大学软件工程硕士。具有9年证券基金从业经历，先后就职于招商证券股份有限公司，深圳中睿合银投资管理有限公司，华润信托有限公司；历任金融工程研究员，高级量化投资研究员，基金经理助理；在量化投资与研究领域具有丰富经验，擅长利用机器学习、统计数学、计算优化理论等方法进行量化投资模型构建、分析与运营。       我司将于2017年9月22日更换投资经理，本次变更不会影响产品的运作，我司仍将按照原有的投资策略勤勉尽责的进行资产管理，投资经理变更将按有关规定报监管机构备案。       您收到本公告之日起3个工作日未提出异议的将视为同意。 特此公告！                                                                                                                                                                                                                                      盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                                                                        2017-09-21

【公司公告】盈峰昆仑量化对冲基金变更投资经理的公告

      根据三方共同签署的盈峰昆仑量化对冲基金基金合同，我司根据业务需要变更投资经理，盈峰昆仑量化对冲基金的投资经理由张志峰变更成李锦泽。       李锦泽先生，香港大学金融工程硕士、清华大学软件工程硕士。具有9年证券基金从业经历，先后就职于招商证券股份有限公司，深圳中睿合银投资管理有限公司，华润信托有限公司；历任金融工程研究员，高级量化投资研究员，基金经理助理；在量化投资与研究领域具有丰富经验，擅长利用机器学习、统计数学、计算优化理论等方法进行量化投资模型构建、分析与运营。       我司将于2017年9月22日更换投资经理，本次变更不会影响产品的运作，我司仍将按照原有的投资策略勤勉尽责的进行资产管理，投资经理变更将按有关规定报监管机构备案。       您收到本公告之日起3个工作日未提出异议的将视为同意。 特此公告！                                                                                                                                                                                           盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                                                                                2017-09-21

【盈峰视点】盈峰周报第269期 指数继续横盘整理

☆指数继续横盘整理 上证综指已然突破3300点，然而随着7、8月份经济数据低于预期的表现，投资者对经济增长的担忧渐增，近两周市场走势陷入纠结，我们应更急紧密的跟踪底层的基本面趋势。 本周上证综指收于3353.62点，周跌幅为0.35%；深证成指收于11063.10，周涨幅为0.84%；沪深300收于3831.30点，周涨幅为0.14%；中小板指收于7488.37点，周涨幅为0.53%；创业板指收于1875.63点，周跌幅为0.51%。本周市场继续横盘震荡，日成交额达6069.88亿元，略高于上周的日均成交额5978.29亿元。截至9月15日收盘，市场震荡整理,各行业板块涨跌互现，涨幅最大的三个板块分别是房地产、食品饮料、电气设备，涨幅分别达到3.67%、3.25%、2.82%；跌幅最大的三个板块是钢铁、采掘、计算机，分别下跌4.47%、2.41%、1.49%。 ☆8月份经济数据低于预期 8 月份经济数据全面低于市场预期，连续2个月下滑，反映到资产价格上，周期股回调，国债期货回升，大宗商品回落。细分来看，不必悲观，虽然工业增加值增速回落，但资本品耐用品制造业的增速整体回升：专用设备制造、汽车制造、运输设备制造、电气机械和器材制造行业的增速均回升，一方面支撑资本品耐用品制造的盈利能力持续修复，同时对其上游资源品和材料制造形成需求的扩张，扩大上游资源品和材料制造龙头企业的供需缺口。8月金融数据表明融资需求较好，表内信贷仍较强，社会融资总额新增中非信贷的部分有所恢复，特别是企业债券融资出现明显好转，进一步验证了周期性行业仍然处在资本开支扩张周期下的观点。 ☆不必纠结经济短期的表现 不必纠结短期经济，中期坚定看好制造升级，核心的变化在于两点：一是经济增速企稳，对增长失速的担忧解除，经济表现不差，海外市场步入复苏阶段，出口持续改善，制造业ROE持续提升，下行因素风险可控。二是通过攻击侧改革、去杠杆等政策措施的有效实施，金融风险已经降低，这集中体现在三个方面：第一，人民币7月份后持续升值，资金流出担忧缓解；第二，地方债“走正道，堵偏门”解决思路逐渐清晰；第三，国有企业经营风险和杠杆担忧缓解。三是，房地产去库存基本完成，地产库存处于非常低的位置，地产对经济的拖累风险化解，大企业拿地积极。总体来看，在供给侧改革，监管加强等一系列政策措施的影响之下，经济的转型升级处于积极的进程之中。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【公司公告】盈峰华山量化对冲私募投资基金变更投资经理的公告

      我司根据业务需要变更投资经理，盈峰华山量化对冲私募投资基金投资经理由张志峰、曹光亮变更成李锦泽。       李锦泽先生，香港大学金融工程硕士、清华大学软件工程硕士。具有9年证券基金从业经历，先后就职于招商证券股份有限公司，深圳中睿合银投资管理有限公司，华润信托有限公司；历任金融工程研究员，高级量化投资研究员，基金经理助理；在量化投资与研究领域具有丰富经验，擅长利用机器学习、统计数学、计算优化理论等方法进行量化投资模型构建、分析与运营。       我司将于2017年9月 11日更换投资经理，本次变更不会影响产品的运作，我司仍将按照原有的投资策略勤勉尽责的进行资产管理，投资经理变更将按有关规定报监管机构备案。 特此公告！                                                        盈峰资本管理有限公司                                                        2017-09-08

【公司公告】盈峰慧睿量化对冲私募投资基金变更投资经理的公告

      我司根据业务需要变更投资经理，盈峰慧睿量化对冲私募投资基金投资经理由张志峰、曹光亮变更成李锦泽。       李锦泽先生，香港大学金融工程硕士、清华大学软件工程硕士。具有9年证券基金从业经历，先后就职于招商证券股份有限公司，深圳中睿合银投资管理有限公司，华润信托有限公司；历任金融工程研究员，高级量化投资研究员，基金经理助理；在量化投资与研究领域具有丰富经验，擅长利用机器学习、统计数学、计算优化理论等方法进行量化投资模型构建、分析与运营。       我司将于2017年9月 11日更换投资经理，本次变更不会影响产品的运作，我司仍将按照原有的投资策略勤勉尽责的进行资产管理，投资经理变更将按有关规定报监管机构备案。 特此公告！                                                        盈峰资本管理有限公司                                                        2017-09-08

【公司公告】盈峰泰山量化对冲私募投资基金变更投资经理的公告

      根据三方共同签署的盈峰泰山量化对冲私募投资基金合同，我司根据业务需要变更投资经理，盈峰泰山量化对冲私募投资基金投资经理由张志峰、曹光亮变更成李锦泽。       李锦泽先生，香港大学金融工程硕士、清华大学软件工程硕士。具有9年证券基金从业经历，先后就职于招商证券股份有限公司，深圳中睿合银投资管理有限公司，华润信托有限公司；历任金融工程研究员，高级量化投资研究员，基金经理助理；在量化投资与研究领域具有丰富经验，擅长利用机器学习、统计数学、计算优化理论等方法进行量化投资模型构建、分析与运营。       我司将于2017年9月 11日更换投资经理，本次变更不会影响产品的运作，我司仍将按照原有的投资策略勤勉尽责的进行资产管理，投资经理变更将按有关规定报监管机构 特此公告！                                                        盈峰资本管理有限公司                                                        2017-09-08

【盈峰视点】盈峰周报第268期 指数横盘整理

☆指数横盘整理 经历几周持续上涨之后，上周A股走出横盘整理的态势。市场分化，成长股持续反弹，创业板突破1900点，上证指数小幅收跌。 本周上证综指收于3365.24点，周跌幅为0.06%；深证成指收于10970.77，周涨幅为0.83%；沪深300收于3825.99点，周跌幅为0.12%；中小板指收于7448.77点，周涨幅为0.88%；创业板指收于1885.27点，周涨幅为1.07%。本周市场横盘震荡，成交继续放量，日成交额达5978.29亿元，略高于上周的日均成交额5903.38亿元。截至9月8日收盘，各行业板块涨势有所减弱，但是大部分行业还是实现上涨，涨幅最大的三个板块分别是休闲服务、房地产、通信，涨幅分别达到4.08%、3.08%、1.86%；跌幅最大的三个板块是钢铁、食品饮料、非银金融，分别下跌3.23%、2.54%、2.10%。 ☆股票质押新规征求意见 9月8日，沪深交易所分别与中国结算就修订股票质押式回购交易业务公开征求意见。对股票质押集中度、质押率上限、融资资金用途等划了红线。就质押融入资金用途方面，明确了融入方不得为金融机构或其发行的产品，融入资金应当用于实体经济生产经营，不得用于淘汰类产业、新股申购或买入股票；设置了融资金额的门槛，明确融入方首次最低交易金额不得低于500万元，后续每次不得低于50万元；新规还明确了股票质押集中度和质押率上限要求，一是明确单一证券公司接受单只A股股票质押数量不得超过该股票A股股本的30%，单一资产管理产品接受单只A股股票质押的数量不得超过该股票A股股本的15%，二是加强单一股票全市场质押集中度管理，明确单只A股股票市场整体质押比例不得超过50%。 ☆美联储9月开启缩表进程 美联储9月预计将开启缩表进程，全球流动性拐点会随之到来。市场对长期通胀和增长的预期依然很低，也并没有反应缩表可能对长端利率的提升。需要警惕美债收益率曲线的变化对美股乃至全球股市的影响，长端利率的过快上行，或者利率长、短期的倒挂，都可能带来美股的系统性风险。国内股市来看，9月对指数维持中性判断，一方面经济运行依然保持平稳，可能出现阶段性超预期，另一方面流动性保持稳定，地产投资需求短期保持稳定，汽车行业需求环比回暖。经济基本面和流动性预期边际改善，有利于提升市场风险偏好。依然看好供给侧出清且受环保影响的周期品。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第267期 指数三周连阳

☆指数三周连阳 A股中报已经披露完毕，中报业绩超出市场预期，引导市场继续上涨的势头，指数三周连续收阳。 本周上证综指收于3367.12点，周涨幅为1.07%；深证成指收于10880.56，周涨幅为2.08%；沪深300收于3830.54点，周涨幅为0.92%；中小板指收于7383.46点，周涨幅为2.60%；创业板指收于1865.25点，周涨幅为2.89%。本周市场继续上涨之势，表现强势，成交活跃，日成交额达5903.38亿元，远高于上周的日均成交额4487.13亿元。截至9月1日收盘，大部分继续上涨态势，只有银行、家用电器、国防军工小幅收跌，跌幅分别达到1.83%、1.66%、0.25%；涨幅最大的三个板块是钢铁、有色金属、采掘，别上涨9.73%、6.79%、6.62%。 ☆成长板块盈利增速开始复苏 截止8月末，企业半年报披露工作已经结束，综合来看成长板块的行业盈利增速正式进入复苏阶段。过去几年成长型企业通过外延并购及内生增长一直保持着较高的盈利增速。随着市场不断加剧以及随着跨界并购等监管政策的不断趋严，成长板块的企业盈利增速不断下滑，迈入业绩出清阶段。成长板块的盈利增速在2016年年报开始呈现显著回落，从2016Q3的37.63%回落至2016Q4的21.93%，随后在2017年Q1下跌至15.73%。2017Q2半年报显示成长板块业绩有气温回升的意味，上升至22.62%。这意味着业绩出清可能已经进入后半段，未来内生增长强劲的成长标的会渐渐崭露头角，估值合理的成长板块可能越来越多的受到市场关注。具体行业盈利来看，电子、计算机以及通信的中报业绩较一季度有显著好转，传媒业绩仍显著回落，可重点关注业绩增厚较多的电子、计算机及通信板块的未来表现。 ☆央行：禁止发行期限超1年的同业存单 8月31日，中国央行发布公告，自9月1日起，金融机构不得新发行期限超过1年的同业存单，此前已发行的1年期以上的同业存单可继续存续至到期。同业存单是存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品，参考同期上海银行间同业拆借利率定价。中国人民银行金融研究所所长孙国峰认为，此举将有利于适当缩短同业存单业务期限，促使同业存单回归其调剂金融体系内部资金余缺的本质属性，避免金融资源长期在金融体系内空转，促使资金回流实体经济。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第266期 上证综指突破3300点

☆上证综指突破3300点 在业绩的驱动之下，上证综指8月25日突破3300点，创2016年1月以来的新高。主要是受益于金融供给侧改革的大金融龙头和实体改革的煤炭、电解铝的带动，未来继续聚焦金融龙头与核心资产。 本周上证综指收于3331.52点，周涨幅为1.92%；深证成指收于10659.01，周涨幅为0.42%；沪深300收于3795.75点，周涨幅为1.91%；中小板指收于7196.63点，周涨幅为0.46%；创业板指收于1812.88点，周跌幅为0.49%。本周市场表现优异，上证综指创年内新高，日成交额达4487.13亿元，低于上周的日均成交额4844.14亿元。截至8月25日收盘，一周金融板块表现最好，其余各板块表现好坏参半，涨幅最大的三个板块是银行、非银金融、家用电器，别上涨5.08%、3.42%、3.40%；跌幅最大的三个板块分别是交通运输、国防军工、休闲服务，跌幅分别达1.40%、1.22%、0.99%。 ☆业绩驱动指数走高 根据钢铁、有色和采掘板块七成以上的中报业绩披露率，持续涨价的行情和受限的产量确实为周期品带来业绩的高增长，三位数的业绩增幅配合估值令周期股实现了持续且较大幅度的上涨，目前看来依然具备极佳的投资性价比。随着接下来供给侧改革的持续推进和环保限产力度加码，当产量收缩幅度依然大于固定资产缓慢下滑的投资增速时，涨价行情一致预期会越来越强烈，并且体现为价格不断上涨，这并非是行政力量可以控制的。周期品行情的仍在持续进行中，这给中游产业带来更高的成本压力，在企业进入主动去库存的周期阶段，需求不能稳住的话，高成本的难以转嫁和通胀风险令周期品涨价的行情难以持久，稳定的需求才是行情继续的动力。 ☆一周行业观察 一周来看原材料价格涨多跌少，双焦、螺纹钢、有色、化学品PTA等价格上涨，水泥价格在淡旺季切换之际也有所表现，造纸也进入新一轮涨价周期。总的来看，供给侧改革和环保督查对中上游周期品的价格上涨仍有较强支撑，但周期品价格过快上涨受到政策层面越来越多的关注，比如上周稀土价格在行业协会建议发挥收储调节功能后有所下跌。向前看，我们认为需要密切关注两点，一个是政策面的边际变化，另一个供需格局的超预期变化。如果供给侧的边际力量不再强化，那么未来需求端 因素对周期品价格的影响权重将逐渐超过供给侧，这需要等待 3 季度旺季数据的进一步验证。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第265期 市场强势反弹

☆市场强势反弹 受市场连续几周上涨以及东北亚地缘政治紧张影响，前一周市场出现了大幅回调，然而本周市场重拾涨势，可见投资者信心之足。 本周上证综指收于3268.72点，周涨幅为1.88%；深证成指收于10614.08，周涨幅为3.14%；沪深300收于3724.67点，周涨幅为2.12%；中小板指收于7163.48点，周涨幅为3.93%；创业板指收于1821.80点，周涨幅为4.57%。本周市场表现强势反弹，日成交额达4844.14亿元，略低于上周的日均成交额5083.77亿元。截至8月18日收盘，全市场普涨,大部分板块呈现较大涨幅，涨幅最大的三个板块是计算机、通信、电子，别上涨8.58%、4.80%、4.61%；涨幅最小的三个板块分别是有色金属、家用电器、钢铁，涨幅分别达0.24%、0.57%、0.85%。 ☆养老金买入中小创 8月14日和18日两份中报业绩报告透露了养老金在A股的最新布局。这两家公司分别是正海磁材和九阳股份，养老金以“基本养老保险基金八零二组合”的账户，出现在两家公司的前十大流通股东中，分别持股392.92万股和286.7万股。养老金入市进入实施阶段是在2016年12月，全国社会保障基金理事会公布了基本养老保险基金投资管理机构的评审结果，14家基金公司、6家保险公司和1家证券公司获得资格。此后养老金入市的动向一直为市场所关注，增量资金的注入可以充裕市场的流动性，被认为利好市场。从规模来看，2017年养老金累计结余3.67万亿，目前已有包括北京、上海等7省市，供给3600亿元的基本养老基金开始委托进行投资运营，估计实际进入股市的增量资金规模尚小，整体影响尚属有限。 ☆7月M2与社会融资额数据 7月M2增长9.2%,创历史新低，但是新增社会融资额1.22万亿，同比大幅增长21.1%。M2增速历史新低，财政存款上升是主因，7月财政存款增长1.2万亿，大幅强于季节性，且超过去年营业税补缴时期水平创造历史新高，或是M2偏弱的重要原因。从财政数据来看，7月公共财政和政府性基金的收入均高于支出，总计约4000亿，且7月地方债发行放量，共同导致了财政存款的上升。本质上反映了同业业务调整、脱虚向实的长期趋势。社融超预期得益于企业中长期贷款的增加，在“债市震荡、非标受限”的大背景下，也折射出企业融资“从债券向表内贷款迁徙”的新变化。受金融创新、货币供给因素复杂化影响，M2经济意义下降，社融对流动性的度量更为准确。从社融指标看三季度经济韧性将延续。    申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。  

【盈峰视点】盈峰周报第264期 指数六周连阳

☆指数六周连阳 指数六周连阳，中小市值股票强势反弹。国务院印发进一步推进“双创”的意见、深交所表示要深化创业板改革、部分机构增仓创业板股票等多重因素推动，受此影响中小市值股票周中强势反弹。 本周上证综指收于3253.24点，周涨幅为0.47%；深证成指收于10437.94，周涨幅为0.71%；沪深300收于372 1.89点，周跌幅为0.18%；中小板指收于6995.56点，周涨幅为0.56%；创业板指收于1734.07点，周涨幅为2.60%。本周中小市值股票表现较好，成交量较前一周有所回落，日成交额达4795.13亿元，低于上周的日均成交额4903.36亿元。截至7月28日收盘，大部分板块继续上涨之势，涨幅最大的三个板块是传媒、计算机、有色金属，别上涨3.51%、2.97%、2.90%；跌幅最大的三个板块分别是采掘、建筑装饰、家用电器，跌幅分别达1.52%、1.29%、1.08%。 ☆宏观经济概览 6月工业企业利润当月同比增速有一定的韧性，但累计同比依然放缓。1-6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额36337.5亿元，同比增长22%，增速比1-5月份放缓0.7个百分点。6月利润增速提高的原因，主要是生产销售增长加快，购进价格涨幅回落等因素所致。6月份，工业生产者出厂价格同比上涨5.5%，涨幅与5月份持平。从结构看，有所优化，装备制造业对工业利润增长的贡献率已超过采矿业，钢铁、汽车、电子等行业利润增长明显加快。从上游看，动力煤现货仍平稳，双焦期货继续涨，原油价格大幅反弹。从中有看，螺纹钢库存大涨，铁矿石价跌，水泥价格略回落，精细化工普涨。从下游看，7月商品房销售同比跌幅有所扩大，7月汽车销售改善，蔬菜价格继续回升。 ☆A股市场展望 上周的A股市场较为值得关注的就是中小市值股票的亮眼表现，投资者开始关注这一现象的持续性。年初至今A股市场表现出较明显的结构分化特征，业绩好、低估值的行业龙头很多涨幅在20%以上，个别股票的股价已经超越2015年时的高点。创业板估值在持续调整，一方面由于中小市值股票估值一直偏高，另一方面整体的外部环境变得越来越紧张，监管趋严、再融资受限、业绩风险逐渐暴露等因素的影响也在持续发酵，年初以来整体跌幅大于10%，创业板指数2017年的预测市盈率可能已经降低至30倍附近，是历史相对偏低的水平。本周中小市值的反弹引发了市场较大的关注,但是我们认为未来一段时间还是周期类和金融类股票的行情。    申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。  

【盈峰视点】盈峰周报第263期 指数结构分化

☆指数结构分化 上周市场波动分化较为剧烈，周一受到金融工作会议以及创业板权重股业绩增速放缓的影响，市场出现较大幅度调整，创业板创新低。之后市场随即修复，上证50再创新高。 本周上证综指收于3237.98点，周涨幅为0.48%；深证成指收于10364.82，周跌幅为0.60%；沪深300收于3728.60点，周涨幅为0.69%；中小板指收于6956.81点，周涨幅为0.58%；创业板指收于1690.15点，周跌幅为3.18%。本周市场走势震荡，继续结构分化，成交量连续走高，日成交额达4903.36亿元，高于上周的日均成交额4456.88亿元。截至7月21日收盘，市场各板块涨跌互现，涨幅最大的三个板块是采掘、有色金属、钢铁，分别上涨5.02%、4.65%、2.87%；跌幅最大的三个板块分别是计算机、传媒、国防军工，跌幅分别达4.61%、3.76%、3.21%。 ☆二季度经济数据良好 二季度经济数据公布，宏观经济运行良好，维持较高景气度，一定程度上超出市场预期，边际上出口复苏、消费韧性较大，投资继续缓慢下行，库存角度经济仍处于被动补库存阶段，这是保证二季度经济维持较高景气的关键。 就具体数据来看，二季度GDP同比增速与一季度持平，为6.9%，二季度环比增长1.7%。生产角度看，6月工业生产总值大增7.6%，环比增长0.81%。其中，6月份采矿业增加值同比下降0.1%，制造业增长8.0%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长7.3%。需求方面，1-6月全国固定资产投资累计同比增长8.6%，增速较一季度回落0.68%，其中房地产销售和新开工同比分别增长21.37%和14.02%，超出市场预期。基建投资同比增长16.85%，较1-5月略回升，6月当月大增17.3%。制造业方面，1-6月制造业投资增长5.53%，自去年中期以来稳步缓慢回升。消费和出口的数据都较5月份有所回升，对经济的拉动作用显著增强。 ☆股权质押对股市的影响 周一A股的大幅下滑引发了市场对股权质押问题的关注。股权质押是指出质人以其所拥有的股权作为质押标的物而进行的质押。股权质押作为上市公司股东尤其是大股东进行融资的重要手段，规模在近几年维持不断上行的趋势，但是在股票价格波动加大或者价格快速下跌的情况下，股权质押可能给市场带来较大的股票卖出压力，进而给投资者情绪带来负面冲击。长江证券针对股权质押的问题进行了数据统计，结论认为，目前股权质押给市场带来的压力远远低于2638点时期，投资者无需过度担忧，股权质押问题更多表现为短期情绪的负面冲击。    申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第262期 指数结构分化

☆指数结构分化 市场再度进入分裂期，一方面周期股脉冲性行情和金融蓝筹连创新高，另一方面创业板指数大幅下跌叠加个股闪崩。 本周上证综指收于3222.41点，周涨幅为0.14%；深证成指收于10427.79，周跌幅为1.29%；沪深300收于3703.09点，周涨幅为1.29%；中小板指收于6916.64点，周跌幅为0.79%；创业板指收于1745.57点，周跌幅为4.90%。整体来看本周市场表现分化，成交量继续走高，日成交额达4456.88亿元，高于上周的日均成交额4209.75亿元。截至7月14日收盘，大部分行业开始回落调整，只有6个板块是上涨的，其中银行、非银金融、建筑装饰涨幅最大，分别上涨5.14%、2.60%、1.69%；跌幅最大的三个板块分别是计算机、公用事业、传媒，跌幅分别达4.25%、3.92%、3.76%。 ☆创业板上半年业绩增速放缓 年创业板权重股业绩低于预期引发暴跌。上周末创业板的业绩预告完全披露，据统计创业板指2017年半年报业绩同比增速21%，较1季度的26%继续下滑，其中计算机、传媒板块的业绩增速分别为-14.2%和-15.3%，创业板的权重股均出现中报业绩大幅低于预期的情况，受此影响创业板出现较大幅度的回调。分拆板块来看，环保及园林受益于PPP项目板块增长较快，21家环保公司和园林公司实现上半年净利润预告中值为48.8%。39家增长受益于并购并表公司上半年净利润中值为45.1亿，同比增长63%，这些并购的上市公司只贡献了创业板全体上市公司业绩增量的23%，较2016年大幅下滑。因此可以说，并购并表的减少也是创业板业绩增速下滑的一个原因。排除环保园林等板块高增长和并购减少的影响，其余上市公司业绩增速为18.6%，与2016年的水平接近。 ☆全国金融工作会议强调防风险 全国会议7月14-15日在北京召开，习近平总书记强调四项原则：回归本源、优化结构、强化监管、市场导向。会议强调防风险，明确了三项任务：明确了服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革。会议的重点方向主要包括两个方面：一是“主动防范化解系统性金融风险”，防风险是2017年金融工作三个着力点之一，叠加金融去杠杆的进程，一边智力问题，一边防控风险，体现中央坚决的疏导意志。二是，协同监管，设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范责任，落实金融监管部门监管职责，强化监管问责。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。  

【盈峰视点】盈峰周报第261期 指数三周连阳

☆指数三周连阳 在流动性相对宽松的背景下投资者情绪乐观情绪逐渐恢复，上证指数连续三周收阳，重新回到3200点之上，周期板块持续强势反弹，大消费板块出现回调。 本周上证综指收于3217.96点，周涨幅为0.80%；深证成指收于10563.72，周涨幅为0.32%；沪深300收于3655.93点，周跌幅为0.30%；中小板指收于6971.46点，周涨幅为0.36%；创业板指收于1835.44点，周涨幅为0.96%。整体来看本周市场继续上涨，市场情绪逐渐恢复，日成交额达4209.75亿元，高于上周的日均成交额3763.36亿元。截至7月7日收盘，大部分行业继续反弹之势,只有8个板块出现回调,回调最大的三个板块分别是食品饮料、家用电器、医药生物，分别下跌3.64%、3.24%、1.17%；涨幅最大的三个板块分别是有色金属、钢铁、采掘，涨幅分别达7.58%、5.61%、3.83%。 ☆经济数据 中国6月外汇储备30567.9亿美元，环比增加32.2亿美元，连续5个月增长；6月全国制造业PMI回升至51.7%，高于市场预期的51.0%和5月的51.2%，需求、生产、价格都有所回升，说明经济基本面韧性较强。6月以来资金面有所好转，市场整体有所上涨，目前投资者仍然担忧7月金融监管会再次偏严，资金利率再度紧张，从央行的净投放来看，最近两周确实有所收紧，但是市场流动性仍然较为充裕，资金利率仍然比较平稳。预计未来一段时间或许出现涨幅趋缓或者小幅波动，但是上涨趋势仍将延续。 ☆2017年《中国金融稳定报告》 央行最近公布了2017年《中国金融稳定报告》，重点强调了防范风险资管业务风险，指出了资产管理业务发展中需要关注的主要问题。主要有以下五个方面：1）资金池操作存在流动性风险隐患；2）产品多层套嵌导致风险传递；3）影子银行面临监管不足；4）刚性兑付使风险仍停留在金融体系；5）部分非金融机构无序开展资产管理业务。针对上述资产管理业务中存在的风险，从统一同类产品的监管差异入手，建立有效的资产管理业务监管制度，包括：1）分类统一标准规制，逐步消除套利空间；2）引导资产管理业务回归本源，有序打破刚性兑付；3）加强流动性风险管控，控制杠杆水平；4）消除多层套嵌，抑制通道业务；5）加强“非标”业务管理，防范风险；6)建立综合统计制度，为穿透式监管提供根本的基础。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。  

【盈峰视点】盈峰周报第260期 指数回升

☆指数回升 经历了近一个季度的阴霾之后，伴随着积极的政策信号，A股成功加入MSCI，流动性相对偏松等诸多利好因素，市场进入上涨阶段，上证综指连续两周回升，周期品和蓝筹白马表现尤其积极。 本周上证综指收于3192.43点，周涨幅为1.09%；深证成指收于10529.61，周涨幅为1.57%；沪深300收于3666.80点，周涨幅为1.21%；中小板指收于6946.43点，周涨幅为1.80%；创业板指收于1818.07点，周涨幅为0.59%。本周全部指数继续上涨，日成交额达3763.36亿元，低于上周的日均成交额4047.54亿元。截至6月30日收盘，全部板块一周之内均收涨，涨幅最大的三个板块分别是休闲服务、有色金属、综合，分别上涨2.96%、2.61%、2.59%；涨幅最小的三个板块分别是家用电器、公共事业、非银金融，涨幅分别达0.17%、0.34%、0.46%。 ☆国内经济短期反弹 国内经济短期反弹，中期L型。首先，6月PMI51.7，较上月提高0.5个百分点，生产、新出口订单、新订单、原材料购进价格均有回升，短期内外需改善。其次，此前公布的5月规模以上工业企业利润增长16.7%，随较上个月继续上涨但主要贡献因素来自于投资收益到账以及低基数，从贡献因素角度来看，未来规模以上工业企业利润继续增长持续性成疑。另一方面按企业性质利润变化来看，民企保持利润低增速的同时，国企利润同比增速由年初100%降至50%。第三，6月中游发电耗煤量同比10.9%，低于5月的11%，6大发电集团日均耗煤环比降低5.2%；同时下游30城地产销售同比-27.9%，延续降幅，土地供应和成交继续减少，6月100大中城市土地成交同比减少25.8%，5月的数据是-14.7%，中游下游数据并不乐观。短期来看6月经济短暂反弹，中期仍有压力。 ☆周期股反弹 6月以来钢铁、有色、化工等周期品结束近两个月的下跌之势开始触底反弹。二季度很多周期股的跌幅远大于大宗商品价格的跌幅，更远大于其利润的跌幅，对经济下滑的预期使周期股在二季度持续阴霾，如果经济下滑速度没有预期那么快，那么三季度周期品可能会有不错的表现。首先，大宗商品在二季度库存去化的比较快，存在补库存的空间，周期品价格至少不会进一步下跌。其次，欧美经济依旧处于复苏的进程之中，商品最终拐点要看全球经济整体的拐点，虽然中国经济预期下降，全球经济依然是在改善的。最后，中国的去产能进程也加速了多余产能的去化，提高了行业集中度，企业的盈利能力进一步改善，有望超出市场预期。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。  

【公司公告】盈峰资本管理有限公司关于进行私募基金管理人专业化整改事宜之公告

尊敬的各位投资者：       您好！       根据中国证券投资基金业协会于2017年3月31日下发的《私募基金登记备案相关问题解答（十三）》精神，要求私募基金管理人从事私募基金管理业务时，遵循专业化管理原则，在“私募证券投资基金管理人”、“私募股权、创业投资基金管理人”等机构类型，以及与机构类型关联对应的业务类型中，仅选择一类机构类型及业务类型进行登记。       同时，针对已登记多类业务类型、兼营多类私募基金管理业务的私募基金管理人，要求进行专业化管理的整改。原在“私募基金登记备案系统”（https://pf.amac.org.cn）中已登记多类业务类型的私募基金管理人，应当依照协会相关后续安排，通过“资产管理业务综合管理平台”进行专业化管理事项的整改。针对此类私募基金管理人所管理的已备案且正在运作的存量私募基金，若存在基金类型与管理人在“资产管理业务综合管理平台”所选择业务类型不符情形的，在基金存续期满前仍可以继续投资运作，但不得在基金合同到期前开放申购或增加募集规模，基金合同到期后应予以清盘或清算，不得续期。        盈峰资本系2014年私募基金管理人登记相关法律、法规实施以来的第一批私募基金管理人，在“私募基金登记备案系统”（https://pf.amac.org.cn）中已登记多类业务类型的私募基金管理人，根据前述规定，盈峰资本应当从已登记的多类业务类型中仅选择一类业务类型作为展业范围，确认自身机构类型，通过“资产管理业务综合管理平台”提交机构类型与业务类型变更申请，以落实专业化管理原则。        为满足合规要求，追求““专业化管理”的原则，我们本着合规、稳健经营的理念，进行专业化整改，选择在中国证券投资基金业协会登记的机构类型为“私募证券投资基金管理人”，登记的业务类型为“私募证券投资基金、私募证券投资FOF基金”。未来，盈峰资本将以证券投资基金管理人及证券基金业务类型作为基金管理人的业务范围。        同时，为了能够给盈峰资本原一级市场股权、并购投资基金的投资者持续提供投资管理专业化服务，盈峰资本的大股东盈峰集团，将设立 “私募股权基金管理人”类型的基金管理人，持续为投资人提供专业的投资管理服务。        针对对于盈峰原管理的已备案且正在运作的证券投资基金以外的股权基金、并购基金，盈峰资本将遵循专业化管理的合规要求，在上述基金存续期届满前，我司仍会恪尽管理人职责，继续行使管理人职责，最大程度的保护投资者权益。       您的信任与支持是我们一直以来的责任与使命，我们将一如既往，为您提供专业的投资管理服务，争取投资者权益的最大化。 特此公告！                                                                                                                                                                   盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                                                   二〇一七年六月二十九日

【盈峰视点】盈峰周报第259期 市场表现分化

☆市场表现分化 A股成功纳入MSCI指数的刺激之下，白马蓝筹再次引领市场，上证50指数大幅反弹3.11%。与此同时，流动性边际有所缓解，投资者风险偏好略有提升。一周来看，大盘蓝筹继续强势，中小市值表现平淡。 本周上证综指收于3157.87点，周涨幅为1.11%；深证成指收于10366.78，周涨幅为1.72%；沪深300收于3622.88点，周涨幅为2.96%；中小板指收于6823.53点，周涨幅为1.77%；创业板指收于1807.43点，周跌幅为0.15%。本周市场风格继续分化，主要受到A股加入MSCI成功消息刺激，整体表现有所回升，日成交额达4047.54亿元，高于上周的日均成交额3803.43亿元。截至6月23日收盘，各个板块涨跌互现，涨幅最大的三个板块分别是家用电器、非银金融、银行，分别上涨7.42%、3.31%、3.08%；跌幅最大的三个板块分别是传媒、综合、纺织服装，跌幅分别达2.08%、1.78%、1.66%。 ☆A股成功纳入MSCI 2017年6月21日，MSCI明晟宣布从明年6 月起将中国A 股纳入MSCI 新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数，将初始加入A 股的222 支大盘股。基于5%的纳入因子，在明年8月的评审完成后，这些加入的A 股将约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。A股历经四年正式纳入MSCI 新兴市场指数，此次A股的成功纳入超出市场预期，短期看会提振市场情绪，利好股市表现。长期来看，随着中国资本市场的稳步开放和制度改革不断推进，A 股市场的全球资产配置价值将逐渐显现，对于A 股市场的参与者结构和定价模式都有非常长远的影响。好的开始是成功的一半，当前A 股市场正处于制度调整期，市场风险偏好幵不好，此时纳入MSCI 应是一个好的起点。 ☆PPP资产证券化新政出台 6月19日，财政部联合中国人民银行、中国证监会共同发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》。《通知》鼓励要积极探索资产证券化新方式，盘活存量股权资产，多渠道筹集资金，提高资产流动性。项目公司、项目公司股东、支持项目公司其他主体均可开展资产证券化。PPP资产证券化新政扩大发行主体，拓宽了PPP项目的融资渠道，这被市场认为是对缓解PPP项目融资难、落地难将带来实际利好。同时也着重强调了规范和监管PPP项目的资产证券化项目，要求切实防范刚性兑付风险。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。  

【盈峰视点】盈峰周报第258期 市场阶段调整

☆市场阶段调整 一周市场表现来看，市场出现阶段调整，上证50为首的蓝筹出现回调，在A股入MSCI结果将于6月21号公布，加入是长期利好，不能加入也不会有太大影响，结果公布之前，市场选择观望调整。 本周上证综指收于3123.17点，周跌幅为1.12%；深证成指收于10191.24，周涨幅为0.14%；沪深300收于3518.76点，周跌幅为1.61%；中小板指收于6704.95点，周涨幅为0.14%；创业板指收于1810.05点，周涨幅为0.77%。本周市场阶段调整，日成交额达3803.43亿元，与上周的日均成交额3812.52几乎持平。截至6月16日收盘，各个板块涨跌互现，涨幅最大的三个板块分别是有色金属、国防军工、综合，分别上涨3.18%、1.77%、1.56%；跌幅最大的三个板块分别是银行、建筑装饰、家用电器，跌幅分别达3.12%、1.88%、1.34%。 ☆美联储年内第二次加息 6月15日，FOMC决定将美国联邦基金利率上调0.25%，目标区间上调至1%-1.25%。同时预计今年开启缩表，缩表起步上限为每月100亿美元，缩表规模将每季度扩大，直至国债削减规模达到300亿美元，抵押支持债券达到200亿美元。美联储声明后，市场普遍预期美联储将于9 月开启缩表进程，12 月再加一次息。美联储加息路径逐步陡峭，对全球尤其是新兴市场流动性形成抽水之势，但截至目前人民银行并未跟进加息，并说明必要时刻严格资本管制的环境，为保持货币政策的独立提供了基础。此次加息之后，美联储9月加息的概率下降，12月加息概率上升，加之下半年开始启动缩表，因此全年加息3次的预期被强化，而缩表的实质影响显著弱于一次加息。 ☆宏观经济运行数据跟踪 制造业投资增速有所回升，基建投资继续回落。1-5月，固定资产投资累计同比增长8.6%，回落0.3个百分点；其中，制造业投资增速比1-4月份提高0.2个百分点，比去年同期提高0.5个百分点；民间投资同比名义增速比1-4月份回落0.1个百分点；基建投资同比名义增长6.8%，增速比1-4月份回落0.1个百分点。房地产投资销售双回落，到位资金增速放缓。房地产同比名义增长8.8%，增速比1-4 月份回落0.5 个百分点，其中，住宅投资增速回落0.6 个百分点。商品房销售面积同比增长14.3%，增速比1-4 月份回落1.4 个百分点。新开工增长9.5%，增速回落1.6 个百分点。到位资金同比增长9.9%，增速比1-4 月份回落1.5 个百分点。消费增速持平，汽车类增速略有回升，家具、建筑装潢类增速有所放缓。5 月份社会消费品零售总额同比增长10.7%，增速与上月持平。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。  

【盈峰视点】盈峰周报第257期 A股强势反弹

☆A股强势反弹 上周A股结束近期持续的低迷状态，强势反弹。针对市场持续的低迷，监管层发布了减持新规，放缓IPO，从效果来看，市场对监管政策暖风的反应还是很积极的。 本周上证综指收于3158.40点，周涨幅为1.70%；深证成指收于10177.45，周涨幅为3.91%；沪深300收于3576.17点，周涨幅为2.57%；中小板指收于6695.29点，周涨幅为4.27%；创业板指收于1796.13点，周涨幅为2.88%。针对减持新规和IPO审核放缓的政策暖风，市场最终做出积极的反应，结束了较长时间的低迷状态，成交量有所放大，日成交额达3812.52亿元，相比上周的日均成交额3705.02有所提升。截至6月9日收盘，全部行业止跌反弹，涨幅最大的三个板块是家用电器、食品饮料、建筑材料，分别上涨6.54%、5.32%、5.10%；涨幅最小的三个板块分别是银行、钢铁、采掘，涨幅分别达0.23%、1.73%、1.92%。 ☆A股纳入MSCI考核在即 MSCI官方公告称，将于北京时间6月21日凌晨公布是否将中国A股纳入全球新兴市场指数。去年MSCI宣布不将A股纳入MSCI新兴市场指数时，提出了三个国际投资者关注的问题：第一，改善QFII政策、取消20%的每月赎回额度限制；第二，改善停复牌制度规范；第三改善A股相关金融产品的预先审批限制。针对这三个问题，A股在一年的时间里有了不同程度的改善： 2016 年深港通开通，在基于互联互通的新方案下，国际投资者可以直接对1480支深市或沪市股票进行交易，而无需受到申请许可证和配额，以及资本流动的限制。虽然沪/深港通有每日投资配额限制，但对总额度不设限，每日投资配额基本能满足外资的自由进出。其次，针对股灾期间的千股停牌问题，监管机构也在积极完善停复牌制度，颁布停牌新规。最后，MSCI正与国内交易所磋商，努力就解除关于A 股存量和增量金融产品预批准要求达成一致。 ☆全球利率上升趋势进一步确认 2017年6月8日，欧央行管理委员会发布货币政策决议，维持基准利率及每月 600 亿欧元资产购买量不变，同时下调通胀预期，欧央行经济学家将2017 年的通胀预期从1.7%下调至1.5%，将2018 年通胀预期从1.6%下调至1.3%。欧央行6 月议息会议决议整体上偏鸽派，基本符合市场预期。虽然欧央行此次会议并没有讨论QE 的退出问题，但决议中删除了可能进一步降息的措辞，这表明欧央行整体上追随了美联储的货币政策立场，进一步确认了全球利率的上升趋势。尽管利率上行的幅度和节奏势必将充满波折，但减少乃至退出量化宽松依然是大势所趋。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。 

【盈峰视点】盈峰周报第256期 市场表现较差

☆市场表现较差 受金融去杠杆、监管逐渐加强，以及美联储加息迫使利率被动抬升预期加强等各方面的影响，市场自4月以来一直呈下跌之势，本周市场表现依旧较差，因此监管层发布减持新规，IPO审核也有所放缓，意欲提振市场。 本周上证综指收于3105.54点，周跌幅为0.15%；深证成指收于9794.89，周跌幅为0.65%；沪深300收于3486.51点，周涨幅为0.17%；中小板指收于6420.93点，周跌幅为0.33%；创业板指收于1745.93点，周跌幅为0.78%。监管层发布减持新规，IPO审核放缓，市场未能获得提振对，日成交额达3705.02亿元，相比上周的日均成交额3914.20有所下降。截至6月2日收盘，除了房地产、银行两个个板块小幅收涨，其他版块全部下跌，两个板块分别上涨1.19%、0.09%；跌幅最大的三个板块分别是有色金属、综合、建筑材料，跌幅分别达2.45%、2.36%、2.29%。 ☆美联储6月加息概率大  美国劳工部6月2号公布的数据显示，美国5月非农就业人数新增13.8万，大幅低于预期的18.2万；5月失业率创16年新低，为4.3%，预期为4.4%，前值为4.4%。路透点评称，美国5月非农就业人口数据大幅低于预期，主要受制造业、政府机构以及零售行业裁员的影响。美国5月就业人数增加主要是受休闲、专业服务业招聘岗位提振；虽然美国5月失业率此次下降，但就业参与率也同时下降，该报告对充分就业的美国来说或不尽如人意，唯一真正的好消息是，失业率和就业不足率下降，但这完全是由于劳动参与率下降而引起的。整体看，就业数据表现不尽如人意，非农与ADP 甚至表现南辕北辙，但我们综合美国目前通胀、就业情况及美联储给出的预期来看，6 月份加息的概率依然很大，若美联储开启年内第二次加息，势必对中国央行产生较大的压力。 ☆减持新规发布 端午期间,证监会发布了“减持新规”。上周末证监会只核准了4只新股发行，单周IPO数量从10家大幅下降到4家。可见，针对近期市场近乎恐慌的下跌，管理层释放出积极的维稳信号。然而市场表现似乎低于预期，减持新规发布后第一个交易日指数便冲高回落，创业板指数更是创下股灾后新低。相比指数比较差的表现，上证50和沪深300的表现抗跌，细分行业的白马股、龙头甚至逆势创新高，在市场反复震荡的过程之中，这些股票逐渐获取关注，吸引投资者抱团取暖。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【公司公告】美盈私募投资基金变更投资经理公告

     自2017年6月1起，我司更换美盈私募证券投资基金基金经理，由张冰先生接替张志峰先生来管理产品。      基金经理简历： 张冰，毕业于浙江大学，拥有管理工程硕士学位。具有19年的证券从业经历和9年的证券经纪投资经验。现任公司国内股票投资部首席投资官、国内股票投资决策委员会主席、公司合伙人。曾任：招商基金公司股票投资部总监，并先后任招商先锋证券投资基金、招商优质成长股票型证券投资基金（LOF）基金经理，期间所管理的基金曾获晨星五星级评级、证券时报平衡性明星基金奖、并曾连续二年当选为理柏最佳股票型基金。      盈峰资本管理有限公司作为美盈私募证券投资基金基金管理人，将恪尽职守、诚实信用、谨慎勤勉，努力保证净值长期稳健增长。                  

【盈峰视点】盈峰周报第255期 市场结束五连跌

  ☆市场结束五连跌 本周指数收涨,结束五周连跌之势,蓝筹股的强势反弹带动中小创超跌反弹，市场前期的悲观情绪有所缓解。目前看市场的主要矛盾仍然集中在金融去杠杆上，监管层释放的缓和信号令投资者预期有所好转，资金紧张程度也在下降，这是推动市场反弹的重要因素。 本周上证综指收于3090.63点，周涨幅为0.23%；深证成指收于9970.96，周涨幅为1.87%；沪深300收于3403.85点，周涨幅为0.55%；中小板指收于6496.07点，周涨幅为1.45%；创业板指收于1801.08点，周涨幅为1.49%。监管层释放缓和信号，市场情绪有所好转，成交量有所回升，日成交额达4072.60亿元。截至5月19日收盘，除了建筑装饰、银行、非银金融三个板块下跌,其他版块全部收涨，三个板块分别下跌2.31%、1. 97%、0.77%；涨幅最大的三个板块分别是采掘、食品饮料、综合，涨幅分别达4.74%、4.17%、3.00%。 ☆宏观数据显示经济触顶回落 国家统计局5月15日公布宏观经济数据，2017年4月规模以上工业增加值同比增长6.5%，较上月回落1.1 个百分点，其中，制造业增速为6.9%，较3月回落1.1 个百分点；公用事业增速为7.8%，较上月回落1.9 个百分点。制造业和公用事业增速明显回落是4 月工业明显放缓的主要原因。4 月固定资产投资同比增长8.9%，较上期回落0.3 个百分点，主要受制造业和民间投资回落的影响。其中制造业同比增长4.9%，回落0.9 个百分点；民间投资同比增长6.9%，回落2 个百分点。不过4 月房地产投资继续上行，增长9.3%。另外，基建投资仍保持较快增长，本月为23.3%，较上期仅回落0.2 个百分点。社会消费品零售总额同比名义增长10.7% 10.7%，3 月以来消费保持较快增长态势。一方面，地产后周期行业销售保持较快增长，另一方面，网购继续保持较快增长，4 月网上零售额同比增长32%。虽然4 月汽车销售增速仅为6.8%，但其对整体消费影响程度有所下降。 ☆油气改革启动 国务院印发《关于深化石油天然气体制改革的若干意见》，鼓励具备条件的油气企业发展股权多元化和混合所有制，推进国有油气企业专业化重组整合，推动国有油气企业“瘦身健体”。作为本届政府经济领域改革的重点任务，国企混改继续受到高层重视。在细分板块选择上，仍然首选央企试点板块，其中油气领域的混改值得期待，相关概念股或迎新一轮表现机会。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第254期 监管层释放缓和信号

☆指数震荡微跌 持续的金融监管及金融去杠杆压力下市场风险偏好低迷，一周前半段资金利率明显收紧，上证指数接连跳空低开，最后两个交易日在维稳预期下走势略有和缓。 本周上证综指收于3083.51点，周跌幅为0.63%；深证成指收于9787.99，周跌幅为2.36%；沪深300收于3385.38点，周涨幅为0.08%；中小板指收于6403.11点，周跌幅为1.39%；创业板指收于1774.63点，周跌幅为2.40%。市场依然受金融监管的影响，情绪保持低落，但市场成交量较上周有所回升，日成交额达3937.86亿元。截至5月12日收盘，几乎全部板块继续下跌之势,只有银行和非银金融两个板块托底市场,分别增长4.06%和2.70%；其他版块全部回调，跌幅最大的三个板块分别是国防军工、综合、建筑材料，跌幅分别达到7.70%、5.72%、5.68%；跌幅较小的三个板块分别是家用电器、电子、传媒，跌幅分别达1.51%、1.74%、1.94%。 ☆一周公布主要数据 国家统计局公布的数据显示,4月份工业品出厂价格指数（PPI）同比增长6.4%,环比下跌0.40%,连续两个月环比下滑,为此轮PPI上涨周期中仅有的两次环比负增长，进一步验证了PPI触顶回落的趋势。 其他主要数据方面,中国4月外汇储备3.03万亿美元，比前期上升200亿美元；4月贸易差额380.5亿美元，比前期上升141.2亿美元；4月CPI同比增长1.2%，比前期上升0.3pp； 4月M0同比增长6.2%，比前期上升0.1pp；4月M1同比增长18.5%，比前期下降0.3pp；4月M2同比增长10.5%，比前期下降0.1pp；4月社会融资规模1.39亿元，比前期下降0.73亿元；4月新增人民币贷款1.1亿元，比前期上升0.08亿元。 ☆监管层释放缓和信号 前期金融监管政策密集出台导致的股债商三杀，对市场的冲击超出预期，以防空风险为目的而所引发的金融风险不可不防。近日，中央高层、一行三会、官媒纷纷释放偏温和的政策信号，进一步明确政策在保持金融稳定、逐步去杠杆、稳定经济增长之间保持平衡，并重申保持金融市场稳定，守住不发生区域性、系统性金融风险的底线原则；同时将注重监管政策的统筹协调、执行落实的节奏与力度。以上金融监管与去杠杆的缓和信号，短期有望助力市场超跌弱反弹，但考虑到近日市场已有所反应，预计指数反弹幅度非常有限。我们看到监管层的高调发声会给市场带来紊乱,已经超越监管的职能,对市场产生超出想象的影响,监管层集体转向沉默并不意味着强监管、去杠杆停止进行,只是为了减少噪音，因此未来一段时间还是应该谨慎观察。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第253期 指数继续下行

☆指数继续下行 金融监管力度持续加强，拆杠杆继续进行，市场资金利率持续攀升，投资者风险偏好被季度打压，市场处于较为恐慌的状态，指数持续下行，并回吐年初至今的收益。 本周上证综指收于3103.04点，周跌幅为1.64%；深证成指收于10024.44，周跌幅为2.05%；沪深300收于3382.55点，周跌幅为1.66%；中小板指收于6493.18点，周跌幅为2.21%；创业板指收于1818.19点，周跌幅为1.76%。受到金融监管持续加强的影响，市场情绪非常低落，成交量较上周大福下降，日成交额至3442.74亿元。截至5月5日收盘，只有家用电器一个板块上涨，涨幅为1.35%，其他版块全部回调，跌幅最大的三个板块分别是国防军工、采掘、休闲服务，跌幅分别达到6.12%、3.54%、3.20%；跌幅最小的三个板块分别是建筑材料、建筑装饰、纺织服装，跌幅分别达0.07%、0.37%、0.77%。 ☆金融监管趋严持续压制市场 金融去杠杆、防风险的监管持续之中，资金面受到较大的约束，短期市场风险偏好难以提升。证监会对券商资管资金池业务等进行监管显示当前趋严监管政策仍持续，国债收益率和shibor 利率等市场利率继续上行，且仍是短期利率上行更快。央行在目前流动性偏紧背景下仍仅小幅净投放，显示短期内货币政策大概率维持稳定，主要仍受美国紧缩和国内汇率压力的约束。地产销售及电厂耗煤等高频数据显示短期经济回落风险进一步显现。利率提升、监管趋严及盈利增速回落风险等三方面均限制短期市场的存量资金风险偏好的提升。投资策略以防御为主，关注大盘股、低估值、业绩稳定相好的个股。 ☆6月美元大概率加息 5 月美联储议息会议声明基本符合预期。然而一季度美国GDP低于预期，4 月美国ISM-PMI 回落，美联储认为最近美国经济增速放缓可能被证明为暂时的，支持消费增长的基本面因素仍保持稳健，仍维持最早在6月进一步提高短期利率的路线、年内再次加息二次的节奏，而4月美国新增非农就业人数超预期，进一步提升美元6月加息概率。美元加息提速，将倒逼国内再次跟随上调资金利率。此外，随着美元利率的渐进式抬升，全球宏观政策已由货币宽松转为财政刺激为主，中长期流动性拐点趋势确定，尤其是全球主要央行或将缩减资产负债表，对资产估值中枢压制的中长期影响仍有待释放。就中国国内而言，美元进一步加息之后，政策利率存在跟随上调的压力。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第252期 指数跌幅收窄

☆指数跌幅收窄 市场继续探底，指数震荡企稳，跌幅有所收窄。金融监管加强与金融去杠杆影响之下，投资者的情绪继续受到打压，市场处于较为悲观的氛围之中，在连续几周的回调之后，指数继续下调并呈企稳态势。 本周上证综指收于3154.66点，周跌幅为0.58%；深证成指收于10234.65，周跌幅为0.77%；沪深300收于3439.75点，周跌幅为0.78%；中小板指收于6640.18点，周跌幅为0.77%；创业板指收于1850.73点，周跌幅为0.64%。受到金融监管加强的影响，市场情绪继续低迷，成交量较上继续下降，日成交额为4330.14亿元。截至4月28日收盘，只有五个板块小幅上涨，其他版块全部回调，实现正增长的五个板块分别是非银金融、电子、银行、公用事业、传媒，涨幅分别达到1.52%、1.12%、0.20%、0.15%；跌幅最大的三个板块分别是建筑装饰、国防军工、商业贸易，跌幅分别达4.03%、3.66%、2.08%。 ☆1-3月份经济数据 国家统计局发布数据显示，2017年1-3月份，全国规模以上工业企业主营业务收入27.8万亿，同比增长14%；实现利润总额17043亿元，同比增长28.3%。2017年一季度营收同比增速较前两个月略有提高，主要由于工业生产仍在扩张。盈利增速较前两个月有所回落，由于大宗商品价格开始回落以及去年基数较高，工业企业盈利增速在3月份略有下滑。但是制造业的盈利结构出现优化：受益于涨价的钢铁、有色与油气相关产业链盈利增速下降，机械与汽车等行业盈利增速依旧很高。另外，企业继续补库存，补库存可能持续1-2个季度。 ☆2017年一季报披露完毕 截至2017年4月29日，A股上市公司2017年一季报均已披露完毕。综合一季报总体来看，主板业绩回暖、中小板回调、创业板下滑，不同板块分化明显。2017 年一季度整个板块实现归母净利润合计7235亿元，同比增19.7%，2016年年报实现的增速不到3%，当前主板业绩增速创4年新高。中小板企业板在2016 年年报时维持了较高的增长，但2017 一季度业绩增速有所回调，归母净利润同比增速26.8%，低于2016年年报的30.3%。而创业板2017 年一季度归母净利润增速大幅下滑，只有11.1%，明显低于主板和中小板，不过创业板这种低增长，也与2017年初的基数特别高有关。分行业来看，2017年一季度的数据显示，部分周期性行业增长延续性可期，比如有色金属、国防军工、钢铁，在产能去化导致市场集中度提升、产品更新周期到来等多重因素作用下，行业龙头价值凸显，有可能带来市场的周期行情。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。  

【盈峰视点】盈峰周报第251期 指数继续回调

☆指数继续回调 日趋严格的金融监管继续打压市场风险偏好，银行委外资金赎回对市场资金面的影响正在蔓延，上证指数连续两周下挫，市场再次抱团消费股取暖。 本周上证综指收于3173.15点，周跌幅为2.25%；深证成指收于10314.35，周跌幅为1.95%；沪深300收于3466.79点，周跌幅为0.57%；中小板指收于6691.46点，周跌幅为1.23%；创业板指收于1839.01点，周跌幅为2.57%。受到金融监管加强的影响，市场情绪低迷，成交量较上继续下降，日成交额为4614.78亿元。截至4月21日收盘，只有三个板块收正，其他版块全部回调，实现正增长的三个板块分别是家用电器、食品饮料、医药生物，涨幅分别达到1.05%、0.46%、1.05%，；跌幅最大的三个板块分别是钢铁、国防军工、建筑材料，跌幅分别达7.39%、7.14%、6.71%。 ☆金融去杠杆 金融去杠杆背景之下，监管不断加强，导致市场连续回调。导火索就是银监会加强监管，委外收缩，不到一个月的时间,银监会连发7个文件落实“金融防风险”，同业监管的加强使得之前同业委外中通过擦边球进入权益市场的资金首先回笼，债市也受到波及。委外是当前银行资金的主要入场路径，目前并未明确规定委外投股票的规模和比例，但是随着金融监管的不断强化，委外资金计提流出的风险必须警惕。金融去杠杆同时影响无风险利率和风险偏好，随着金融去杠杆的不断深入，会导致流动性收缩和无风险利率上行，打压市场的风险偏好，如果去杠杆用药过猛，导致金融资产集中调整，可能会引发流动性风险。基于这些负面考量，股市连跌两周，但是我们认为，一行三会加强监管的目的在于管控金融风险，而非制造金融风险，协同管控的加强不会带来系统性风险。 ☆PPI向CPI的传导偏弱 PPI向CPI的传导偏弱，迟迟未见传导效果，显示出消费端的疲弱。15年底至今PPI增速迅速由负转正并跳升至近几年以来的高点,CPI一直低位徘徊。4月平均食品价格环比跌幅收窄，内需平稳应推动非食品价格环比回升，估计4月CPI同比增速小幅回升1.1%。另一方面，高频数据显示4月生产者产品平均价格环比回落，其中动力煤价格环比下降、螺纹钢价格环比下跌8-9%，统计局PMI中购进价格指数也明显下行，加之低基数效应逐渐消退，估计4月PPI同比增速放缓至6.5%左右。招商证券也指出，PPI方面，黑色、有色金属矿采选业回落较多，不过非金属矿物制品业和石油天然气开采业涨幅较为明显，预计环比涨幅略有回落至0.1%，预计未来PPI回落的速度仍将较为缓慢。   申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第250期 指数振荡回调

☆指数振荡回调 部分雄安新区概念领涨股票停牌自查，金融反腐持续进行，监管越来越严格，加之北朝鲜地缘政治不确定性抬头，市场风险偏好持续存疑。 本周上证综指收于3246.07点，周跌幅为1.23%；深证成指收于10519.86点，周跌幅为1.40%；沪深300收于3486.50点，周跌幅为0.88%；中小板指收于6774.89点，周跌幅为1.57%；创业板指收于1887.46点，周跌幅为3.01%。本周市场在震荡调整的态势之之下，成交放量，日均成交额为5981.95，远高于上周的日均成交额3383.73亿元。截至4月14日收盘，本周市场动荡下调，大部分行业出现较大幅度的下跌，跌幅最大的三个板块分别是休闲服务、电子、传媒，跌幅分别达到5.36%、3.50%、3.43%；只有五个板块上涨，分别是建筑材料、国防军工、房地产，涨幅分别达3.32%、2.88%、2.41%。 ☆市场短期面临压制因素 金融领域的反腐在稳步推进，金融监管及去杠杆持续增压。金融领域反腐有加强之势，银监会近期频频发文强调排查“三套利、四不当”等行为，证监会高层也在强调加强监管，促进资金“脱虚向实”。受这些因素综合影响，金融体系短期流动性有趋紧之势，其中一年期国债收益率回升至3%以上，创出近两年新高。房地产调控也在不断升级，同时3 月新增信贷以及M2 增速不及市场预期反映对货币总量仍处于收紧的趋势。与此同时，三月份宏观数据在逐步披露，贸易数据强劲，另外从四月份大电厂耗煤数据、三四五线地产销售等高频数据来看，增长总体平稳，而非同比数据所显示的“见顶”。当前市场整体估值已经在逐步合理化、盈利仍在稳健复苏，虽然短期压制因素有可能导致市场出现回调，但投资者对A 股不必过度悲观，结构性机会依然存在。 ☆雄安概念股停牌自查 本周前半段雄安概念股连续涨停，一度有引爆市场行情之势，然而周四20只核心概念股停牌自查，行情随之降温，一些个股甚至出现回调。同时粤港澳大湾区的相继公布又形成另一个热点，短暂延续了行情。近期监管层全面加强监管之势一定程度上限制了市场风险偏好的提高，此次连续涨停的个股停牌自查之后，市场会如何反应有待观察。如果市场风险偏好未被压制，那么未来一段时间股市可能在热点带动之下出现一波行情。如果市场风险偏好被压制，那么资金的抽离会带动指数下行。存量博弈的市场里，资金还是要回归到业绩确定的蓝筹股和消费类股票。值得一提的是，投监管越来越严格，导致投资的逻辑发生一定的变化，但是长期看来严格规范的监管利于长期投资者。    申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。  

【盈峰视点】盈峰周报第249期 指数创年内新高

☆指数创年内新高 进入4月，季末流动性压力缓解，受雄安新区设立这一重大利好,以及一带一路等热点板块带动，市场风险偏好骤升，指数创下年内新高。 本周上证综指收于3286.62点，周涨幅为1.99%；深证成指收于10669.48点，周涨幅为2.31%；沪深300收于3517.46点，周涨幅为1.78%；中小板指收于6882.71点，周涨幅为2.03%；创业板指收于1946.05点，周涨幅为2.03%。本周雄安概念股接连涨停，集结了等候机会的资金，市场缩量上涨，成交量较上周大幅减小，日均成交额为3383.73亿元。截至4月7日收盘，本周全部分板块上涨,部分板块上涨幅度较大，涨幅最大的三个块分别是建筑装饰、建筑材料、钢铁，涨幅分别达到6.40%、5.73%、4.95%；涨幅最小的三个板块分别是银行、食品饮料、非银金融，涨幅分别达0.02%、0.46%、0.76%。 ☆地产调控升级，销售与土地成交下降 地产调控不断加强，不断有新的城市加入限购行列，3月份房数据显示，地产调控效果显现，地产销售与土地成交均有所下降。进入4月的第一周，30城地产销售环比下降36.2%，一二三线城市环比分别下降60.1%、29.8%和27.9%。截至4月6日，4月份30大中城市地产销售同比下降33.2%，幅度大于3月份同比下降值31.1%；其中一二三线城市同比降幅分别为30.9%、36.8%、28.5%，降幅均大于3月份的同比降幅23.1%、36.7%、26.2%。3月土地的成交同比增速由正转负，增速由1月份的18.8%和2月的43.7%下滑到-27.4%；其中二线和三线城市变化明显，同比分别由2月的1.4%和90.4%下滑至-30.8%和-29.6%。100 城土地供应面积3 月同比为4.8%，高于1-2 月同比-0.3%；其中一线和二线3 月增速346.1%和 11.8%，较1-2 月累计同比191.8%和-14.6%上升明显，而三线地区供地面积增速则由1-2 月的4.9%下滑至-14.7%。 ☆证监会关注现金分红 4月8日,证监会主席刘士余在上市公司代表大会上再次表示,高度关注上市公司现金分红问题,对长期不分红的盈余企业会有硬措施;同时高压监管高送转,尤其是以高送转掩护减持的违法违规行为。长期以来，A股市场的现金分红一直远低于全球市场，且分红率普遍偏低。近期监管层反复强调现金分红，对神华进行高分红的行为非常肯定，是为了促使企业加大分红力度，保护投资者利益，改善投机风气。个人持股期间超过1年可免征股息红利所得税，鼓励个人投资者长期持股。从机构投资角度看，险资等资金规模较大的长线也非常偏好现金分红情况较好的上市公司，在举牌受限和债市去杠杆导致部分资金溢出到股市的背景之下，有现金分红的权益类资产会获得青睐。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。  

【盈峰视点】盈峰周报第248期 季末市场略有低迷

☆季末市场略有低迷 受到季末MPA考核的影响，加之越来越多的城市出台地产调控政策影响，投资者情绪较为微观，市场出现较大幅度的回调。本周上证综指收于3222.51 点，周跌幅为1.44%；深证成指收于10428.72点，周跌幅为2.05%；沪深300 收于3456.05 点，周跌幅为0.96%；中小板指收于6745.68 点，周跌幅为1.68%；创业板指收于1907.34 点，周跌幅为2.94%。受到谨慎情绪应县，本周成交量较上周有所下降，日成交额为5173.84 亿元。截至3 月31 日收盘，除银行板块小幅度收正，本周大部分板块出现较大幅度的回落，跌幅最大的三个块分别是综合、建筑材料、计算机，跌幅分别达到4.49%、4.33%、4.30%；跌幅最小的三个板块分别是国防军工、交通运输、采掘，跌幅分别达0.14%、0.41%、0.97%。 ☆1-2 月工业企业效益数据 3 月27 日，国家统计局公布2017 年1-2 月工业企业利润数据：1-2 月，全国规模以上工业企业实现利润总额1.0 万亿，同比增长31.5%，主营业务收入17.1 万亿，同比增长13.7%。1-2 月份工业企业利润增速较前值23.0 个百分点，增速的大幅改善总体受益于量价齐升的双重作用，其中价格是主导因素：根据统计局在解读中补充的信息，若排除价格因素对利润的影响，1-2 月利润增速仅为0.61%，可见本次利润增速的大幅上升受价格因素主推。利润同比大增的前五的行业分别是：煤炭开采和洗选也，黑色金属冶炼及压延加工业，石油和天然气开采业，石油加工、炼焦及核燃料加工业，有色金属冶炼及压延加工业。未来随着价格基期的逐步上升、未来大宗商品价格走势的由升转平，价格因素对于工业企业利润的推动将会大概率逐步减弱，再结合未来上行动力不足的需求端总体状况，工业企业利润增速料将相应逐步回落。 ☆雄安新区设立 4月1日，中共中央、国务院印发通知，决定设立河北雄安新区。通知称“这是以习近平为核心的党中央作出的一项重大的历史性战略选择，是千年大计，国家大事”。新华社发文指出，“是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区”。新区地处京津冀腹地，规范围涉及河北省雄县、容城、安新3县及周边部分区域，远期规划面积2000平方米，主要用于承接北京的非首都功能的转移,促进河北当地经济的发展，真正实现京津冀的协调发展。新区横空出世，规格之高，决心之强都非常罕见，未来一段时间，雄安新区和京津冀主题会成为重要的投资主线，引爆市场的热情。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第247期 指数震荡上升

☆指数震荡上升 周中A股受到美股跳水的影响走势颇为震荡，随后MSCI计划纳入A股的方案超预期以及一带一路主题的活跃使得指数得以小幅收涨。本周上证综指收于3269.45 点，周涨幅为0.99%；深证成指收于10646.72点，周涨幅为1.25%；沪深300 收于3489.60 点，周涨幅为1.27%；中 小板指收于6861.22 点，周涨幅为1.50%；创业板指收于1965.14 点，周涨幅为0.79%。前期部分外部风险释放以及个别主题活跃之下，本周的成交量较上周有继续增加，日成交额为5351.01 亿元。截至3 月24 日收盘，本周大部分板块继续上周的涨势，涨幅最大的三个块分别是建筑装饰、家用电器、休闲服务，涨幅分别达到5.69%、4.10%、3.69%；跌幅最大的三个板块分别是钢铁、银行、房地产，跌幅分别达1.33%、1.05%、0.99%。 ☆楼市调控又升级 本周，北京、厦门等地继续出台调控细则，本轮房地产调控政策达到新高度，但总体而言“因城施策”的大方向不变。调控区域为一二线城市及周边、过热二线城市，三四线城市仍以去库存为主。在三四线城市销售持续复苏的情况下，全国及区域龙头有望维持业绩的高速增长。17 年1-2 月房屋新开工面积累计同比较16 年提高2.3 个百分点。2017 年1-2 月房地产开发投资完成额累计9854 亿元，累计同比增速8.9%，较16 年提高2 个百分点。17 年1-2 月房屋新开工面积累计17238.39 万平方米，较16 年提高2.3 个百分点。1-2 月房地产开发投资完成额及房屋新开工面积数据说明17 年地产投资为减弱，伴随着楼市调控的不断升级，需观察未来地产投资增速会否收到影响。 ☆A 股纳入MSCI 概率提升 3月23日,MSCI发布征询文件,其中包括A股纳入MSCI的新框架方案,在新框架之下,A股在MSCI中国指数的建议权重从3.7%降至1.7%，在MSCI新兴市场指数的权重从1%降至0.5%，纳入标的由之前的448只缩减到了169只，A股纳入MSCI概率提升。之前方案是基于QFII/RQFII通道，新的方案是基于沪港通、深港通的互联互通机制，在新框架之下，总额限制取消、投资者身份审核取消，一定程度上改善了之前提到的问题，即额度的问题、停牌问题和交易对涉及A股的金融产品的预先审核制度问题。目前看来A股大面积停牌在去年5月的新规下得到一定程度的解决，在新的机制之下赎回限制也得到解决，而对于涉及A股的金融产品需要通过交易所事前审批的制度，MSCI正在与交易所协商。在新方案之下A股纳入MSCI属于大概率提升，对提振A股市场有积极的作用。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第246期 指数表现先抑后扬

☆指数表现先抑后扬 上周初受经济数据稳中向好以及美联储加息靴子落地的影响，上证指数不断攀升，然而后半段出现的地产调控升级政策以及3月底MPA考核因素影响，市场表现有所回落。本周上证综指收于3237.45 点，周涨幅为0.77%；深证成指收于10515.41点，周涨幅为0.62%；沪深300 收于3445.81 点，周涨幅为0.52%；中小板指收于6759.80 点，周涨幅为0.62%；创业板指收于1949.66 点，周跌幅为0.02%。美联储加息落地及较好的经济数据带动了市场热情，但是其他纠结因素抑制了指数上涨，但是本周的成交量较上周有所增加，日成交额为5052.14 亿元。截至3 月17 日收盘，本周大部分板块有所上涨，涨幅最大的三个块分别是建筑装饰、建筑材料、有色金属，涨幅分别达到2.373%、2.369%、1.61%；跌幅最大的三个板块分别是休闲服饰、家用电器、国防军工，跌幅分别达1.09%、0.44%、0.28%。 ☆地产调控加码 3 月17 日北京市发布了楼市调控进一步升级的政策,二套房首付比例不低于60%且暂停发放25 年以上期限贷款。随后3 月17 日晚间和3 月18 日，广州、郑州、石家庄、长沙等城市也相继发布短的十几天内已了楼市调控升级的政策措施。3 月以来已经有18 个省市、区域加入或 升级调控政策。与此同时，国家统计局18 日公布的2017 年1-2 月的楼市数据超出市场预期：2017 年1-2 月商品房销售面积累计同比增速高达25.1%，远高于之前市场的普遍预期，其次2017 年1-2 月房地产开发投资完成额累计同比增长8.9%，比2016 年全年增速提高了2.0%。在地产调控不断加码的环境之下，地产投资的热情依旧未减，这是2016年初以来地产去库存政策在全国范围内一、二线向三、四蔓延至今的结果。如今不断加强的限制政策对地产投资的影响可能也要一段时间之后才有表现，但是可以判断的是2017 年1 季度的情况不差，年内地产开发增速可能会超预期。 ☆美元加息落地 美联储加息靴子落地，公开表态仍偏向鸽派，市场对其加快收紧货币政策的担忧有所缓和，全球风险资产集体上涨。美联储加息步调放缓，短期看阴霾消散，风险偏好走升，利于风险资产的表现。另外，美元指数回落，短期看新兴市场资金外流压力下降。美联储加息之后，央行随即全线上调逆回购及MLF利率。央行有关负责人称，此次MLF利率和公开市场操作中标利率上行是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果，并不意味着货币政策取向发生变化。此次结构性加息主要为了应对美联储加息/稳定汇率，其次是配合金融去杠杆，抑制上涨过快的PPI需求，但是此举并不意味着货币政策全面趋紧。操作层面限于银行间市场，对房市、债市冲击更为直接。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第245期 A股继续小幅回落

☆A 股继续小幅回落 一周整体看来，A股市场先扬后抑，震荡回落。全国两会进入尾声，预期逐渐兑现，周期股的表现开始走弱，美联储3月几乎确定性加息，市场风格存在切换的不确定性，这些因素决定了试产偏弱的走势。本周上证综指收于3212.76 点，周跌幅为0.17%；深证成指收于10451.01点，周涨幅为0.52%；沪深300 收于3427.89 点，周涨幅为0.0008%；中小板指收于6718.11 点，周涨幅为0.58%；创业板指收于1950.01 点，周涨幅为1.13%。受市场行情犹疑的影响，本周市场成交小幅回落，日成交额为4593.22 亿元。截至3 月10 日收盘，本周各版块呈涨跌互现之势，涨幅最大的三个块分别是家用电器、通信、食品饮料，涨幅分别达到3.88%、2.47%、1.79%；跌幅最大的三个板块分别是采掘、建筑装饰、有色金属，跌幅分别达1.49%、1.09%、0.81%。 ☆2 月数据研判 中国PPI 对CPI 传导弱，中下游产业利润遭挤压。中国2 月CPI 因食品价格走弱而受到拖累。主要由于去年同期为中国传统春节，导致价格基数较高。2017 年2 月，中国非食品价格同比上浮2.2%，但食品价格同比大幅下行4.3%，进而整体拖累2 月份中国CPI 同比涨幅1.27 个百分点。其中尤为明显的拖累因素来自于蔬菜价格，同比暴跌26%，对CPI 的拖累在0.94 个百点。预计高基数效应将在未来几个月内继续拖累中国CPI 走势。中国2 月PPI 同比增幅依然保持强劲态势，并且有可能继续走强，预计在2017 年中达到全年峰值。大宗商品价格高企对于PPI 走强具有明显的推动作用。分项来看，钢材、煤炭和能源价格分别同比上浮40.1%、39.6%和85.3%。但大宗商品价格预计在2017 全年保持平稳运行，因此中国PPI在今年晚些时候可能走弱。 ☆寻找消费的确定性 近期的市场表现已经呈现逐渐脱离周期之势，未来需要进一步加强消费类股票的研究与配置，以降低周期走弱可能带来的风险。周期股行情的动力在于盈利的改善，随着PPI的不断上行并可能触顶且环比回落、CPI温和上行，市场对周期股盈利改善的预期也见顶，同时对通胀的担忧也开始上升。因此，业绩稳定成长的消费股会因此受益，确定性比较高。而且，美联储几乎确定性加息，这对中国的流动、人民币汇率带来一定的压力，对A股的资产产生较负面的影响。随着美国加息进程的不断发展，中国也必须收紧流动性，因此消费股的确定性更加凸显。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第244期 指数震荡回落

☆指数震荡回落 美元加息预期的骤然提升，同时1-2月份经济数据公布之前市场观望犹疑的情绪加重，因此一周市场表现较弱，指数震荡回落，成交也出现下行。本周上证综指收于3218.31 点，周跌幅为1.08%；深证成指收于10397.05点，周跌幅为0.45%；沪深300 收于3427.86 点，周跌幅为1.32%；中小板指收于6679.28 点，周涨幅为0.66%；创业板指收于1928.29 点，周跌幅为0.52%。一周市场情绪较为犹疑，成交量较上周回落，日成交额为4633.97 亿元。截至3 月3 日收盘，大部分板块都出现了不同程度的回调，涨幅最大的三个块分别是综合、电子、休闲服务，涨幅分别达到1.67%、0.87%、0.77%；跌幅最大的三个板块分别是交通运输、非银金融、钢铁，跌幅分别达2.28%、1.89%、1.81%。 ☆美元3 月加息预期高涨 美国经济、就业、核心通胀稳步改善，使得近期美联储委员对于3 月中旬的议息会议明显偏鹰派，美元年内加息节奏与次数预期上升，3 月美元加息25bp 的概率从30%提高到79.7%。美联储加息升温叠加特朗普大规模基建、减税等经济刺激预期，近期美元指数或高位震荡缓升，人民币兑美元汇率在连续两月窄幅区间震荡后，或将再度释放贬值压力，资本流出压力也将释放；同时，美联储3 月加息预期升温，正推升美国国债利率上扬，或使得中国利率债被动上升。综合来看，利率方面，美联储加息升温背景下，国内政策引导利率上行，中美利差趋势性收窄加大了市场的担忧，风险偏好有所下降。汇率方面，美元指数小幅上行，新兴货币存在一定的贬值压力。 ☆2017 年政府工作报告 2017年3月3日和3月5日，全国两会开幕，总体来看，相较于2016年宏观上将继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策，增强人民币汇率弹性，国内生产总值预计增长6.5%左右，居民消费价格涨幅3%左右。综合政府工作报告全文，供给侧改革仍是主线。2017 年的几个关键目标与任务均是以供给侧改革为出发点。1）下调经济增长目标至6.5%左右，主要为防控风险留出余地。2）下调M2 增速目标至12%，进一步明确货币政策稳健中性的基调。3）财政赤字率持平，但赤字规模扩大2000 亿元，同时深入推进减税费，财政政策的积极性毋庸置疑。4）继续深入推进“三去一降一补”。再压减钢铁产能5000 万吨左右，退出煤炭产能1.5 亿吨以上；因城施策去库；在控制总杠杆率的前提下，把降低企业杠杆率作为重中之重。5）抓好金融体制改革，防风险、降杠杆、防止脱实向虚。6）加快推进国企国资改革。深化混合所有制改革，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第243期 指数延续升势

☆指数延续升势 上周“春季躁动”的行情依然延续，但从市场流动性与市场情绪层面看，细微的变化正在出现。上周全市场的活跃度开始步入平稳期。本周上证综指收于3253.43 点，周涨幅为1.60%；深证成指收于10443.73点，周涨幅为2.41%；沪深300 收于3473.85 点，周涨幅为1.53%；中小板指收于6635.27 点，周涨幅为2.63%；创业板指收于1938.44 点，周涨幅为2.95%。一周市场日均成交额继续回升，达到4983.168 亿元。截至2 月24 日收盘，所有版块均较上周呈现不同程度的涨幅，但市场整体风格有所变化，此前持续低迷的中小市值领涨市场。涨幅最大的三个块分别是计算机、通信、休闲服务，涨幅分别达到3.60%、3.59%、3.51%；涨幅最小的三个板块分别是国防军工、非银金融、采掘，涨幅分别达0.10%、0.18%、0.39%。 ☆市场短期现分歧 去年三季度开始至今，周期板块延续上涨趋势，对于周期股进一步的走势，市场观点开始出现分歧。中信的观点认为，持续上涨是由于盈利大幅好转带动，但盈利好转基本上都是由PPI上涨贡献，在经济数据和盈利越来越好的情况下焦虑情绪却越来越多，市场的焦虑主要原因在于盈利增长很可能在2017一季度见顶。另一方面，国信看多2017年的核心逻辑中指出，企业盈利受益于名义经济增速回升，而目前宏观经济中发生的一个显著变化是名义经济增速已经开始见底回升，并且预计从2016年四季度到2017年二季度整个经济的名义GDP增速会出现加速上行。历史经验看，企业盈利的增速与经济的名义增速高度相关。因此，伴随着整个经济名义增速的回升，预计企业盈利水平也将持续回升。通货膨胀中PPI对CPI并无明显的传导。由于原材料等大宗商品价格的持续上涨，目前PPI同比增速快速上行，但是当前PPI上升对CPI并无传导，而从国外的历史经验来看，CPI对于货币政策的影响要远远大于PPI。预计2017年的CPI水平预计就是维持在2%左右，通胀无忧。因为通胀引发货币政策收紧的可能性非常小。 ☆行业景气跟踪 从行业来看，煤炭在供给侧改革的催化下，去产能将继续加码，煤炭企业盈利好转，相关企业在国资委的指导下可能出现资源整合的力度加大。有色金属价格出现分化，上期所阴极铜和铝库存出现明显的上升，可能意味着企业补库存的结束。电解铝的产能投放较大，库存回升比较快，但是国内铝材的运用前景较为广阔，对铝的需求可能在未来得到一定的释放。原油仍处于震荡之中，OPEC 限产协议的执行陷入囚徒困境，特别是美国原油产量的回升加剧了限产博弈的难度。两会即将召开，环保以及限产将再度增加供给端收缩的预期，供需面向好，钢材短期可能有限产炒作的预期。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第242期 指数先抑后扬

☆指数先抑后扬 在通胀预期之下，一周之处指数延续上行趋势，随后有一定幅度的回调， 主要是前期涨幅较大的热点主题和板块的回调。A股走势震荡之际，港股较为强势，创出新高。 本周上证综指收于3202.08点，周涨幅为0.17%；深证成指收于10197.92点，周涨幅为0.11%；沪深300收于3421.44点，周涨幅为0.23%；中小板指收于6465.45点，周涨幅为0.36%；创业板指收于1882.87点，周跌幅为1.15%。本周继续延续着春季躁动的氛围，市场成交量继续回升，日成交额达到4767.75亿元。截至2月17日收盘，大部分板块均有所回调，只有少数几个板块持续上涨。其中，本周涨幅最大的三个块分别是家用电器、食品饮料、交通运输，涨幅分别达到3.44%、1.26%、0.86%；跌幅最大的三个板块分别是建筑材料、农林牧渔、传媒，跌幅分别为1.88%、1.38%、1.22%。 ☆2017年1月工业产品价格数据 1月，全部工业品PPI同比上涨6.9%，环比上涨0.8%。其中，生产资料环比上涨1.1%，全部工业品的PPI环比增速和生产资料环比增速均有所回落。预计2017年2月PPI环比增速将继续回落。预计2017年2月PPI环比增速将继续回落。2月份至今石油价格 维持高位震荡。螺纹钢和水泥价格虽然略有企稳，但反弹幅度不大，对环比的提升能力恐怕不高，因此 2017年2月PPI环比增速料将继续回落。 上游来看，原油价格自1月初以来维持震荡走势。国外煤炭价格1月震荡下跌，进入2月之后继续下跌；有色金属价格1月普遍反弹，2月以来继续高位震荡。 ☆再融资新规 2月17日。证监会发布《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》以及《发行监管问答—关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。新规在定增比例、定价机制和间隔时限等方面做了新的安排。前者将非公开发行股票发行期首日定位唯一的定价基准日，后者明确了再融资的审核要求，主要有一下几点：第一，再融资发行股份数量不得超过本次发行前总股本的20%；第二，上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距前次募集资金到位日（首发、增发、配股、非公开发行股票）少于18个月；第三，拥有大额交易型金融资产和可供出售金融资产的再融资案例将被特别关注。新规重点在于遏制此前定增市场中存在的高比例套利和无序融资问题，也有利于市场去伪存真，限制此前过度依靠外延增长、“讲故事”为主的企业。从影响程度来看，考虑市场此前对再融资规则调整已经有所预期，且新规采取新老划断形式，短期对整体市场的负面冲击可能有限。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第241期 再通胀主题延续

☆再通胀主题延续 市场逐步修正了IPO扩容的悲观预期，也在逐渐消化货币政策转向的负面影响。工业生产较强，工程机械销售良好使得投资者对增长前景的担忧有所减弱，市场持续反弹，成交回升，主题活跃。 本周上证综指收于3196.70点，周涨幅为1.80%；深证成指收于10186.38点，周涨幅为1.81%；沪深300收于3413.49点，周涨幅为1.46%；中小板指收于6442.28点，周涨幅为1.68%；创业板指收于1904.68点，周涨幅为1.49%。节后第一个交易周市场全线上涨，资金回流的力量主导市场波动，成交放量，日成交额为4044.48亿元。截至2月10日收盘，全部板块均呈现不同程度的上涨之势，涨幅最大的三个块分别是建筑材料、建筑装饰、钢铁，涨幅分别达到6.34%、5.68%、4.88%；涨幅最小的三个板块分别是传媒、银行、医药生物，涨幅分别达0.50%、0.64%、0.92%。 ☆中短期市场展望 短期市场上涨概率较大，“春季躁动”的主要逻辑是流动性的季节性宽松，在此基础之上，叠加了16年4季度和17年1季度的业绩增长的利好因素。企业的低库存提供了一定的安全边际，增长真正的可否持续还是要看需求能否持续复苏。房地产和基建是中短期调控需求的最有效变量，在国家控制房价过高的系列政策之下，难以期待地产的大幅扩张，因此今年的需求主要依靠基建。中期来看，房地产下行会引起流动性收紧和业绩下行。房地产调整带来整体流动性收缩，可能进一步导致利率上行，如果利率降不下来，A股便不便宜，春季躁动之后，如果没有需求的持续改善和宽裕的流动性制成的话，A股存在一定的上涨阻力。 ☆加强监管 2017年2月12日，全国证券期货监督工作会议召开，从严监管成为2017年的主基调。证监会主席刘士余对证券市场发展的多个方面进行了表态。首先，会议释放出从严监管的信号，“资本市场不允许大鳄呼风唤雨”，“要有计划地把一批资本大鳄逮回来”，同时还指出要加强交易所的监管功能，反映出未来一段时间证券期货市场将面临更急严格的监管政策。其次，针对A股的炒壳问题，提出“股指稳定和融资力度不能对立”，要以提升IPO数量从根本上解决资本市场这一问题，同时提出用2-3年时间解决IPO堰塞湖，保证高质量公司及时上市。同时，讲话提到“资本市场要多几分严谨、理智”强调价值回归，重视上市公司质量。讲话还强调注册制和核准制并不对立，关键是要提高上市公司的质量，反映出严控股票才是稳定资本市场的基础。因此，从证监会主席的讲话中，可以得出未来监管依然收紧，以及促进资本真正回归服务实体的职能上来。长期来看利于整肃市场环境。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第240期 市场缩量震荡

☆市场缩量震荡 债市去杠杆尚未进行完毕，节前流动性偏紧因素依然存在，叠加解禁压力为缓解扥多重利空因素的影响，市场一周缩量震荡调整，中小市值的股票波动相对较大。本周上证综指收于3123.14 点，周涨幅为0.33%；深证成指收于9906.14点，周跌幅为1.02%；沪深300 收于3354.89 点，周涨幅为1.05%；中小板指收于6265.49 点，周跌幅为0.93%；创业板指收于1880.75 点，周跌幅为1.01%。春节临近，本周市场成交继续缩量，日成交额3626.89 亿元。截至1 月20 日收盘，大部分板块延续上周的下跌之势,只有八个个板块逆势上涨。跌幅最大的三个块分别是综合、纺织服装、通信，跌幅分别达到2.80%、2.67、2.47%；涨幅最大的三个板块分别是银行、家用电器、食品饮料，涨幅分别达1.96%、1.36%、1.15%。 ☆12 月投资消费数据 投资整体略降：12 月固定资产投资累计同比小幅回落至8.1%，其中制造业投资累计同比回升至4.2%，房地产开发投资累计同比小幅回升至6.9%，基建投资整体回落。房地产新开工面积累计同比回升至8.1%。12月水泥产量累计同比小幅回落至2.5%，环比降至6.4%，价格12月来小幅回落；钢铁价格12月来震荡上升，动力煤价格小幅回落，焦煤价格平稳，库存12月来先升后降，仍高于平均水平；12 月来贵金属价格回升，基本金属价格整体震荡回落，铝价略升。12 月社销额名义增速当月同比略升至10.9%，累计同比持平，为10.4%；房地产销售面积累计同比增速回落1.8个百分点降至22.5%，当月同比小幅回升3.9个百分点至11.8%。 ☆关注混改 2017年的地方两会对各省市国企改革提出了更高的要求，后续地方国企改革有望继续深化，其中混改将是国企改革重点突破领域，2017年混改有望实现由央企到地方的突破。从混改的政策落地情况来看，目前北京、山东、上海和广东等地已出台混合所有制员工持股试点方案，吉林、浙江、四川等地国资委也表示要推出员工持股相关试点。另外，2017年1月7日起，陆续召开的各地方两会也都聚焦国企改革破的，未来地方国企改革将基本围绕以下几个方向展开：第一，加快整体上市步伐，提升资产证券化率；第二，组建国有资本投资运营平台，优化国有资本布局；第三，深化“混改”，包括资产证券化、员工持股和股权激励、引入民间战略投资者等，提升效率；第四，利用国改基金模式，推进产融结合。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【公司公告】关于更改“顺荣成长基金”投资范围的公告

中国国际金融股份有限公司，各投资者：       由我司管理的顺荣成长基金，本基金的投资范围包括国内依法发行上市的股票（包括主板、中小板、创业板上市的股票），债券、证券回购、公开募集证券投资基金、期货、权证、信托计划、证券公司资产管理计划、基金公司特定客户资产管理计划、商业银行理财产品、期货公司资产管理计划。本基金可以参与融资融券交易、港股通交易，也可以将其持有的证券作为融券标的出借给证券金融公司。 经基金管理人、基金投资者协商一致后，在不违反国家相关法律法规的前提下本基金投资范围新增：网下新股申购。   特此公告！  

【盈峰视点】盈峰周报第239期 中小市值领跌

☆中小市值领跌 持续的IPO新股增发在大量增加中小市值的个股供应给其带来了估值 下调的压力。加之创业板市值较大个股的大幅下挫也一定程度上加剧 了市场的恐慌情绪。叠加之前尚未完全释放的压力，在中小市值的领 跌之下，市场回吐年初的涨幅。  本周上证综指收于 3112.76 点，周跌幅为 1.32%；深证成指收于 10008.30 点，周跌幅为 2.73%；沪深 300 收于 3319.91 点，周跌幅为 0.83%；中 小板指收于 6324.51 点，周跌幅为 3.00%；创业板指收于 1899.94 点， 周跌幅为 3.31%。本周市场放量下跌，日成交额为 3966.60 亿元，日均 成交量较上周增加。截至 1 月 13 日收盘，几乎全部板块结束开年第一 周的涨势转而下跌只有银行和非银金融呈现微弱的上涨。跌幅最大的 三个块分别是通信、计算机、农林牧渔，跌幅分别达到 4.78%、4.34%、 4.33%；跌幅最小的三个板块分别是钢铁、国防军工、房地产，跌幅分 别达 0.07%、0.84%、1.57%。  ☆IPO 加快  2016年4季度开始至今IPO加速趋势未改,最近开始引发了市场的关注。这 直接导致并购重组估值溢价下降.新股发行加快的影响不仅在于资金分 流,本质上更在于降低并购重组预期带来的估值溢价。2016年底以来，IPO 发行节奏有加快的趋势；2017年以来每周核发都在10家以上。近期中小创 指数下跌原因之一被认为是新股发行加快带来的“抽血”效应，然而更根本 的原因应该是新股发行加快的主要原因是降低并购重组带来的估值溢价。 近两年IPO融资额在增发融资额的十分之一左右，融资总额占总市值的比 例在1%左右，IPO对资金的影响十分有限。但是IPO审核加快会降低现有上 市公司的并购重组预期，尤其是依赖并购获得增长的公司、小市值公司和 业绩较差的公司，这些公司的估值溢价将会下降。而蓝筹股、消费股的并 购重组预期较弱，受影响较小。  ☆市场展望  春节临近，市场受到多方面的压力，包括节前流动性及债市担忧尚未彻底 解除、通胀背景下货币政策偏紧预期持续、解禁压力仍在、特朗普就任在 即中美贸易战可能性上升等。其中，高估值中小市值股票近期表现更是受 压。目前中小市值股票整体的估值依然称不上便宜，持续的新股发行在大 量增加中小市值的个股供应。沪深港通总额度放开后估值偏低的港股对国 内估值结构带来影响，以及业绩外延扩张的预期面临不确定性等多重不利 因素的影响，我们预计即使短线出现反弹，整体颓势也尚难扭转。全市场 来看，部分类别极端的资产价格在2016年纠正后，2017年自上而下把握 市场机会的难度在加大，更需要耐心利用结构性行情挖掘个股投资机会。 在年初通胀压力仍在、资金偏紧、防风险意识较重、结构性的估值压力仍 在的背景下，投资节奏上需要耐心，更全局的机会可能在回调之后才会更 明显。而中线上看，中国增长有底、改革潜力仍在、市场整体估值不高、 盈利仍在改善等等利好因素仍值得期待。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报 告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或 公开传播。 

【公司公告】盈峰宏观动力量化对冲1号私募基金成立公告

      根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》以及《盈峰宏观动力量化对冲1号私募基金基金合同》的有关规定，盈峰宏观动力量化对冲1号私募基金（基金编码：SN4441）符合成立条件，于2017年1月4日正式成立。        基金管理人盈峰资本管理有限公司、基金托管人中泰证券股份有限公司将严格按照法律法规和基金合同的约定，恪尽职守、诚实守信，切实保障基金投资者的合法权益。          特此公告！

【盈峰视点】盈峰周报第238期 2017年首周市场表现强势

☆2017年首周市场表现强势 2017年第一周市场表现强迎来开门红，一周A股主要指数均上涨。主要是受到债市阶段性企稳，市场担忧情绪有所释放，加之银行间资金面有所缓解，流动性边际得以改善等积极因素作用之下推动市场上涨。 本周上证综指收于3154.32点，周涨幅为1.63%；深证成指收于10289.36点，周涨幅为1.10%；沪深300收于3347.67点，周涨幅为1.14%；中小板指收于6520.04点，周涨幅为0.74%；创业板指收于1965.03点，周涨幅为0.15%。2017年第一周迎来了普涨，然而日成交额为3426.784亿元，较前一周继续萎缩，反应出市场较为纠结的情绪。截至1月6日收盘，新年的第一周各行业均呈现不同幅度的回调。涨幅最大的三个块分别是国防军工、交通运输、钢铁，涨幅分别达到4.98%、3.04%、2.78%；涨幅最小的三个板块分别是非银金融、传媒、医药生物，涨幅分别达0.12%、0.14%、0.29%。 ☆市场概览 随着人民币贬值压力的释放，中国的外汇储备明显下滑，12月份外汇储备额为30105.17亿美元，环比下降1.3%，已经达到2011年3月以来的最低水平。在此背景之下，政府加强对境外房地产以及金融市场投资的购汇限制，加码外汇管制，短期人民币贬值压力有所释放，资金外流有所缓解。央行上周货币投放1500亿，货币回笼7450亿，完成资金净回笼5950亿，资本市场流动性紧张虽有缓解，但是春节前依然偏紧。物价方面，稳重有升，受节日因素影响，需求旺盛，蔬菜猪肉价格均有所上涨。上周公布的PMI数据可能显示工业生产略有放缓但依然稳健，而物价未来几个月同比趋势仍有继续走高的可能，宏观环境可能使得整体货币政策有所收缩而非继续放松。 ☆后续市场展望 短期市场出现反弹，反弹趋势可否持续有赖于以下几个影响市场整体表现的问题。主要包括如下几个方面：第一、虽然市场流动性相比去年四季度末略有缓解，但从债市收益率节后走势来看，债市担忧似乎并未根本缓解。春节也即将来临，如果债市情况继续偏紧、后续信用债发行受到抑制，可能会影响实体经济的流动性。因此，债市情况的演化仍值得高度关注；第二、节后房地产市场的情况也值得高度关注，特别是一、二线城市供应偏紧的情况下，如果价格继续上扬，进一步政策紧缩的风险则会上升；第三、年初仍是股份解禁的高峰期，需要关注股份解禁对市场的影响，特别是部分中小市值板块对应的股份解禁量偏高，等等；第四，美国新总统就职日期逐步临近，从特朗普的言辞中可以推断中美贸易摩擦的风险在不断上升。如果一旦中美之间贸易关系恶化，也可能会对短期市场情绪造成伤害。综合来看，市场风险在去年四季度末的回调中有所释放，但受制于上述几方面因素，当前的机会的可能不具备持续性。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第237期 弱市状态延续

☆弱市状态延续 本周A股延续下跌的趋势，在纠结谨慎的气氛中结束了2016年的投资行情。未来一季度流动性仍然偏紧，资本外流的压力尚未缓解，市场没有形成新的投资主线，这些风险因素可能会对市场形成一定的制约，但是新一年的行情仍然值得期待。本周上证综指收于3103.64 点，周跌幅为0.21%；深证成指收于10177.14点，周跌幅为0.22%；沪深300 收于3310.08 点，周涨幅为0.08%；中小板指收于6472.23 点，周跌幅为0.39%；创业板指收于1962.06 点，周跌幅为0.13%。2016 年最后一周已经定调，日成交额较前一周继续萎缩，为3554.36亿元。截至12 月30 日收盘，各行业涨跌互现，但是均呈现较小幅度。涨幅最大的三个块分别是食品饮料、建筑材料、建筑装饰，涨幅分别达到1.61%、0.85%、0.80；跌幅最大的三个板块分别是传媒、国防军工、交通运输，跌幅分别达1.55%、1.45%、0.99%。 ☆宏观经济基本面向好 国家统计局数据显示：1-11 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额60334.1 亿元，同比增长9.4%，增速比1-10 月份加快0.8 个百分点。分大类看，采矿业利润总额1549.8 亿元，同比下降36.2%，降幅较前十个月收窄12.3 个百分点；制造业实现利润总额54306.8 亿元，增长13.7%，增速较前十个月扩大0.5 个百分点；电力燃气及水生产和供应业实现利润总额4477.5 亿元，下降10.1%，降幅较前十月扩大3.9 个百分点。11 月末企业库存水平、杠杆率、单位成本均有所降低，反应企业“三去”成果显现。2017 年去产能目标将继续扩大，煤炭钢铁行业数量指标或增加一成以上，范围将进一步扩大至水泥、玻璃、电解铝和船舶等行业。12 月28 日全国财政工作会议指出，2017 年将继续实施积极的财政政策，适度扩大财政支出，预计2017 年1 季度企业利润有望继续回升。 ☆2017 年投资机会 供给侧改革、货币宽松政策加之房地产调控放松的政策组合之下，2016年中国经济缓中趋稳，2017年经济将继续保持平稳增长，随着新一轮严格的地产调控政策的实施，地产对经济的拉动作用将减弱，稳增长的动力需要转向基建投资、出口、消费以及供给侧改革。在此背景之下，A股市场有几大投资逻辑：一是财政政策带动的基建发力和PPP项目加速落地带来的投资机会，重点是公共事业、环保、轨道交通、城市基础设施建设等领域；二是混合所有制改革的推进带来的投资机会，重点是垄断性的电力、石油、天然气、铁路、民航、军工、电信几大领域；三是PPI回升使生产资料价格从上游向中下游传导带来的投资机会，主要可以关注周期性行业。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【公司公告】关于更改“顺荣成长基金”投资范围的公告

中国国际金融股份有限公司，各投资者：       由我司管理的顺荣成长基金，本基金的投资范围包括国内依法发行上市的股票（包括主板、中小板、创业板上市的股票），债券、证券回购、公开募集证券投资基金、期货、权证、信托计划、证券公司资产管理计划、基金公司特定客户资产管理计划、商业银行理财产品、期货公司资产管理计划。本基金可以参与融资融券交易、港股通交易，也可以将其持有的证券作为融券标的出借给证券金融公司。 经基金管理人、基金投资者协商一致后，在不违反国家相关法律法规的前提下本基金投资范围新增：私募证券投资基金。   特此公告！                                                                                                                                                                                                                                                                    盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                                                                                                                                                              2016-12-26

【盈峰视点】盈峰周报第236期 弱市震荡

☆弱市震荡 近期扰动市场的风险因素尚未完全释放，在跨向2017的时间点上市场仍处震荡调整之中。在流动性偏紧预期及解禁压力持续的情况之下，上证综指弱势震荡整理，成交持续低迷。 本周上证综指收于3110.15点，周跌幅为0.41%；深证成指收于10199.86点，周跌幅为1.31%；沪深300收于3307.60点，周跌幅为1.15%；中小板指收于6497.71点，周跌幅为0.70%；创业板指收于1964.54点，周跌幅为1.68%。本周市场处于弱势整理状态，一周成交低迷，日均成交额为4027.10亿元。截至12月23日收盘，大部分行业还是延续之前的趋势继续下跌，只有6个板块录得正增长。跌幅最大的三个块分别是房地产、银行、食品饮料，跌幅分别达到2.36%、2.08%、2.02%；涨幅前三的板块分别是交通运输、建筑装饰、国防军工，涨幅分别达1.63%、1.08%、0.95%。 ☆流动性压力仍然存在 近期的爆发信用违约事件对市场的资金面造成较大的影响，央行在公开市场持续净投放。一周之内，央行公开市场操作整体净投放3150亿元，从具体投放量看，7天逆回购到期4650亿元，投放5500亿元；14天逆回购到期900亿元，投放2850亿元；28天逆回购到期750亿元，投放1700亿元。同时有600亿元3个月国库定存到期。总体来看，央行的操作连续保持了净投放，意在缓解市场紧张的流动性。随着央行持续投放流动性，市场结构不断改善，流动性在上周的后半段开始回暖。当前市场已经基本处于正常状态，短期将呈现震荡走势，叠加年底资金面紧张的因素，以及外围不确定性的持续，因此债券市场还是需要小心谨慎。 ☆市场概览 国家统计局数据显示，PPI涨幅超预期，消费价格温和上涨，出口数据明显好转，固定资产投资增幅较大。目前整体来看，中国宏观经济数据向好，呈持续复苏的状态。分市场来看，继上周债市大跌之后，本周国债强势反弹，周三年期国债期货一度涨停，如前所述债市已基本处于正常的状态，会维持震荡。房价的疯长在去库存的政策之下，从一线城市蔓延到了多个二线城市，面对不断高企的房价，中央经济工作会议提出“房子是用来住的，不是用来炒的”的说法，可以说已经表明未来调控房价的决心。债市动荡，房地产面临日渐严格的监管，这些因素利于推进资金进入A股市场。然而海外方面还是有一些压力。美联储加息之后，美元持续走强，人民币承压。而17年美元加息次数预期有所提升，使得人民币贬值的压力进一步加大。同时特朗普即将上任带来的不确定性也将持续。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第235期 市场放量下跌

☆市场放量下跌 在美联储加息，解禁高峰到来等风险尚未完全释放的情况之下，年末流动性偏紧，债市政策性去杠杆引发债市波动，以及严格的监管政策等因素的作用之下，股市放量下跌，在风险完全释放之前，市场还会继续延续纠结的态势。本周上证综指收于3122.98 点，周跌幅为3.40%；深证成指收于10334.76点，周跌幅为4.22%；沪深300 收于3346.03 点，周跌幅为4.23%；中小板指收于6543.18 点，周跌幅为4.22%；创业板指收于1998.11 点，周跌幅为4.85%。本周市场表现的较为动荡，日均成交额达到4936.91 亿元。截至12月16 日收盘，一周之内除了农林牧渔板块微张之外，其余板块全部下跌。跌幅最大的三个块分别是建筑装饰、计算机、有色金属，跌幅分别为5.76%、5.44%、4.65%；跌幅较小的三个板块分别是商业贸易、综合、化工，跌幅分别达到0.96%、1.17%、1.31%。 ☆扰动市场流动性的因素 美联储加息，年末流动性偏紧，债市政策性去杠杆等事件对市场的流动性产生了一定的影响，在此背景之下股市还会继续延续纠结的态势。首先，过去一周，股债市场最关注的事件便是债市“去杠杆”下的大幅波动，国债期货跌停，10年期国债收益率攀升至3.2%。央行意图温和抬升资金成本达到“去杠杆”的目的，虽无意暴力去杠杆，但是在年关将至，流动性存在缺口的情况下，市场还是受到不小的冲击。其次，美联储加息趋势已定，近期人民币的贬值也是对美元升值的应对性结果。特朗普当选总统之后，美元指数已经升值6%，人民币兑美元汇率贬值不到3%，如果未来美元持续走高，将会继续加大人民币贬值的压力，扰动本就脆弱的国内流动性环境。 ☆中央经济工作会议 中央经济工作会议于12 月14 日至16 日在北京召开。明确供给侧改革主线，同时防风险、抑泡沫重要性上升。会议总基调定位为“稳中求进”，提出几大重要方向：第一，首先提出注重供给侧改革，并逐步深化，由工业领域扩大至农业。第二，更加突出财政政策地位，货币政策较去年中性偏紧，人民币汇率主要任务变为扩大弹性的同时保持稳定。第三，提出要把防控金融风险放到更加重要的位置，下决心处置一批风险点，着力防控资产泡沫，确保不发生系统性金融风险。第四，改革层面将国企改革中混改作为突破口，主要在石油、电力、电信、军工等领域有实质性步伐。通过此次会议，能看到2017 年有望集中发力的主要方向，这将成为明年主题投资机会。供给侧改革的深化，有助于提升煤炭、钢铁等行业的盈利水平，农业供给侧改革的推进，也有望带来相关的投资机会。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第234期 市场下跌态势延续

☆市场下跌态势延续 一周A 股延续下跌的态势。市场依然是受到解禁高峰、险资监管加强、美元加息、特朗普上任后的政策预期不明朗导致外围不确定性增加等一些列因素的影响，市场风险偏好持续低。市场扰动因素较多，保持谨慎乐观，继续关注盈利增长行业。本周上证综指收于3232.88 点，周跌幅为0.34%；深证成指收于10789.62点，周跌幅为1.13%；沪深300 收于3493.70 点，周跌幅为0.10%；中小板指收于6831.71 点，周跌幅为0.39%；创业板指收于2099.89 点，周跌幅为2.03%。本周市场成交量较上周大幅回落，日均成交额达到4616.25 亿元。截至12 月09 日收盘，大部分继续上周的回调态势，只有少数板块实现上涨。涨幅最大的三个块分别是银行、商业贸易、钢铁，涨幅分别为2.29%、2.06%、1.47%；跌幅最大的三个板块分别是建筑装饰、传媒、房地产，跌幅分别达到3.90%、2.08%、2.02%。 ☆物价趋升 11月整体来看，CPI与PPI齐上涨，贸易回暖，宏观经济表现平稳。国家统计局数据显示，11月份 CPI同比增长2.3%，PPI同比增3.3%，略超市场预期，主要受到大宗商品价格上涨以及供给侧改革去产能、去库存政策的影响。近期煤价出现回落，钢价回升较为明显，工业品价格有分化，但总体仍将趋向回升。12月9日政治局会议指出，2017年供给侧改革在已有“初步成效”的基础上继续深化，会对未来物价形成一定的支撑。由于CPI仍较温和，PPI的变化更多是供给侧改革所致，预计目前物价回升不会触发货币基调进一步趋紧。11月出口数据明显好转，当月人民币口径下11月的出口增速5.9%，大幅高于上月的-3.2%。主要是受到基数较低以及外需回暖的影响。 ☆石油荡产协议达成 OPEC 与非OPEC 产油国相继达成减产协议，是2001 年以来首个共同减产协议，石油板块应声逆势上涨。11 月30 日，OPEC 时隔八年首次达成冻产协议，削减产量20 万桶/天；12 月10 日，OPEC 与非OPEC 国家在奥地利达成冻产协议，11 个非OPEC国家将减产55.8 万桶/天。限产协议的达成改变了原油市场非合作博弈的预期，同时页岩油的新增投资需要一定的时间来恢复，加之特朗普的支持传统能源以及财政扩张的政策也有助于通过拉动经济增长来支撑油价。首先，油价的反弹将直接利好盈利能力未来能获得显著改善的石油炼化产业链。其次，油价的持续反弹将会带动煤炭、天然气等替代能源的价格反弹，资源股获得价值重估。可以从这些方向去挖掘具有投资价值企业。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播.

【盈峰视点】盈峰周报第233期 市场短期波动加大

☆市场短期波动加大 受12 月解禁高峰带来的资金面的冲击，近期资金利率较快上涨引发的债市波动以及美联储12 月加息预期落地等因素影响，上证综指在3300 点附近震荡调整，短期波动明显加大。险资举牌的个股冲高回落，振幅较大，OPEC 达成减产协议提振油价，石油天然气板块有所表现。本周上证综指收于3243.84 点，周跌幅为0.55%；深证成指收于10912.63点，周跌幅为1.12%；沪深300 收于3528.95 点，周涨幅为0.22%；中小板指收于6858.43 点，周跌幅为0.91%；创业板指收于2143.45 点，周跌幅为1.11%。本周市场成交量较上周有所回落，日均成交额达到6099.66 亿元。截至12 月02 日收盘，大部分行业结束上涨，均呈现不同程度回调，只有4 个板块是正增长。实现上涨的四个板块分别是建筑装饰、家用电器、钢铁、国防军工，涨幅分别为2.80%、1.27%、0.30%、0.12%；跌幅前三的板块分别是采掘、综合、有色金属，跌幅分别达到3.70%、3.25%、2.84%。 ☆保险资金举牌遭点名 周末，证监会主席刘士余在中国证券投资基金业协会第二届会员代表大会中以较为严厉的措辞针对险资举牌中的一些问题表态。受益于保险资金举牌，近期市场走出一波蓝筹行情，但是险资运用杠杆资金短期投资套利、野蛮收购威胁行业龙头控制权等行为引发了关注。险资举牌的股票多为低估值、高分红、盈利能力较强、大股东持股比例较低的企业，大多分布于地产、银行及商贸零售等行业。险资频频举牌主要是由于保费快速增长且负债成本较高促使险资加大配置蓝筹股的比例，今年保费收入增速高达20%，万能险的保费增速高达70%，资金成本在7%-10%左右，一般的固收类产品不能满足这类负债要求。因此要不断加大股票配置比例，尤其是低估值高分红的大盘蓝筹股票。险资通过二级市场举牌获得收益或者试图控制上市公司越来越受到关注，“宝万之争”更是引发了激烈的讨论。此次证监会主席的讲话表明，未来针对险资的监管会越来越严厉。 ☆市场面临较大的回调压力 一方面深港通于12 月5 日正式运行，增量资金入股市预期增强，同时养老金入市进程加快推进，年内或将可期；另一方面，国内外代表无风险利率的十年期国债收益率上行明显，短期流动性边际收紧，股市估值承压。周末证监会主席针对险资局举牌的讲话措辞严厉，释放出加强对险资监管的信号，作为市场增量资金来源的险资面临监管趋严的调整，因此这波险资带动的蓝筹行情暂且告一段落。此外，美联储加息日程临近，大概率美元加息落地，美国经济向好，收缩流动性的同时中国经济面临着较大的下行压力，人民币贬值风险或将集中爆发。综合来看，市场会进入比较动荡的阶段，需要加强风险控制。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【公司公告】盈峰华山量化对冲私募投资基金成立公告

      根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》以及《盈峰华山量化对冲私募投资基金基金合同》的有关规定，盈峰华山量化对冲私募投资基金（基金编码：SM6751）符合成立条件，于2016年11月29日正式成立。        基金管理人盈峰资本管理有限公司、基金托管人华泰证券股份有限公司将严格按照法律法规和基金合同的约定，恪尽职守、诚实守信，切实保障基金投资者的合法权益。          特此公告！

【盈峰视点】盈峰周报第232期 市场创反弹新高

☆市场创反弹新高 一周A 股量价齐升，上证综指盘中创下10 个月以来的新高。受“再通胀”预期的持续发酵、险资举牌等事件的驱动，市场处于较为活跃的状态，投资者情绪显著好转，市场走出反弹以来的新高度。本周上证综指收于3261.94 点，周涨幅为2.16%；深证成指收于11036.53点，周涨幅为1.35%；沪深300 收于3521.30 点，周涨幅为3.04%；中小板指收于6921.69 点，周跌幅为0.11%；创业板指收于2167.53 点，周涨幅为0.44%。本周市场成交量较上周继续微幅走高，日均成交额达到6361.50 亿元。截至11 月25 日收盘，大部分行业均呈现不同程度涨幅，只有三个板块录得负增长。涨幅较大的三个板块分别是家用电器、银行、建筑装饰，涨幅分别为6.28%、4.25%、3.80%；下跌的三个板块分别是电子、综合、休闲服务，跌幅分别达到0.59%、0.36%、0.11%。 ☆未来两月面临解禁到期压力 根据中金统计的数据显示，2016年12月和2017年1月是未来一段时间解禁规模最高的两个月，解禁市值分别达到约3700亿和4400亿，分别占2016年和2017年解禁规模的15%和16%，其中扣除大股东参与定增的解禁规模约为3000亿和1600亿。值得注意的是，自10月份以来，市场持续反弹，整体估值有所回升，大规模的到期解禁给市场和个股带来一定的压力。从板块和行业来看，主板的解禁规模最大，12月和明年1月份解禁规模分别约为2100亿和1800亿；12月份解禁市值最大的几个行业分别为传媒、电力、计算机、医药生物、机械等行业。历史上的解禁高峰期都给市场带来了一定的压力，本次解禁高峰期的到来也给自10月份以来市场持续上涨的行情蒙上了一层阴影，对即将到期的解禁压力给市场带来的不确定性保持警惕。 ☆深港通开通 11 月25 日晚，中国证监会和香港证监会联合公告，深港通将于12 月5 日正式开通，AH 股互联互通再次提速。深交所公布的港股通投资标的为除此前沪港通的恒生综合大型、中型股以外，新增了市值50 亿港币及以上的恒生综合小型股指数成分股和深市AH 股，供给417 只，占全部港股总数的22.5%，占港股总市值的87%。香港联交所同日公布的深股通股票为市值60 亿元以上的深证成分指数和深证中小创指数的成分股，以及深市AH 股，共有881 只，其中主板267 只、中小板411 只、创业板203 只，占深市A 股总数的48%，占深市A 股总市值的71%。预计深港通的落地，将为A 股市场带来700-1500 亿左右的增量资金，约占目前深证成指流通市值的0.9%-1.8%。深港通开通有利于券商及深市特有的稀缺品种，中药、 白酒、军工板块等。尽管政策落地有利于市场风险偏好提升，但并非决定市场走势的核心变量。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第231期 沪指微跌

☆沪指微跌 周初市场延续前期的上升态势，放量上行，随后则在3200 点处震荡调整。总体来看，上证综指结束5 连升,以0.1%的微小跌幅收盘。未来一段时间，受到年内解禁潮和股东减持潮、美联储12 月加息渐进和人民币不断贬值等因素的扰动，市场的不确定性并未消除，本周上证综指收于3192.86 点，周跌幅为0.10%；深证成指收于10889.11点，周涨幅为0.10%；沪深300 收于3417.46 点，周涨幅为0.01%；中小板指收于6928.97 点，周跌幅为0.18%；创业板指收于2157.96 点，周涨幅为0.51%。本周市场成交量继续微幅走高，日均成交额达到6226.82 亿元。截至11 月18 日收盘，各行业表现涨跌互现，涨幅较大的三个板块分别是机械设备、房地产、交通运输，涨幅分别为1.58%、1.36%、1.30%；跌幅较大的三的板块分别是有色金属、采掘、食品饮料，跌幅分别达到3.21%、1.62%、1.13%。 ☆美元加息箭在弦上 17日，美联储主席表示，相对块的加息可能是合适的，推迟加息太久可能会导致额外的风险。政府公布的数据显示通胀走强，同时劳动力市场持续改善，美国11月12日当周初申请事业人数23.5万人，为1973年11月底以来的最低水平，预期值为25.7万人，前值为25.4万人。近期薪资增速也有上升的迹象，美国经济数据距离美联储加息目标更近一步。12月加息的概率飙升至98%。美元指数也创出101.36的新高，美元兑人民币逼近6.9，创造了8年以来的记录新低。人民币在岸、离岸、中间价汇率持续下挫，预计下跌趋势将会延续，但不会大幅下降。投资者需注意人民币贬值的风险。 ☆10 月经济数据 受益于低基数背景下的企业经营利润改善，财政收入小幅回升；受去年基数较高的影响财政支出则大幅回落。10 月财政收入15359 亿元，同比增长5.9%，财政支出11819 亿元，同比下降12.5%。10 月地产投资数据超预期，但持续性仍有待观察，经济短期仍企稳。中国10 月规模以上工业增加值同比增长6.1%，地产投资同比增速提%，高5.7 个百分点至13.5，社会消费品零售总额同比增长10%。制造业增速因PPI 改善带动有所回升，工业生产增速与前置持平；地产投资的高增长主要受益于新开工面积的大幅增长，但随着地产监管力度的不断加强，地产投资回升的持续性仍有较难确定，仍需持续跟踪。总之，10 月经济数据仍然是短期企稳，L 型增长持续，地产短期调控以及国家政策收紧带来的负面影响要持续关注。在次背景之下，抓住股市的周期性行情带来的收益。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【公司公告】关于“盈峰华山量化对冲私募投资基金”延长发行期的公告

华泰证券股份有限公司，各投资者： 由我司管理的盈峰华山量化对冲私募投资基金，原定发行时间为2016年10月17日—2016年11月16日，现我司决定延长该产品发行时间，2016年11月24日为最后认购日，2016年11月25日为冷静期，冷静期不接收认购（不适用冷静期规则的特殊投资者除外）。 请各位知悉，并请华泰证券配合调整销售时间安排。        特此公告！ 盈峰资本管理有限公司 2016年11月11日

【盈峰视点】盈峰周报第230期 上证综指5 连升

☆上证综指5 连升 美国大选尘埃落定，市场一次性风险释放之后美股强势反弹。随之，A 股的风险偏好提升，上证综指连续5 周呈现上涨态势，一度突破了3200 点。本周上证综指收于3196.04 点，周涨幅为2.26%；深证成指收于10878.14点，周涨幅为1.64%；沪深300 收于3417.22 点，周涨幅为1.88%；中小板指收于6941.25 点，周涨幅为0.67%；创业板指收于2147.11 点，周涨幅为0.09%。本周市场进一步活跃，成交量继续走高，日均成交额达到6208.42亿元。截至11 月11 日收盘，大部分行业一周之内悉数上涨，涨幅较大的三个板块分别是有色金属、钢铁、采掘，涨幅分别为6.94%、4.79%、4.08%；涨幅较小的三的板块分别是休闲服务、综合、银行，涨幅分别达到0.47%、0.56%、0.71%。 ☆10 月经济数据 10月份，CPI环比下降0.1%，同比上涨2.1%；PPI环比上涨0.7%，同比上涨1.2%。冬季能源价格回升，居民用煤环比涨幅3.7%，同时医疗服务和衣着加工服务均有所上涨。10月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.7%，同比上涨1.2%，涨幅超出预期。环比看，生产资料价格环比上涨1.0%，影响全国工业生产者出厂价格总水平上涨约0.7个百分点。同比看，煤炭开采和洗选、黑色金属冶炼和压延加工、有色金属冶炼和压延加工、石油加工业、石油和天然气开采业合计影响PPI同比上涨1.4个百分点，是带动PPI上涨的主要因素。进入4季度，PPI有望保持强劲，CPI继续温和增长。 ☆特朗普上台的政策影响 美国大选的结果犹如英国脱欧一般超出市场的预期，特朗普的当选给全球市场带来短暂的震荡，美元指数跌幅一度达到1.8%，市场恐慌情绪蔓延；在一次性的风险释放之后，市场开始冷静看待特朗普当选的利好因素，基于特朗普的政策主张市场风险偏好迅速逆转。“美版四万亿”预期推升美元、商品与风险资产迅速走强，通胀预期升温，长端利率大幅反弹。共和党在各领域的政策影响将是中长期的关键变量。财政方面，支持基建，主张推动美国能源与基建法案，未来十年对基建项目投入1 万亿美元。在税收方面，主张减轻中产阶级税务，降低企业税和海外盈利资金税率，有利于刺激投资和消费，吸引资金回流美国。货币政策方面，主张积极财政政策需要货币配合。贸易方面偏向与保守的贸易政策，废止TPP，重谈北美 自贸协定等。能源政策方面支持传统能源和石油出口。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播

【公司公告】盈峰泰山量化对冲私募投资基金成立公告

      根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》以及《盈峰泰山量化对冲私募投资基金基金合同》的有关规定，盈峰泰山量化对冲私募投资基金（基金编码：SM5603）符合成立条件，于2016年11月7日正式成立。        基金管理人盈峰资本管理有限公司、基金托管人华泰证券股份有限公司将严格按照法律法规和基金合同的约定，恪尽职守、诚实守信，切实保障基金投资者的合法权益。          特此公告！

【盈峰视点】盈峰周报第229期 指数连续小幅反弹

☆指数连续小幅反弹 指数连续几周小幅反弹,主要是基建相关板块带动指数带动作用。在一带一路、国企改革、PPP等财政政策加码的驱动之下，建筑行业经历了前期调整之后上周再度发力。 本周上证综指收于3125.32点，周涨幅为0.68%；深证成指收于10702.57点，周跌幅为0.08%；沪深300收于3354.17点，周涨幅为0.42%；中小板指收于6895.16点，周跌幅为0.24%；创业板指收于2145.23点，周跌幅为0.93%。本周市场成交量继续小幅走高，日均成交额达到5344.32亿元。截至11月4日收盘，大部分行业录得正增长，涨幅较大的三个板块分别是建筑材料、有色金属、建筑装饰，涨幅分别为2.94%、2.63%、2.32%；有七个行业出现下跌，其中跌幅较大的三的板块分别是国防军工、通信、钢铁，跌幅分别达到1.25%、0.64%、0.43%。 ☆宏观数据利好市场 宏观经济数据利好市场。11月1日，统计局与中采公布的10月官方PMI指数为51.2%，高于前值0.8个百分点，非制造业商务活动指数54.0%，高于前值0.3个百分点。PMI向好得益于基建加速以及工业品价格上升，不过进出口疲软对PMI指数仍有负面影响。10月的PMI数据进一步验证了经济复苏的局面，制造业指数整体回升及企业利润复苏表明稳增长见到一定成效，年底前货币政策可能保持平稳，进一步降息动力减弱。投资者对经济复苏的预期在近两月以来的经济数据中已经逐渐成为共识，考虑去年4季度和今年1季度基数较低，预计未来2-4个月内经济数据和企业利润数据仍将保持较好态势。宏观环境和企业利润增长表现较好的情况下，风险偏好和资金波动将左右年底前市场的表现。 ☆大宗商品价格持续上涨 近期资源品价格持续上涨，使得上游行业收入回升继而带动企业盈利回升。目前周期品价格上涨的主要动力来自于供需格局的错配。以煤炭为例， 11 月至1 月是传统的动力煤旺季，在此期间需求持续上升。尽管政府强调煤炭价格的上涨不可持续并加大先进产能投放，但就今年的供暖季来看供应的增长相对于需求的增速将是明显落后的。其他周期品的价格上涨也主要是由于供给收缩而导致的，大部分原材料价格在经过长时间的下跌之后，库存水平已经处于较低的位置，需求端一旦出现企稳的迹象，补库存的因素会导致原材料价格加速上涨。但是究其原因这一轮原材料价格上涨主要源于供给收缩而非需求刺激，因此受制于有限的需求，价格不一定能顺畅地从上游传导至中下游行业，往后看这将对大部分中下游行业成本端构成一定的压力。     申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。  

【盈峰视点】盈峰周报第228期 市场震荡盘整

☆市场震荡盘整 一周A股市场先是大涨逼近前期高点，随后震荡回落，最后收于3104点， 震荡格局延续。当前市场主要风险在于美联储加息、人民币贬值以及，美国大选的不确定性等方面。 本周上证综指收于3104.27点，周涨幅为0.43%；深证成指收于10711.04点，周跌幅为0.35%；沪深300收于3340.13点，周涨幅为0.37%；中小板指收于6911.97点，周跌幅为0.53%；创业板指收于2165.43点，周跌幅为0.71%。本周市场成交量继续小幅走高，日均成交额达到5224.61亿元。截至10月28日收盘，各行业涨跌互现，涨幅较大的三个板块分别是食品饮料、采掘、建筑材料，涨幅分别为4.14%、3.26%、1.73%；跌幅较大的三的板块分别是建筑装饰、电子、电气设备，跌幅分别达到2.07%、1.25%、0.91%。 ☆四季度经济基本面稳定 随着房地产调控的开始，投资可能会发生下滑。四季度基建投资虽难持续但是四季度经济基本面稳定。一方面，房地产调控从9月份开始升级，短期调控升级对投资影响不致房地产投资断崖式下跌，4季度地产投资增速仍可能维持在3%左右。另一方面，基建虽然开始失速，不过PPP有望弥补一些资金。而且今年的财政赤字可能超预期。预期四季度基建投资的增速有望保持在15%以上。考虑到去年四季度GDP的增速较低，基数效应可能使得今年4季度GDP仍维持在6.6-6.7水平。不过，地产调控对投资的影响在明年最大，而由于财政很可能连续三年超出3%。财政对基建的边际作用递减。明年基建大概率低于今年水平。投资的下滑将使得明年的经济出现回落的概率很大。 ☆市场的不确定性 当前市场的主要可见风险仍在于美联储加息、人民币汇率下跌和美国大选的不确定性上。28 日公布的数据显示，美国第三季度实际GDP 按年率计算环比增长2.9%，强于2.6%的预期，也好于前一季度1.4%的增速，并创下2014 年第三季度以来最快增速。美国经济在8 月底至10 月初持续扩张， 原油与天然气市场出现企稳迹象，商业与消费者贷款需求上升，种种迹象均支持美联储年底加息的决定。美国大选临近的关键时刻，特朗普的支持率有所提升加剧了大选结果的不确定性，扰动着资本市场的神经，给全球股市带来不确定性。人民币汇率的下跌预期虽然会掣肘货币政策，带来扰动市场风险的预期，但是有利于出口贸易回暖，并提升投资者对可增值金融资产的配置偏好，对股市的影响偏中性。利好消息来源于深港通的临近以及养老金的入市。  申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。  

【公司公告】关于“盈峰泰山量化对冲私募投资基金”延长发行期的公告

华泰证券股份有限公司，各投资者： 由我司管理的盈峰泰山量化对冲私募投资基金，原定发行时间为2016年9月26日—2016年10月26日，因遇十一长假，现我司决定延长该产品发行时间，2016年11月4日为最后认购日，2016年11月7日为冷静期，冷静期不接收认购（不适用冷静期规则的特殊投资者除外）。 请各位知悉，并请华泰证券配合调整销售时间安排。        特此公告！                                                盈峰资本管理有限公司                                                     2016年10月21日                                                                

【盈峰视点】盈峰周报第227期 市场延续反弹

☆市场延续反弹 地产行业已经进入调控周期，美元加息预期及国内资产价格高居不下，人民币贬值趋势不减、短期流动性偏紧等负面因素仍在发酵，银监会放宽升级资产管理公司的设立以及在基建政策预期等因素支持之下A股一周延续了反弹。 本周上证综指收于3090.94点，周涨幅为0.89%；深证成指收于10748.90点，周跌幅为0.10%；沪深300收于3327.74点，周涨幅为0.66%；中小板指收于6948.87点，周涨幅为0.25%；创业板指收于2180.99点，周跌幅为0.60%。本周市场弱势反弹延续，成交量继续走高，日均成交额为4840.99亿元。截至10月21日收盘，大部分行业微弱延续上周的涨势，只有6各行业小幅下跌，跌幅较大的三个板块分别是房地产、通信、医药生物，跌幅分别为0.70%、0.40%、0.37%；涨幅较大的三的板块分别是建筑装饰、有色金属、建筑材料，涨幅分别达到5.58%、1.83%、1.71%。 ☆A股首单债转股落地 10月10日国务院公布《关于市场化银行债转股的指导意见》及其附件，随后银监会放松省级资产管理公司的设立限制，并允许省级AMC收购的资产再转让，有利于承接规模的扩大以及不良资产二季市场的活跃。10月16日， 建设银行与云南锡业集团签订了总额近50亿元的市场化债转股投资协议，A股首单债转股落地。作为第一单落地的市场化债转股和第一单地方国企债转股案例，其再框架设计和操作层面都有较强的示范意义。本次协议中针对云锡集团的债权，建设银行将以一比一的企业账面价值承接债务，在股权方面将参考第三方评估机构、二级市场定价等因素定价。一方面，投资资金可以帮助公司降低资产负债率，节约财务成本，同时也有可能缓解银行不良贷款的形成，然而投资人参与债转股的回报以及推出仍面临不确定性。 ☆人民币贬值 上周在案人民币汇率加速贬值。在美元加息预期增强以及国内资产价格高居不下的背景之下，人民币兑美元近期贬值较多。汇率这一变量给A 股市场带来不确定性，由于811 汇改及年初人民币汇率贬值均引起A 股大跌， 市场关于人民币汇率贬值对A 股的负面影响担忧上升。就中国经济基本面来看， PPI 连续7 个月处于荣枯线之上，经济企稳迹象明显。另外，考虑到外汇流出的管制加强等因素，人民币贬值料不会对A 股形成过大的冲击。 更有券商观点指出，人民币此轮贬值源于美元走强，相比于其他非美元货币，人民币的贬值幅度属于较低的水平。汇率与股市具有相关性， 但并非是直接的因果关系，要看汇率对利率和资金面的影响，利率才是直接因素。 申明：本报告基于合法取得的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，报告中的信息或表述意见不构成对任何人的投资建议。本报告由盈峰资本管理有限公司编制，仅供内部参考。本公司保留所有权利，未经本公司授权，任何机构和个人均不得以任何形式复制、引用、转发或公开传播。

【盈峰视点】盈峰周报第226期 窄幅震荡趋势延续

☆窄幅震荡趋势延续 节后首日市场小幅反弹，但地产调控逐渐升级的态势压制了风险偏好，随后几个交易日市场重回窄幅震荡的走势。利空出尽市场未跌，国企改革和PPP相关主题表现较好，房地产行业表现不佳。 本周上证综指收于3063.81点，周涨幅为1.97%；深证成指收于10759.68点，周涨幅为1.82%；沪深300收于3305.85点，周涨幅为1.62%；中小板指收于6931.37点，周涨幅为2.18%；创业板指收于2194.23点，周涨幅为2.06%。本周利空出尽市场未跌，成交量走高，日均成交额为4393.52亿元。截至10月14日收盘，一周之内除房地产行业之外,全部行业呈现明显的上涨走势，涨幅较小的三个板块分别是银行、家用电器、非银金融，涨幅分别为0.29%、0.33%、1.14%；涨幅较大的三的板块分别是建筑装饰、综合、国防军工，涨幅分别达到5.23%、4.09%、3.83%。   ☆地产调控加政策对冲 在22个城市出台房地产调控政策之后，将近两周的时间之内全国主要54个城市合计签约的商品房数量相较之前两周出现明显的环比下降，降幅约为30%，房地产调控初见成效。一方面为了抑制房地产过热而采取“因城施策”，另一方面为了对抗经济下行的风险，稳定经增长而推出了全方位的对冲政策。10月10日，国务院正式公布了债转股方案，这有助于缓解企业的债务风险，给有希望的企业以喘息之机去寻求新的突破。10月11日，中央深改组引导社会资本进入养老服务行业，10月14日国务院常务会议要求扩大消费，促进服务业发展。发改委发文要促进民间投资，公布地方政府偿还拖欠款计划。除此之外，发改委和财政部也在不断加快PPP项目的推进。因此，未来一段时间，房地产相关产业的投资要谨慎对待，积极寻找利好政策覆盖的基建、PPP等相关机会。 ☆海外动态 上周大类资产中主要发达国家股市下跌，美元指数继续走高，大涨1.67%，收于98.11。英镑继续下跌，进入筑底阶段，上周贬值1.99%，收于1.21。油价高位震荡，目前的油价位于前期高点附近。黄金走平，短期受美联储加息预期的影响将维持震荡格局，长期上涨趋势延续。上周四美联储公布了9月美联储议息会议纪要，传递出对于下次加息较为严重的分歧，但是加息可能性已经得到强化，联邦基金利率期货隐含的12月加息高达60%；其次，前两周英国首相强硬的脱欧言论导致英镑大跌，上周态度有所缓和，同意议会政府脱欧计划投票表决的提议，政府内部对是否强硬脱欧分歧严重，欧盟方面也强硬的表示要求英国付出经济代价。

【盈峰视点】盈峰周报第225期 窄幅震荡趋势延续

☆窄幅震荡趋势延续 国庆长假前期市场投资意愿较低，周初上证综指迅速回落，随后几个交易日会升值3000点上方。短期仍将延续窄幅震荡格局，资金溢出效应很难显现，市场更多以结构性机会为主。 本周上证综指收于3004.70点，周跌幅为0.96%；深证成指收于10567.58点，周跌幅为0.40%；沪深300收于3253.28点，周跌幅为0.68%；中小板指收于6783.59点，周跌幅为0.56%；创业板指收于2149.90点，周跌幅为0.31%。本周市场虽弱势回调，成交量继续下滑，日均成交额为3401.96亿元。截至9月30日收盘，一周之内大部分行业出现回调，只有三个行业录得增长，分别是家用电器、采掘、房地产，涨幅分别为1.65%、1.21%、0.66%；跌幅排前三的板块分别是建筑装饰、休闲服务、国防军工，跌幅分别达到3.46%、3.05%、2.06%。   ☆地产调控加码 受持续了一段时间的房价疯狂上涨影响，国庆假期期间，热点一、二线城市先后发布新楼市调控政策，多地重启限购限贷，主要内容包括提高二套房首付比例，对第三套房禁购或禁贷，加强户籍购房限制等手段。在楼市去库存的大背景之下，此次调控“因城施策”，房价涨幅较大的城市自行出台政策，国务院没有出台统一的调控政策。基本面上，地产调控对股市的影响程度取决于对经济增长的拖累程度，关键看货币政策是够会配套收紧。不排除房市挤出资金对股市的溢出效应，但由于短期货币宽松几无可能，价值本轮房价上涨中杠杆资金较多，因此相对效果有限。从市场投资风格转换较多来看，地产调控会影响地产链行业基本面，从而促使市场风格变化，这一次的调整，风格将有助于股市更加偏向稳健的消费股和白马股。 ☆十一期间海外动态 十一期间海外市场整体表现，加息预期升温，美元走强，黄金下跌；油价大涨，新兴市场跑赢。海外市场表现虽然平稳，但隐忧犹存。美国数据向好及美联储官员鹰派的表态推动加息预期升温，美元指数因此走强，黄金大跌4.5%。英国首相有关2017年3月前启动“强硬脱欧”程序的表态推动英镑大幅走弱；彭博社关于欧央行可能考虑削减当前QE规模的报道也引发了市场的担忧。十一期间，大宗商品表现好于股票，好于债券。大宗商品中，油价大涨5.8%，表现最好；外汇方面，美元指数升值1.2%，英镑兑美元贬值4%；债券方面，除高收益债受油价推动上涨外，利率和信用债普遍下跌。全球股市也小幅下跌，日本和英国受益于本币贬值表现较好，欧洲和美国股市表现落后。新兴市场特别是巴西和香港表现较好，跑赢市场。

【公司公告】盈峰慧睿量化对冲私募投资基金成立公告

根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》以及《盈峰慧睿量化对冲私募投资基金基金合同》的有关规定，盈峰慧睿量化对冲私募投资基金（基金编码：SM3776）符合成立条件，于2016年9月23日正式成立。     基金管理人盈峰资本管理有限公司、基金托管人平安银行股份有限公司将严格按照法律法规和基金合同的约定，恪尽职守、诚实守信，切实保障基金投资者的合法权益。
             特此公告！  盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                                 2016年9月23日

【盈峰视点】盈峰周报第224期 市场窄幅整荡

☆市场窄幅震荡 资金推动仍然是市场走高的主要因素，美联储9月议息会议暂不加息也缓和了市场的紧张情绪，虽然本周市场整体表现回升，录得上涨，但是市场成交量走低，波动较小。 本周上证综指收于3033.90点，周涨幅为1.03%；深证成指收于10609.70点，周涨幅为1.49%；沪深300收于3275.67点，周涨幅为1.14%；中小板指收于6822.03点，周涨幅为1.41%；创业板指收于2156.51点，周涨幅为0.56%。本周市场虽然呈现上涨态势，但是成交量继续下滑，日均成交额为3729.41亿元。截至9月23日收盘，除国防军工略微下跌，所有行业全线上涨，跌幅最小的三个板块分别是有色金属、电气设备、化工，涨幅分别为0.28%、0.54%、0.68%；长幅较大的三个板块分别是休闲服务、建筑材料、建筑装饰，涨幅分别达到3.03%、2.90%、2.89%。   ☆国内宏观流动性 上周四美联储议息会议维持利率不变，暂不加息的决议虽然缓解了当下风险资产流动性收缩与人民币贬值的压力，但是资本流出的步伐不会因此放慢脚步，美联储加息的边际力量走强，风险资产流动性将逐步对12月加息进行修正，加入SDR之后人民币贬值的压力可能进一步释放。 上周央行公开市场操作投放6700亿，以平抑节假日流动性需求，长债利率迅速下行，之后央行开始再度收紧，对收益率曲线倒挂及扭曲进行纠偏，传导去杠杆的政策意图，长端利率的空间收窄。国内的高房价与人民币贬值预期约束了货币进一步宽松的能力，流动性总量宽松下维持中性偏紧平衡。近期企业补库存和居民加杠杆的引导之下，短期貌似企稳，但是企业信贷与长期投资继续下滑，长期来看市场风险偏好难以提振。 ☆9月FOMC会议暂不加息 9月22日，美联储公布议息会议结果，维持利率在0.25%-0.5%的水平，符合市场的预期。美联储主席耶伦表示由于家庭收入支撑家庭支出，美联储预计未来几年经济将以温和的步伐升温。目前仍未能实现2%的通胀目标，失业率保持稳定有助于实现这一目标。美联储的加息目标是维持稳定的就业水平和接近目标的通胀水平，FOMC预计美国GDP将持续温和增长，劳动力市场会持续得到改善，因此经济和就业高速增长使美联储加息的理由增强。美联储的加息进程将随着经济数据而改变，如果保持当前路径，年内加息一次。 12月的议息会议对利率的调整成为金融市场最为关注的问题。

【盈峰视点】盈峰周报第223期 市场弱势调整

☆市场弱势调整延续 9月12日，内外多重利空因素的影响下A股低开超1%，一周市场跟随全球调整的节奏出现明显下跌。美股的下跌主要是由于美国大选的不确定性以及年底加息概率上升所致。加之投资者在节前投资意愿不足，上证综指周一大跌之后维持了弱势震荡的态势。 本周上证综指收于3002.85点，周跌幅为2.45%；深证成指收于10454.24点，周跌幅为2.87%；沪深300收于3238.73点，周跌幅为2.39%；中小板指收于6726.92点，周跌幅为3.01%；创业板指收于2144.5点，周跌幅为2.65%。本周三个交易日，市场日均成交较上周下降幅度明显，日均成交额为4368.23亿元。截至9月14日收盘，所有行业全线下跌，跌幅最大的三个板块分别是国防军工、有色金属、家用电器，跌幅分别为3.77%、3.69%、3.44%；跌幅较小的三个板块分别是房地产、休闲服务、电子，跌幅分别达到0.82%、1.28%、1.34%。   ☆国内外要点 9月12日，FOMC会议静默期之前最后一位美联储官员布雷纳德发表讲话并表示美国经济持续进步，但是美联储继续保持宽松政策将是明智之举，这个偏鸽派的立场让市场对美联储9月加息的概率预期进一步降低。9月14号，英国央行发表了最新的利率市场协议，宣布维持基准利率0.25%的水平不变和维持企业债购买规模为100亿英镑不变，并表示年内仍有可能降息。上周大类资产中，全球股市普跌，原油大跌，贵金属调整；外汇市场美元指数上涨、英镑贬值。在此种外围环境之下，中国央行继续拉长公开市场资金投放的期限，持续缩短放长，引起市场对去杠杆的担忧。 ☆经济金融数据回暖 8月房地产和基建投资增速回升企稳带动资产投资企稳，但是地产新开工和销售面积增速仍然环比下滑，地产投资企稳的可持续性有待观察，未来固定资产投资仍要看基建投资能否接力地产。8月CPI同比增长1.3%，大幅低于市场预期。PPI同比增速为-0.8%，连续8个月上行，年内有望转正。黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选业价格环比分别上涨3.1%和1.5%，受国际原油价格7月回落的影响，石油和天然气开采环比下跌6.2%。 8月金融数据超预期全线回升。新增社会融资总量14.7万亿，较上月大幅回升。其中居民中长期贷款新增5286亿元，放贷规模继续扩大，相反非居民中长期贷款再次负增长，企业贷款动力依然不足。M1和M2的剪刀差较上月收窄，但差距依然巨大，M1维持在25.3%的水平，M2由10.2%上升至11.4%。

【盈峰视点】盈峰周报第222期 市场震荡调整

☆市场震荡调整 沪指四连阳周五尾盘杀跌，市场依旧呈现震荡之势，一周成交微升。CPI回落超出市场预期，然而并未消除市场对货币政策取向的担忧。投资者信心不足，指数基本以震荡为主，市场波动率进一步下降。 本周上证综指收于3078.86点，周涨幅为0.38%；深证成指收于10762.79点，周涨幅为1.51%；沪深300收于3318.04点，周涨幅为0.12%；中小板指收于6935.74点，周涨幅为0.93%；创业板指收于2202.97点，周涨幅为1.48%。本周市场成交量较上周略有增长，日均成交额为4862.56亿元。截至9月9日收盘，大部分行业均出现不同程度的上涨，涨幅最大的三个板块分别是建筑材料、休闲服务、建筑装饰、，涨幅分别为4.44%、3.28%、2.89%；有四个板块出现小幅的下跌，分别是银行、食品饮料、传媒、房地产，跌幅分别达到0.71%、0.33%、0.26%、0.24%。   ☆8月数据跟踪 8月通胀低于预期，出口、PMI高于预期，这几个因素有利于短期经济环境的改善。央8 月居民消费价格指数CPI 同比上涨1.3%，低于预期，创年内新低，猪肉和其他食品价格超预期回落以及去年同期的高基数是主要原因；8 月出口同比跌幅收窄至-2.8%，增速连续三个月回升且收窄幅度较前两个月更大；8 月制造业PMI 升至50.4，创下近两年新高，其中需求、生产、价格均回升。而8 月以需求端为代表的地产、汽车销量和中游行业发电耗煤增速均走高，表明经济短期稳定，经济悲观预期有所修复。短期经济环境有利于个股行情继续发酵。然而，个股的空间仍然受制于整个市场的风险偏好，在热点分散并且板块快速轮动的行情之下，投资需谨慎把握，降低预期寻找确定性不失为一种不错的选择。 ☆保险资金获准参与沪港通业务 9月8日，保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》，明确保险资金可通过沪港通试点业务，直接参与港股投资。这意味着保险资金投资港股的通道真正打开。保险资金有投资港股的动力。一方面，内地市场资金充裕，市场持续资产荒，险资举牌频繁。另一方面，万能险导致险资负债成本提高，二者结合倒逼保险资金寻找高收益类资产，而港股恰恰为险资提供了机会。初步测算，保险资金能为港股每年提供近400亿的资金增量。险资偏好低估值、高股息率的价值股和稳定增长的消费类股票。我们梳理A股近2年的险资举牌发现险资举牌的主要行业依市值排序为：银行、地产、医药生物和商贸零售，均为收益稳定的价值行业或者稳定增长的消费类行业。港股估值低，对险资具有相当的吸引力，险资投资港股的主要思路不会改变。

【盈峰视点】盈峰周报第221期 市场持续回落

☆市场持续回落 9月份美国加息的不确定性、国内地产火热、央行重启14天逆回购背景下，8月PMI重回荣枯线之上也未能提振市场情绪，市场始终处于忧虑之中，上证指数震荡微幅收跌，成交继续萎缩。 本周上证综指收于3067.35点，周跌幅为0.10%；深证成指收于10640.42点，周跌幅为0.50%；沪深300收于3314.11点，周涨幅为0.21%；中小板指收于6872.16点，周跌幅为1.01%；创业板指收于2170.86点，周跌幅为0.86%。本周市场成交量继续萎缩，日均成交额为4359.23亿元。截至9月2日收盘，大部分行业延续回落的态势，跌幅最大的三个板块分别是钢铁、食品饮料、计算机，跌幅分别为2.04%、1.59%、1.48%；有六个板块出现小幅的上涨，分别是家用电器、非银金融、综合、银行、建筑装饰、公用事业，涨幅分别达到1.76%、1.06%、0.54%、0.34%、0.21%、0.06%。   ☆经济行情展望 8月中采PMI重回荣枯线之上， 实体企业低库存加之高价格中枢所带来的企业利润率改善是经济修复的内生动力，短期内缓解了市场对经济下行的担忧。G20峰会结束，全球经济治理协调力度加强，中国释放了强力改革的信号，与美国的投资协定谈判取得重要进展。国内经济总体较为稳定，政策或将是影响市场的主要因素。货币政策保持流动性相对稳定，供给侧改革加速推进，去产能、PPP值得期待。结构性地产调控陆续出台，资产荒较为突出，这是支撑股票市场的重要因素，但金融降杠杆全面展开，或部分对冲资产荒逻辑。资本市场加强监管，市场稳定有利于制度建设加速推进。预计9月份市场延续震荡回升格局，大幅上涨和下跌的动力都不强，前期调整为延续反弹奠定了基础。 ☆PPP受瞩目 为了提高公共产品的质量与效率，降低政府财政负担和债务风险，进一步落实供给侧改革，政府大力推进PPP项目的落地。政府投资管理基础设施和公共服务的模式重投入轻产出，重建设轻运营，导致公共产品和服务的质量低，效率差。PPP通过吸引社会资本的参与，有助于提高融资、建设、和运营水平。而且中国的房地产投资面临回落的压力，制造业投资持续疲弱，通过基建托底经济在相当长时间内会持续。目前财政部、发改委PPP项目库存规模分别达到12万亿和4.2万亿，各省市库存规模更大。根据PPP项目占一般公共预算支出的比例计算，未来10年PPP项目总投资额有可能达到30万亿元以上，PPP年均投资额占到基建投资的13%左右。

【盈峰视点】盈峰周报第220期 市场回落调整

☆市场回落调整 市场在震荡过程之中，大盘已经连续几周上涨，上周大盘缩量回调。主要受到央行进行流动性管理、保监会拟收紧高现价产品以及一二线地产政策变动预期等因素的影响，市场对政策取向以及股市资金面产生担忧。 本周上证综指收于3070.31点，周跌幅为1.22%；深证成指收于10693.75点，周跌幅为1.65%；沪深300收于3307.09点，周跌幅为1.72%；中小板指收于6942.08点，周跌幅为1.13%；创业板指收于2189.75点，周跌幅为0.67%。本周市场成交量较上周大幅回落，日均成交额为4855.73亿元。截至8月26日收盘，大部分行业结束反弹,呈现不同程度的回落，跌幅最大的三个板块分别是房地产、综合、有色金属，跌幅分别为3.94%、3.12%、2.92%；有四个板块出现小幅的上涨，分别是休闲服务、医药生物、建筑材料、钢铁，涨幅分别达到1.03%、0.77%、0.23%、0.15%。   ☆央行重启14天逆回购 央行重启14天逆回购，以平滑资金集中到期的压力，维持市场流动性相对宽松的格局。央行的二季度货币政策执行报告中提到“频繁降准会促使市场利率下行”,同时提出“建立债券市场宏观审慎管理框架”。国务院颁发的 《降低实体经济企业成本工作方案》中提到 “大力发展股权融资，合理扩债券市场规模”，与之前的“大力发展债券市场”相比较为不同。银监会也提出，短期内暂不放开商业银行参与国债货交易业务，理由是我国债券市场违约事件不断增多，期货波动较大，同时相关部委正在研究制定从严监管的度。种迹象表明在金融市场流动性泛滥与短端利率持续下行的背景,管理层开始对债市风险给予关注。债市的杠杆资金主要来源之一就是进行隔夜和7天质押式回购，央行重启14天期逆回购操作收短放长，抬升成本进而遏制短期资金投机。同时这有可能监管层加强债市风险调控开始。 ☆美元加息预期升温 周五美联储主席耶伦的讲话增加了市场对美元内加息的预期，外汇市场美元再现强势，非美货币纷纷走弱。截至上周五，美元对人民币即期汇率6.6688，较上周变化172个基点，人民币小幅贬值。欧元兑美元下跌0.8%，至1.1195美元。美联储加息预期升温，大宗市场悉数下跌。经历连续几周的震荡盘整后,上周美联储加息预期升温，金价格对加息高度敏感，加息将增加持有黄金的成本，国际金价再度启动下行。截止8月26日，COMEX 12 月黄金期货收跌16.50 美元，跌幅1.2%，报1329.70 美元/盎司，创7月26日以来收盘新低。受供给增加、EIA 原油库存意外增加、中国需求下滑、OPEC 冻产希望渺茫等多重利空因素的影响，加之美联储加息升温令油价承压，截止8 月26 日，WTI 10 月原油期货报46.77 美元/桶，为8 月17 日以来最低收盘价。Brent10 月原油期货报49.05 美元/桶，为8 月15 日以来最低收盘价，分别较前一周下跌约2.77%和1.82%。

【盈峰视点】盈峰周报第219期 市场持续反弹

☆市场持续反弹 目前低利率、资金宽松的市场环境，使得资金流入低估值的蓝筹股，引发了蓝筹股行情，加之深港通预期的利好因素，推动市场持续反弹。 本周上证综指收于3108.10点，周涨幅为1.88%；深证成指收于10872.71点，周涨幅为3.27%；沪深300收于3365.02 点，周涨幅为2.15%；中小板指收于7021.19点，周涨幅为2.80%；创业板指收于2204.56点，周涨幅为3.80%。本周市场成交量较上周持续增长，日均成交额为6496.47亿元。截至8月19日收盘，市场持续反弹态势，除银行板块微跌0.45%之外，各行业均持续上涨，涨幅最大的三个板块分别是综合、建筑装饰、传媒，涨幅分别为7.29%、6.34%、5.01%；涨幅较小的三个板块分别是食品饮料、采掘、家用电器，涨幅分别为0.51%、1.20%、2.08%。   ☆《深港通实施方案》获批 8月16日，总理李克强在国务院常务会议上明确表示“深港通相关准备工作已基本就绪，国务院已批准《深港通实施方案》。”中国证监会与香港证监会共同签署申港<联合公告>。深港通总额度取消，北向每日额度130亿元人民币，南向每日额度105亿元人民币；沪港通额度也将取消。深股通的股票范围是市值60亿元人民币及以上的深证成分指数和深证中小创指数的成分股以及深圳证券交易所上市的A+H股公司股票。港股通股票范围是恒生综合大型股指数的成分股、恒生综合中型股指数的成分股、市值50亿港元及以上的恒生综合小型股指数的成分股，以及香港联交所上市的AH股。对个人投资者而言，证券账户余额不可低于50万元人民币。预计深交所和港交所将用4个月时间完成神港通准备工作，深港通额度的取消及投资标的扩充略微超过预期，利好两地股市。 ☆国企改革新突破 8月18日，国务院国资委、财政部、证监会联合印发了《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，就国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的总体原则、参与试点国企的条件、员工入股及股权管理等细则进行了明确，国企员工持股试点将正式展开。在总结过往展开的国企改革股权激励过程中出现的问题，并吸取经验的基础之上，本次员工持股试点企业约束条件是“主业处于充分竞争领域的商业类企业；国有控股，非公有资本股东所持股份应达到一定比例，公司董事会中有非共有资本股东推荐的懂事；营业收入和利润90%以上来源于所在企业集团外部市场；中央二级以下或地方一级以下；优先科技型企业”，总体来看，本轮员工持股总体更加细化。

【盈峰视点】盈峰周报第218期 金融地产带动市场反弹

☆金融地产带动市场反弹 货币政策放松预期下投资者风险偏好回升，市场指数经历此前连续回调之后上周出现反弹。市场资金在大市值蓝筹股中快速轮换，中小市值股票表现相对平淡。从行业来看，受益于供给侧改革和国企改革的共同驱动、原材料价格回升支持的煤炭、钢铁行业领涨市场；房地产继续表现强势；金融在货币政策放松及深港通预期下表现较好。 本周上证综指收于3050.67点，周涨幅为2.49%；深证成指收于10528.10点，周涨幅为1.80%；沪深300收于3294.23 点，周涨幅为2.78%；中小板指收于6829.87点，周涨幅为1.49%；创业板指收于2123.84点，周涨幅为0.70%。本周市场成交量较上周增大，日均成交额为4442.37亿元。截至8月12日收盘，市场大幅反弹，除家电微跌之外，各行业呈现不同程度的涨幅，涨幅最大的三个板块分别是综合、银行、房地产，涨幅分别为4.56%、4.44%、4.16%；涨幅较小的三个板块分别是农林牧渔、纺织服装、有色金属，涨幅分别为0.39%、0.47%、0.59%。   ☆7月中国宏观经济数据不及预期 中国统计局8月12日公布数据，7月规模以上增加值同比增长6.0%，预期和前值均为增长6.2%；1-7月规模以上工业增加值累计同比增长6.0%，预期和前值均为增长6.0%。7月社会消费品零售总额同比增长10.2%，预期为增长10.5%，前值为增长10.6%；1-7月社会消费品零售总额累计同比增长10.3%，预期和前值均为10.3%。1-7月城镇固定资产投资累计同比增长8.1%，预期为增长8.9%，前值为增长9.0%。7月社融规模增量4879亿元，人民币贷款增加4636亿元，M1同比增速25.4%，M2同比增速10.2%。其中，社融增量和人民币信贷大幅不及预期，M2-M1的倒剪刀差进一步扩大。　整体来看，7月中国宏观经济数据不及预期。全面货币宽松刺激效用弱化，且副作用明显。下半年经济稳增长或仍需财政发力。 ☆货币政策走势 经济下行压力之下，最近的货币政策走向多次成为舆论的焦点。维持稳定的货币政策，加大财政刺激经济的方式受到“流动性陷阱”影响，未来采取更加宽松的货币政策增加流动性还是加大财政刺激经济的力度成为摆在眼前的问题。随着银行理财新规的出台，银行理财产品利率下降，10年期国债收益率持续下滑，逼近历史低点，社会无风险利率也随之下行，为降息提供了一定的空间，但是目前对货币宽松的预期正在扭转。首先7月新增信贷、社融、M2全面不及预期。 其次，我国7月末外汇占款连续第九个月下滑，环比降幅达1905.08亿元。自6月以来，中国外汇占款降幅呈不断扩大趋势，5月降537亿元、6月降977亿，7月降幅又接近6月的2倍。由于人民币汇率贬值的预期并未完全消退，未来一段时间，外汇储备及外汇占款仍存在下降风险，从而影响到我国基础货币的投放。

【盈峰视点】盈峰周报第217期 市场缩量调整

☆市场缩量调整 市场在经历了连续几周的上涨之后，出现了明显的回调。总体来看，板块轮动显现疲态，基本全行业都出现资金流出。重要股东净减持增幅较大，对市场反弹构成冲击。 本周上证综指收于3012.82点，周跌幅为1.36%；深证成指收于10709.07点，周跌幅为1.05%；沪深300收于3225.16 点，周跌幅为1.56%；中小板指收于7002.72点，周跌幅为1.27%；创业板指收于2250.00点，周跌幅为0.61%。本周市场成交量大幅回落，日均成交额为5348.17亿元。截至7月22日收盘，大部分行业出现回调，跌幅最大的三个板块分别是食品饮料、有色金属、家用电器，跌幅分别为3.91%、3.48%、1.98%；只有四个板块出现上涨，分别是综合、通信、轻工制造、电子，涨幅分别为2.51%、1.69%、0.38%和0.21%。   ☆市场反弹逻辑未变 市场一周虽然出现了较为明显的回调，但是从中期来看，市场反弹的逻辑并未改变。首先，3季度内外宏观环境基本稳定。国外维持宽松局面，美联储9月几乎不会加息，12月份加息的概率也较小。欧洲央行在7月21日决定维持目前利率水平不变，预计9月可能推出进一步的宽松政策，并会把年内的量化宽松计划额度上调。国内环境来看，经济增速平稳，通胀依然维持在较低的水平。供给侧改革成为政府工作的重中之重，进入加速通道，随着进程的推进，会为市场带来催化剂。其次，上市公司盈利保持着较高的增长，有业绩保障，市场大幅下跌可能性不大。目前大部分上市公司已经公布业绩预告或者快报，几乎全部的中小板和创业板公司披露了业绩，其中创业板业绩增速微降，中小企业板业绩保持强劲增速。 ☆汇率走势分析 自4月份以来，汇率一直处于下行通道，但对国内股票和债券市场基本没有产生任何冲击。国信证券的观点认为，出现这样的现象主要是因为在贬值过程中，对后续人民币短期大幅贬值的预期并没有形成。市场认为人民币有长期贬值压力的逻辑主要是基于经济下行和货币超发这两个因素的考量，但是这个逻辑一直未能被证实。英国脱欧公投之后，人民币兑美元汇率出现了一波快速贬值，达到了6.7附近。市场认为目前的位置，央行应该不会放任人民币汇率继续快速贬值了。未来一两年人民币汇率贬值幅度可能在保持一个较小的幅度，并且不存在套利空间，后续的“长期贬值压力”也会逐渐减弱。短期看，汇率维持在6.7附近的可能性较大。下半年汇率问题应当也不会对国内股票和债券市场造成明显的冲击。

【盈峰视点】盈峰周报第216期 市场持续走高

☆市场持续走高 资金面宽松、外围活跃等因素带动市场持续走高，市场连续三周反弹。上证综指已经重新回到3000点上方，股市三连阳，市场成交量继续回暖。 本周上证综指收于3054.30点，周涨幅为2.22%；深证成指收于10823.21点，周涨幅为1.99%；沪深300收于3276.28 点，周涨幅为2.63%；中小板指收于7093.01点，周涨幅为1.51%；创业板指收于2263.78点，周涨幅为1.11%。本周市场成交量小幅回落，日均成交额达到6634.51亿元。截至7月15日收盘，除去电子板块下跌0.28%，全部行业均呈现不同程度的涨幅，涨幅最大的三个板块分别是家用电器、采掘、通信，涨幅分别为5.57%、4.51%、3.48%；涨幅较小的三个板块分别是电气设备、机械设备、国防军工，涨幅分别达到0.16%、0.24%和0.26%。   ☆经济数据跟踪 2016年上半年GDP同比增长6.7%,第一、二、三产业贡献率分别是3.1%、37.5%、59.3%。上半年持续下滑的工业生产略显回升态势，然而民间投资持续走低，经济下行压力依旧严峻。6月份新增人民币贷款1.38万亿，较上月增加3945亿元。1-6月份新增人民币贷款2.95万亿，同比多增加了1万亿元。6月份新增企业贷款6088亿元，较上月多增2491亿元，1-6月份新增企业贷款4.53万亿元，同比减少900亿元。6月末M2余额同比增长11.8%，增速与上月持平，但是M2余额环比大幅增加近3万亿元。 6月份制造业PMI数据为50.00%表明1季度需求的拉动作用即将结束，需求逐渐回落。但受益于新兴市场需求改善，人民币汇率贬值的影响，下半年出口有望改善。 ☆市场要点概括 在英国脱欧公投之后，随着国际方面短期不确定因素影响的消除，国内经济表现尚可、流动性较宽松、政策利好刺激之下，投资者风险偏好出现回升，市场出现一波反弹行情，上证周线三连阳。近期公布的上半年经济数据略高于市场预期，然而仍然不可避免的引起市场对下半年经济的担忧。经济下行压力较大的情况下，政策预期会升温。货币政策方面，CPI数据解决了对于通胀的担忧，货币政策就有了空间。财政政策方面，预计下半年在减税降费、地方政府置换债券等的推行力度将加大。此外，今年作为十三五的开局之年，改革政策也会加码进行，上周公布了第二批国企改革试点名单。如果政策面继续向好，改革预期增强，市场偏好有望进一步提升，市场有望延续反弹。考虑到成交量有所萎缩，市场依然是存量资金在博弈，对反弹的高度维持谨慎的态度。投资机会方面，结合半年报选取高景气行业、业绩超预期相关个股；主题方面侧重AR、国企改革、海绵城市等热点主题。

【公司公告】盈峰量化优选量化对冲基金成立公告

   根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》以及《盈峰量化优选量化对冲基金基金合同》的有关规定，盈峰量化优选量化对冲基金（基金编码：SJ7846）符合成立条件，于2016年7月14日正式成立。       基金管理人盈峰资本管理有限公司、基金托管人招商证券股份有限公司将严格按照法律法规和基金合同的约定，恪尽职守、诚实守信，切实保障基金投资者的合法权益。               特此公告！                                                                                                                                                   盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                        2016年7月14日      

【公司公告】盈峰昆仑量化对冲基金成立公告

根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》以及《盈峰昆仑量化对冲基金基金合同》的有关规定，盈峰昆仑量化对冲基金（基金编码：SK1251）符合成立条件，于2016年7月13日正式成立。      基金管理人盈峰资本管理有限公司、基金托管人中国银河证券股份有限公司将严格按照法律法规和基金合同的约定，恪尽职守、诚实守信，切实保障基金投资者的合法权益。                特此公告！   盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                        2016年7月13日

【公司公告】盈峰梧桐量化对冲基金变更产品存续期公告

  根据《中华人民共和国民法通则》、《中华人民共和国合同法》《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》、《私募基金管理暂行办法》以及《盈峰梧桐量化对冲基金基金合同》的有关规定，变更盈峰梧桐量化对冲基金（基金备案编码：S20275）的基金存续期限。         经基金管理人盈峰资本管理有限公司、托管人招商证券股份有限公司、所有投资者协商一致，决定把产品存续期由原合同规定的2年改为不定期。                 特此公告！                                                                                                                               盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                  2016年6月27日

【盈峰视点】盈峰周报第215期 英国脱欧震荡股市

☆英国脱欧震荡股市 上周市场再度出现下挫，大盘前四个交易日在2900 点保持横盘震荡走势。周五，股指受到英国公投脱欧结果的影响而出现大幅震荡，上证综指曾一度快速下跌至2800 点附近方才止跌并出现部分程度回升。 本周上证综指收于2854.29点，周跌幅为1.07%；深证成指收于10147.70点，周跌幅为0.34%；沪深300收于3077.16 点，周跌幅为1.07%；中小板指收于6658.70点，周跌幅为1.31%；创业板指收于2122.89点，周跌幅为2.91%。本周市场成交量小幅回落，日均成交额达到5474.36亿元。截至6月17日收盘，大部分板块较上周出现不同程度下跌，只有8各行业小额涨幅，涨幅最大的三个板块分别是有色金属、食品饮料、电气设备，涨幅分别为3.66%、1.51%、0.73%；跌幅较大的三个板块分别是传媒、交通运输、商业贸易，跌幅分别达到5.49%、3.09%和3.01%。   ☆一周股市资金面行情 截至6月24日，沪深两市融资余额8350.31亿元，较6月17日增加9.61亿元；融券余额24.33亿元，较6月17日微升1.33亿元；融资融券总额8374.64亿元，较6月17日的8363.7亿元上升约0.13%。2016年6月08日至6月17日，银证转败变劢净额净流入56亿元；新增投资者数量37.99万人；截止6月17日，证券市场交易结算资金15672亿元，较前一周增加1.22%。 市场利率方面，上周银行间市场资金较为紧张，SHIBOR纷纷上升。截止6月24日，隔夜SHIBOR、周SHIBOR和月SHIBOR刟率分删较6月17日上升了3个， 2.5个和2.6个BP。上周长短期国债刟差继续收窄。6个月和1年期国债分删上升了3.7个BP和0.2个BP；5年和10年期国债分删下降了5.2和5.7个BP。 ☆英国脱欧靴子落地 6月24号，英国公投结果显示51.9%的投票者支持英国退欧。全球市场因此剧烈震荡，避险情绪升温，英镑暴跌10%以上，黄金大涨，各国股市均出现较大跌幅，A股在就势下跌3%之后出现反弹，当日小幅收跌。英国脱欧短期存在制度摩擦成本，对中长期全球经济的影响仍需观察。对金融市场而言，更多的是由于不确定性的存在而产生的心理层面影响，英国脱欧引发投资者对欧盟不稳定性的担忧。整体上，对A 股短期影响有限，除了避险货币日元外，其他各国货币兑美元汇率均大幅下跌，其中人民币汇率跌幅较小、相对稳定。英国脱欧后，美联储7 月加息的预期大幅降低，期货市场显示美联储7 月加息的概率为0，不仅如此，还有7.2%的概率会降息，这么看来未来人民币贬值压力反而下降。

【盈峰视点】盈峰周报第259期 市场表现分化

☆市场表现分化 A股成功纳入MSCI指数的刺激之下，白马蓝筹再次引领市场，上证50指数大幅反弹3.11%。与此同时，流动性边际有所缓解，投资者风险偏好略有提升。一周来看，大盘蓝筹继续强势，中小市值表现平淡。 本周上证综指收于3157.87点，周涨幅为1.11%；深证成指收于10366.78，周涨幅为1.72%；沪深300收于3622.88点，周涨幅为2.96%；中小板指收于6823.53点，周涨幅为1.77%；创业板指收于1807.43点，周跌幅为0.15%。本周市场风格继续分化，主要受到A股加入MSCI成功消息刺激，整体表现有所回升，日成交额达4047.54亿元，高于上周的日均成交额3803.43亿元。截至6月23日收盘，各个板块涨跌互现，涨幅最大的三个板块分别是家用电器、非银金融、银行，分别上涨7.42%、3.31%、3.08%；跌幅最大的三个板块分别是传媒、综合、纺织服装，跌幅分别达2.08%、1.78%、1.66%。 ☆A股成功纳入MSCI 2017年6月21日，MSCI明晟宣布从明年6 月起将中国A 股纳入MSCI 新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数，将初始加入A 股的222 支大盘股。基于5%的纳入因子，在明年8月的评审完成后，这些加入的A 股将约占MSCI新兴市场指数0.73%的权重。A股历经四年正式纳入MSCI 新兴市场指数，此次A股的成功纳入超出市场预期，短期看会提振市场情绪，利好股市表现。长期来看，随着中国资本市场的稳步开放和制度改革不断推进，A 股市场的全球资产配置价值将逐渐显现，对于A 股市场的参与者结构和定价模式都有非常长远的影响。好的开始是成功的一半，当前A 股市场正处于制度调整期，市场风险偏好幵不好，此时纳入MSCI 应是一个好的起点。 ☆PPP资产证券化新政出台 6月19日，财政部联合中国人民银行、中国证监会共同发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》。《通知》鼓励要积极探索资产证券化新方式，盘活存量股权资产，多渠道筹集资金，提高资产流动性。项目公司、项目公司股东、支持项目公司其他主体均可开展资产证券化。PPP资产证券化新政扩大发行主体，拓宽了PPP项目的融资渠道，这被市场认为是对缓解PPP项目融资难、落地难将带来实际利好。同时也着重强调了规范和监管PPP项目的资产证券化项目，要求切实防范刚性兑付风险。

【盈峰视点】盈峰周报第214期 市场先跌后涨

☆市场先跌后涨 一周之内市场先跌后涨，振幅较大。起初市场受A 股能否纳入MSCI 的不确定性及端午假期离岸人民币贬值影响，市场大跌，随后A 股未纳入MSCI消息落地及6 月美联储会议未加息未修改前瞻指引影响，市场大涨。随着MSCI、美联储6 月会议已经过去，市场还将面临6 月23 日的英国“脱欧”公投带来的波动，一旦“脱欧”将引发全球金融市场动荡。 本周上证综指收于2885.11点，周跌幅为1.44%；深证成指收于10182.53点，周跌幅为1.30%；沪深300收于3110.36 点，周跌幅为1.70%；中小板指收于6720.07点，周跌幅为1.31%；创业板指收于2122.89点，周跌幅为2.91%。本周市场成交量小幅回落，日均成交额达到5474.36亿元。截至6月17日收盘，大部分板块较上周出现不同程度下跌，只有8各行业小额涨幅，涨幅最大的三个板块分别是有色金属、食品饮料、电气设备，涨幅分别为3.66%、1.51%、0.73%；跌幅较大的三个板块分别是传媒、交通运输、商业贸易，跌幅分别达到5.49%、3.09%和3.01%。   ☆监管趋紧 6月17日，中国证监会就修改《上市公司重大资产重组办法》向社会公开征求意见。修订后的办法取消重组上市的配套融资，提高对重组方的实力要求；遏制短期投机和概念炒作，上市公司原控股股东与新进入控股股东都要求锁定36个月，其他新进入股东的锁定期从12个月延长到24个月；上市公司或其控股股东、实际控制人近3年内存在违法违规或者1年内被交易所公开谴责的，不得“卖壳”。此前证监会表示严格审查上市公司跨界从事设计互联网金融、游戏、影视、VR这些虚拟行业定增。本次修订旨在给近期不断走热的“炒壳”降温，促进过热的新兴产业市场估值的理性修复。这体现出监管者支持通过并购重组提升上市公司的质量，但是希望引更多的资金流向实体经济，同时防止市场过度炒作。 ☆美联储6月暂不加息、A股未被纳入MSCI 受英国脱欧公投形势日渐不稳以及美国国内就业市场状况不及预期等影响，6 月16 日凌晨2 点美联储宣布，维持0.25%-0.50%的基准利率不变。议息会议会后声明表示，就业市场状况改善的步伐有所放缓，而经济活动 而经济活动的增长速度看起来则有所加快；虽然失业率下降，但就业的增长亦有所下滑。由于5 月新增非农就业人数大降，6 月不加息在市场预料之中。此次会后声明并未修改前瞻指引，7 月加息的概率大幅下降。短期人民币汇率面临的贬值压力稍降。 6 月15 日凌晨5 点，MSCI 公布了2016 年度市场分类审核结果，宣布延迟将A 股纳入MSCI 新兴市场指数，但A 股将继续保留在2017 年评估系列之中。主要障碍在于中国交易所对涉及A 股的金融产品进行预先审批的限制仍未得到有效解决。市场表现来看，A股并未受到过度影响，相反靴子的落地为市场排除了不确定性因素的风险。

【盈峰视点】盈峰周报第213期 A股小幅震荡收跌

☆A股小幅震荡收跌 端午节前，A 股小幅震荡，沪深两市双双收跌。MSCI 将宣布是否纳入A 股，全国工业增加值等重磅经济指标亦将发布，市场避险观望情绪明显，沪深两市小幅波动，上证综指和深证成指分别维持在2900 和10300 上方震荡，最终双双收跌。 本周上证综指收于2927.16点，周跌幅为0.39%；深证成指收于10316.82点，周跌幅为0.27%；沪深300收于3163.99 点，周跌幅为0.79%；中小板指收于6809.42周涨幅为0.10%；创业板指收于2186.54点，周跌幅为0.84%。本周三个交易日内市场成交量小幅下降，日均成交额达到5272.92亿元。截至6月8日收盘，本周内大部分行业出现回调，涨幅较大的三个板块分别是综合、机械设备、电气设备，涨幅分别为1.37%、1.24%、1.16%；跌幅最大的三个板块分别是传媒、食品饮料、商业贸易，跌幅分别为1.69%、1.28%和0.80%。   ☆纳入MSCI不能主导A股走势 A股纳入MCSI的预期不断走高，近期对股市产生了较为积极的影响。然而随着宣布结果的即将临近，市场报以小幅回调以提前避险。A股外资占比低、提升有空间，与外围股市的联动性也比较低，加入MSCI长期利好A股，但短期内不足以影响A股走势。韩国、台湾股市外资成交额和股指走势的联动关系显示，外资占比不超过10%时，对股指的影响较弱；外资股市占比超过15%时，外资的投资行为对股指的影响明显增强。韩国共初次纳入MSCI指数到全额纳入用了7年的时间，台湾用了9年的时间。因此，短期来看纳入MSCI更多是从情绪层面影响A股，这种会很快被市场消化，外资的投资行为对A股的扰动不会主导A股的走势。 ☆节假日期间海外市场普跌 英国退欧事件愈演愈烈，给市场带来额不确定性风险不断增大，在全球经济陷入增长低迷的状态之下，市场愈发脆弱。节假日期间，海外市场呈现普跌的态势，欧洲跌幅较大，德国DAX指数-4.4%，法国40指数-3.78%，英国富时100指数-2.69%；美国道指、标普、纳指分别小幅下跌-0.41%、-0.76%、-1.35%；港股也在节后首个交易日下跌-1.2%。 由于市场避险情绪的上升，即便国债收益率处于非常低的水平，投资者依然愿意投入债市。节假日期间，海外主要市场国债、黄金期货成为收益者，均出现不同程度的上涨。德国国债10年期、15年期收益率分别跌至0.02%、0.33%，创出历史新低；美国10年期国债收益率、英债、日债收益率均跌至近期的新低。节假日期间，黄金继续上涨，COMEX黄金期货连续3个交易日上涨，周度涨幅2.69%。

【盈峰视点】盈峰周报第212期 市场明显回升

☆市场明显回升 上周市场明显回升，主要受深港通的推进以及A股加入MSCI指数预期双双升高的影响而出现反弹。南方富时中国A50 ETF多次获大额申购，由于阻碍A股纳入MSCI的障碍逐步解决，因此市场对A股的成功纳入预期大幅提高。 本周上证综指收于2938.68点，周涨幅为4.17%；深证成指收于10344.91点，周涨幅为5.41%；沪深300收于3189.33 点，周涨幅为4.14%；中小板指收于6802.30点，周涨幅为5.94%；创业板指收于2204.97点，周涨幅为6.53%。本周市场成交量大幅反弹，日均成交额达到5643亿元。截至6月3日收盘，一周各行业全线反弹，涨幅最大的三个板块分别是计算机、食品饮料、电子，涨幅分别为8.30%、8.03%、7.58%；涨幅较小的三个板块分别是银行、采掘、休闲服务，涨幅分别为2.40%、2.93%和3.05%。   ☆市场情绪有所上升 上周市场情绪有所回升。上周的年化换手率为258%，高于前一周的178%。截止上周五，股票融资余额为7899.03亿元，股票融券余额为11.19亿元。融资余额买入力度为60.77%，融券余额卖出力度为0.09%，两者较前周有所下降。一周融资买入2656.18亿元，融券卖出3.35亿元，两者较前周均上升。股票融资融券市场总净买入额为150.17亿元，较前周上升。从行业来看，计算机净买入金额较高，超过28亿；房地产净卖出金额较高，超过3亿元。估值期货市场看空情绪有所下降，上周股指当月合约持仓3.43万手，下月合约持仓0.02万手。当季、下季合约基差分别上升41和58基点，当月、次月合约基差分别下降17和23基点。当月合约前十位多空持仓比为1.25，比上周上升0.03。 ☆美联储近期加息概率降低 6月3日，美国劳工部公布数据，美国5月非农就业人口新增3.8万，远远低于预期的16万，创下2016年9月以来的最低增幅，4月份的数据也从增加16万修正为增加12.3万，大大超出市场预期。6月美联储议息会议之前的这次数据公布对美联储加息决策可能产生重要影响，因此市场普遍预期6月加息概率降低甚至无望，7月加息与否尚有待观察。同时，美国非农就业数据公布后，人民币兑美元大涨。离岸人民币兑美元（USDCNY）大涨近500 点至6.5438，创3 月17 日来最大涨幅；在岸人民币兑美元（USDCNH）大涨逾300 点至6.5550，创5月11 日以来最大涨幅。因此，美国加息推后，人民币贬值压力暂时缓解，给A股提供了一定的缓冲空间。

【盈峰视点】盈峰周报第211期 弱势调整态势延续

☆弱势调整态势延续 本周市市场波动态势延续。4月份工业企业利润同比增速回落，市场监管措施陆续出台，投资者仍然在消化政策基调上的调整，同时美联储加息预期不断强化，市场尚未出现突破窄幅震荡的刺激因素，整体持续谨慎。 本周上证综指收于2821.05点，周跌幅为0.16%；深证成指收于9813.63点，周跌幅为0.03%；沪深300收于3062.50 点，周跌幅为0.51%；中小板指收于6420.72点，周跌幅为0.20%；创业板指收于2069.89点，周涨幅为0.22%。本周市场成交量继续保持低位，日均成交额3860.85亿元。截至5月27日收盘，一周各行业涨跌互现，涨幅最大的三个板块分别是电子、综合、建筑材料，涨幅分别为2.66%、1.56%、1.43%；跌幅较大的三个板块分别是食品饮料、交通运输、非银金融，跌幅分别为1.25%、1.07%和0.77%。   ☆1-4月工业企业效益数据 5月27日，国家统计局公布了2016年1-4月份工业企业效益数据。1-4月工业企业利润总额累计同比增长6.5%，主营业务收入累计同比增长2.3%，利润与收入增速均较前值回落。 数据显示，2016年1-4月份工业企业利润总额18442.2亿元，累计同比增速较前值减少0.9%，4月新增利润5020.7亿元，当月同比增速较前值减少5.7个百分点至4.6%，当月环比增速-10.6%，创近几年同期当月环比新低，利润增速同比、环比均回落。1-4月工业企业主营业务收入335613.8亿元，累计同比增速较前值减少0.1%至2.3%，当月同比增速较前值减少2.6%至2.0%，当月环比增速-5.4%，低于近4年同期当月环比均值。1-4月毛利率较前值减少0.2%至14.3%，利润率较前值增加0.1%至5.5%。综合数据显示，增速回落主要原因是非经营性收益增速放缓。 ☆加强停复牌业务监管 5月27日，沪深交易所分别下发《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》、《上市公司停复牌业务备忘录》，即日实施。新规旨在解决“随意停牌，停牌时间过长、停牌期间信息披露不充分”等目前A股市场实施的停复牌制度的弊端。去年股市异常波动中，上市公司为了防止股价短期大幅下跌，出现了集中停复牌潮，给市场带来流动性冲击；MSCI指数公司在第二轮征询意见中，机构投资者也指出A股停牌的任意性这一问题。上述因素推进了本次停复牌制度的调整与完善。新规中，沪深交易所非连续停牌时间限制均要求小于3个月，连续筹划重组的，上交所规定不超过5个月，深交所规定不超过6个月。新规加强了对上市公司停复牌业务的监管，短期内提升了本轮A股纳入MSCI指数的概率，中长期有利于A股更加健康有序的发展。

【盈峰视点】盈峰周报第210期 震荡纠结继续

☆震荡纠结继续 本周市场依旧在低位震荡调整，市场在持续的消化和调整对经济走势和政策方向的预期。市场监管在不断加强，美联储6月加息的预期也在不断变化，在宏观经济步入L型的情况之下，市场悲观情绪蔓延，投资者格外谨慎。 本周上证综指收于2825.48点，周跌幅为0.06%；深证成指收于9816.75点，周涨幅为0.59%；沪深300收于3078.22点，周涨幅为0.11%；中小板指收于6433.56点，周涨幅为0.55%；创业板指收于2065.30点，周涨幅为1.98%。本周市场成交量继续萎缩，日均成交额3857.97亿元。截至5月20日收盘，一周各行业涨跌互现，涨幅最大的三个板块分别是有色金属、计算机、电子，涨幅分别为2.53%、2.40%、2.38%；跌幅较大的三个板块分别是交通运输、建筑装饰、公共事业，跌幅分别为1.43%、1.42%和1.11%。   ☆警惕过度热炒板块的回调 除了地产数据好转之外，四月份的经济数据全面回落，给经济的持续复苏蒙上了一层阴影。同时，金融监管加强，各项政策推动金融脱虚入实，也一定程度上抑制了投资的风险偏好。目前，市场投资策略越来越强调业绩和稳定的内生性增长，价值投资正在回归。 一周从行业和投资主题看的话，稀土、OLED、新能源汽车及锂电池等主题仍是市场热点；年初至今表现最弱的TMT 板块也有所反弹。市场不景气之下，投资者抱团取暖，集中于少数的几个热点。这些热点容易产生过度投资的现象。受政策刺激的影响，新能源及锂电池板块收到市场的追捧，相关公司股票不断走高。一些行业政策变动的负面消息也都被市场忽略，因此，未来一段时间该板块存在回调的可能性，应该尽量避免回调造成的损失。 ☆美元加息重回视野 上周最令全球市场瞩目的事件是美联储6月加息预期意外回归。美联储上周公布了4月议息会议纪要，在纪要中FOMC委员们认为市场未能正确地的评估联储在6月加息的可能性。美联储官员下调了全球经济及金融市场的风险评估，并且针对当前美国好坏参半的经济数据，试图在未来保持灵活性的加息路径；如果经济如期改善，美联储则希望能在6 月或不久后加息。受此影响，人民币兑美元汇率也进一步下跌，离岸人民币汇率在会议纪要公布当天曾一度跌至6.6145 元，为2 月2 日以来最低点。在流动性方面，尽管外管局数据显示4 月跨境资金流出压力趋缓，然而面对5 月开始的人民币连续贬值，人们不由得怀疑5 月资金外流压力再度回升。虽然上周央行提前超额续作MLF，但其仍意在对冲流动性缺口，在现有环境下，央行的货币政策更多目的在以稳为目标的补水而非宽松。

【盈峰视点】盈峰周报第209期 市场继续下行态势

☆市场继续下行态势 经济复苏势头渐缓、资本市场的监管力度不断加强，人民日报刊发的“权威人士谈中国经济”访谈预示着政策走向的变动。这些因素导致市场情绪更加谨慎，一周之内上证综指连续4天下挫。 本周上证综指收于28 27.11点，周跌幅为2.96%；深证成指收于9759.27点，周跌幅为3.38%；沪深300收于3074.94点，周跌幅为1.77%；中小板指收于6398.49点，周跌幅为2.52%；创业板指收于2025.22点，周跌幅为4.88%。本周市场继续缩量下跌，日均成交额3927.94亿元。截至5月13日收盘，一周各行业表现均不佳，只有食品饮料行业出现小幅上涨，其他行业全部下跌，跌幅最大的三个板块分别是综合、建筑材料、计算机，跌幅分别为7.86%、6.67%、6.32%；跌幅较小的三个板块分别是银行、家用电器、农林牧渔，跌幅分别为0.83%、0.85%和1.43%。   ☆中国四月经济数据回落 统计局公布4月投资、消费、工业数据。四月经济数据全线回落，宏观经济走势不佳。工业数据：4月规模以上工业增加值同比6%，预期6.5%，前值6.8%。1-4月规模以上工业增加值同比5.8%，预期6.1%，前值5.8%。消费数据：4月社会消费品零售总额同比10.1%，预期10.6%，前值10.5%。1-4月社会消费品零售总额同比10.3%，预期10.4%，前值10.3%。投资数据：1-4月份，全国固定资产投资同比名义增长10.5%，预期11%，前值10.7%。从环比速度看，4月份固定资产投资，增长0.72%。央行发布的4月新增信贷和社会融资规模数据显示，4月金融机构新增人民币贷款5556亿元，环比下跌59.5%，M2 余额144.52亿元，同比增长12.8%，相比3月末增速也出现下滑。然而，房地产数据逆势向好 全国房地产开发投资同比名义增长7.2%，至2.54万亿元人民币，1-3月同比增长6.2%。房屋新开工面积同比增长21.4%，至4.34亿平方米；1-3月同比增长19.2%。商品房销售面积同比增长38.8%，至3.23亿平方米；1-3月同比增长33.1%。商品房销售额同比增长55.9%，至2.77万亿元人民币；1-3月同比增长54.1%。 ☆《人民日报》刊登“权威人士谈中国经济” 普遍认为这篇文章预示着未来的经济形势和政策走向。发言人指出，经济在未来一段时间不是U型、V型，而是L型。L型是一个阶段，不是一两年能过去的。解决当前问题的主要方法依靠供给侧结构性改革，然而实现供给侧改革是需要时间和耐心的。今后的政策方面强调去杠杆，货币政策会更急区域稳健，仍将以积极的财政政策为主。文章还明确了汇市、股市、楼市回归本来的功能，对于前两者倾向于去干预化。该讲话短期可能会被解读为未来偏紧的宏观经济环境，但是明确的定调有利于推进供给侧改革，利好整个经济发展。

【盈峰视点】盈峰周报第208期 市场震荡缩量

☆市场震荡缩量 最近几周市场持续围绕3000点关键点位震荡徘徊。市场一周之内先是小幅反弹，随后陷入纠结的走势，周五受证监会限制壳资源炒作的消息引发市场大幅下挫。市场表现说明投资者风险偏好较低，情绪脆弱。 本周上证综指收于2913.25点，周跌幅为0.85%；深证成指收于10100.54点，周跌幅为0.4%；沪深300收于3130.35点，周跌幅为0.84%；中小板指收于6563.62点，周跌幅为0.80%；创业板指收于2129.19点，周跌幅为0.45%。本周市场表现震荡跌落，上涨缩量，下跌放量，日均4412.79亿元。截至5月6日收盘，一周各行业表现均不佳，大部分行业都出现不同程度的下跌，跌幅最大的三个板块分别是采掘、综合、钢铁，跌幅分别为3.71%、2.64%、2.53%；只有8个板块出现小幅上涨，涨幅前三的板块分别是交通运输、电子、纺织服装，涨幅分别为1.32%、0.51%和0.50%。   ☆证监会回应中概股借壳回归政策变化传闻 上周五的证监会例行发布会，对中概股暂缓回归的传闻做出回应，发言人表示，市场上对于境内外市场明显价差、壳资源炒作提出质疑，证监会正在对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能产生的影响进行分析研究。这则消息引发壳资源资金出逃，进而引发市场大跌。在注册制暂缓实施、战略新兴板的搁置，再加上控制IPO上市节奏，中概股借壳回归成为最重要的途径。中美两地估值的巨大差异也极大的驱动着中概股通过寻找壳资源回归A股。此次证监会表态的出发点应该是化解潜在扩容压力，保护中小投资者，维护市场秩序。市场解读为利空，并进一步引发市场大跌，一方面是壳资源过热之后的一个回调，另一方面也反应出市场风险偏好低，近期震荡态势还会持续。未来一段时间A股纳入MSCI以及养老金入市如果能如实的落实，可能会成为A股突破震荡区间的催化剂。可以持续关注这两个因素各自制约因素的变化情况。 ☆A被股纳入MSCI的可能性 MSCI是美国指数编制公司，是一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商，其旗下编制了多种指数。MSCI指数是全球投资组合经理最多采用的基准指数。今年6月份MSCI将再次评估是否将5%的A股自由浮动调整后市值纳入MSCI新兴市场指数。去年6月，A股未被纳入MSCI, 并提出中国尚未满足三大关键要求：资本管制、额度分配和收益权分配仍存在问题。针对上面前两个要求，我国证监会和相关部门一直在努力开放、放松资本管制，前两个要求之前已有多项措施出台解决。上周五证监会新闻发言人集中回答了QFII、RQFII名义持有问题。制约A股纳入MSCI的障碍均已解除。但是今年4月份MSCI又就“A股公司停牌的任意性，     交易所限制在境外设置A股相关衍生品”提出质疑。虽然问题不断，但是 包括高盛、瑞银在内的投行都对今年A股纳入MSCI指数表现出比较乐观的态度。

【盈峰视点】盈峰周报第207期 市场震荡盘整

☆市场震荡盘整 市场大幅回调之后，市场进入震荡盘整阶段，投资者情绪谨慎，对经济复苏的持续性、货币政策的走向以及债市风险担忧情绪明显。尽管4月份部分经济数据显示经济向好，但往往过度反应风险的市场并未获得足够的信心。 本周 上证综指收于2938.32点，周跌幅为0.71%；深证成指收于10141.54点，周跌幅为0.1%；沪深300收于3156.75点，周跌幅为0.57%；中小板指收于6616.83点，周涨幅为0.08%；创业板指收于2138.74点，周涨幅为0.08%。本周投资者情绪持续谨慎，五一小长假节前成交冷清，日均3993.33亿元。截至4月29日收盘，一周处于震荡盘整的态势，各行业涨跌互现，跌幅最大的三个板块分别是非银金融、钢铁、国防军工，跌幅分别为2.09%、1.91%、1.42%；涨幅最大的三个板块分别是食品饮料、家用电器、综合，跌幅分别为2.87%、0.99%和0.89%。   ☆一周市场环境  宏观层面，数据显示经济复苏，通胀仍旧温和。4月制造业PMI为50.1%，较前值回落0.1%，但仍继续维持在荣枯线之上，连续2个月位于扩张区间内。新订单、新出口订单、生产等指标高位运行；PMI产成品库存和原材料库存出现下降，反应出真实需求的强劲。同时，1-3月份规模以上工业利润同比增长7.4%，3月份同比大增11.1%，价格降幅收窄之下企业盈利能力明显增加。 国际方面，美国一季度GDP增速放缓，美联储4月不加息符合市场预期，日本央行未采取市场预期的刺激政策，引发日本市场动荡，外围股市震荡回调，全球风险偏好相对谨慎。国内方面，频发的信用违约事件与大宗商品暴涨引发投资者对流动性风险的担忧，投资者对利空过度反应，对利好无感，因此在震荡市中要以结构性机会为主，盈利更加重要。 ☆银监会“82号文”解析 银监会在4月28日下发《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》（（2016）82号文），就交易结构不规范不透明，会计处理和资本、拨备计提不审慎等问题提出相应要求。主要的监管要求包括：（1）转出方银行依然要求对信贷资产全额计提资本，即会计出表，资本不出表，以防规避资本要求；（2）不得通过收益权转让的形式藏匿不良资产；（3）不得承担显性或隐性回购义务；（4）不良资产的收益权不得转让给个人投资者，包括个人投资者购买的理财产品，即叫停了以理财资金对接不良的做法。82号文件落实了“穿透”原则，改变了以往仅基于会计科目的监管，深入到业务的实质。短期看，82号文件短期会对商业银行的资本充足率造成压力，同时对于各种理财对接的委托贷款和信托贷款业务带来直接冲击，进而影响新增社融规模；长期看，该规定有利于全行业不良贷款真实暴露，监管指标趋于真实化。

【盈峰视点】盈峰周报第206期 周中市场剧烈回调

☆周中市场剧烈回调 受债市违约风险的发酵以及市场对宽松货币环境的可持续性的担忧等因素的影响，市场情绪变得紧张，大盘周中大幅跳水，上证综指回落至3000点以下，投资者情绪谨慎。 本周上证综指收于2959.24点，周跌幅为3.86%；深证成指收于10151.76点，周跌幅为5.42%；沪深300收于3174.90点，周跌幅为2.97%；中小板指收于6611.61点，周跌幅为5.71%；创业板指收于2136.92点，周跌幅为7.48%。本周周三市场再度遭遇重挫，投资者情绪变得谨慎，成交量萎缩，达到日均5649.054亿元。截至4月22日收盘，伴随股市震荡回调本周各行均出现较大幅度的下跌，只有银行板块略微上涨0.38%，跌幅最大的三个板块分别是计算机、传媒、综合，跌幅分别为8.10%、7.14%、6.44%；跌幅最小的三个板块分别是家用电器、食品饮料、非银金融，跌幅分别为2.49%、2.71%和2.76%。 ☆市场调整的逻辑 本周市场的调整是由经济弱复苏之下市场动力不足以及投资者的风险应激反应强烈所致。前期市场在一季度经济数据公布之际走势纠结，持续缩量盘整，上涨乏力。经济数据利好也未能给上涨行情带来持续的支撑。然而多个层面的扰动降低了市场的风险偏好。首先，短期资金面的压力较大，加剧波动，四月中下旬MLF集中到期，截至周三公开市场净回笼1030亿，周四周五交易所隔夜回购利率也出现大涨。其次，以黑色金属为代表的期货市场的火爆分流了股市资金。再次，债务违约风险频繁爆发被市场认为是导致周三大跌的重要因素，主要集中在传统产能过剩行业的债务违约从民企扩散到央企和国企，国债与信用债、不同评级信用债的信用利差不断扩大，虽然大规模爆发风险的概率不大，但是对市场情绪的影响值得关注。最后，市场对解禁股票集中上市流通较为担忧，数据统计显示，6月和12月是定增解禁的高峰，市场已经提前开始担忧。 ☆5月1日全面实施“营改增” 国务院批准，自2016年5月1日起，在全国范围内全面推开营业税改征增值税试点，建筑业、房地产业、金融业、生活服务业等全部营业税纳税人，纳入试点范围，由缴纳营业税改为缴纳增值税。“营改增”是当前供给侧结构性改革的重要措施，对于企业和市场的健康发展也具有深远的意义。“营改增”有利于降低企业税负和成本，改善企业盈利。打通了股物业、货物销售之间的障碍，利于货物、服务的统合与分工，促进社会的分工与合作。营改增之后创新服务可以抵扣，会刺激和激励创新研发服务产业的需求，加速创新产业的发展。

【盈峰视点】盈峰周报第205期 基本面预期向好，提振市场信心

☆基本面预期向好，提振市场信心 经济数据回暖的预期提振了市场信心，投资者风险偏好有所回升，A股出现较大幅度上涨。工业类大宗商品价格上涨，给周期行业带来较好的表现。未来需积极关注经济向好的可持续性。 本周上证综指收于3078.12点，周涨幅为3.12%；深证成指收于10733.64点，周涨幅为3.07%；沪深300收于3272.21点，周涨幅为2.71%；中小板指收于7011.92点，周涨幅为2.66%；创业板指收于2309.68点，周涨幅为3.58%。本周市场出现较大幅度上涨，投资者风险偏好提升，成交量上升，达到日均6560.25亿元。截至4月15日收盘，本周各行均出现较大幅度的上涨，涨幅最大的三个板块分别是轻工制造、采掘、钢铁，涨幅分别为5.35%、5.34%、5.05%；涨幅最小的三个板块分别是食品饮料、农林牧渔、银行，涨幅分别为1.85%、2.20%和2.38%。 ☆3月份经济数据 一季度GDP同比增长6.7%，复合市场的预期。1-3月社会消费品零售总额同比增长10.3%，高于前值0.1个百分点。1-3月全国固定资产投资同比增长10.7%，高于前值0.5个百分点。实体经济经济数据的良好表现提振了市场的信心。 其中，3月份的生产、消费和投资数据均超出市场预期。3月份CPI同比增长2.3%，环比下降，通胀温和，降低了货币政策的制约影响。3 月规模以上工业企业增加值同比增长6.8%，高于前值1个百分点。信贷和社会融资数据也超出市场预期，3月新增人民币贷款1.37万亿，社会融资规模2.34万亿，均大幅超出市场预期。M1、M2货币供应同比分别增长22.1%和13.4%。此外美联储4月份暂不加息的预期及人民币汇率企稳，降低了市场外部的波动风险。 ☆关注债务风险 在基本面因素的主导之下，4月以来，无风险利率的上升带动整体债券利率的上行。信用债市场仍然有大量的资金涌入，为了实现理财资金委托投资的目标收益率，增加杠杆成为一个选择，投资者在观信用风险上升期要承担更大的信用风险。央行为了维持流动性稳定，使得整体利率水平维持低位波动，不宜采取紧缩的货币政策。市场观点认为“总体来看，债务风险仍然出现了脱离商业银行资产负债表向金融市场渗透的迹象。”在目前经济结构调整，供给侧改革的大环境之下，宏观经济的趋势性底部尚未明确，信用改善难以发生，商业银行计提不良贷款的同时，也通过表外业务向金融市场扩散着信用风险。截至4月16日，中国债券市场的总规模已经达到53万亿，企业债及中短期债务票据的规模仍在快速增长。然而整个债券市场的价格稳定性在变差，利率的波动将逐渐加大。

【盈峰视点】盈峰周报第204期 市场冲高回落

☆市场冲高回落 延续上周市场震荡整理的态势，本周市场表现先扬后抑，经济回暖以及一线地产成交环比回落等不确定性因素的影响也逐渐变小，市场情绪相对转好。 本周上证综指收于2984.96点，周跌幅为0.82%；深证成指收于10413.54点，周涨幅为0.33%；沪深300收于3185.73点，周跌幅为1.12%；中小板指收于6830.38点，周涨幅为0.46%；创业板指收于2229.93点，周涨幅为1.11%。本周市场冲高回落，成交量有所下滑，达到日均5391.04亿元。截至4月8日收盘，本周各行业涨跌互现，跌幅最大的三个板块分别是非银金融、国防军工、银行，跌幅分别为2.60%、1.59%、1.59%；涨幅最大的三个板块分别是电器设备、综合、汽车，涨幅分别为2.17%、1.64%和1.56%。 ☆经济与政策预期再调整 国内层面，在一线城市地产收紧，二三线继续去库存的政策之下，3月份一线地产销售回落，二三线销售创出新高，未来可能出现一线城市地产价格调整，二三线地产价格继续上升的情况。3月外汇储备增加103亿美元，5个月后首先回升，超出市场预期，降低汇率波动对市场风险偏好回升的制约。同时，证监会就修订《证券公司风险控制指标管理办法》向社会公开征求意见，旨在加强证券公司流动性监管的同时，进一步放宽券商杠杆率潜在空间，利好市场恢复信心。海外方面，美元走弱，大宗商品出现分化，原油仍在冻产协议的预期下保持着相对强势。 ☆国资委征询煤电央企合作方案意见 4月6日，国资委向9大央企煤电企业下发《关于中央企业煤电长期稳定合作方案（征求意见稿）》。旨在“完善中央电力企业与中央煤炭企业长期合作机制，促进电力行业和煤炭行业平稳运行、健康发展。”该意见中指出，央企煤电企业长期合作要遵循“长期稳定合作、遵循市场规律、互利共赢、诚信履约”四大原则。建议央企煤电企业坚持市场化定价机制的前提下加快推进2016年度合同的签约，并逐步建立中长期供需协议，巩固和提升煤电企业间的电煤供应市场份额。 市场分析认为这一文件体现出政府要通过年度、中长期协议来实现中央煤电企业的交易量和价格的稳定，从而引导国内煤炭市场价格趋于稳定。中长期将两者绑定，利于减少煤炭价格大幅波动，有助于平抑火电上网电价的进一步下行，促进市场一致预期的形成。短期来看，合作方案尚未落实，对市场影响不大，长期来看有助于国内煤炭市场的稳定以及供给侧改革的推进。

【盈峰视点】盈峰周报第222期 市场震荡调整

☆市场先抑后扬 市场一周表现为先抑后扬的走势，上证指数围绕3000点徘徊，开始受到部分城市相继出台楼市调控政策的影响震荡下挫，而后随着美联储加息预期的缓解以及国内经济数据的回暖提振了市场的情绪。 本周上证综指收于3009.53点，周涨幅为1.01%；深证成指收于10379.65点，周涨幅为0.39%；沪深300收于3221.89点，周涨幅为0.75%；中小板指收于6799.11点，周跌幅为0.20%；创业板指收于2205.37点，周跌幅为0.48%。本周市场先抑后扬，受季末时点和小长假的影响，成交量有所下滑，达到日均6135.97亿元。截至4月1日收盘，本周大本分行业继续上涨的态势，只有国防军工、传媒、房地产、商业贸易、非银金融五个板块出现小幅下跌，跌幅分别为0.69%、0.56%、0.22%、0.14%、0.12%；涨幅最大的三个板块分别是建筑材料、有色金属、化工，涨幅分别为3.44%、3.30%和1.94%。 ☆3月全球数据 4月1日，美国公布了3月新增非农就业人数以及ISM制造业指数。21.5万的新增就业人数好于预期，但不及24.2万的前值。制造业指数ISM也超出预期达到51.8%，自2015年8月以来再次返回扩张区间。失业率提升1个百分点，但是收到制造业数据回暖的提振，美元当天陡峭反弹，市场对美联储加息的预期后迅速加大。然而，美元指数依然因耶伦的鸽派言论持续走软。4月1日同时公布的欧元区3月制造业PMI指数略好于预期，加之中国3月制造业PMI数据达到50.2%，自2015年8月以来首次返回到荣枯线以上。全球三大经济体共同呈现复苏迹象，然而在全球央行一致的宽松及美联储加息的不确定性之下，还是不过于乐观。 ☆首批债转股规模1万亿 在企业去杠杆、银行不良率上升、注册制推迟的背景之下，债转股成为企业去杠杆的政策选择。李克强总理在出席博鳌亚洲论坛年会时重申了用市场化办法推进债转股，逐步降低企业杠杆。所谓债转股是指把将银行与企业的债权关系转变为股权关系。有助于降低银行的不良贷款率，提高拨备覆盖率，潜在的投资收益也可能上升；对转股企业而言债务转资本，有助于降低负债，增强企业运营资本。跟据财新网的报道，首批债转股规模1万亿，3年内完成，国开行、中国银行、工商银行、招商银行入选第一批试点。然而，通过债转股来实现“双赢”也有风险和难度。银行成为股东之后，不参与经营决策，也缺乏产业链的整合能力，能获得的权益和积极性较弱，相比债务而言获得收益的不确定性更大。

【盈峰视点】盈峰周报第202期 市场震荡调整

☆市场震荡调整 连续反弹之后，上周市场呈现震荡调整的态势。部分一、二线城市收紧住房政策，地产后续复苏存在不确定性。美联储4月暂不加息的可能性较大，A股暂时获得缓和的外部环境。此外，猪价持续上涨带动了通胀收益品种的表现。 本周上证综指收于2979.43点，周涨幅为0.82%；深证成指收于10339.68点，周涨幅为2.10%；沪深300收于3197.82点，周涨幅为0.82%；中小板指收于6812.94点，周涨幅为2.72%；创业板指收于2216.09点，周涨幅为1.75%。本周市场震荡调整，受近期持续反弹的影响，成交额达到日均7236.22亿元。截至3月25日收盘，本周大本分行业继续上涨的态势，只有采掘、银行、钢铁三个板块出现小幅下跌，跌幅分别为0.93%、0.73%、0.36%；涨幅最大的三个板块分别是农林牧渔、国防军工、综合，涨幅分别为5.15%、4.54%和3.80%。 ☆地产后续复苏存疑 央行的货币刺激政策及楼市松绑举措之下，北上深及部分二线城市住宅价格近期飙升。1-2月的数据显示地产销量回升，上个月加快了步伐，房价上涨的数量创出2014年3月以来的最高水平，2月份，深圳房价同比上涨57.8%,上海房同比增长20.6%，北京同比上涨14.2%。房地产市场的回升传导至新开工及投资领域，经济出现阶段性复苏的可能性。然而，针对一线城市地产价格飙升的问题，3月25号上海出台收紧地产的政策，上调二套房首付比例，收紧外地户籍购房资格，随后深圳、南京也都出台了收紧政策。政策收紧的信号传递到市场会导致成交量下滑，再加上处于缓慢去库存过程中的三、四线城市的楼市行情，地产后续持续复苏的存在不确定性。这也给市场带来一定的风险。 ☆通胀上行 2016年2月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.3%。其中，食品价格上涨7.3%，猪肉及蔬菜价格分别上涨25.4%和30.6%，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.0%。据中国生猪预警网公布的数据显示，3月23日全国生猪均价为19.22元/公斤，较今年年初上涨15.4%，突破了2011年6月份的历史高点。后续蔬菜价格的上涨持续性不强，但因为母猪的存栏量没有增加，因此后续还有进一步上涨的空间。部分投资者开始担忧通胀预期限制货币政策进一步宽松的空间。如果房租与食品价格出现持续的上涨，货币政策施展的空间会受到影响。

【盈峰视点】盈峰周报第201期 上证综指创1月底以来新高

☆上证综指创1月底以来的新高 股市投资政策环境转好，战略新兴板暂时搁置，美国暂不加息预期且年内加息预期降至2次。在两会之后市场放量上涨，上证综指已创1月底以来的新高。 本周上证综指收于2955.15点，周涨幅为5.15%；深证成指收于10126.59点，周涨幅为8.15%；沪深300收于3171.96点，周涨幅为5.09%；中小板指收于6632.24点，周涨幅为8.00%；创业板指收于2177.87点，周涨幅为12.56%。本周受市场大幅上涨行情影响，市场成交量大幅回升，达到日均5481.51亿元。截至3月18日收盘，本周所有行业均出现上涨，涨幅较小的三个板块是银行、采掘、食品饮料，涨幅分别为1.66%、4.46%、4.90%；涨幅最大的三个板块分别是计算机、传媒、电气设备，涨幅分别为12.43%、11.07%和10.43%。 ☆继续跟踪行情 两会结以后，市场行情强劲反弹。在宏观政策偏暖利好，市场继续反弹之势的预期较为普遍。至于这种反弹之势可否持续，还是要不断跟踪市场动态。首先，持续跟踪国内外宏观政策面的变化：国内来看，4月份公布的经济增长、通胀情况等经济数据，这会对2月份公布的利好数据起到证实或者证伪的作用，同时4月中下旬的中央经济工作会议，也正是基于这些经济数据来调整和制定进一步的政策。2016年的宏观调控特征是“区间调控、定向调控、相机调控”，因此未来的政策很可能随着经济发展的不确定结果而变化。海外方面，在欧美货币政策分化的情势之下，4月27日的美联储议息会议也是市场关注的焦点。此外，除了政策和经济数据的发展变化之外，市场情绪的情绪修复程度也会影响市场走向。在经济和政策环境更加不确定的2016年，要把握住阶段性的投资机会。 ☆重新发现“壳”资源的价值 随着注册制延后以及“十三五“规划中删除了战略新兴板的相关内容，“壳”资源标的公司的价值重新受到投资者的重视。据统计分析，具有市值小、民营背景以及第一大股东持股比例较低和业绩相对较差等特点的公司被视为优质的壳资源。民营标的公司市值的平均值处于目前A股市值最小的5%的部分，并且相对于手续复杂的国有企业，民营企业的操作过程会比较简单，不需要层层审批，也不涉及国有资产流失的问题。其次，借壳标的公司业绩较差，但是并非业绩越差重组的可能性越高。因为业绩差对被借壳公司而言是卖出的动力，然而会增加买壳公司的成本，因此业绩相对较差，而不会过多增加收购成本的壳标的被借壳的可能性比较大。一般来讲，总市值在30亿元以下，第一大股东的持股比例小于30%，的连续2年亏损的民营企业，可能成为被收购的壳资源。

【盈峰视点】盈峰周报第200期 上证综指先抑后扬

☆上证综指先抑后扬 最新公布的2月份的CPI指数创下一年半以来的新高，超出市场预期，引发市场对通胀的担忧。2月信贷数据大幅回落的可能性，导致对市场货币政策走向难以判断。受这些因素的影响上证综指先抑后扬，市场成创下新低，短期内市场仍会延续震荡反弹的格局。 本周上证综指收于2810.31点，周跌幅为2.22%；深证成指收于9363.41点，周跌幅为1.82%；沪深300收于3018.28点，周涨幅为2.44%；中小板指收于6140.84点，周跌幅为1.92%；创业板指收于1934.87点，周涨幅为1.46%。本周市场成交量创下新低，达到日均4189亿元。截至3月11日收盘，本周不同的行业表现较上周看来涨跌互现，跌幅最大的三个板块是采掘、房地产、钢铁，跌幅分别为5.12%、5.10%、4.30%；本周只有三个板块出现涨幅，分别是休闲服务、通信、传媒，涨幅分别为0.63%、0.41%和0.39%。 ☆1-2月份数据披露 1-2月工业增加值增长5.4%，弱于2015年末的6.1%，创下近7年来的新低；社会消费品零售总额增长10.2%，同样低于2015年末的数据0.5个百分点，未能延续2015年下半年以来的回升趋势；固定资产投资小幅回升，达到10.2%，高于2015年2个百分点。1-2月份经济数据显示，工业消费数据下滑，整体经济依然疲弱。 1-2月地产数据备受关注，前两个月地产投资完成额达3%，2015年该指标为1%；房地产销售和新开工面积分别大幅增长28.2%和13.7%，2015年的值分别是6.5%和-14%。1-2月份的房地产数据表明整体来看短期内地产行业出现了复苏的迹象。虽然受到2015年基数较低的影响，但是也反映出地产刺激政策和货币政策的放松对地产销售的拉动作用。由于一线及部分二线城市房价上涨过快，以及三、四线城市房地产去库存的缓慢进行，目前房地产刺激政策之下地产投资持续回升的延续性有待观察。 ☆两会政策聚焦 2016年的政府工作报告中贯穿着几大政策主题，分别是：深港通、多层次资本市场建设、国企改革、供给侧改革以及地产去库存。总结两会政策来看，为了对冲经济下滑和缓解就业压力，会有减税的相关财政政策进一步跟上，5月1日起实施营改增；适时启动深港通，预计二季度后期会披露相关细则；今年将提高直接融资比重，预计多层次的资本市场建设将稳步推进；国企改革，将加快改组、组建国有资本投资运营公司；钢铁煤炭有色等过剩产能的出清是供给侧改革的重点；房地产去库存仍然是2016年各地政府的重中之重。

【盈峰视点】盈峰周报第199期 市场出现分化

☆市场出现分化 本周市场出现了分化，在降准、大宗商品价格反弹和两会政策暖风因素的影响之下，主板先抑后扬，中小板及创业板表现弱势，尤其创业板跌幅明显。 本周上证综指收于2874.15点，周涨幅为3.86%；深证成指收于9536.71点，周跌幅为0.39%；沪深300收于3093.89点，周涨幅为4.95%；中小板指收于6261.24点，周跌幅为0.68%；创业板指收于1907.04点，周跌幅为5.35%。本周市场成交量小幅回落，达到日均5675.18亿元。截至3月4日收盘，本周不同的行业表现较上周看来涨跌互现，跌幅最大的三个板块是计算机、电子、传媒，跌幅分别为5.66%、3.97%、3.69%；涨幅最大的三个板块分别是银行、非银金融、有色金属，涨幅分别为8.21%、6.60%和5.34%。 ☆阶段性反弹行情出现 国内方面，2月29日，央行宣布降低存款准备金率0.5个百分点，超出市场预期。3月5日的政府工作报告中指出，2016年目标M2增速上调到13%，财政赤字率扩大到3%，新增1.65万亿公路投资以及2000公里以上地下管廊建设。为了实现“稳增长”的目标，结构性的投资拉动必不可少。因此，在制造业，房地产和基础设施建设投资方面会有较稳定的投资增长。政府工作报告中明确的目标也表明，在供给侧改革的背景之下，会增加结构性的投资需求。国际方面，高盛预测欧洲央行将开启新一轮QE，3月14日、15日，日本央行联席会议中有望进一步推出宽松措性施。3月4日公布的美国公布的非农就业数据喜忧参半，就业人数好于预期但是时薪环比年内首次下跌0.1%，3月中旬议息会议中提出加息的概率较小。一系列偏宽松的国际国内政策环境带来的市场短期的阶段性反弹，这种趋势的延续性需要不断地跟踪观察。 ☆大宗商品行情追踪 2005年以来，货币供应量持续大幅增加以来物价也随之出现了大幅的上涨，尤其是2008年的四万亿刺激政策刺激之下，M2增速超过20%，全球范围内实行货币宽松政策，物价跟随着货币发行量一路上涨。在这轮的物价上涨的过程中，大宗商品普涨80%左右，石油价格上涨约125%，从49美元/桶上涨至125美元/桶。在2015年大宗商品价格大幅下跌，石油在30美元/桶附近震荡。这次的政府工作报告中提出13%的M2增速，略高于普遍预期。随着供给侧改革的不断推进，以及大宗商品等周期类行业的减产和倒闭，大宗商品价格的回升引起了市场的关注。同样是宽松的货币环境，但是在较弱的经济基本面情况之下，大宗商品的价格反弹持续性有待观察。

【公司新闻】盈峰资本荣获2015中国私募排行榜“对冲策略十大好基金”

如果说2014年的备案制为私募行业提供了发展的沃土，那么2015上半年的牛市就像恰到好处的施肥。 自2015年初至六月份市场高点，上证综指涨幅59.72%，创业板涨幅达到164.97%，股市前所未有的疯狂推助着私募基金井喷式发展，各种策略百花齐放。截至2015年12月底，基金业协会已登记私募基金管理人25005家，已备案私募基金24054只，私募基金从业人员达37.94万人。其中2015上半年发行产品量接近过去11年的私募基金总数，中小私募占据了绝大部分。 私募基金数量激增和规模壮大的同时，存在着良莠不齐，如同大浪淘金，股市的惊涛骇浪对于私募行业更像一场洗礼，潮水退去优劣尽显。 2015年度中国私募基金排行榜权威发布，盈峰资本荣获2015中国私募排行榜“对冲策略十大好基金”。榜单由好买基金研究中心通过对私募公司的长期跟踪调研，据长期业绩和综合表现评选，历时多年，已成为业界代表性排行榜单及公认的选择优质私募的风向标。 其中好买“十大股票策略好基金”、“十大对冲策略好基金”等奖项评选遵循私募“绝对回报”和“风险控制”两大特征进行相应评价指标设计，尤其关注这些私募旗下综合产品的长期稳健盈利能力和风险控制能力。   此次获奖可谓是比任何一届都更沉甸的奖牌。盈峰资本始终立志发展成为国内具有较高知名度及品牌影响力的一线私募资产管理机构,2016年我们将一如既往地全情投入，遵守规则，以市场及客户需求为导向，以专业、诚信的态度为客户创造价值。

【盈峰视点】盈峰周报第198期 节后反弹之后的暴跌

☆节后反弹之后的暴跌 在市场持续反弹两周之后，周四出现了暴跌，按基本跌去了春节后首个交易周的浮盈，周五又出现探底反弹，未来市场整体走势要看改革进程和政策的实施效果。 本周上证综指收于2767.21点，周跌幅为3.25%；深证成指收于9573.70点，周跌幅为5.79%；沪深300收于2948.03点，周跌幅为3.39%；中小板指收于6304.22点，周跌幅为6.11%；创业板指收于2014.92点，周跌幅为8.87%。本周市场成交量继续反弹，达到5806.39亿元。截至2月25日收盘，本周大部分行业较上周呈现不同幅度的下跌，跌幅最大的三个板块是计算机、传媒、国防军工，跌幅分别为9.30%、8.80%、8.48%；只有两个板块出现较小的涨幅，采掘周涨幅0.88%，钢铁周涨幅0.64%；银行、有色金属、食品饮料跌幅较小，分别为1.40%、1.73%和1.81%。 ☆供给侧改革和稳定增长 2015年的中央经济工作会议明确了2016年经济“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”的五大任务。进入2016年之后，总需求持续疲弱，经济下行压力较大，“去产能、去库存”这两项供给侧改革的核心任务给既有的经济结构带来很大的收缩压力。因此，中央表示要在进行攻击侧改革的同时，稳定需求增长。在渐已明朗的宽松政策外加房地产刺激政策环境之下，一线城市和部分二线城市房价暴涨。意在二线及以下城市房地产去库存的刺激政策却引发了一线城市房地产的极大反应，短期来看，吸收大量融资和社会资本，而未能有效改善工业部门的需求，虽然房地产库存略有改善，但投资仍难以回升。与国内的有效需求萎缩形成对比的是个人海外消费能力的不断膨胀，满足新的消费需求的生产能力和运营能力需要重点发展，国泰君安的分析指出，“产能过剩的实质在于资源错配”而去产能的本质是“改变利益格局”。因此，在传统过剩行业去产能的同时，要实现满足新的消费需求的供给侧，如此才能有效的稳定增长。 ☆大宗商品价格回调 由于开始转向偏宽松的政策环境，供给侧改革的预期升温，部分行业的产能去化效果开始显现，过去一段时间部分大宗商品的价格出现明显的上涨。铁矿石价格较2015年下跌7.5%，但是较年初上涨14.3%。作为供给侧改革的重点行业，未来5年计划压减1亿-1.5亿吨的粗钢产能。铁矿石的价格在2015年出现了大幅的下跌导致矿山关停减产，2016年政策调整为稳定需求下的供给侧改革之后，环境变得相对宽松，基建、汽车、家电等领域的投资需求有望回升，这些都对铁矿石和钢铁价格形成了支撑。另外，由于环保原因关停部分小厂也收缩了供给量，部分产品的供给恢复缓慢也会引起价格的上涨。

【盈峰视点】盈峰周报第197期 A股继续反弹

☆A股继续反弹 受一月份信贷数据和地产新政的利好消息的影响，市场风险偏好不断修复，本周指数低开高走，A股出现较大幅度的反弹 ，上周总体呈现出超跌修复的普涨格局。 本周上证综指收于2860.02点，周涨幅为3.49%；深证成指收于10162.32点，周涨幅为5.05%；沪深300收于3051.59点，周涨幅为2.96%；中小板指收于6714.98点，周涨幅为4.93%；创业板指收于2211.01点，周涨幅为5%。本周市场成交量出现了大幅的反弹，达到4932.87亿元。截至2月5日收盘，本周大部分行业较上周呈现不同幅度的上涨，涨幅最大的三个板块是建筑材料、电子、国防军工，分别上涨8.28%、8.16%、7.89%；涨幅最小的三个板块分别是银行、休闲服务、食品饮料，涨幅分别是0.43%、1.74%、1.77%。 ☆1月份新增信贷创纪录 1月份新增信贷2.5万亿，创历史最高月度记录。春节过后不同周期的银行间借贷利率也全部显性下落，给市场带来了积极的信号，乐观能否持续还有待多方确认。从宏观政策角度来看，在现行的经济环境之下，单边出清的“供给侧改革”短期内无法支撑经济的持续增长，同时需要稳定需求侧。在春节假期后的首次国务院常务会议上，李克强总理表示如果“经济真的滑出合理区间的苗头”，会果断出手干预。随后央行联合八部委发布《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》，被部分投资者认为这是财政货币政策宽松刺激的强信号， A股也因此出现强劲反弹。尽管这种信贷扩张的持续性尚不确定，也不能判断宏观经济状况在好转，但是可以理解为经济基本面的微弱利好。 ☆地产刺激政策加码 2016年2月17日，财政部、国家税务总局、住房城乡建设部发布《关于调整房地产交易环节契税　营业税优惠政策的通知》，宣布自2016年2月22日起，调整房地产交易环节契税、营业税政策。加之春节前，央行下调非限购城市首付比例，财税政策基本回到了2009年以前的宽松水平。这次的调整短期内将改变市场对于房地产价格的预期，有利于加快房地产去库存，防止房地产投资增速过快下降，提振房地产对经济的稳定效果。未来房地产政策的宽松政策的持续，会成为房地产板块的催化剂，地产销售业绩改善的预期也会提升房地产板块的业绩以及降低资金链的风险；房地产行业景气度的改善，有望带动整个产业链的景气度。 结合中央层面的表态，虽然不会再现大规模的强刺激，但可以判断稳定需求前提之下的供给侧改革为最新的政策方向。

【公司新闻】接连登上权威评级榜单---盈峰资本量化投资业绩受肯定

经过2015年股票市场的巨幅波动后，量化对冲策略产品在国内理财市场日益兴盛，其抵御风险的特点逐渐被大家认识，更成为阴晴不定的市场中一股清新的“正能量”。近日，2015年第十届中国私募基金风云榜评选收官。盈峰资本旗下：盈峰量化1号获得“最受欢迎理财产品——对冲基金市场中性组”十强奖项。               与此同时，在2016年一月，盈峰量化1号位列权威私募评级机构——格上理财颁布的 “2015年阳光私募巅峰榜”阿尔法策略第四名。接连登上权威评级榜单，证明了盈峰资本量化投资业绩受到了行业的肯定。                                                                        关于量化基金的小贴士 Q: 何为量化对冲基金？ A: 量化对冲”是“量化”和“对冲”两个概念的结合。“量化”是指借助统计和数学的方法科学分析历史数据，这些数据包含但不限于股价、交易量和各种宏观数据。通过模型，综合运用这些数据能够有效地排除人的主观非理性因素干扰，从而在投资中确保严格的纪律性。同时，量化选股策略持有大量股票，充分分散了个股风险，降低了流动性风险。 “对冲”投资策略是指通过管理并降低组合系统风险以应对金融市场变化，获取相对稳定的收益。这一概念来源于为减少一种资产投资风险而采用的避险手段，目的是规避所买入资产带来的不想要承担的风险。如果建仓金额接近，交易方向相反的股票现货和股指期货，则中和了市场总体风险，管理业绩与市场牛熊无关，这就是“股票市场中性策略”的由来。 Q: 市场巨震下量化对冲产品价值显现 A: 产品的业绩表现是量化对冲策略能够得以获得青睐的基础。私募排排网数据显示，今年以来，纳入统计的35只股票量化对冲策略私募基金产品，历经股灾后仍获取了正收益。据好买基金网统计，2015年6月在全面下跌的市场中，私募方面，市场中性策略仍然能取得平均3.33%的正收益。 股市进入调整模式之后，市场中性策略量化对冲基金凭借由于在此轮股灾中有效地控制了产品回撤幅度，最大程度地为客户锁定了投资收益，获得了客户关注和认同，并渐渐成为众多高净值客户的“标配”。量化对冲基金“回撤小、业绩稳健可持续性强、与大盘波动相关性低” 的独特优势迅速被市场所认知。 目前国家正在各个层面进行改革，随着市场无风险利率下行，目前关注度很高的一个词是“资产配置荒”。日益增长的投资者的理财需求将逐渐关注到真正有质量、风险收益匹配或者有技术含量的产品当中来。当沿着产品风险收益曲线往上走时，投资者就会发现，量化对冲产品具有独特的资产配置价值。 Q: 盈峰资本有哪些量化产品？总体产品特征和业绩如何？ A:截至2015年12月31日盈峰资本管理有限公司旗下管理有5支量化对冲基金。 （如下图） 数据截至2015年12月31日 产品名称 类型 敞口范围 基金经理 成立日期 2015年 2014年 累计 盈峰量化 中性+杠杆 ±10% 张志峰 2013年9月 37.32% 9.94% 50.98% 盈峰量化1号 市场中性 ±10% 张志峰 2013年11月 34.52% 9.60% 50.59% 新方程盈峰 市场中性 ±10% 张志峰 2014年7月 24.34% - 26.70% 盈峰梧桐量化 择时对冲 ±100% 张志峰 2014年6月 16.00% - 18.11% 盈峰恒泰量化对冲 市场中性 ±10% 叶峰 2015年12月 0.20% 0.20% 0.20%     盈峰资本量化投资团队主要人物简介：   张志峰 先生 现任公司定量投资部投资总监、量化投资决策委员会主席、公司合伙人。  同时拥有斯坦福大学数学系博士后、纽约大学柯朗数学研究所数学博士学位。 拥有近20年的固定收益及其衍生品市场买卖双方与股票投资买方经验。 曾任博时基金股票投资部另类投资组投资总监； 美国纽约LaBranch Structured Products, LLC,统计套利自营部投资总监,董事总经理. 在有影响力的国际学术会议及论文集发表了十几篇论文，其中关于Matching-pursuit理论框架性的论文已经被3820篇学术文章引用。      叶锋 先生  现任公司定量投资部 基金经理。  复旦大学管理科学系计量金融学博士，证券基金从业年限9年。  曾任职上海银行资金营运中心，博时基金数量化投资部研究员，  长江养老保险公司产品与组合经理、鹏华基金量化及衍生品投资部基金经理。           盈峰资本量化投资团队运用科学研究的手段，同时通过自上而下的宏观行业分析以及自下而上多因子策略建立一套有效的投资框架和模型，创造合理的收益，对不可控的系统性风险进行对冲。在风控方面，团队遵循事前、事中、事后的风控流程，在风险预算、控制组合偏离度与组合仓位、止损业绩回顾总结、风险事件分析等多个环节进行风险控制，不谋一时一域，穿越牛熊以期为投资者获取长期稳定的绝对收益。

【盈峰视点】盈峰周报第196期 春节期间海外资本疯狂避险

☆A股小幅反弹 春节前一周受地产政策放松及外汇管理局放宽QFII制度限制等利好消息提振，A股指数呈现小幅反弹，但是由于受到节日影响成交量回落。 本周上证综指收于2763.49点，周涨跌幅为0.95%；深证成指收于9673.48点，周涨幅为2.71%；沪深300收于2963.79点，周涨幅为0.60%；中小板指收于6399.22点，周涨幅为2.01%；创业板指收于2096.99点，周涨幅为5.16%。节前最后一周沪深两市日均成交额继续萎缩，为3902.92亿元。截至2月5日收盘，本周大部分行业较上周呈现不同幅度的上涨，跌幅最大的三个板块是综合、有色金属、休闲服务，分别上涨6.40%、6.25%、5.99%；有四个板块出现下跌，分别是钢铁、采掘、非银金融、  银行，跌幅分别是-2.39%、-1.32%、-1.15%、-0.33%。 ☆1月份A股资金面情况 1月份A股资金面持续下降趋势，个人和机构投资者新增资金均有所下降，两融金额进一步降低，股东持股也有所减少，后续的IPO节奏和限售股解禁压力将对市场资金面造成制约。1月份证券市场交易结算资金期末余额较上月减少1110亿元，个人投资者新增资金持续减少。股票型基金和混合基金发行规模较上月也均有较少，分别为36亿份和323亿份。1月底，两融余额为0.91万亿，已经接近2014年底的规模水平，较15年12月份减少2649亿元。股权融资规模有所下降，1月IPO、增发、配股三者合计融资1061亿元，较去年12月3648亿元的峰值水平下降了2047亿元。重要股东增持减少，1月份A股重要股东增持99亿元，较上月大幅减少。目前来看，市场处于超跌反弹的窗口期，静待市场回暖信号。 ☆春节期间海外资本疯狂避险 国内市场春节假期休市期间，海外市场波澜动荡。德意志银行继2015年三季度净亏损62亿欧元之后，近期又因市场对其发行CoCo债券的票息偿付持悲观的预期，引发了欧洲资本市场乃至全球资本市场的动荡。2008年金融危机之后，CoCo债券被设计推出以减少危机时政府对银行的注资救助，提高银行资本充足率、补充流动性。随着全球进入宽松通道，溢出的流动性在全球范围内追逐高收益资产，金融机构杠杆率自然升高，高收益、高风险的CoCo债券的发行也大幅增加。从基本面来看，欧洲银行的持续疲弱引起了市场对银行股估值的下降，对欧洲及全球经济的悲观预期也大幅降低了市场风险偏好。资金面来看，随着石油价格的持续下跌，产油国财政收入下降，从而将其主权财富基金从全球股市撤资，缩小投资规模。这类抛售也加剧了海外市场的动荡。德银风波所引起的全球资本市场下跌打压了全球资金的风险偏好，对仍处于弱势震荡状态的A股产生一定的外围压力，但是决定A股走势的依然是国内基本面因素，节后A股走势仍会以国内因素为主导。

【盈峰视点】盈峰周报第195期 风险被市场过度反应

☆指数剧烈波动 上周前半段，上证综指大幅下跌，再度创开年之后的新低点，后半段震荡止跌停留在低位。人民币汇率的短期企稳以及美国加息缓解并未提振市场，部分银行票据风险和股票质押爆仓风险被投资者广泛关注。 本周上证综指收于2737.60点，周涨跌幅为-6.14%；深证成指收于9418.20点，周涨跌幅为-6.86%；沪深300收于2946.09点，周涨跌幅为-5.38%；中小板指收于6272.91点，周涨跌幅为-6.39；创业板指收于1994.07点，周涨跌幅为-7.23%。上周沪深两市日均成交额继续萎缩，为4558.58亿元。截至1月29日收盘，本周全部行业均出现下跌，跌幅最大的三个板块是国防军工、轻功制造、钢铁，分别下跌11.10%、10.97%、10.49%；跌幅较小的三个板块是银行、家用电器、采掘，跌幅分别是2.94%、3.84%、3.93%。 ☆事件风险被市场过度反应 上周A股跌出了阶段性的新低点，投资者所广泛关注的部分银行票据风险和股票质押爆仓风险被市场过度反应。首先，之前市场有观点认为场内标准质押余额约为1.5万亿到2万亿的规模，1月份减持额度占成交额比例是1.0%左右。国泰君安的观点指出，“中性假设下，场内股权质押仅7000亿元，必要减持占成交比例为0.76%”；而证监会发言人也谈到股权质押风险可控，减持明显低于去年同期水平。其次，1月22日农业银行北京分行的票据违规挪用事件涉及金额39.15亿元，短期又有相关事件出现，但是这些属于个别违规操作事件，没有引发系统性风险的强烈支撑，并且票据风险的暴露会加速并强化未来的宽松政策。因此，由这两个方面而引发的市场风险已经被市场反应，市场短期反弹的前提正在酝酿。 ☆海外央行货币政策变化 近期，欧美和日本纷纷发布1月份议息会议声明，给市场带来了新的变化。欧洲央行1月22日公布，维持基准利率不变，吉拉德表示将在下一次议息会议上重新评估当前的货币政策工具，暗示进一步宽松的可能性。美联储1月27日公布议息会议结果，维持目前的联邦基准利率不变，表示“正密切关注全球经济和金融形势，并在评估全球形势对劳动力市场，通胀以及经济前景风险平衡的影响”，随后美股下跌，黄金大涨。1月29日，日本央行意外宣布降低超额准备金率至-0.1%，同时维持80万亿日元的资产购买规模不变，并下调了对未来经济增长和通胀的预期。 全球来看，日本、欧洲实行宽松政策，美联储的加息面临着更多得不确定性。回到国内市场来看，央行流动性座谈会议明确了汇率是制约政策放松的因素，近期采取短期的公开市场操作尽管从数量上相当于降准，但无法形成稳定的宽松预期，后续美联储的加息预期会产生更关键的影响。

【公司公告】盈峰稳健量化对冲基金成立公告

  根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》以及《盈峰稳健量化对冲基金基金合同》的有关规定，盈峰稳健量化对冲基金（基金编码：SD9620）符合成立条件，于2016年1月26日正式成立。   基金管理人盈峰资本管理有限公司、基金托管人中国中投证券有限责任公司将严格按照法律法规和基金合同的约定，恪尽职守、诚实守信，切实保障基金投资者的合法权益。     特此公告！                                                                                                                                盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                  2016年1月26日

【盈峰视点】盈峰周报第194期 汇率、流动性和资产价格三者的平衡

☆指数盘中创年后新低 连续两周的持续下跌之后，盘中创一年新低，整体上看来指数上周有所企稳。A股在反弹的过程中遭到香港市场的干扰出现大幅下跌，随着港币的回稳，市场恐慌才有所缓解。 本周上证综指收于2916.56点，周涨幅为0.54%；深证成指收于10111.57点，周涨幅为1.14%；沪深300收于3113.46点，周跌幅为0.17%；中小板指收于6700.96点，上涨1.04%；创业板指收于2149.59点，上涨1.74%。上周沪深两市日均成交额继续萎缩，为5257.80亿元。截至1月22日收盘，本周大部分行业较上周出现上涨，只有四个板块出现下跌，分别是钢铁、非银金融、银行、休闲服务，各板块分别下跌2.50%、1.38%、0.86%、0.005%；涨幅较大的三个板块是建筑装饰、电子、通信，涨幅分别是4.03%、3.37%、3.18%。 ☆汇率、流动性和资产价格三者的平衡 年初以来A股不断下跌，投资者的悲观逻辑也随之不断的演化，管理层如何应对汇率、流动性和资产价格这三个方面的问题，成为投资者最关注的话题。离岸人民币的贬值压力，影响到了港币汇率和香港的地产价格，香港股市的下跌又拉低了脆弱的A股，并且人民币贬值的压力也可能进一步压低原油价格，引发新兴市场货币竞相贬值。近期央行在货币市场连续运用SL0、SLF和MLF等货币政策工具意在平滑岁末的流动性，然而仍然无法缓解市场对流动性的担忧，反而使得市场对于降息降准的预期变得更加不确定。在悲观氛围蔓延、市场筑底之际，可以开始的思考2016年出发反弹的因素以及何以应对。即使汇率、流动性和资产价格无法兼得，管理层也应该在思考如何在去过剩产能的条件下，推进供给侧的改革，准备好更加精密的经济刺激政策。 ☆油价波动剧烈 上周油价出现大幅波动，先降后升。周中，布伦特原油3月期货价格一度跌至28.94美元/桶，跌幅6.3%；WTI原油2月期货价格跌至29.42美元/桶，跌幅5.17%。周五，布伦特原油、WTI原油期货价格分别上涨11.2%和9.4%达到32.18和32.19美元/桶。伊朗原油出口制裁有望解除的消息对市场造成较大冲，加之人民币贬值也引起油价大幅下挫。如果人民币持续贬值，会推高美元价格，也可能引发新兴市场货币竞争性贬值，原油价格将进一步下跌。周五，欧洲和日本央行相继释放宽松的信号，带动了市场风险偏好，促使原油价格出现反弹。但是，总体来看国际原油供大于求。中国经济增速明显放缓，其他新兴经济体增长乏力的情况之下，原油需求不足，供给过剩，加之美元处于加息升值通道，原油价格难有持续上行的动力。

【盈峰视点】盈峰周报第193期 市场持续下挫

☆市场持续下挫 继2016年第一周A股出现骤跌之后，第二周市场悲观情绪继续蔓延，截至1月15日收盘，上证综指两周持续跌幅达到18.03%，跌破3000点。A股熔断机制暂缓实行、证监会发布了大股东减持新规、人民币汇率暂时企稳等这些利好因素未能缓解市场的悲观情绪，内部风险的释放还不足以抵消外部不确定性及悲观的经济预期等因素的风险。 本周上证综指收于2900.97点，下跌8.96%；深证成指收于9997.93点，下跌8.18%；沪深300收于3118.73点，下跌7.22%；中小板指收于6632.11点，下跌7.89%；创业板指收于2112.90点，下跌6.05%。上周沪深两市日均成交额继续萎缩，为5634.32亿元。截至1月15日收盘，全部板块持续大跌，跌幅最大的三个板块分别是通信、钢铁、纺织服装，分别下跌11.83%、11.64%、11.57%；跌幅较小的三个板块是银行、传媒、食品饮料，跌幅分别是5.28%、6.83%%、6.91%。（资料来源：万得资讯，注：采用申万一级行业分类。） ☆离岸人民币五日升值2.1% 1月13日，根据外媒报道，在中国央行稳定人民币中间价并加大力度遏制资本外流之际，离岸人民币创5日涨幅。中国央行连续4个交易日将人民币中间价保持在稳定水平。周三人民币中间价在6.5630，较在岸人民币周二官方收盘价6.5750走强0.18%。 ☆新年伊始，央行进行公开市场操作 央行新年伊始频频进行公开市场操作，继1月5日1300亿元逆回购操作之后，1月7日，央行再度开展700亿元逆回购。除去本周公开市场回笼的100亿元资金，央行本周净投放达到1900亿元，创下了11个月以来的新高。本周二和周四，央行又进行了2400亿的逆回购操作，资金到期2000期，向市场再投放400亿。1月15日，央行对9家金融机构开展1000亿规模的MLF操作，期限为6个月，利率为3.25%，继续引导金融机构加大对小微企业和“三农”等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。央行持续进行公开市场操作以维护银行间流动性，意在通过常规操作来降低岁末流动性对市场的冲击。 ☆完善成品油价格形成机制 1月13日，国家发展改革委发出通知，决定完善成品油价格形成机制，设置130美元/桶的“天花板”和40美元/桶的“地板价”，通知决定，设定国内成品油价格调控下限，建立油价调控风险准备金。当国际市场油价高于每桶130美元时，汽、柴油最高零售价格不提价或者少提价；当国际市场油价低于每桶40美元时，不降低汽、柴油最高零售价格；国际市场油价在每桶40美元-130美元之间运行时，成品油价格按照市场机制正常调整。当国际市场油价低于调控下限时，国内成品油价格未调金额将全部纳入风险准备金，这部分准备金主要用于促进节能减排、提升油品质量及保障石油供应安全等方面。

【盈峰视点】盈峰周报第192期 股市开年大跌，熔断制度加剧市场恐慌

☆股市开年大跌，熔断制度加剧市场恐慌 上周为2016年第一个交易周，开年首个交易日便出现市场大跌，加之熔断机制初次发挥作用，一周两次跌停触发熔断。1月7日晚，证监会正式发布通知暂停实施A股指数熔断制度。下跌主要源于投资者担忧1月8日大股东减持禁令到期和人民币贬值，而熔断制开始发挥作用则加剧了恐慌情绪，使市场加速下跌。 本周上证综指收于3186.41点，下跌9.67%；深证成指收于10888.91点，下跌14.02%；沪深300收于3361.56点，下跌9.90%；中小板指收于7200.30点，下跌14.22%；创业板指收于2248.99点，下跌17.14%。上周沪深两市日均成交6097.24亿元。截至1月8日收盘，2016年第一个交易周呈现大部份板块均大幅下跌的行情，跌幅最大的三个板块分别是国防军工、钢铁、电子，分别下跌9.66%、8.62%、8.03%；跌幅较小的三个板块是休闲服务、银行、建筑装饰，跌幅分别是3.09%、3.23%、4.01%。 ☆人民币贬值利空A股 汇率和股市直接的关系不稳定，本质上都是受是货币流动性、经济增长情况的影响。“货币宽松、经济增长稳定时，汇率贬值可称为主动贬值，此时股市上涨。经济受困、基本面恶化时，汇率贬值可称为被动贬值，此时股市下跌。”14 年开启的人民币贬值是主动性贬值。人民币贬值从14 年初正式开启，贬值的背景货币政策不断宽松，尤其是14 年11 月开始不断降息，而货币宽松及其他政策对冲了经济增长下行压力，因此十年期国债利率从4.6%不断下降到2.8%。所以，整体上，汇率贬值的过程中，股市是上涨的。未来，人民币的贬值会否演变为被动贬值，这取决于中国经济增长的状况，从趋势上来看，人民币汇率的贬值对于A股的趋势产生了明显的利空，并最终导致了大幅下跌和触发市场熔断。贬值之初，市场认为是加入SDR之后以及美联储加息落地之前对于汇率压力的释放，但是随着时间的推移，贬值持续，在新年之后有所加快，因此逐渐引起了市场的恐慌，也造成了A股的下跌。 ☆证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》 为了缓解大股东、董事、监事及高管减持禁令（证监会《18号文》）在2016你那1月8号到期之后给市场带来集中抛售压力，2016年1月7日，证监会发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》的公告，自1月9号起开始实施。新颁布的《减持规定》要求：大股东在三个月内通过证券交易所集中竞价交易减持股份的总数，不得超过公司股份总数的百分之一。上市公司大股东、董事、监时及高管减持股份的，适用《减持规定》，但大股东减持其通过二级市场买入的上市公司股份除外。同时设置大股东减持预披露制度，需提前15个交易日披露减持计划。在针对大股东通过集中竞价交易设置减持比例的同时，为其保留了大宗交易、协议转让等多种减持途径。从董事、监事及高管自身违法违规情况的角度，规定了不得减持的若干情形。减持的到期忧虑助长开年的股市大跌，新的减持规定的出台缓解了这一担忧。

【盈峰视点】盈峰周报第191期 股指低调下探，市场成交清淡

☆股指低调下探，市场成交清淡 上周为2015年最后一个交易周，受年末收官和1月初解禁压力等因素的影响，投资者情绪谨慎，股指在4个交易日里低调下探，市场成交清淡。展望2016年，注册制、熔断机制、上市公司减持、战略新兴板块推出、人民币贬值等因素对市场产生的影响值得关注 。 本周上证综指收于3539.18点，下跌2.45%；深证成指收于12446.89点，下跌2.43%；沪深300收于3731.00点，下跌2.79%；中小板指收于8393.83点，下跌2.01%；创业板指收于2714.05点，下跌2.89%。上周沪深两市日均成交7389.85亿元。截至12月31日收盘，本周呈现全部的行业较上周不同幅度的下跌，跌幅超过3%的有六个板块分别是非银金融、综合、传媒、交通运输、农林牧渔、房地产，分别下跌4.02%、4.01%、3.25%，3.25%、3.09%、3.02%；跌幅较小的三个板块是轻工制造、电气设备、通信，跌幅分别是0.50%、0.82%、1.03%。 ☆供给侧改革 近期，中央层面多次强调供给侧改革，进入2016年这也将成为中国经济的主要方向。但是市场也面临着一定的风险，尤其是基本面没有出现好转的情况下，去产能是否会实现价格企稳、是否会造成型用风险集中爆发甚至引起通货紧缩的风险仍是市场关注内容。淘汰落后产能的进程如果过快可能造成大量失业，而且在需求低迷的背景下过快去产能、去杠杆可能造成信用违约和刚兑的打破。具体到钢铁行业的阶段性去产能表现来看，2015年钢铁价格大幅下降，企业亏损持续扩大.全国粗钢产量出现了自2000年以来的首次同比负增长， 70%的企业出现亏损，而32%的企业经营性现金流为负。为了减少失业带来的不稳定、防止通缩的风险、实现经济软着陆，可能会再提高流动性的情况下，进行缓慢的去产能。 ☆关注未来一年通货紧缩的风险 很多的预测把中国经济增长的硬着陆作为其全球增长展望的主要风险。然而摩根的观点认为，中国的政策制定者拥有足够的货币和财政宽松政策的回旋余地，以实现中国经济的软着陆。但是缓慢的去产能的调整过程和新增不良贷款因素可能导致更加持久的通货紧缩的趋势甚至演变为通货紧缩的风险。如果中国经济面临更加广泛的通缩压力，会有传导至其他经济体的风险，对全球经济的增长带来压力。考虑到过快的去产能可能导致全面通货紧缩以及对社会稳定造成不良影响，因此中国采取缓慢的去产能的方式，具体到钢铁部门的去产能而言，中国目前有大约3.5亿吨的过剩产能，而政府采取的关停速度是每年约2500万吨。与此同时，政府积极促进区域开发战略和加速自贸区发展，并鼓励创新创业，努力挖掘新的经济增长点以试图抵消经济下行压力带来的影响。 资讯中心联系我们OA登录友情链接网站地图 © 2008-2014 盈峰资本管理有限公司 粤ICP备10205711号-4

【盈峰视点】盈峰周报第190期 2016年1月8日减持禁令到期

☆周一放量上行，随后震荡整理 上周市场在触碰前期高点后有所调整。对于中央经济会议的政策刺激预期以及险资对价值类资产的频繁举牌的背景之下A股周一放量上行，随后几个交易日基本是呈窄幅震荡态势。继美联储加息之后市场风险偏好提升，随之中央经济工作会议的召开也提振了市场的信心。 本周上证综指收于3627.91点，上涨1.37%；深证成指收于12980.57点，上涨1.17%；沪深300收于3838.20点，上涨1.87%；中小板指收于8565.72点，上涨1.02%；创业板指收于2794.73点，下跌1.26%。上周沪深两市日均成交8475.24亿元。截至12月25日收盘，本周大部分行业较上周呈现不同幅度的上涨，涨幅最大的三个板块分别是家用电器、食品饮料、银行，分别上涨4.56%、3.28%、3.16%；有三个板块出现小幅下跌，分别是国防军工、传媒、计算机，跌幅分别是0.91%、0.89%、0.26%。 ☆中央经济工作会议 上周中央经济工作会议结束，会议确定了明年经济工作重点，定调宏观政策方向。会议明确了积极稳妥化解产能过剩、帮助企业降低成本、化解房地产库存、扩大有效供给、防范化解金融风险这五大任务，延续了今年的政策思路和重点，也进一步丰富了2016年供给侧改革的内涵。去产能，去僵尸企业，严格控制增量产能，使产能与需求实现均衡，多兼并重组，少破产清算，优质企业盈利改善。降低企业成本，供给侧改革中，降低制度性交易成本，降低企业税费负担，降低社会保险费，降低企业财务成本，降低电力价格。去库存，加快户籍人口城镇化率和深化住房体制改革，扩大农民房地产需求，加快农民市民化，扩大有效需求，稳定房地产市场。去杠杆，对于产能过剩企业进行去杠杆，对居民部门进行加杠杆，调节经济结构。扩大有效供给，改善供给结构，发展现代农业，推动创新并提高全要素生产率。 ☆2016年1月8日减持禁令到期 2015年7月8日，中国证监会发布的18号文规定：“从即日起6个月内，上市公司控股股东和持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份”。根据Wind数据统计，在2015年7月8日至12月31日期间，限售股解禁的上市公司共有524家，解禁股数合计841.2亿股，解禁市值合计11900.15亿元。2015年上半年，平均每周股东高管净减持规模达到151亿元，减持禁令期间平均每周净增持91亿元，据市场估测，减持禁令到期之后若无后续对冲政策的情况下，市场将面临至少1000亿元以上的减持压力。证券、传媒、电子、港口航运、信息设备等行业解禁市值占A股市值比例较大，面临较大的解禁压力。大规模的潜在减持压力会对市场形成一定的冲击，据此市场预期监管层或有相应的政策出台来缓解集中减持的压力。

【盈峰视点】盈峰周报第190期 2016年1月8日减持禁令到期

☆周一放量上行，随后震荡整理 上周市场在触碰前期高点后有所调整。对于中央经济会议的政策刺激预期以及险资对价值类资产的频繁举牌的背景之下A股周一放量上行，随后几个交易日基本是呈窄幅震荡态势。继美联储加息之后市场风险偏好提升，随之中央经济工作会议的召开也提振了市场的信心。 本周上证综指收于3627.91点，上涨1.37%；深证成指收于12980.57点，上涨1.17%；沪深300收于3838.20点，上涨1.87%；中小板指收于8565.72点，上涨1.02%；创业板指收于2794.73点，下跌1.26%。上周沪深两市日均成交8475.24亿元。截至12月25日收盘，本周大部分行业较上周呈现不同幅度的上涨，涨幅最大的三个板块分别是家用电器、食品饮料、银行，分别上涨4.56%、3.28%、3.16%；有三个板块出现小幅下跌，分别是国防军工、传媒、计算机，跌幅分别是0.91%、0.89%、0.26%。 ☆中央经济工作会议 上周中央经济工作会议结束，会议确定了明年经济工作重点，定调宏观政策方向。会议明确了积极稳妥化解产能过剩、帮助企业降低成本、化解房地产库存、扩大有效供给、防范化解金融风险这五大任务，延续了今年的政策思路和重点，也进一步丰富了2016年供给侧改革的内涵。去产能，去僵尸企业，严格控制增量产能，使产能与需求实现均衡，多兼并重组，少破产清算，优质企业盈利改善。降低企业成本，供给侧改革中，降低制度性交易成本，降低企业税费负担，降低社会保险费，降低企业财务成本，降低电力价格。去库存，加快户籍人口城镇化率和深化住房体制改革，扩大农民房地产需求，加快农民市民化，扩大有效需求，稳定房地产市场。去杠杆，对于产能过剩企业进行去杠杆，对居民部门进行加杠杆，调节经济结构。扩大有效供给，改善供给结构，发展现代农业，推动创新并提高全要素生产率。 ☆2016年1月8日减持禁令到期 2015年7月8日，中国证监会发布的18号文规定：“从即日起6个月内，上市公司控股股东和持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份”。根据Wind数据统计，在2015年7月8日至12月31日期间，限售股解禁的上市公司共有524家，解禁股数合计841.2亿股，解禁市值合计11900.15亿元。2015年上半年，平均每周股东高管净减持规模达到151亿元，减持禁令期间平均每周净增持91亿元，据市场估测，减持禁令到期之后若无后续对冲政策的情况下，市场将面临至少1000亿元以上的减持压力。证券、传媒、电子、港口航运、信息设备等行业解禁市值占A股市值比例较大，面临较大的解禁压力。大规模的潜在减持压力会对市场形成一定的冲击，据此市场预期监管层或有相应的政策出台来缓解集中减持的压力。

【盈峰视点】盈峰周报第189期 险资频繁举牌增持

☆指数震荡上行 本周战略新兴产业强势反弹，成交量略微放大，各个板块均随大盘大幅上涨。美联储加息靴子落地、打新资金导致的紧张期过去、以及中央经济工作会议和货币政策放松的预期，均缓解了市场的担忧情绪，为大盘反弹提供了乐观的环境。 本周上证综指收于3578.96点，上涨4.20%；深证成指收于12830.25点，上涨5.74%；沪深300收于3767.91点，上涨4.43%；中小板指收于8478.87点，上涨4.90%；创业板指收于2830.26点，上涨5.95%。本周受宏观环境的宽松和利好政策的预期，成交量有所放大，沪深两市日均成交8124.54亿元。截至12月18日收盘，本周所有行业均较上周呈现不同程度的上涨，涨幅最大的三个板块分别是房地产、休闲服饰、综合，分别上涨9.14%、7.21%、6.84%；涨幅最小的三个板块分别是银行、家用电器、国防军工，涨幅分别是2.47%、3.76%、4.04%。 ☆IMF改革获通过 2015年12月18日，美国国会参众两院批准了国际货币基金组织（IMF）010年份额和治理改革方案，延迟5年的IMF份额改革宣告完成。IMF的总份额从2385亿SDR增至4470亿SDR，增加了一倍；发达国家将向发展中国家转移6%的份额，其中中国的SDR份额以及投票权由3.996%上升至6.394%，排名从第6位跃至第3位，排在美国和日本之后，美国的SDR份额从16.7%降至16.5%。人民币获准顺利加入SDR，中国正在积极筹备亚洲基础设施建设投资银行进展顺利，人民币国际化的进程在不断加快，新兴市场的力量已经越来越强大，美国国会认为如果IMF不增加新兴国家包括中国的影响力，IMF的公信力会有所下降。 ☆险资频繁举牌增持 截至目前，我过资本市场共有28起举牌案例，2013年-2015年举牌数量成倍增长，仅2015年就达到81起。险资、产业资本、与PE构成举牌资本的主要力量。保险资本是这轮举牌浪潮新起的力量，近半年以来，安邦保险、前海人寿、富德生命等近10家保险公司先后举牌近30家上市公司，近期市场热点“宝万之争”更是将保险资本举牌推向高潮，直接将低估值高现金流的上市公司的价值体现在了资本市场面前。随着无风险产品收益率的逐步回落，居民资产加大购买结算利率较高的万能险，而保险资本在负债成本提升而资产配置荒持续的情况之下，需要提高权益类资产配置，以提升投资端的收益率。2015年-2016年中国金融市场面临保险及银行理财资金巨大的资产配置需求，2016年市场不再依靠融资融券业务的发展来获取大量新增流动性，杠杆资资金通过资本运作入市可能成为明年资本市场估值上升的重要推动力量。

【盈峰视点】盈峰周报第189期 险资频繁举牌增持

☆指数震荡上行 本周战略新兴产业强势反弹，成交量略微放大，各个板块均随大盘大幅上涨。美联储加息靴子落地、打新资金导致的紧张期过去、以及中央经济工作会议和货币政策放松的预期，均缓解了市场的担忧情绪，为大盘反弹提供了乐观的环境。 本周上证综指收于3578.96点，上涨4.20%；深证成指收于12830.25点，上涨5.74%；沪深300收于3767.91点，上涨4.43%；中小板指收于8478.87点，上涨4.90%；创业板指收于2830.26点，上涨5.95%。本周受宏观环境的宽松和利好政策的预期，成交量有所放大，沪深两市日均成交8124.54亿元。截至12月18日收盘，本周所有行业均较上周呈现不同程度的上涨，涨幅最大的三个板块分别是房地产、休闲服饰、综合，分别上涨9.14%、7.21%、6.84%；涨幅最小的三个板块分别是银行、家用电器、国防军工，涨幅分别是2.47%、3.76%、4.04%。 ☆IMF改革获通过 2015年12月18日，美国国会参众两院批准了国际货币基金组织（IMF）010年份额和治理改革方案，延迟5年的IMF份额改革宣告完成。IMF的总份额从2385亿SDR增至4470亿SDR，增加了一倍；发达国家将向发展中国家转移6%的份额，其中中国的SDR份额以及投票权由3.996%上升至6.394%，排名从第6位跃至第3位，排在美国和日本之后，美国的SDR份额从16.7%降至16.5%。人民币获准顺利加入SDR，中国正在积极筹备亚洲基础设施建设投资银行进展顺利，人民币国际化的进程在不断加快，新兴市场的力量已经越来越强大，美国国会认为如果IMF不增加新兴国家包括中国的影响力，IMF的公信力会有所下降。 ☆险资频繁举牌增持 截至目前，我过资本市场共有28起举牌案例，2013年-2015年举牌数量成倍增长，仅2015年就达到81起。险资、产业资本、与PE构成举牌资本的主要力量。保险资本是这轮举牌浪潮新起的力量，近半年以来，安邦保险、前海人寿、富德生命等近10家保险公司先后举牌近30家上市公司，近期市场热点“宝万之争”更是将保险资本举牌推向高潮，直接将低估值高现金流的上市公司的价值体现在了资本市场面前。随着无风险产品收益率的逐步回落，居民资产加大购买结算利率较高的万能险，而保险资本在负债成本提升而资产配置荒持续的情况之下，需要提高权益类资产配置，以提升投资端的收益率。2015年-2016年中国金融市场面临保险及银行理财资金巨大的资产配置需求，2016年市场不再依靠融资融券业务的发展来获取大量新增流动性，杠杆资资金通过资本运作入市可能成为明年资本市场估值上升的重要推动力量。

【公司新闻】盈峰资本：立足于长期的股票投资

盈峰资本2013年初年由盈峰控股集团整合旗下合赢投资与盈峰创投，在深圳前海注册成立，算得上国内发韧较早的私募资产管理机构。在证券投资领域，盈峰资本的基金管理团队亮眼：盈峰资本副总经理、研究总监钱晓宇获得2015年第6届中国私募金牛奖三年期股票策略私募金牛奖；而由原摩根斯坦利固定收益全球研究总监、原博时基金另类投资总监张志峰领衔的量化投资团队，也获得好买财富2014年度阳光私募对冲策略十大好基金。 作为在股票市场斩获颇多的私募证券基金，盈峰资本的投资理念却是追求立足于长期的投资。钱晓宇对中投在线研究中心独家表示，旗下的股票类基金持有股票时间平均达1年左右；不以题材性或趋势性热点作为考虑投资的出发点，而更看重风险与收益的稳定高性价比。不谋一时一域，追求长期稳健收益可以说是盈峰资本的风格。 2012年-2015年间，盈峰资本管理的股票类私募基金的年化收益率平均达到25%以上；定量投资部基金经理叶峰还介绍，旗下量化对冲类基金主要在2013年、2014年发起，平均年化收益率也达到25%的水平。 盈峰资本背倚于产业和金融领域都实力雄厚的控股集团—盈峰控股，其同时参股或控股顺德农商行、上市公司上风高科（000967.SZ），且是易方达基金的第一大股东。盈峰资本投资领域涵盖境内与海外市场，在一、二级市场与另类投资等领域均有布局，截至 2015 年6月，公司管理的私募基金共计 23支，包括 18支证券投资基金、1只海外证券基金、2 支 股权投资基金和 2 支 影视基金，管理资产规模超过 70 亿元人民币。 对于未来的市场走势，钱晓宇认为，未来10年风险收益比最佳投资方向仍在权益类资产，结合各方面因素，股市现在还处在一个牛市的进程当中，目前市场底部已经比较扎实，正是介入的良机。 中投在线：盈峰资本在股票市场有较多配置，能否说说你们在股票投资上的理念？ 钱晓宇：我们的理念有三个方面，一是立足于长期的投资，我们配置的股票持有时间都比较长，过去这么多年，股票换手率在1-1.5倍，在国内是相对较低的换手率。二是在对股票投资标的选择上，以风险收益比作为核心度量标准，而不单单看是成长股还是价值股这种题材。三是以基本面作为投资的依据，趋势性与主题性都不是我们考虑是否投资的出发点，而是坚持长期的基本面的分析，我们期望在市场不同阶段达到成长型资产与价值型资产的平衡。 中投在线：股市中有许多凭借题材炒作而获取高收益的，你们坚持基本面，在今年上半年的牛市中表现如何？之后的大跌中怎样应对？ 钱晓宇：今年7月以来的这轮大跌确实是超出可理解的范围，许多此前炒作的题材在下跌中也跌得很惨。我们在第一轮下跌时作了仓位调整，之后便没有作过多操作，因为我们着眼的是长期的持有与投资，而不是短时间的大涨大落；10月初我们又作了介入，现在接近满仓。 我们认为大跌属于中期调整，现在仍处在一个牛市的过程当中，股灾是叠加了各种因素的超预期的中期调整，在3600点的水平未来一两个月可能还有些横盘震荡。现在仍然坚持这一观点，今年下跌的时点比我们预判的早，但我们不认为市场是一个万劫不复的局面。目前面临的下行风险已经很小，未来一两个月的反复震荡后，底部已经比较扎实，正是介入的良机。长期来看，趋势是向上的，但波动会比较大，对行情把握不准的投资者，建议采用渐次入场的策略。 我们股票型基金过去几年复合收益率在25%的水平，今年到目前也超过20%。因为我们着眼于长期，所以希望投资人能匹配他们的投资时间，比如投资期限只有2-3个月可能就不适合我们的产品了。 中投在线：你们坚持基本面，那是如何来选股，有什么原则或是偏好？会否担心错过一些投资“风口“？ 钱晓宇：选股上我们关注的点可能不太一样，理念是不谋一时，追求风险与收益的稳定高性价比，是震荡市场的明智配置。通过发掘经济结构中的优势产业与高成长性公司，分享优质企业快速增长；发现低估资产，分享重估过程。 具体来说，我们会关注一家公司是否安全，发展是否可持续，不存在重大的潜在风险，比如没有介入具风险性的担保；财务质地比较可控，对经营管理团队的以往表现和诚信也会进行评估。 每家基金管理人的核心能力区别在于对这些基本面的判断，我们所用的肯定不是大家通用的判别指标，我们并不特别偏好成长股或是价值股，而是对资产价格跟价值的比率，以及资产增值的速度最为看重。所以我们不会特别去研究市场上出现的热门概念、题材，而会按既有的基本面来研究，至于我们的站的地方是否有风吹进来，最理想的状态是，我们提前站在这里，等风来。 中投在线：股票类投资总免不了风险，你们如何来控制风险？ 钱晓宇：主要通过分散持股与仓位的判断识别来实现。比如我们重仓股很少超过7%-8%，行业权重一般不超过10%。盈峰资本建立有一整套风险管理机制，制订风险管理策略和风险控制措施，并负责风控的组织实施和日常监控与评估。 中投在线：你们的量化对冲基金也有不错表现，能否说说它们的主要配置方向与策略？ 叶峰：量化对冲主要模式是通过多因子量化模型选股，构建稳定超越基准指数的股票多头组合，同时卖空股指期货建立空头，以对冲系统性风险，获取长期稳定的阿尔法收益。配置方向包括沪深交易所的股票、基金、债券，融资融券，股指期货，期权等。策略主要是市场中性多策略混合，投资决策全部由计算机量化模型完成，以避免主观情绪影响，同时严控风险。 中投在线：你们的主要对冲手段之一是股指期货，而今年7月以来中金所对股指期货设制了许多限制，你们的产品是否受到影响？是如何应对的？ 叶峰：中金所限制股指期货交易后，我们作了许多调整，因而产品受影响并不是那么大。对投机编码保证金比例加高，我们对旗下产品全部申请了套期保值额度，套保的保证金比例比投机的低，为20%，同时降低股票仓位；在每日交易量限制上，我们申请的套保编码，每日交易量是没有限制的，我们相应还延长交易时间，将每日交易的量延长至5日交易；对交易所手续费加高，我们的策略是低频交易，除极端特殊情况，一般不会“平今仓”； 期货每笔报单1元，我们的期货交易是低频交易，不存在频繁报撤单问题，因此基本无影响。对于期指大幅负基差，我们就暂缓股票与股指期货间的对冲，做不同指数期货如300与500指数之间的对冲，寻找折价品买入；对于限制股票程序化交易，就改为人工交易。我们的投资流程到交易单产生为止是计算机程序自动完成，交易指令下达为人工通过交易系统下达，不存在频繁报撤单问题。 中投在线：你们的量化对冲产品目前表现如何？可以说说你们策略的优势所在吗？ 叶峰：产品业绩上，今年至今，“盈峰量化“的收益率是37.30%，累计是50.43%；盈峰量化1号今年以来是30.56%；“新方程盈峰”是23.86%。 策略上我们主要是市场中性策略，产品波动性小，稳中求胜。通过基本面选股、统计套利、交易行为分析等量化模型选股，建立稳定超越基准指数的股票组合，并利用股指期货、融券、期权等衍生工具做空，以对冲系统风险，实现稳定的绝对收益。另外，我们利用敞口策略，多头市值与空头市值扎差后敞口不超过±10%，既能保障系统性风险充分对冲，又可以在市场趋势中取得收益，降低组合波动与回撤，目前为止这一策略的成功率在60%以上。 中投在线：量化类产品如何控制风险？ 叶峰：主要从事前、事中、事后几个阶段。事前进行风险预算，控制组合配置偏离度与组合仓位；事中止损与止损后恢复，一旦损失超风控值，采取止损措施，但仍进行组合监控，组合累计损失回至风控值，将恢复该策略投资，反之将不建立策略头寸；事后再定期进行业绩回顾总结，风险事件分析，定期修订风险控制值。 对组合的负收益控制上，当单位净值低于1.02时，Alpha股票仓位不高于组合净值的50%，股指期货与股票市值轧差之和不超过股票市值的±10%。

【盈峰视点】盈峰周报第188期 央行正式发布人民币汇率指数（CFETS）

☆指数震荡回落  一周指数震荡回落，成交额度持续萎缩。上周披露的宏观数据显示11月工业增加值、固定资产投资、消费者零售以及出口增速都较上月回升，经济下行的压力有所缓解；然而，受人民币近期持续贬值压力、注册制进展及重启第二批新股缴款时点临近等因素的影响，投资者谨慎投资情绪未有缓解。 本周上证综指收于3434.58点，下跌2.56%；深证成指收于12134.02点，下跌1.58%；沪深300收于3608.06点，下跌1.89%；中小板指收于8082.69点，下跌1.85%；创业板指收于2671.29点，下跌0.78%。本周市场情绪谨慎，上证综指基本回吐此前一周的涨幅，沪深两市日均成交7221.27亿元。本周整体来看大部分行业均不同程度的下跌，跌幅较大的三个板块分别是建筑装饰、国防军工、农林牧渔，周跌幅分别为5.77%、4.55%、3.03%；只有5个板块出现小幅上涨，分别是通信、休闲服务、计算机、传媒、有色金属，涨幅分别是1.17%、0.59%、0.46%、0.11%、0.03%。 ☆统计局公布11月份经济数据 周末统计局公布了11月的经济数据，中国11月新增人民币贷款7089亿元，预期7350亿元，前月值5136亿元；11月社会融资规模1.02万亿元，预期9700亿元，前月值为4767亿元。中国11月M2货币供应同比增加13.7%，增速创17个月新高，预期增速为13.4%，前月值为13.5%。11月规模以上工业增加值同比6.2%，增速创五个月新高；预期5.7%，前月值为5.6%。中国1月至11月份城镇固定资产投资同比增长10.2%，预期10.1%，前月值为10.2%。1月至11月全国房地产开发投资同比名义增长1.3%，前月值增长2.0%。1月至11月，房屋新开工面积同比下降14.7%，前月下降值为13.9%。 ☆央行正式发布人民币汇率指数（CFETS）： 12月11日，央行下属中国外汇交易中心（CFETS）正式发布CFETS人民币汇率指数。该指数参考包括外汇交易中心挂牌的13种人民币对外汇交易币种的货币篮子，采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。2015年11月30日CFETS人民币汇率指数为102.93，较2014年底升值2.93%。继人民币被纳入SDR之后，国内股市的短期受到的影响虽不明显，然而对国际金融秩序的影响非常深远。此次公布的人民币汇率指数对于全球资本市场的价值也都将形成重估效应，市场的焦点将从人民币对美元双边汇率，转向参考一揽子货币。这将使人民币汇率管理更具弹性，如果美元加息过程中美元指数过于强势，央行可以通过对美元贬值的方式，获取更多货币政策的主动性，防止中国经济硬着陆。

【盈峰视点】盈峰周报第188期 央行正式发布人民币汇率指数（CFETS）

☆指数震荡回落  一周指数震荡回落，成交额度持续萎缩。上周披露的宏观数据显示11月工业增加值、固定资产投资、消费者零售以及出口增速都较上月回升，经济下行的压力有所缓解；然而，受人民币近期持续贬值压力、注册制进展及重启第二批新股缴款时点临近等因素的影响，投资者谨慎投资情绪未有缓解。 本周上证综指收于3434.58点，下跌2.56%；深证成指收于12134.02点，下跌1.58%；沪深300收于3608.06点，下跌1.89%；中小板指收于8082.69点，下跌1.85%；创业板指收于2671.29点，下跌0.78%。本周市场情绪谨慎，上证综指基本回吐此前一周的涨幅，沪深两市日均成交7221.27亿元。本周整体来看大部分行业均不同程度的下跌，跌幅较大的三个板块分别是建筑装饰、国防军工、农林牧渔，周跌幅分别为5.77%、4.55%、3.03%；只有5个板块出现小幅上涨，分别是通信、休闲服务、计算机、传媒、有色金属，涨幅分别是1.17%、0.59%、0.46%、0.11%、0.03%。 ☆统计局公布11月份经济数据 周末统计局公布了11月的经济数据，中国11月新增人民币贷款7089亿元，预期7350亿元，前月值5136亿元；11月社会融资规模1.02万亿元，预期9700亿元，前月值为4767亿元。中国11月M2货币供应同比增加13.7%，增速创17个月新高，预期增速为13.4%，前月值为13.5%。11月规模以上工业增加值同比6.2%，增速创五个月新高；预期5.7%，前月值为5.6%。中国1月至11月份城镇固定资产投资同比增长10.2%，预期10.1%，前月值为10.2%。1月至11月全国房地产开发投资同比名义增长1.3%，前月值增长2.0%。1月至11月，房屋新开工面积同比下降14.7%，前月下降值为13.9%。 ☆央行正式发布人民币汇率指数（CFETS）： 12月11日，央行下属中国外汇交易中心（CFETS）正式发布CFETS人民币汇率指数。该指数参考包括外汇交易中心挂牌的13种人民币对外汇交易币种的货币篮子，采用考虑转口贸易因素的贸易权重法计算而得。2015年11月30日CFETS人民币汇率指数为102.93，较2014年底升值2.93%。继人民币被纳入SDR之后，国内股市的短期受到的影响虽不明显，然而对国际金融秩序的影响非常深远。此次公布的人民币汇率指数对于全球资本市场的价值也都将形成重估效应，市场的焦点将从人民币对美元双边汇率，转向参考一揽子货币。这将使人民币汇率管理更具弹性，如果美元加息过程中美元指数过于强势，央行可以通过对美元贬值的方式，获取更多货币政策的主动性，防止中国经济硬着陆。

【盈峰视点】盈峰周报第187期 12月份美联储加息预期

☆一周指数震荡回升  继短期骤跌之后，上周股市震荡回调，前半段受“十三五”中央经济会议期间出台房地产刺激政策预期的影响，以地产为代表的蓝筹股开始出现了一轮强劲的上涨，其他的相关议题板块，如大健康、大消费以及农业板块也表现较好。周五受重启后的第二批新股发行快于预期的影响，市场出现小幅的回调。 本周上证综指收于3524.99点，上涨2.58%；深证成指收于12329.18点，上涨3.07%；沪深300收于3677.59点，上涨3.39%；中小板指收于8235.21点，上涨1.71%；创业板指收于2692.16点，上涨1.61%。继前一段时间股市骤跌之后，本周股市整体震荡回调，沪深两市日均成交8548.49亿元。本周整体来看大部分行业均有所上涨，涨幅较大的三个板块分别是房地产、休闲服饰、家用电器，周涨幅分别为9.04%、4.91%、4.67%；跌幅居前三的板块分别是国防军工、通信、计算机，跌幅分别是3.09%、0.27%、0.03%。 ☆12月份美联储加息预期 12月4日美国劳工部公布了11月份的非农就业数据为21.1万人，比预期高出1.1万人；失业率维持在5.0%的水平。11月份，月平均每小时工资环比增长0.20%，达到25.25美元。10月份核心CPI同比增长也维持前期1.9%的水平。乐观的数据表现让市场对美元12月份加息的预期更加强烈。因此，即将举行的美联储议息会议将是市场的一个风险点，由此带来的市场震荡也会传导至A股。流动性进入敏感期，美元加息资金流出，加之上周人民币加入SDR之后央行干预汇率的意愿降低，人民币贬值等因素会对市场情绪造成一定的负面影响。但是由于相对于其他新兴市场，中国的资本管制更加有效，外汇储备丰富，因此由于美元加息因素对中国及A股市场带来的冲击会较弱。 ☆A股熔断机制将于2016年1月1日起实施 2015年12月4日，上证所、深交所、中金所发布指数熔断相关规定，中国版指数熔断机制将于2016年1月1日起正式实施。 今年6月中下旬开始，A股市场出现急速下跌，之后多次出现千股跌停，千股涨停的极端现象，为了避免类似情况的出现，实现股票市场健康发展，监管层做出了实施指数熔断机制这一决定。熔断机制的基准指数为沪深300指数，设有5%和7%两档阀值，熔断对象为股票及股票相关品种的竞价交易，但不同交易所在实施熔断产品范围方面略有不同。由于波动幅度触及5%和7%时交易将被强制性中断，能够起到一定程度稳定市场的作用。与国际对比，中国的熔断机制一级阀值设置为5%（美国7%、韩国8%），属于较低的水平，二级阀值设置为7%，与一级阀值的间隔也较小，触碰阀值的频率较高，有可能影响正常的交易。这将对投资者的流动性管理水平提出更高的要求。

【盈峰视点】盈峰周报第187期 12月份美联储加息预期

☆一周指数震荡回升  继短期骤跌之后，上周股市震荡回调，前半段受“十三五”中央经济会议期间出台房地产刺激政策预期的影响，以地产为代表的蓝筹股开始出现了一轮强劲的上涨，其他的相关议题板块，如大健康、大消费以及农业板块也表现较好。周五受重启后的第二批新股发行快于预期的影响，市场出现小幅的回调。 本周上证综指收于3524.99点，上涨2.58%；深证成指收于12329.18点，上涨3.07%；沪深300收于3677.59点，上涨3.39%；中小板指收于8235.21点，上涨1.71%；创业板指收于2692.16点，上涨1.61%。继前一段时间股市骤跌之后，本周股市整体震荡回调，沪深两市日均成交8548.49亿元。本周整体来看大部分行业均有所上涨，涨幅较大的三个板块分别是房地产、休闲服饰、家用电器，周涨幅分别为9.04%、4.91%、4.67%；跌幅居前三的板块分别是国防军工、通信、计算机，跌幅分别是3.09%、0.27%、0.03%。 ☆12月份美联储加息预期 12月4日美国劳工部公布了11月份的非农就业数据为21.1万人，比预期高出1.1万人；失业率维持在5.0%的水平。11月份，月平均每小时工资环比增长0.20%，达到25.25美元。10月份核心CPI同比增长也维持前期1.9%的水平。乐观的数据表现让市场对美元12月份加息的预期更加强烈。因此，即将举行的美联储议息会议将是市场的一个风险点，由此带来的市场震荡也会传导至A股。流动性进入敏感期，美元加息资金流出，加之上周人民币加入SDR之后央行干预汇率的意愿降低，人民币贬值等因素会对市场情绪造成一定的负面影响。但是由于相对于其他新兴市场，中国的资本管制更加有效，外汇储备丰富，因此由于美元加息因素对中国及A股市场带来的冲击会较弱。 ☆A股熔断机制将于2016年1月1日起实施 2015年12月4日，上证所、深交所、中金所发布指数熔断相关规定，中国版指数熔断机制将于2016年1月1日起正式实施。 今年6月中下旬开始，A股市场出现急速下跌，之后多次出现千股跌停，千股涨停的极端现象，为了避免类似情况的出现，实现股票市场健康发展，监管层做出了实施指数熔断机制这一决定。熔断机制的基准指数为沪深300指数，设有5%和7%两档阀值，熔断对象为股票及股票相关品种的竞价交易，但不同交易所在实施熔断产品范围方面略有不同。由于波动幅度触及5%和7%时交易将被强制性中断，能够起到一定程度稳定市场的作用。与国际对比，中国的熔断机制一级阀值设置为5%（美国7%、韩国8%），属于较低的水平，二级阀值设置为7%，与一级阀值的间隔也较小，触碰阀值的频率较高，有可能影响正常的交易。这将对投资者的流动性管理水平提出更高的要求。

【盈峰视点】盈峰周报第186期 周五股市暴跌

☆周五市场暴跌。 周一至周四市场平稳震荡，受IPO 重启，中信、国信、海通被证监会立案调查，市场持续上涨后的回调修整等利空因素的影响，周五股市暴跌。普遍观点认为，虽然短期风险事件影响市场产生剧烈下跌，但是利空出尽之后，进一步下行的时间和空间都较为有限。本周上证综指收于3436.30 点，下跌5.35%；深证成指收于11961.70 点，下跌5.83%；沪深300 收于3556.99 点，下跌5.76%；中小板指收于8096.45，下跌5.64%；创业板指收于2649.55 点，下跌5.38%。周一至周四市场平稳震荡，周五出现股灾以来最大单日跌幅，沪深两市日均成交10389.69亿元。本周来看大部分行业小幅上涨，涨幅较大的三个板块分别是国防军工、综合、汽车，涨幅分别为8.89%、2.35%、2.23%；跌幅较大的三个板 块分别是房地产、钢铁、采掘，跌幅分别是0.51%、0.48%、0.45%。 ☆人民币加入SDR。 11 月30 日，IMF 董事会将就人民币纳入SDR 做出最后决定，此前11 月13日IMF 总裁拉加德已发布声明，宣布支持其工作人员建议将人民币纳入SDR，人民币成功纳入SDR 之后将成为与美元、欧元、英镑和日元并列的第五种SDR 篮子货币。由于新的SDR 篮子于明年2016 年10 月1 日才生效，以及外国央行已经掌握一定数额的人民币，因此短期来看，不会有大量资金即刻进入中国市场，此前为准备SDR 而推延的人民币贬值压力也存在阶段性释放的风险。长期而言，人民币纳入SDR 将带来全球央行对人民币资产，特别是人民币债券的投资需求。人民币国际化进程加速，中国国内的金融市改革也必须不断推进，政府会进一步减少干预人民币汇率，人民币汇率弹性增加。 ☆市场传言房贷利息税前抵扣 据统计，商品房待售面积（库存）6.8 亿平米，在建70 亿平米，另有25亿平米未进入统计，合计超过100 亿平米。经济增速下滑主要是去房地产化，房地产站到GDP 的13%，房地产相关产业链占到GDP 的18%，两者合计占31%。一线和二线城市的问题可能更多在于商品房的结构，大面积的豪宅较多，普通商品房较少，如果不加以有效控制，以后一线和二线城市的豪宅将会过剩。专家指出三四线城市的去库存压力比较大，可以采取的方法：一是改变用途，改成保障房或养老用房；二是暂停或者暂缓建设新的商品房。目前90 后的购房人数已经占到3-5%，如果二胎政策落地，90 后的购房人数预计会占到20-30%。一线城市的房价没有下降趋势，如果取消限购，可能会继续上涨。尽管具体措施尚不明确，我们认为通过刺激房地产行业来拉动经济增长最终会成为政府的理性选择，因为我们对蓝筹股走势较为乐观。

【盈峰视点】盈峰周报第186期 周五股市暴跌

☆周五市场暴跌。 周一至周四市场平稳震荡，受IPO 重启，中信、国信、海通被证监会立案调查，市场持续上涨后的回调修整等利空因素的影响，周五股市暴跌。普遍观点认为，虽然短期风险事件影响市场产生剧烈下跌，但是利空出尽之后，进一步下行的时间和空间都较为有限。本周上证综指收于3436.30 点，下跌5.35%；深证成指收于11961.70 点，下跌5.83%；沪深300 收于3556.99 点，下跌5.76%；中小板指收于8096.45，下跌5.64%；创业板指收于2649.55 点，下跌5.38%。周一至周四市场平稳震荡，周五出现股灾以来最大单日跌幅，沪深两市日均成交10389.69亿元。本周来看大部分行业小幅上涨，涨幅较大的三个板块分别是国防军工、综合、汽车，涨幅分别为8.89%、2.35%、2.23%；跌幅较大的三个板 块分别是房地产、钢铁、采掘，跌幅分别是0.51%、0.48%、0.45%。 ☆人民币加入SDR。 11 月30 日，IMF 董事会将就人民币纳入SDR 做出最后决定，此前11 月13日IMF 总裁拉加德已发布声明，宣布支持其工作人员建议将人民币纳入SDR，人民币成功纳入SDR 之后将成为与美元、欧元、英镑和日元并列的第五种SDR 篮子货币。由于新的SDR 篮子于明年2016 年10 月1 日才生效，以及外国央行已经掌握一定数额的人民币，因此短期来看，不会有大量资金即刻进入中国市场，此前为准备SDR 而推延的人民币贬值压力也存在阶段性释放的风险。长期而言，人民币纳入SDR 将带来全球央行对人民币资产，特别是人民币债券的投资需求。人民币国际化进程加速，中国国内的金融市改革也必须不断推进，政府会进一步减少干预人民币汇率，人民币汇率弹性增加。 ☆市场传言房贷利息税前抵扣 据统计，商品房待售面积（库存）6.8 亿平米，在建70 亿平米，另有25亿平米未进入统计，合计超过100 亿平米。经济增速下滑主要是去房地产化，房地产站到GDP 的13%，房地产相关产业链占到GDP 的18%，两者合计占31%。一线和二线城市的问题可能更多在于商品房的结构，大面积的豪宅较多，普通商品房较少，如果不加以有效控制，以后一线和二线城市的豪宅将会过剩。专家指出三四线城市的去库存压力比较大，可以采取的方法：一是改变用途，改成保障房或养老用房；二是暂停或者暂缓建设新的商品房。目前90 后的购房人数已经占到3-5%，如果二胎政策落地，90 后的购房人数预计会占到20-30%。一线城市的房价没有下降趋势，如果取消限购，可能会继续上涨。尽管具体措施尚不明确，我们认为通过刺激房地产行业来拉动经济增长最终会成为政府的理性选择，因为我们对蓝筹股走势较为乐观。

【公司公告】盈峰恒泰量化对冲基金成立公告

根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》以及《盈峰恒泰量化对冲基金基金合同》的有关规定，盈峰恒泰量化对冲基金（基金编码：S80162）符合成立条件，于2015年11月12日正式成立。        基金管理人盈峰资本管理有限公司、基金托管人广发证券股份有限公司将严格按照法律法规和基金合同的约定，恪尽职守、诚实守信，切实保障基金投资者的合法权益。          特此公告！ 盈峰资本管理有限公司 2015年11月12日

【公司公告】恢复交易公告

尊敬的投资者：   由我公司担任管理人或投资顾问的四支量化对冲基金（包括盈峰量化投资管理合伙企业、新方程盈峰量化对冲基金私募资产管理计划、盈峰梧桐量化对冲基金、盈峰盈宝对冲基金）的证券账户已于2015年11月2日恢复正常交易。特此公告。       本基金管理人承诺以合法合规、诚实信用、 勤勉尽责的原则管理基金资产。感谢各位投资者的信任与支持！         特此公告！        盈峰资本管理有限公司         2015年11月2日    

【盈峰视点】盈峰周报第185期 关注汽车行业刺激政策的影响

☆市场大幅回升。  十一假期美联储公布非农数据低于市场预期，预计加息可能推迟，风险资产受到市场青睐。国内扩大信贷资产抵押再贷款试点城市，推出地产刺激政策，但是预计短期影响有限；汽车行业的政策力度比较大，后续销量的变化值得关注。 本周上证综指收于3183.15点，上涨4.27%；深证成指收于10540.19点，上涨5.53%；沪深300收于3340.12点，上涨4.28%；中小板指收于7133.52点，上涨5.22%；创业板指收于2216.66点，上涨6.43%。节后市场人气明显恢复，沪深两市日均成交5920亿元。本周所有行业均上涨，涨幅较大的三个板块分别是计算机、有色金属、非银金融，涨幅分别为6.98%、6.80%、6.71%；涨幅较小的三个板块分别是银行、休闲服务、食品饮料，涨幅分别是1.36%、1.54%、3.11%。 ☆信贷资产抵押再贷款扩围。 10月10日，央行决定在前期山东、广东开展信贷资产质押再贷款时点形成可复制经验的基础上，在上海、北京、重庆等9省（市）推广试点。该政策拓宽了货币投放渠道，抵押品从债券扩大到了信贷资产，拓宽了抵押品的范围，而且操作对象是所有可以提供合格信贷资产的商业银行，这比之前的PSL只针对政策性银行明显扩大了参与对象。由于需要试点地区的人民银行分支机构对辖内地方法人金融机构的部分贷款企业进行央行内部评级，信贷资产质押品的范围和质押率完全由央行决定，意味着主动权掌握在央行手里。此外，目前商业银行的流动性非常充裕，经济疲弱的背景下银行信贷投放意愿并不高，央行对抵押信贷的评级要求应该也相对较高，真正纳入的贷款规模不好估算。最重要的一点是信贷抵押再贷款的利率水平，如果是高于存款则商业银行本身的动力也不足，目前试点的山东、广东规模都不到50亿，预计利率没有吸引力和动力不足都是影响因素。总而言之，该举措拓宽了央行货币投放的渠道，但在当前流动性和宏观经济背景下预计影响有限。 ☆行业刺激政策频出，汽车刺激政策需要引起重视。 9月30日，央行和银监会发布通知，在非限购城市，居民首次按揭购房最低首付比例由30%下调为25%。30大中城市9月商品房销售面积同比增长22%，环比增长3%，略低于市场预期；百城房价9月环比上涨0.28%，较8月大幅下滑。“330”刺激新政以来反应最强烈的是深圳，其次是上海，这次是对二三线城市的追加刺激政策，在地产销量已经很大的情况下，该附加政策预计影响很小。 国务院确定2015年10月至2016年12月，购买1.6L及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税优惠，从10%减到5%；不准任何城市对新能源汽车限行限购。2009年也推出过购置税减半政策，2009/2010年汽车销量分别增长53%/30%，政策拉动至少20%。这次政策力度非常大，而且现在体量也很大，预计可以减税500亿元，需要关注后续销量的好转。

【公司新闻】《每日经济新闻》发布“2015高端理财实力榜”，盈峰资本荣获阳光私募基金优胜奖

9月18日，由《每日经济新闻》主办的“高端财富管理创新论坛”在京召开，当日《每日经济新闻》、北京银联信投资顾问有限公司还联合发布了“2015高端理财实力榜”，盈峰资本荣获阳光私募基金优胜奖。     盈峰资本致力于财富家族和高端客户的资产管理，此次获奖也代表了盈峰持续稳定的投资业绩和投资风格获得了私人银行、家族财富管理界等中国高端理财领域的信任与关注。         据波士顿咨询发布的《2015年全球财富报告》，2014年中国资产超过百万美元的高净值家庭数量已超过400万户；另据贝恩公司发布的《2015中国私人财富报告》统计，2015年中国个人可投资资产1千万元人民币以上的高净值人群规模已超过100万人。面对如此庞大并快速发展的财富管理市场，高端理财的发展方向在哪里？尽管当天凌晨美联储宣布“暂不加息”，但年内仍存加息窗口，全球流动性仍然面临较大的不确定性。对于国内高净值人群来说，寻找合适的投资方向与健全的资产配置方案，仍然是一个难度较高的选择题。此次“高端财富管理创新论坛”邀请了中国银行业协会党委书记王岩岫、中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇，以及来自私人银行、券商、信托、第三方理财、阳关私募、家族办公室等高端财富管理各细分领域的领军者共论高端理财的新格局、新趋势。   观点：高端财富管理应把握金融创新和风险控制的平衡     中国银行业协会党委书记王岩岫在谈及财富管理业务、私人银行业务的发展与金融创新时表示，应将客户利益放在首要位置，从以产品为中心向以客户为中心转变，同时还需把握金融创新和风险控制的平衡。     首先，应将客户利益放在首要位置，以客户需求为导向的财富管理业务是未来的发展趋势，是各类金融机构竞争力的重要构成因素。从以“产品为中心”向“以客户为中心”转变，从客户实际特定需求出发，形成全方位的综合财富管理服务理念，使财富管理业务真正为客户创造价值，充分保护消费者利益。 二是加大对财富管理专业人才的培养。随着财富管理业务的发展，对专业人才的需求也更加迫切，但当前财富管理专业人才仍十分紧缺。因此，应加快建立培养一支具有高素质、专业化的财富管理从业队伍，提前做好人才准备。 三是进一步提升产品创设、投资研究和风险管理能力。在业务发展中，应摒弃简单模仿其他金融机构产品的做法，做好基本功，根据自身实际，建立产品研发团队、投资管理团队和风险控制团队，提升相应能力，以应对激烈的市场竞争。 四是把握金融创新和风险控制的平衡。创新的关键是要做到“认识你的客户”、“认识你的业务”、“认识你的风险”、“认识你的交易对手”和“认识你自己”。在这五个“认识”的基础上，各类机构要明确创新业务的风险底线，把握金融创新和风险控制的平衡，以服务实体经济为最终目标，扎扎实实地进行金融创新。   观点：高端理财需差异化 “私人银行包括高端财富管理机构对财富传承、家族信托等业务需进行前瞻性和深入性的研究非常有必要。”中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示,未来在大的金融监管框架方面，很重要的是顺应金融机构越来越混合化的趋势，金融监管上“一行三会”要打通，进行功能性监管。 金融服务客群需分类 郭田勇表示，随着中国经济的不断发展，居民资产总量在不断增大。当个人拥有的总资产在不同的量级上时，所需要的金融服务是有差异的。 随着人们财富的不断增大，城市的中产群体有几十万甚至上百万元的金融资产，就开始对收益看得非常重，这就形成了对财富管理机构和投资水平非常高的要求。高净值客户的价值取向相对中等净值的客户又会发生一些变化，对财产本身的安全性、私密性，以及财富的传承，看得非常重要。 顺应金融混业趋势很重要   郭田勇表示，私人银行包括高端财富管理机构，对财富传承、家族信托等业务进行前瞻性和深入性研究非常必要。如果财富管理私人银行部门把这个问题解决好，有一套很有效的方案，就会吸引大量的客户。客观来讲，财富管理是在商言商的机构，只要是在不触犯国家各类法律规定的情况下，如果能够帮助客户进行一些避险性的财富管理，还是要尽量去创新。 在谈到当前私人银行业的发展问题时，郭田勇认为，这跟市场竞争不够充分有关，未来财富管理市场，特别是高净值客户市场，也要欢迎各类资产管理机构进入，通过竞争和不断的创新，服务水平会提高得更快。 对于监管，郭田勇表示，希望能够给各类从事财富管理的机构统一的监管规则，监管规则不统一，就存在监管套利空间。未来在大的金融监管框架方面，顺应金融机构越来越混合化的趋势很重要。在金融监管上，“一行三会”要打通，不同类型的金融机构，只要从事相同或相近的业务，这些业务就纳入一个相同的监管环境中，这就是所谓的功能性监管。 最后，郭天勇还表示，要给财富管理类金融机构更大的自主经营和发展空间，进一步优化和改善外部监管，只有这样，才能让中国财富管理市场释放出更大的空间。

【盈峰视点】盈峰周报第184期 美国推迟加息

☆市场成交额继续减少。  本周美联储宣布暂不加息，这是对通胀考量后的一种相对比较谨慎的做法，但市场依旧认为年内会有一次加息。外汇占款、热钱流出规模创记录，整体反映811汇改以后市场对人民币贬值预期的加强，最近两周在岸人民币波动明显降低。 本周上证综指收于3097.92点，下跌3.20%；深证成指收于9850.77点，下跌5.86%；沪深300收于3251.27点，下跌2.87%；中小板指收于6615.40点，下跌6.75%；创业板指收于1983.30点，下跌3.75%；沪深两市日均成交5792万元，较上周减少约7%。本周所有行业下跌，跌幅较小的三个板块分别是银行、休闲服务、食品饮料，跌幅分别为0.07%、0.70%、2.52%；跌幅较大的三个板块分别是钢铁、国防军工、通信，跌幅分别是11.30%、8.75%、7.18%。 ☆美联储推迟加息。 美国东部时间9月17日，美联储宣布联邦基金利率目标区间在0-0.25%不变，最新的利率点阵图暗示年内只有一次加息。这次加息推迟，整体是符合市场预期的。决定美联储是否加息有两个因素，一是劳动力市场改善，一是通胀回到2%。目前来看，就业指标在好转，但是通胀可能持续低于目标水平。通胀担忧主要来自原油价格的下跌，人民币贬值带来的通缩压力，以及美联储提到的中国和新兴市场风险。一旦加息周期开始了，美国就需要承担加息所带来的风险。当前美国一枝独秀，其他经济体基本都面临着各种各样的风险和问题，如果这个时候擅自加息而不顾及全球，可能会要为自己的失误买单，因此谨慎些是一个更好的选择。虽然9月暂不加息，但是美联储在今年还有2次会议，仍然有加息的可能，加息预期对金融市场的影响依然较大。 ☆资金流出创记录。 8月金融机构外汇占款减少7238亿元，减少规模较上月扩大4700多亿元，连续3个月净减少；央行口径外汇占款减少3184亿元，较上月多减100多亿元，连续7个月净减少；热钱净流出1822亿美金，流出规模较上月扩大900亿美金，2014年4月以来持续净流出，今年4月以来持续扩大。811汇改以来，人民币出现大幅度贬值，825双降以后资本外流压力更大。从银行结售汇数据连续2个月逆差，代客远期结售汇累计未到期差额8月增加了近500亿美金，是过去累计值的一倍。整体反映汇改以后，居民和企业的购汇和持汇意愿加强。最近2周人民币在岸汇率相对比较稳定，但是人民币贬值预期可能会继续对9月的外汇占款和结售汇数据产生一定影响。此外，银行自身结售汇规模845亿美金，与央行其他国外资产减少5398亿元相对应，说明央行可能解冻了之前的外汇准备金或者下调了外汇的准备金率，如果这个推断成立，证明其实央行已经为汇改带来的冲击做好了准备。

【盈峰视点】盈峰周报第183期 经济依旧疲弱

☆市场成交额继续减少。 8月宏观数据公布，经济整体依旧疲弱，需要关注的是消费增速已经超过投资增速，反映出了经济转型的特点，也将是未来的一个常态。8月CPI在猪价、菜价带动下有所反弹，但PPI跌幅扩大，CPI上行动力不足。 本周上证综指收于3200.2337点，上涨1.27%；深证成指收于10463.69点，上涨4.07%；沪深300收于3347.19点，下跌0.55%；中小板指收于7094.41点，上涨3.57%；创业板指收于2060.51点，上涨11.08%；沪深两市日均成交6197万元，较上周减少18%，仅有最高点时候的三分之一。本周涨幅较大的三个板块分别是计算机、综合、机械设备，涨幅分别为12.27%、9.01%、8.61%；仅有2个板块下跌，分别是银行、国防军工，跌幅分别是4.18%、0.99%。 ☆8月宏观经济依旧疲弱，消费增速超过投资增速。 今年1-8月工业增加值累计同比增长6.3%，8月单月同比增长6.1%，较前值提高0.1个百分点。分行业看，化学制品制造业、计算机和通信设备的增速较高，通用设备、电器机械的增速有所放缓。从产量来看，发电量、乙烯产量由负转正，粗钢产量、汽车产量、水泥产量依旧负增长，但跌幅收窄。整体反映，工业生产反弹较弱。 1-8月固定资产投资累计同比增速10.9%，8月单月增长9.1%，较前值回落0.78个百分点。拆分来看，制造业投资同比增长8.9%，较前值回落0.3个百分点；基建投资同比增长19.68%，较前值回升3.4个百分点；房地产开发投资回落1.08个百分点，由正转负，较前值回落4个百分点。基建投资的逆周期效应依旧比较明显。房地产销售当月增速14.72%，较前值回落4.2个百分点；新开工面积负增长16.71%，跌幅较前值收窄4.5个百分点。虽然房屋销售面积增速较快，但是房地产开发投资和新开工面积增速回落，反映地产商对未来的预期并没有那么乐观。 1-8也社会消费品零售总额同比增长10.5%，8月单月增长10.8%，较前扩大0.3个百分点。需要关注的是社会消费品零售总额的同比增速已经超过固定资产投资的增速，反映经济结构的调整取得初步成效，这也将是未来的一个趋势。 ☆表外融资收缩得到一定缓解。 8月M2同比增速13.3%，与上月持平，新增人民币贷款8096亿元，社会融资规模1.08万亿元。从贷款结构来看，票据融资占比大幅提升至30.35%，受房地产销售景气的影响，居民中长期贷款占比也提升到了35.26%。社会融资总额方面，债券融资创下年内高点2875亿元（不包括债务置换规模），表外融资规模的缩减幅度较上月明显减弱，未贴现银行汇票缩减的规模降低。 央行宣布自9月15日起，存款准备金考核制度由时点法改成平均法，这将增加银行的主动性，有效缓解政策对冲不及时所引发的流动性暂时短缺的风险。

【盈峰视点】盈峰周报第182期 非金融上市公司收入继续下滑

☆市场继续下跌。 8月中采PMI录得49.7%，跌破荣枯线，生产情况弱于季节性规律。上市公司半年报公布完成，A股非金融行业收入继续下滑，净利润增速略有回升，中小创的盈利状况依然好于主板。 本周上证综指收于3160.17点，下跌2.23%；深证成指收于10054.80点，下跌6.90%；沪深300收于3365.83点，上涨0.70%；中小板指收于6849.94点，下跌6.08%；创业板指收于1855.03点，下跌10.91%；沪深两市日均成交7569万元，与上周基本持平。本周只有银行板块上涨，涨幅为836%；跌幅较小的三个板块分别是非银行金融、建筑装饰、食品饮料，跌幅分别为1.87%、2.59%、3.34%；跌幅较大的三个板块分别是农林牧渔、计算机、商业贸易，跌幅分别为14.01%、13.38%、11.82%。 ☆8月中采PMI跌破荣枯线。 8月中采PMI录得49.7%，再次跌破荣枯线，并创下近3年的新低。从历史数据来看，今年8月的生产情况是弱于以往的季节性规律的。近10年来，8月PMI较7月回升0.35个百分点，其他指标的季节性规律也指向8月经济生产好于7月，表现出一些旺季特征。而今年8月PMI较前值回落0.3个百分点，其他生产性指标均弱于前值，反映生产较7月有所回落。具体来看，8月生产录得51.7%，较前值回落0.7个百分点；新订单录得49.7%，较前值回落0.2个百分点；采购量录得49.4%，较前值回落0.9个百分点；原材料库存录得48.3%，较前值回落0.1个百分点。 ☆A股非金融上市公司收入继续下滑，中小创盈利能力依然有优势。 上市公司2015年中报公布完毕，A股整体收入增速-1.4%，剔除金融的收入增速为-6.3%，连续2个季度收入为负；一季度A股整体收入增速-1.1%，非金融增速-5.7%。但是企业盈利却出现了弱回升，A股整体净利润增速7%，非金融利润增速-4.6%；而一季度A股整体净利润增速2.8%，非金融增速-13.8%；二季度A股整体净利润增速10.8%，非金融增速为2.3%。 对上市公司净利润拆分以后发现，剔除非金融上市公司的投资收益后，净利润增速下滑至-14.6%；投资收益占到了非金融上市公司净利润的28%。投资收益应该是上半年企业盈利回升的一个原因，此外大宗商品价格回落也是一个原因。大宗商品价格回落导致中游制造业盈利能力回升，非金融行业的毛利率较去年回升了1.1个百分点。由于企业资产周转率较去年同期回落了5.6个百分点至29.9%，导致A股非金融公司的ROE水平回落0.7个百分点至4.0%。在需求疲弱的背景下，企业的去库存压力依然较大。 中小板的趋势与主板的趋势基本一致，中小板上半年收入增速9.6%，净利润增速29.7%；一季度中小板收入增速9.6%，净利润增速为26%。创业板上半年收入增速30.6%，净利润增速22.5%；一季度创业板收入增速31.3%，净利润增速仅有8.7%。剔除一些次新股和标志股以后，中小创的收入增速和利润增速都有所降低，但依然较主板有优势。

【盈峰视点】盈峰周报第181期 经济数据低于预期

☆ 市场继续反弹 7月部分宏观数据公布，CPI同比增长1.6%，PPI同比下滑5.4%，出口同比下滑8.3%，进口同比下滑8.1%，整体低于市场预期。央行二季度货币政策执行报告发布，提出继续实施稳健的货币政策，及时进行预调微调，疏通货币政策向实体经济的传导渠道。 本周上证综指收于3744.20点，上涨2.20%；深证成指收于12753.05点，上涨3.06%；沪深300收于3906.94点，上涨2.36%；中小板指收于8605.33点，上涨3.23%；创业板指收于2576.99点，上涨1.46%；沪深两市日均成交8633万亿元，较上周减少约25%。本周涨幅较大的三个板块分别是建筑材料、汽车、交通运输，涨幅分别为8.36%、6.07%、5.91%；只有休闲服务、非银金融下跌，跌幅分别为1.26%、0.37%。 ☆ PPI继续下行 7月PPI同比下跌5.4%，环比下跌0.7%，跌幅超预期。生产资料环比下跌0.9%，生活资料环比持平。CPI与PPI的差值继续扩大，7月为7.0%，较上月提升0.8个百分点，利于企业毛利率的提高。7月大宗商品价格持续回落，铜、铝、锌等金属价格下跌，铜价跌幅明显扩大，原油价格持续回落，布伦特原油价格跌至52.5美元/桶。而大宗商品价格的回落，一方面是来自对美联储9月加息的预期，一方面来自对中国等国家经济的悲观预期，而一些新兴市场国家的货币最近也出现了贬值。 7月CPI同比增长1.6%，环比增长0.3%，CPI环比数据连续4个月反弹。食品环比增长0.7%，非食品环比增长0.1%，租房环比增长0.3%。猪肉价格的上涨终于有所体现，7月肉禽价格环比上涨4.2%，猪肉价格环比上涨9.9%，蛋的价格环比上涨0.7%。非食品方面，娱乐教育环比有较大的涨幅，可能与暑期来临有关，居住价格环比上涨0.1%，一线城市地产价格的上涨依然在持续，“330”新政对一线城市地产的成交很有刺激效果。由于存栏量已经跌破历史最低点，预计猪价在接下来还会继续上涨。PPI的下跌对CPI有一定拖累，因此，即便下半年猪价继续上涨，预计CPI不会显著超预期。 ☆ 外贸数据低于预期 7月出口同比下滑8.3%，季调后环比下跌3.4%，今年累计同比下滑0.8%；7月进口同比下滑8.1%，季调后环比下滑3.8%，今年累计同比下滑14.6%；当月贸易顺差430亿美金。出口下滑主要来自去年的高基数，进口下滑依然源自于疲弱的内需。由于去年的高基数，基本所有国家的同比数据都是下滑，出口对象相对比较好的依然是美国，澳大利亚、南非也相对较好；进口对象相对比较好的国家是美国、澳大利亚，对俄罗斯和香港的进口是正的，或许与人民币贬值预期有一定关系。7月人民币略有贬值,12个月期的NDF收于6.30，由于进出口对我国GDP的贡献率已经有所下降，而且主动贬值对于出口的拉动效果有限，主动贬值的意义不大。而基于美国9月加息，对新兴市场国家资本外流及贬值的影响需要关注。

【公司公告】公告

尊敬的投资者：       由我公司担任管理人或投资顾问的四支量化对冲基金（包括盈峰量化投资管理合伙企业、新方程盈峰量化对冲基金私募资产管理计划、盈峰梧桐量化对冲基金、盈峰盈宝对冲基金）的证券账户于2015年7月31日至2015年10月30日被深圳证券交易所、上海证券交易所限制交易。目前，公司正积极配合监管部门对上述产品的交易策略及交易情况进行调查核实。       目前我公司各项业务经营均运行正常，除上述四支量化对冲基金外，我公司管理的其它所有基金产品均运行正常、不受影响。       公司一直秉持合法合规经营与投资的原则与理念，并尽最大努力为投资者创造合法的投资收益。公司将保持与监管部门及自律机构的密切沟通，如有与上述四支量化对冲基金的最新情况，公司将及时予以公告。       感谢各位投资者的信任与支持！                                                                                                                                                                                                                       盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                                                                                                              2015年7月31日

【盈峰视点】盈峰周报第180期 财政宽松力度或将扩大

☆ 市场大幅下跌 7月中采PMI录得50%，较前值回落0.2个百分点，弱于季节性规律。尽管当前美国经济强劲，但其他国家依旧疲弱，资金从新兴市场加速回流至美国，大宗商品在强势美元和需求疲弱的背景下继续下跌。中央政治局会议召开，认识到当前经济下行压力较大，下半年财政宽松力度或将扩大。 本周上证综指收于3663.72点，下跌10.00%；深证成指收于12374.25点，下跌8.46%；沪深300收于3816.70点，下跌8.61%；中小板指收于8336.12点，下跌8.14%；创业板指收于2539.84点，下跌12.35%；沪深两市日均成交1.16万亿元，较上周增加减少约15%。本周跌幅较小的三个板块分别是食品饮料、休闲服务、农林牧渔，跌幅分别为6.11%、6.37%、6.90%；跌幅较大的三个板块分别是计算机、通信、非银金融，跌幅分别为13.71%、12.03%、11.29%。 ☆ 7月中采PMI低于市场预期 7月中采PMI录得50%，低于市场预期的50.1%；7月较6月回落0.2个百分点，弱于往年7月较6月回升的季节性规律。生产指数录得52.4%，较前值回落0.5个百分点；新出口订单录得47.9%，较前值回落0.3个百分点；新订单指数录得49.9%，较前值回落0.2个百分点；积压订单录得44%，较前值回落0.6个百分点。订单指数继续回落，反映下游需求依旧比较疲弱。采购量录得50.3%，较前值回落0.6个百分点；进口回落0.2个百分点，较前值回落0.2个百分点；购进价格指数录得44.7%，较前值回落2.6个百分点，是14年一季度以来的最大跌幅。由于大宗商品下跌，造成企业投资步伐放缓，再库存需求减弱。总体反映当前经济需求端依旧疲弱的局面。 ☆ 大宗商品价格疲弱，财政扩张力度或将扩大 最近在美联储加息、希腊危机、中国股市危机等因素的影响下，大宗商品快速下跌。7月亚洲新兴市场国家资金流动状况继续恶化，资金流出规模不断扩大；新兴市场货币指数加速下跌，已经跌至历史最低水平。美国10年期国债收益率继续下行，收于2.20%。当前美国经济较为抢进，但是其他国家依旧疲弱，因此，强势美元叠加基本面因素导致黄金、石油等大宗商品出现较大幅度的下跌，动力煤价格也在继续回落，水泥呈现加速下跌的态势，铜、铝、热轧、冷轧的价格也在持续下跌。 ☆ 中央政治局会议定调稳增长，财政宽松力度或将扩大 7月30日，中央政治局会议召开，会议明确指出，当前经济下行压力依然较大，强调及时发现和果断处理可能发生的各类矛盾和风险。会议还提到了西藏的发展问题，不同于以往的“输血援藏”，此次提到了“富民兴藏”，将提高西藏自身的内生增长动力。会议强调“要减持以经济建设为中信，减持积极的财政政策不变调，文件的货币政策要松紧适度”，意味着中央对稳增长的紧迫性的认识在加强，预计下半年财政扩张的力度可能扩大。

【盈峰视点】盈峰周报第179期 猪价继续大幅上涨

☆市场继续反弹   市场在国家队进场以后连续两周反弹，然而成交量因为很多股票停牌较低。7月财新PMI大幅低于市场预期，生产、订单等主要指标都较前值有2个百分点以上的跌幅。猪价延续二季度以来的上涨，呈现出淡季不淡的局面。7月以来债券市场分化较大，信用债受到资金青睐，收益率有明显下行；国债收益率略有上行，短端上行幅度较长端明显。 本周上证综指收于4070.91点，上涨2.87%；深证成指收于13518.52点，上涨3.95%；沪深300收于4176.28点，上涨0.60%；中小板指收于9075.25点，上涨3.81%；创业板指收于2897.82点，上涨4.11%；沪深两市日均成交1.36万亿元，较上周增加约15%。本周涨幅较大的三个板块分别是国防军工、农林牧渔、通信，涨幅分别为14.65%、11.22%、10.90%；只有银行、非银金融下跌，跌幅分别为3.80%、2.12%。   ☆7月财新PMI大幅低于预期   7月Market中国制造业调查冠名从汇丰变为财新，预计调查样本没有变化。7月财新PMI录得48.2%，较上月的49.4%下降1.2个百分点。产出指数录得47.3%，较前值回落2.4个百分点；新订单录得48.1%，较前值回落2.2个百分点；原材料采购录得47.3%，较前值回落3.1个百分点；原材料库存指数录得48.9%，较前值回落1.7个百分点；产成品库存指数录得50.2%，较前值回落48.2%。   数据反映，目前企业下游的需求很弱，导致生产企业的产成品库存被动增加，从而降低了企业的采购和生产意愿，并进一步压低大宗商品价格。当前大宗商品的价格持续低迷，而这一轮经济周期中，除了个别行业外，很多行业的库存去化都不是很彻底，这将制约经济的反弹高度。 ☆猪价继续大幅上涨 截至6月末，生猪存栏3.85亿头，能繁母猪存栏3899万头，存栏量继续下行，并低于上一轮周期的低点。6月生猪存栏同比下跌10.34%，环比下跌0.4%，跌幅较前两月扩大；能繁母猪存栏同比下跌15.11%，环比下跌0.61%，较上月跌幅略有收窄。虽然进入传统的猪肉消费淡季，但是猪价却延续前几月的上涨态势，目前生猪自繁自养的头均利润已经达到391元，猪肉价格上涨至25.98元/公斤，生猪价格上涨至17.65元/公斤，二元母猪价格上涨至31.94。猪价呈现出淡季不淡的局面，如果没有疫情等意外事件，预计猪价也将在旺季有较好的表现。   虽然最近猪价继续走高，我们在二季度提出的猪周期启动已经得到确认。但是当前大宗商品价格持续下跌，由于PPI对CPI价格有较大的影响，而CPI一般也不会脱离经济整体的走势，因此，预计今年CPI大幅超预期的概率并不大。

【盈峰视点】盈峰周报第178期 经济数据好于预期

☆市场继续反弹 二季度主要经济数据公布，整体好于市场预期，反映目前经济在逐步企稳。在经历前期调整后，本周市场继续反弹，个股每日波动依然较大。 本周上证综指收于3957.35点，上涨2.05%；深证成指收于13004.96点，上涨8.03%；沪深300收于4151.50点，上涨1.09%；中小板指收于8742.15点，上涨9.26%；创业板指收于2783.32点，上涨9.76%；沪深两市日均成交1.18万亿元，与上周基本持平，由于目前停牌公司仍然较多，成交额有些失真。本周涨幅较大的三个板块分别是国防军工、农林牧渔、通信，涨幅分别为24.04%、13.17%、12.10%；只有银行、非银金融下跌，跌幅分别为4.52%、4.36%。 ☆经济企稳，数据好于预期 上半年GDP同比增长7.0%，二季度单季度同比增长7.0%，与一季度持平，季调环比增长1.7%。第一产业、第三产业贡献率分别增长0.3%和1.3%，第二产业贡献率下降0.7个百分点至46.3%，第三产业的贡献率达到了48.9%。 上半年工业增加值同比增加6.3%，6月单月同比增加6.8%、环比增加0.54%，较前面几个月有明显提升。分行业看，几乎所有主要行业的工业增加值都有所提升，包括化学原料及化学制品制造、非金属矿物制品、汽车制造等。从主要工业品产量看，发电量同比增加0.5%，粗钢产量跌幅收窄至0.8%，水泥产量跌幅扩大至5.8%，发电设备产量由负转正。 上半年固定资产投资同比增加11.4%，制造业投资同比增加9.7%，基建投资同比增加19.19%，房地产开发投资同比增加4.6%，基建投资是上半年投资增加的主要因素。从6月单月数据看，固定资产投资同比增加11.57%，基建投资同比增加20.59%，地产投资同比增加3.4%，地产新开工面积缩减15%，地产销售增加至16%，地产在“3.30”政策之后的复苏是非常明显的，基建在地方政府债务置换以后也开始逐月恢复。 ☆金融数据好于预期 6月金融数据超预期，M2同比增长11.8%，较上月提升1个百分点；上半年投放贷款6.56万亿元，6月单月投放1.28万亿元；6月社会融资总量1.858万亿元，较前值增加6220亿元。金融数据整体好于预期，流动性宽松的局面没有改变。 从存款结构来看，居民中长期贷款维持在高位，企业中长期贷款略有降低，但是二者的增速都有所放大，以为这资金支持有所增加。从社融结构看，委托贷款和信托贷款大幅增加，导致表外融资规模明显放大；股票融资、债券融资规模较前值明显增加，反映直接融资比例扩大。本月需要注意的6月财政存款增加1300亿，正常每个季度末是财政存款投放的月份，但6月财政存款大幅增加，可能是与地方政府债券置换相关，马上第三批地方政府债务置换也将开始。

【盈峰视点】盈峰周报第177期 美国就业市场稳健改善

☆市场大幅下跌结束 6月CPI、PPI数据公布，CPI高于预期、PPI低于预期，整体反映经济在继续筑底。上周在希腊危机、中国暴跌的局势下，国际大宗商品大幅下跌，随后在两者均缓和的情况下，市场止跌企稳。中国在多维度救市政策出台以后，市场结束快速下跌转为快速上涨。 本周上证综指收于3877.80点，上涨5.18%；深证成指收于12038.15点，下跌1.70%；沪深300收于4106.56点，上涨5.68%；中小板指收于8001.47点，下跌0.83%；创业板指收于2535.89点，下跌2.66%；沪深两市日均成交1.12万亿元，环比上周减少22%，这主要是因为本周大量公司停牌。本周涨幅较大的三个板块分别是银行、建筑装饰、非银金融，涨幅分别为11.95%、11.74%、8.32%；跌幅较大的三个板块分别国防军工、计算机、通信，跌幅分别为8.17%、6.82%、6.55%。 ☆PPI跌幅扩大 6月CPI同比增长1.4%，环比持平，食品环比下跌0.1%，非食品环比增长0.1%，租房环比增长0.3%。猪肉价格环比涨幅扩大至4.0%，鲜果价格环比下跌7.8%，最近仔猪、母猪、生猪价格在继续上涨，接下来进入季节性淡季可能涨幅会逐渐放缓。非食品方面，需要关注的是租房价格的环比回升，在前期降息的政策影响下，楼市一直保持比较景气的局面，持续性需要继续观察。 6月PPI同比下跌4.8个百分点，跌幅较前值扩大0.2个百分点，环比跌幅扩大至0.4%。主要是生产资料跌幅扩大，6月生产资料同比跌幅扩大至6.2%，环比跌幅扩大至0.6%，均较前值明显下降。原油价格6月相对比较平稳，在希腊危机、美国钻井平台继续增加的影响下，上周出现暴跌。螺纹钢、铁矿石、铜等大宗商品价格也出现下跌，整体并不是很好，反映企业需求仍然偏弱，经济在继续筑底。 ☆希腊局势缓和 本周，希腊局势是全球投资者的焦点。周初希腊公投反对票以外取得压倒性胜利，使得希腊退欧风险骤然加大，然而希腊退欧对国际债权人和希腊而言都不利，加上A股暴跌打击投资者情绪，周二、周三大宗商品出现大幅下跌。周四希腊提交了新的改革方案，或将在周一达成一致协议。 ☆美国就业市场稳健改善 美国申请失业人数连续18周处于30万下方，创2000年以来最长记录；非农就业人数增加22.3万人，失业率下降至5.3%，为2008年4月以来最低水平；就业市场仍在稳健改善。周五耶伦讲话，认为目前就业市场正在改善，企业雇佣增加，房地产市场好转。绝大多数委员希望加息前获得更多信息，包括希腊局势、中国经济、美国消费支出。目前，市场共识是美联储最早于9月加息。

【盈峰视点】盈峰周报第176期 多举措维稳股市

☆市场继续大幅下跌 上周市场继续大幅下挫，连续三周下跌。虽然央行之前公布了定向降准、降息的宽松政策，多券商降低两融保证金比例，但指数依然继续回落。周末，21家券商斥资1200亿投资蓝筹ETF、IPO暂缓、央行为证金公司背书等政策无疑为当前市场维稳提供了极大的支持。 本周上证综指收于3686.92点，下跌12.07%；深证成指收于12246.06点，下跌14.95%；沪深300收于3885.92点，下跌10.38%；中小板指收于8068.07点，下跌13.30%；创业板指收于2605.28点，下跌10.80%；沪深两市日均成交1.43万亿元，与上周基本持平。本周所有板块全部下跌，跌幅较小的三个板块分别是银行、非银行金融、食品饮料，跌幅分别为0.59%、9.07%、10.84%；跌幅较大的三个板块分别国防军工、商业贸易、有色金属，跌幅分别为26.63%、21.91%、21.44%。 ☆多举措稳股市 6月12日，上证指数创下5178点的高点，随后开始一路下跌，7月3日收于3687点，14个交易日下跌28.8%，同期深证成指下跌32.34%，沪深300下跌27.16%，中小板指下跌32.75%，创业板指下跌33.19%，跌幅最大的股票幅度达65%，沪深两市市值蒸发21万亿。 本轮市场下跌是多方面原因造成的，一方面前期市场快速大幅上涨，市场自身有调整的需要，更主要的是监管层对配资等杠杆的清理造成了踩踏等恶性循环。由于配资杠杆比例相对较高，首先造成了配资盘的强平，随后是信托的平仓，最后导致部分融资盘平仓，市场大幅快速下跌也造成了基金赎回，从而造成了后面的多杀多，并在流动性不足的情况下造成了股指期货的大幅下跌，进而引起了恐慌情绪的蔓延，是多米诺骨牌推倒的恶性循环。 6月12日收市后，券商关闭所有客户的HOMS接入接口，不再接受新的HOMS接入需求。6月15日，市场开始进入下跌通道。央行公告，6月28日起下调人民币存贷款基准利率0.25个百分点，同时对部分符合要求的银行降低存款准备金率0.5个百分点，然而并没有有效阻止市场继续下跌。随后，多家券商宣布降低两融保证金比例，上调部分标的折算率，下调信用账户担保比例关注线，但对市场的影响较小。周末，一篮子救市政策出台，28家已获IPO批文的拟上市公司暂缓发行，已开始申购的冻结资金退还；21家券商按今年6月底的净资产15%出资，估计不低于1200亿元，用于购买蓝筹股ETF；证金公司公告，央行将协助通过多种形式给予证金公司流动性支持；汇金公布已于近期在二级市场买入ETF。本周末最重磅的政策来自于央行对证金公司的流动性背书。 在国家多举措救市维稳的背景下，市场应该会结束之前快速且大幅的下跌节奏。

【盈峰视点】盈峰周报第175期 提高银行放贷意愿有助于经济复苏

☆市场缩量大幅下跌 周末，央行宣布降息0.25个百分点，并降低部分银行存款准备金率0.5个百分点，预计释放4000亿基础货币，而真正要让资金流入实体经济还需要提高银行的放贷意愿。在降低杠杆的监管政策影响下，股票市场继续大幅下挫。 本周上证综指收于4192.87点，下跌6.37%；深证成指收于14398.79点，下跌8.44%；沪深300收于4336.19点，下跌6.49%；中小板指收于9306.02点，下跌9.42%；创业板指收于2920.70点，下跌11.89%；沪深两市日均成交1.42万亿元，环比上周减少11%。本周所有板块全部下跌，跌幅较小的三个板块分别是公用事业、银行、食品饮料，跌幅分别为3.04%、3.05%、4.09%；跌幅较大的三个板块分别计算机、传媒、纺织服装，跌幅分别为13.33%、12.96%、11.27%。 ☆降息定向降准对经济作用微弱，银行愿意放贷才是真利好 周末央行宣布6月28日起，下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，个人住房公积金存贷款利率相应调整。对“三农”和小微企业贷款达到定向降准标准的降低存款准备金率0.5个百分点，预计释放4000亿左右基础货币。之前央行取消存贷比考核指标，也将提高商业银行的放贷空间。目前来看，企业中长期贷款的占比和增速均在回落，整体反映信贷对实体经济的支持有线，一方面来自经济疲弱企业需求不足，一方面来自银行本身的放贷意愿不足。即便这次降息和定向降准，为银行放贷提供空间，但预计对实体经济的扶持有限，最终还是要提高银行自身的放贷意愿。而此次降息和定向降准提高了银行的流动性，一方面可以支持实体经济，一方面也缓解了地方政府债务置换的资金压力，而且也扭转了市场对于央行收紧货币政策的预期。上周央行结束了2个月的公开市场零操作，进行了500亿的逆回购，同时下调了逆回购利率20个BP。同时，央行续作了到期的MLF并且还有加量，整体反映货币政策并没有发生转向。之前在流动性陷阱的报告已经讨论过，如何提高银行的放贷意愿，不管市场化行为还是非市场化行为，才能真正使得资金流入实体经济，推动经济走上继续复苏，不过我们认为经济已经在复苏的道路上。 ☆工业企业利润回落 1-5月规模以上工业企业主营业务收入累计同比增长1.3%，工业企业利润累计同比下降0.8%，产成品库存增速微幅回升，库销比微幅回落，反映库存状况仍有待改善。分行业看，下游盈利普遍下滑，其中汽车跌幅扩大，食品和酒茶饮料因高基数大跌；中游盈利涨少跌多，仅计算机通信电子增速上升；上游盈利涨跌互现，化工子行业增速回升，采掘等行业增速继续下滑。5月单月利润同比增长0.6%，较上月下滑2个百分点，工业利润增速放缓主要原因是收入增速的持续低迷。随着稳增长政策的落实，销售改善有助于工业企业盈利形势的好转，而股票市场的剧烈调整可能会造成投资收益下滑，影响工业企业的利润。

【盈峰视点】盈峰周报第174期 利率略有上升

☆市场缩量大幅下跌 上周股票市场大幅下跌，原因来自于打新影响、节前效应、置换债发行，更可能是监管层主动降杠杆带来的冲击。我们依然看好经济企稳，牛市尚未结束。 本周上证综指收于448.36点，下跌13.32%；深证成指收于15725.47点，下跌13.11%；沪深300收于4637.05点，下跌13.8%；中小板指收于10273.54点，下跌14.36%；创业板指收于3314.98点，下跌14.99%；沪深两市日均成交1.59万亿元，环比上周减少20%。本周所有板块全部下跌，跌幅较小的三个板块分别是钢铁、公用事业、轻工制造，跌幅分别为9.19%、10.23%、10.53%；跌幅较大的三个板块分别是建筑装饰、通信、机械设备，跌幅分别为16.24%、15.59%、15.23%。 ☆地产仍在复苏 5月70个大中城市新建住房价格下降的城市43个，上涨的城市20个，持平的城市7个，环比涨幅最高的为6.7%，环比降幅最大的是0.6%；去年同期价格下降的城市有69个，上涨的城市1个，最高涨幅为7.7%，最大降幅为10.1%。二手房方面，70个大中城市价格下降的城市28个，上涨的城市37个，持平的城市5个，环比最高涨幅为6.3%，最大降幅为0.9%；去年同期价格下降城市67个，上涨城市3个，环比最高涨幅为9.1%，最大降幅为12.8%。房价整体呈现企稳上涨的态势，一线城市房价环比涨幅最为明显，深圳因为前几年涨幅较少、新房供应偏少领涨。 5月一二线城市土地累计成交1.34亿平米，同比减少33.8%，当月成交0.18亿平米，环比下降14.8%；新开工累计同比减少16%，降幅收窄1.3个百分点；商品房销售累计同比减少0.2%，降幅收窄4.6个百分点。反映出在“330”新政以后，地产销售出现明显回升，并且量和价都出现了企稳回升的局面。 ☆利率略有上升，临近半年末需关注 上周利率有所回升，银行间隔夜回购加权利率回升17个BP至1.28%，7天回购利率回升72个BP至2.87%；票息利率也有一定回升，6个月直贴利率上升25个BP至3.35%，转贴利率上升35个BP至3.25%；1年期国债收益率上升6个BP至1.75%，10年期国债收益率下降4个BP至3.51%，期限利差收窄10个BP至1.83%；交易所国债隔夜回购利率周四、周五大幅上升，周四触及16.3%，之前的水平不到1%。 近期利率上升是多方面原因造成的，首先国君等大盘股IPO，对市场资金造成扰动，从交易所回购利率可以看出；其次临近端午小假期，资金需求略有上升，而且现在临近半年末，银行存款考核会对资金面有影响；监管层最近对信托、理财等的清查和降杠杆，也对资金面有一定的负面影响；第二批地方政府债务置换已经开始，每周上千亿规模的发行对市场有一定压力，而且到期的MLF没有全部续作。这些因素短期需要继续关注。

【盈峰视点】盈峰周报第173期 经济有企稳迹象

☆市场继续反弹 5月宏观数据公布，工业增加值环比改善，信贷、社融好于市场预期，反映经济有企稳迹象。固定资产投资、物价指数回落，显示经济恢复动力不是很强。地产销量、价格的回暖或将持续，需要关注。 本周上证综指收于5166.35点，上涨2.85%；深证成指收于18098.27点，上涨2.55%；沪深300收于5335.12点，上涨2.00%；中小板指收于11996.52点，上涨2.38%；创业板指收于3899.71点，上涨0.36%；沪深两市日均成交1.98万亿元，环比上周减少2.5%。本周涨幅较大的三个板块分别是食品饮料、商业贸易、交通运输，涨幅分别为7.72%、7.47%、6.85%；涨幅较小的三个板块分别是有色金属、计算机、国防军工，涨幅分别为0.63%、0.81%、0.94%；只有建筑装饰、机械设备行业下跌，跌幅分别是195%、1.01%。 ☆宏观数据显示经济有企稳迹象 5月CPI同比上涨1.2%，环比下跌0.2%；食品同比上涨1.6%，环比下跌0.9%；非食品同比上涨1.0%，环比上涨0.2%。物价涨幅低于预期，主要是食品价格上涨低于预期。需要注意的是租房价格同比上涨0.7%，环比上涨0.1%，均较前值有所提高；结合近期一线城市房地产成交量价齐升的局面，后续需要关注地产投资是否起来，如果地产起来将进一步推进经济复苏。目前猪价依然在上涨，猪存栏还在回落，预计猪价上涨还会持续。 5月工业增加值累计同比增长6.2%，与前值相同，5月单月同比增长6.1%，较前值提高0.2个百分点。分品类看，电力热力供应、纺织业、非金属矿物制品业工业增加值较前值有所回升，化学制品、电子设备制造、汽车制造较前值有所回落。从产品产量看，粗钢、发电设备、汽车跌幅有所扩大，原煤、水泥、乙烯产量跌幅收窄，铁路机车涨幅大幅扩大。 5月固定资产投资累计同比增长11.4%，单月同比增长9.92%，较上月增加0.34个百分点。5月制造业投资累计同比增长10%，较前值回升1个百分点；基建累计同比增长18.65%，较前值回落1.66个百分点；地产投资累计同比增长5.1%，较前值回落0.9个百分点，单月同比增长2.45%，较前值回升接近2个百分点；新开工面积、商品房销售面积累计同比跌幅均收窄，商品房销售面积当月同比已经正增长。房地产投资的恢复及其持续性需要继续观察，我们判断房地产会继续回升。 5月M2同比增长10.8%，较上月回升0.7个百分点；人民币贷款新增9008亿，较上月多增1929亿元；社会融资总量1.22亿元，较上月多增1696亿元；5月的信贷和社融好于市场预期。从结构上看，居民中长期贷款的占比和增速有所提升，这是近期地产走强的一个印证。企业的中长期贷款占比和增速回落，显示微观企业方面的资金依然不能很好满足，不利于企业投资生产。社融结构方面，债券融资占比有所回升，这与近期地方政府债置换相关，表外融资规模继续萎缩。由于现在处于流动性陷阱阶段，需要继续将资金引入实体经济，加大商业银行放贷力度。

【盈峰视点】盈峰周报第172期 利率市场化再进一步

☆市场大幅反弹 5月中采制造业PMI录得50.2%，较前值增加0.1个百分点，显示制造业端继续微弱改善。央行公布PSL开展情况，5月提供2628亿元，结合前期定向正回购，央行放长锁短意向明确。市场在情绪消化以后，出现了比较明显的反弹。 本周上证综指收于5023.10点，上涨8.92%；深证成指收于17649.09点，上涨9.62%；沪深300收于5230.55点，上涨8.05%；中小板指收于11718.20点，上涨6.80%；创业板指收于3885.83，上涨9.68%；沪深两市日均成交2.03万亿元，环比上周减少5%。本周所有板块全部上涨，涨幅较大的三个板块分别是采掘、有色金属、建筑装饰，涨幅分别为16.37%、13.39%、12.79%；涨幅较小的三个板块分别是国防军工、食品饮料、非银金融，涨幅分别为4.64%、4.94%、5.93%。 ☆央行推出大额可转让存单，利率市场化再进一步 6月2日，央行发布《大额存单暂行管理办法》，期限从1个月到5年共9个品种，个人投资者认购起点为30万，机构投资者起点为1000万，可以再营业网点、电子银行、第三方平台发行，可以流通和质押。大额存单既有一般存款的属性，需要缴存款准备金、受存贷比约束、享存款保险保障，又有市场化、可流通、可质押等特点。大额存单的推出符合“先长期后短期，先大额后小额”的改革思路，意味着我国利率市场化又向前迈进了一步。 从影响来看，对银行而言，大额存单的推出为银行主动管理负债提供了渠道，由于大额存单属于一般存款，不像理财产品属于表外业务，这也意味着大额存单未来可能挤占一些理财产品和银行存款，将理财这些表外业务转向表内。目前银行流动性比较充分，存款利率并没有上浮到顶，预计大额存单的推出短期对银行负债端成本冲击有限。对于客户而言，相当于多了一个理财渠道，预计大额存单的利率高于定存利率、低于理财收益率，而且具有很好的流动性和质押性，也将是一个很好的选择。 由于我国利率一直是“双轨制”――银行管制利率以及债券、理财等的市场化利率，2013年贷款利率实现市场化，现在只有零售存款有管制，央行推出大额存单业务，部分资金可以实现市场化定价，并且合法地规避上限管制，这为最终取消存款利率管制创造了条件。 ☆中采PMI显示制造业继续弱企稳 5月中采PMI录得50.2%，较上月回升0.1个百分点，依然处于荣枯线上方，反映制造业继续弱企稳。生产指数回升0.3个百分点至52.9%，回到去年3季度的水平；出口新订单煮熟回升0.7个百分点至48.9%，显示出口需求仍然偏弱；国内新订单指数回升0.4个百分点至50.6%，自去年7月以来首次显著反弹。采购量指数回升0.9个百分点至51%，购进价格指数回升1.6个百分点至49.4%，反映未来原材料补库存周期可能启动。

【盈峰视点】盈峰周报第171期 定向正回购并非收紧流动性

☆市场振幅加大 受到多家券商上调两融保证金比例，央行定向正回购，下周大规模IPO，以及“530”预期的影响，后半周股票市场出现大幅回调。我们认为经济已经开始缓慢复苏，央行定向正回购并不是收紧流动性，IPO冻结资金8万亿对现在日均2万亿成交额的市场冲击有限。 本周上证综指收于4611.74点，下跌0.98%；深证成指收于16100.45点，上涨0.34%；沪深300收于4840.83点，下跌2.23%；中小板指收于10972.11点，上涨0.39%；创业板指收于3542.84点，上涨0.75%；沪深两市日均成交2.13万亿元，增加35%。上周涨幅较大的三个板块分别是国防军工、电子、休闲服务，涨幅分别为10.68%、6.35%、5.29%；跌幅较大的三个板块分别是非银金融、银行、建筑装饰，跌幅分别为5.86%、4.71%、3.27%。 ☆定向正回购并非收紧流动性，流动性陷阱是经济复苏的必然过程 周四，央行对个别大行实施定向正回购，传言规模在千亿左右。这次定向正回购的背景是银行流动性过于充足，4月银行的超额准备金率约为3.5%，而3月仅为2.3%，有明显提高。当前7天、14天、28天正回购利率都在1%以上，而超额存款准备金利率只有0.72%，30BP以上的利差对银行是很有吸引力的，而且这有可能是对银行参与地方政府债务置换的一个补偿，因为前期公开发行的地方政府债收益率仅比国债高几个BP，不足以弥补资本金占用和流动性的成本。如果这次定向正回购是银行主动的行为，那么就再次印证银行的流动性很充足，当前的债券收益率吸引力不足。现在10年期国债收益率3.53%，1年期国债收益率1.95%，而银行的长期资金成本在2.8%左右，短期资金成本在1.8%附近，短债收益率已经没有吸引力，长债收益率受制于经济复苏和通胀反弹预期，吸引力也不大。因此，这次定向正回购是有利于银行的，我们认为这不是主动收紧流动性，而且在经济复苏还没有完全确认的时候，收紧流动性无疑是一个不明智的选择。 这次定向正回购是当前流动性陷阱特征的体现，商业银行在前期降息、降准的背景下积累了过高的资金，但因为实体经济依旧疲弱、需求不足，商业银行惜贷现象比较明显，这与我国当前的经济状态相匹配的，也是经济复苏过程中必然经历的一个过程。在90年代末和08年金融危机后，我国也经历过流动性陷阱，虽然解决方式有所不同，但目的都是引导商业银行放贷，推动实体经济复苏。 去年央行开始使用MLF、PSL等创新工具，将流动性投放与信贷投放挂钩，推动商业银行将资金投向“三农”、“小微”等政府想要扶持的领域。而商业银行本身有非常强大的资产运用能力，市场化的选择更有利于资金投向更高效的领域，从而推进经济复苏。 美欧的QE操作实际上是缓解了流动性陷阱，通过“放长锁短”传递稳增长的预期，同时缓解了商业银行在阶段中的资产运用压力。此次正回购也是“锁短”的一个操作，需要关注后续央行在释放长期流动性和推动商业银行放贷方面的动作。

【盈峰视点】盈峰周报第170期 经济出现弱企稳迹象

☆创业板再创新高 发改委公布1043个政府和社会资本合作的PPP项目，总投资1.97万亿。地方政府债开始发行，利率仅比同期限国债高几个BP，认购情况好于市场预期，但挤占了部分金融债的额度。在宏观数据疲弱的情况下，稳增长措施继续发力，微观数据出现一定的弱企稳迹象。本指数出现大幅反弹，大盘蓝筹股表现抢眼。 本周上证综指收于4657.60点，上涨8.10%；深证成指收于16045.80点，上涨9.20%；沪深300收于4951.34点，上涨7.23%；中小板指收于10929.20点，上涨13.46%；创业板指收于3516.63点，上涨11.80%。沪深两市日均成交1.58万亿元，由于深证成指调整了成分股个数，导致成交额增加较多。上周涨幅较大的三个板块分别是轻工制造、农林牧渔、综合，涨幅分别为14.10%、13.96%、13.60%；涨幅较小的三个板块分别是非银金融、有色金属、银行，涨幅分别为5.64%、6.64%、7.00%。 ☆经济出现弱企稳迹象 虽然公布的宏观数据显示经济依旧疲弱，但是最近的微观数据显示经济有弱企稳的迹象。6大集团耗煤量过去4周平均同比下跌0.8%，上周同比上涨0.7%，跌幅较前一周收窄2.7个百分点。地产在宽松政策推动下继续回暖，上周30个城市销售面积4周移动平均增速同比上涨29%，环比下降0.9个百分点，儋州同比上涨33.5%，处于较高水平，而且一线城市同比回升最为显著，单周同比增速在73.8%的高位。猪肉价格继续上涨，仔猪价格达到32.93元/公斤，生猪价格达到14.49元/公斤，值得关注的是母猪价格也出现了了持续回升，显著已经达到28.86元/公斤。煤炭价格略有回升，上周秦皇岛5500大卡动力煤价格上涨5元至405元/吨。BDI指数上涨51至586，油品运价指数也显著上行。虽然有些行业的数据依然在下滑，但地产、猪肉、运价数据的上涨值得关注，或许是经济即将企稳的前兆，尤其是地产在一线城市的局部复苏可能转化为全面复苏。而从国债期限利差的角度看，现在也达到了一个阶段性高点，这也是经济企稳的一个前瞻性指标，意味着市场对于长期经济增速乐观，而短期在货币投放的环境下走低，收益率曲线陡峭化，这为经济复苏提供了很好的环境。 ☆首批地方政府债发行，利率大幅低于预期 本周地方政府债开始置换，5月18日，江苏债发行，3年、5年、7年和10年期江苏债发行利率分别为2.94%、3.12%、3.41%和3.41%；5月21日新疆发行地方债，3年、5年、7年和10年期的新疆债发行利率分别为2.84%、3.07%、3.37%和3.41%；当前3年、5年、7年和10年期的国债利率分别是2.83%、3.17%、3.37%、3.41%。发行利率与同期限国债收益率非常接近，根本无法覆盖资本占用所需要的30个BP的成本。发行并非完全市场化定价，而如此低的收益率也为1万亿地方债置换开了个好头，预计接下来其他地方的债务也将陆续发行。从随后发行的金融债情况看，收益率有所走高，意味着地方政府债务置换对其他债券发行还是有一定的挤占。

【盈峰视点】盈峰周报第169期 经济依旧疲弱

☆创业板再创新高   4月金融数据和经济数据公布，整体反映实体经济依然疲弱，而信贷需求也有所回落。关于妥善解决融资平台在建项目后续融资问题的文件下发，印证了前期基建的高增长不可持续，这将推动基建投资。地方政府债发行细则出来，具有质押资格但占用一定资本金，利于银行宽信用。下周一第一批地方政府债江苏债发行，下周二开始新一批新股开始申购。 本周上证综指收于4308.69点，上涨2.44%；深证成指收于14694.95点，下跌1.48%；沪深300收于4617.47点，上涨1.30%；中小板指收于9632.98点，上涨7.78%；创业板指收于3145.34点，上涨5.78%。沪深两市日均成交1.447万亿元，较上周增加了22%，节前市场人气略有回落。上周涨幅较大的三个板块分别是轻工制造、农林牧渔、传媒，涨幅分别为11.14%、11.12%、10.86%；下跌的只有非银金融、银行，跌幅分别是2.12%、1.85%；涨幅较小的三个板块分别是采掘、家用电器、交通运输，涨幅分别为1.63%、2.64%、2.87%。   ☆金融、经济数据低于预期，地产销量由负转正   4月金融数据略低于市场预期，M2同比增速10.1%，新增人民币贷款7079亿元，社会融资规模1.05万亿。M2增速较上月回落1.5个百分点，距离全年12%的目标有一定困难。从贷款结构来看，票据融资大幅增加，是贷款冲量的一个反映。居民中长期贷款占比有所恢复，但是增速依然是负增长，企业中长期贷款占比有所下降，但维持正增长。由于二季度进入债券发行高峰期，上月债券发行规模大幅上涨，预计将会维持在较高水平；表外融资略有增加，但依然处于低位。 4月工业增加值同比增长5.9%，环比增长0.57%。发电量同比增长1%，扭转了前面2个月的连续负增长；大中型拖拉机、空调产量较上月提升幅度较大；乙烯、发电设备产量增速由正转负。固定资产投资累计同比增长12%，单月增速回落至9.58%，出现较大幅度的下行。制造业累计同比增长9.9%，基建累计同比增长20.31%，房地产投资累计同比增长6.0%，各分项增速都出现了回落。需要关注的是商品房销售面积增速结束了去年2月以来的负增长，单月同比增长7%，前期地产放松政策产生了明显效果，且一线城市的房价也出现了较大幅度的回升。   ☆地方政府债细则出台   地方政府债细则出台，要求今年8月31号之前完成第一批地方政府债置换，并将地方政府债纳入国库现金定存及央行定向工具抵押范围，发行采用定向发行和公开市场发行相结合的方式，地方政府债的利率区间是同期国债最近5个交易日利率平均水平的1.0-1.3倍之间。由于定向发行占主导，对债市的冲击应该有限；银行贷款转为债券将降低银行的存贷比，并通过质押方式获得基础货币，可以提高银行的放贷能力。去年43号文以后，地方政府融资能力受到限制，导致基建高增速的不可持续。结合融资平台在建项目后续融资问题的支持文件，预计基建将会逐渐企稳。

【公司新闻】中国证券报专访盈峰资本钱晓宇：短期调整不改长牛趋势

近日市场开始调整。盈峰资本副总经理钱晓宇认为，中小板、创业板的不少个股有较大的风险。但是牛市的趋势已经确立，短期调整不会影响长牛趋势。 中国证券报：你认为这一轮牛市背后的逻辑是什么？ 钱晓宇：这一波牛市启动的逻辑，其中一个重要因素就是无风险利率下降。从2012年开始，信托兑付风险等变大，一些敏锐的资金已经开始怀疑“信托资产是否绝对安全。”同时，相关的绩优蓝筹股在当时已经非常便宜，股息率很高，比如银行股，而正是这些高派息蓝筹股激发市场做多的情绪，成为牛市的起点。资金的缓慢转变最终在2014年四季度形成大的趋势，最终推动了全面牛市的启动。 从这一波牛市的情况看，主线是经济转型，围绕这条主线，从2013年开始至今，创业板、中小板已经走出了一轮结构性牛市。从相关的新兴产业上市公司表现来看，市场对经济转型的态度比较乐观，相当多的资本参与到并购重组的浪潮中。 中国证券报：如何判断目前宏观经济的状况以及与股市的关系？ 钱晓宇：从历史经验看，股市的反应一般会提前于宏观经济表现。这中间可能会有错误反应，但是总体趋势是一致的。 虽然我国经济下行的状态仍将延续，但是随着产业结构调整对前期增长所引发的产能过剩等遗留问题的逐步消化，同时在改革政策的大举推进之下，新的支柱产业将会陆续形成，2015年经历了上半年的低位调整后，预计下半年经济出现企稳回升或将可期。中国经济已步入新常态，经济总量增速下行，结构渐趋改善：新产业和服务业正逐步取代传统投资对国民经济的支柱作用。同时，随着产业结构调整，前期过剩产能逐步消化，部分传统产业也逐渐走出亏损。现阶段无论是总量还是增速均已不是关键，新兴产业及部分转型产业正在发生积极的变化，这点才是值得我们重点关注的。 中国证券报：近期有关海外资金流入A股、港股的迹象较多，海外机构的入场会给市场带来哪些变化？ 钱晓宇：海外机构投资思维方式与国内机构有较大差异，比如，海外机构一般是等数据出来后，才逐步增加或减少投资。但是海外机构对中国市场的影响是一个缓慢的过程。中国经济体足够大，估值也不贵，这个市场对于海外资金有足够的吸引力，海外资金流入港股和A股的趋势短期不会结束。 中国证券报：若用牛市分段论解析，你认为目前市场处于牛市的哪个阶段？ 钱晓宇：未来五年，A股将持续走出牛市行情，也是投资最美好的阶段。当前中国经济正处于大变革时期，中国资本市场也将迎来跨越式发展，经济的结构转型和改革创新将驱动资本市场长牛。此刻，我们正站在伟大时代的起点上。2015年市场的运行逻辑主要有：改革深化将提升全要素生产率、境内外资产持续流入、转型升级改善企业经营效益。 中国证券报：在选择标的时，你最看重上市公司的哪些特质？ 钱晓宇：首先是公司的诚信度，公司是否会如实反映公司基本面状况。我们的风格是长期投资，持股时间比较长，组合中不少个股持有时间都超过3年以上；其次是公司的治理，包括公司管理层素质等方面。总结起来就是从上市公司中找一帮好人，找一帮牛人，然后买入持有。我最关注的是长期变量。短期变量不会改变趋势，只会造成短期的波动，但是这种短期波动并不会影响长期趋势。

【盈峰视点】盈峰周报第168期 央行年内第二次降息

☆主板大幅回调，创业板再创新高  4月CPI同比增长1.5%，PPI同比下滑5.9%，低于市场预期。4月出口同比回落6.4%，进口同比回落16.2%，也低于市场预期，短期内外需都有不确定性。周末央行再次调降存贷款基准利率，幅度为25个BP，并扩大存款上浮比例调升至1.5倍。由于最近频繁风险警示，券商纷纷下调个股折算比例，上周主板市场出现大幅回调，中小板、创业板则继续上扬。 本周上证综指收于4205.92点，下跌5.31%；深证成指收于14481.25点，下跌2.28%；沪深300收于4558.40点，下跌4.03%；中小板指收于8937.74点，上涨1.83%；创业板指收于2973.60点，上涨4.05%。沪深两市日均成交1.19万亿元，较上周减少了8.4%，节前市场人气略有回落。上周只有3个板块上涨，分别是计算机、传媒、电子，涨幅分别为7.20%、1.28%、0.98；跌幅较大的三个板块分别是交通运输、建筑装饰、钢铁，跌幅分别为9.52%、9.39%、8.95%。 ☆央行年内第二次降息，幅度低于市场预期 周末，央行公告降低人民币存贷款基准利率0.25个百分点，同时将存款浮动上限从1.3倍调升到1.5倍，为历史次低水平。如果存款利率上浮到顶，则实际存款利率是上升的；贷款利率目前有下浮的是住房抵押贷款，应该是利率房地产销售。但是本次利率降低幅度低于市场预期的50个BP，因为上次降息3月1日以来，银行间7天回购利率回落了250个BP，1年国债利率回落35个BP；而此次降息更应该关注的重点是上浮比例的放大，进一步推进了利率市场化。 此次降息的背景是多方面的，一是银行间利率快速回落，存贷款利率与市场化利率差距较大；二是CPI、PPI低于预期，出口数据较差，经济下行压力依然较大；三是地方政府债即将发行，提高银行偏好；四是为实体经济的恢复提供资金，促进投资和地产。目前，流动性是比较充分的，银行间、股市都很充足，而实体经济由于CPI、PPI的走低导致实际利率处于高位，因而现阶段重要的是“提高货币政策传导效率”，让资金流入到最高效的领域。   ☆物价指数低于预期，外贸依然疲弱 4月CPI同比上涨1.5%，环比降低0.2%；食品类同比增长2.7%，环比下降0.9%；非食品同比增长0.9%，环比增长0.2%；居住同比上涨0.6%，环比上涨0.1%。食品类环比降低主要来自季节性因素导致的蔬菜、蛋类供给向好，需要关注的是肉类价格跌幅在收窄；非食品类的回升主要来自娱乐文化用品和人工成本的上升，接下来需要继续关注降息对居住价格的影响。 4月出口累计同比增长1.6%，单月同比下滑6.4%；进口累计同比减少17.3%，单月同比减少16.2%。出口跌幅有所收窄，进口跌幅有所扩大，反映当前国内经济依然疲弱。分国别看，对欧洲、巴西的出口增速均由正转负，对欧洲、澳大利亚的进口增速跌幅扩大。 

【盈峰视点】盈峰周报第167期 上市公司盈利能力放缓

☆ 市场微幅上涨 上市公司 2014 年年报、2015 年一季报公布，盈利能力有所放缓，一季度利润增速受收入增速拖累，行业有所分化。中央政治局一季度经济形势和工作分析会召开，提到“保持稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险综合平衡”。4 月 PMI 公布，反映当前经济依然维持弱势。 本周上证综指收于 4441.66 点，上涨 1.09%；深证成指收于 14818.64 点，上涨 1.51%； 沪深 300 收于 4749.89 点， 上涨 1.00%； 中小板指收于 8777.18点，下跌 1.27%；创业板指收于 2857.89 点，上涨 4.50%。沪深两市日均成交 1.50 万亿元，较上周减少了 8.4%，节前市场人气略有回落。涨幅较大的三个板块分别是建筑装饰、 传媒、 家用电器， 涨幅分别为6.81%、 6.07%、3.89%；跌幅较大的三个板块分别是钢铁、机械设备、汽车，跌幅分别为3.37%、1.80%、1.74%。 ☆ 上市公司盈利能力放缓  A 股上市公司年报一季报公布，2014 年 A 股全部上市公司净利润同比增长6.4%，非金融同比增长 0.4%，金融同比增长 11.3%，明显低于 2013 年业绩增速；2014 年四季度单季全部上市公司净利润同比降低 4.7%，非金融同比降低 17.3%，金融同比增长 8.9%，为过去几年的最低值；2015 年一季度 A 股全部上市公司利润增速 3.9%，非金融同比降低 12.6%，金融同比增长 13.9%。分板块来看， 2014 年主板非金融净利润同比下降 2.4%， 中小板增长 19.9%，创业板增长 22.5%，小板块业绩相对较好；2014 年四季度单季主板业绩下降 26.6%，中小板增长 60.3%，创业板增长 38.6%；2015 年一季度主板下降 14.4%，中小板增长 22.7%，创业板增长 9.4%，中小板和创业板的业绩较去年四季度有所下滑，主板跌幅有所收窄。 分行业来看，2014 年上游行业利润同比下滑 31.7%，中游行业同比增长16.3%，下游行业同比增长 11.7%。上游行业的石油石化、煤炭、有色净利润分别下滑 20.6%、45.4%、101.9%，对整体业绩的拖累较为明显。四季度航空、航运受益于油价下行，实现了 19%和 156%的净利润增速。2015 年一季度，上游行业业绩依然不佳，中游行业同比增长 16%，下游行业同比增长 11%，利润增速的放缓与收入增速的明显放缓有一定关系。 ☆ 制造业景气度弱于往年  4 月中采 PMI 录得 50.1%，与上月持平。过往十年 4 月制造业 PMI 较 3 月平均回升 0.6 个百分点，因此今年制造业景气弱于历史平均水平。生产指数较前值回升 0.5 个百分点至 52.6%，采购量回升 0.4 个百分点至 50%，购进价格回升 2.8 个百分点至 47.8%，原材料库存回升 0.2 个百分点至48.2%， 产成品库存下降 0.6 个百分点至 48%。反映企业有一定的补库存意愿，与企业近两个月开工率回升相对应。 

【盈峰视点】盈峰周报第166期 债券收益率继续走低

☆市场继续上涨   央行以外汇储备注资政策性银行，中巴签署460亿美金合作协议，“一带一路”战略在有效推进。4月汇丰PMI与3月初值持平，产出、新订单回落，但边际影响有限。证监会核发新股从每月一次提高到每月两次，本周开始将有25家公司申购，资金冻结从5月5日开始，全部冻结资金在2.3-2.7万亿。上周指数在降准预期兑现后先降后升，成交额继续创新高。 本周上证综指收于4393.69点，上涨2.48%；深证成指收于14598.70点，上涨3.18%；沪深300收于4702.64点，上涨2.32%；中小板指收于8889.79点，上涨5.30%；创业板指收于2734.75点，上涨10.99%。沪深两市日均成交1.63万亿元，较上周增加了16%。涨幅较大的三个板块分别是传媒、钢铁、通信，涨幅分别为15.42%、10.94%、9.26%；只有银行一个板块下跌，跌幅为4.99%；涨幅较小的三个板块分别是非银金融、建筑材料、机械设备，涨幅分别为0.22%、3.10%、3.24%。 ☆经济依然疲弱   3月工业企业利润总额减少0.4%，降幅较1-2月略有收窄；主营收入增速下滑至0.5%，再创新低，指向工业需求仍然在萎缩；但利润率回升至5.6%，来自于原材料价格下跌、降息带来的企业成本下降。分行业看，西游盈利走平，中油盈利普遍下滑，尚有盈利略有改善。工业企业盈利数据与3月投资、工业增加值下滑相一致。 4月汇丰PMI初值49.2%，与上月初值持平，产出回落0.9个百分点至50.4%，新订单回落0.6个百分点至49.2%，就业回升0.6个百分点至48.0%。反映当前经济依然疲弱，基建等政策正在发力，可能还有放松空间。 ☆外汇占款继续减少，债券收益率走低   3月金融机构外汇占款减少1564亿元，银行结售汇逆差4062亿元，二者双双下降，贸易顺差收窄、人民币汇率弱势是主要原因。人民币走弱是居民持汇意愿上升的主要原因，3月前半月人民币汇率在美元指数回调的影响下企稳，下旬就明显回落，整体维持弱势。目前外汇市场供需处于供不应求的严重不平衡状态，如果人民币持续走弱，则可能会有一些资本外流的情况。上周降低存款准备金率应该就有对外汇占款减少的考虑。4月以来人民币企稳，美元兑人民币NDF从6.33上升到6.27，美国国债收益率最近略有回升，国内收益率持续回落，中美利差收窄27个BP至1.46%，回到平均水平附近，这也将是影响外部资金流入的一个重要影响因素。 4月以来银行间市场利率持续降低，上周隔夜回购利率下降26个BP至1.81%，7天回购利率回落21个BP至2.47%，一年期国债收益率回落至2.93%，十年期国债收益率回落至3.45%，期限利差回升至0.51%，利差的持续回升对于经济的企稳是很好的。债券收益率的走低对基建等宽财政政策的落实、改革的推进提供了有利的市场环境。接下来利率债、地方债的发行较多，可能会有一定影响，但是目前市场上的资金相对比较充足。  

【公司新闻】盈峰资本勇夺中国私募金牛奖2项大奖

由中国证券报主办的第6届中国私募金牛奖评选于2015年4月18日在北京揭晓。盈峰资本管理有限公司一举夺得三年期金牛私募管理公司（股票策略）奖，盈峰资本副总经理、国内股票投资部研究总监钱晓宇先生被评为三年期金牛私募投资经理（股票策略）。 2009年至今盈峰资本已相继获得“第二届阳光私募金牛奖金牛阳光私募投资经理”（中国证券报/国信证券）、“2008-2010、2009-2011最佳私募证券基金管理机构”（私募排排网）、“2011年三年阳光私募基金五星级”（晨星中国）、第二和三届“中国最佳私募基金长期优胜奖”（国金证券/央视财经频道）2014年度阳光私募对冲策略十大好基金（好买基金研究中心）等多项殊荣。 时间称重考验耐力 金牛私募历久弥香      私募金牛奖素有基金业“奥斯卡”之称，已成为私募行业最具影响力的评选活动。值得注意的是，自2014年4月中国证券投资基金业协会公布首批50家私募基金管理人以来，已有超过4500家私募基金管理人通过备案，而此次仅18家私募基金荣获股票策略类金牛私募管理公司奖，可见私募金牛奖的参评条件将会逐年提高。此奖项旨在表彰整体业绩长期优良稳定、经营持续稳健、值得投资者信赖的私募基金管理人。 蕴德为盈恒久为峰：盈峰资本旨在构建专业诚信的资产管理平台 盈峰资本由盈峰投资控股集团于2012年整合旗下合赢投资（私募证券基金管理，2007年成立）与盈峰创投（私募股权基金管理，2010年成立），在深圳前海注册设立，是国内最早成立的阳光私募之一。盈峰资本投资领域包括一级市场（未上市企业股权）、二级市场（A股、港股、美股）、另类投资（地产、影视、艺术品等）。同时，盈峰资本的全资子公司―盈峰资本管理（香港）有限公司还持有香港证监会颁发的9 号资产管理业务牌照，拥有实力雄厚的境外资本市场投资团队。 截至2014 年12月，由盈峰资本管理的私募基金(包括私募基金、信托计划、PE 基金等)共计22支，其中包括17支证券投资基金、1支海外证券基金、2 支股权投资基金和2 支影视基金，管理资产规模约50 亿元人民币。 钱晓宇荣获第六届金牛私募投资经理（三年期股票策略）   钱晓宇先生毕业于浙江大学，拥有工学学士、商学硕士学位。现任公司副总经理、国内股票投资部研究总监、投资决策委员会委员、公司合伙人。具有超过10的实业及15年的证券研究经验。曾任联合证券研究所常务副所长。2012年开始任盈峰资本国内投资基金经理。 一分耕耘，一分收获。截至2015年4月10日，华宝.成长策略3期、华宝.盈峰成长6期累计收益分别为89.65%、129.74%；平安.安蕴6期、平安.安蕴7期累计收益分别达94.61% 和122.81%。今年以来上述4支基金平均收益率为40.96%，而同期沪深300指数涨幅为22.94%。 自2004年通过信托平台发行第一只阳光私募基金以来，中国私募基金行业走过了11年的风雨历程，当前私募基金步入快速发展阶段，制度规范后吸引大量专业人士投身其中，成为中国资产管理领域的重要群体。随着私募基金相关政策的出台和完善，未来私募基金运作将更加规范和便利，相信在全面深化改革的黄金年代，崛起壮大的私募基金机构一定会怀着对中国广大普通投资者的感恩之心，深研中国基本国情，借鉴国际先进经验，勤勉尽责，以良好的业绩回报广大善良的投资者！2015年将迎来私募基金的爆发年，开始行业发展的新纪元。

【盈峰视点】盈峰周报第165期 降准幅度超预期

☆ 市场 继续 上涨 一季度数据悉数公布，一季度 GDP 同比增长 7.0%，工业增加值同比增长6.4%，固定资产同比增长 13.5%，新增人民币贷款 3.68 万亿，工业增加值和投资下滑较多。央行宣布自 4 月 20 日起降低人民币存款准备金率 1 个百分点， 考虑到部分机构额外降低准备金率，总共释放货币 1.4 万亿左右，稳增长政策继续加码。 本周上证综指收于 4287.30 点，上涨 6.27%；深证成指收于 14149.33 点，上涨 0.97%； 沪深 300 收于 4596.14 点， 上涨 5.79%； 中小板指收于 8442.21点，下跌 0.90%；创业板指收于 2463.99 点，下跌 3.48%。沪深两市日均成交 1.4 万亿元，较上周增加了2%。涨幅较大的三个板块分别是建筑装饰、国防军工、机械设备，涨幅分别为 12.62%、10.57%、10.18%；跌幅较大的三个板块分别是计算机、传媒、电子，跌幅分别为 4.34%、2.94%、2.42%。   ☆ 经济依然没有起色 一季度经济数据公布，GDP 同比上涨 7.0%，工业增加值同比增长 6.4%，固定资产投资同比增长 13.5%；而去年全年 GDP 同比增长 7.35%，工业增加值同比增长 8.3%， 固定资产投资增长 15.7%。 GDP 平减指数同比下滑 1.1个百分点，第二产业下滑幅度达到 4.24%。一季度数据比去年全年数据再下一个台阶，反映当前经济依旧没有起色，而 3 月单月数据也不如 2 月。3 月工业增加值同比增速 6.4%，较前值回落 0.4 个百分点；固定资产投资13.13%，较前值回落 0.72 个百分点；基建投资同比增长 24.44%，较前值回升 3.7 个百分点；地产投资同比增长 6.52%，较前值回落接近 4 个百分点。从行业来看，铁路机车、拖拉机的产量大幅提升，但是水泥产量大幅下降， 与当前基建逆周期、 地产周期下滑相一致。 整体反映经济较为疲弱，且经济下台阶的趋势还没有转向，基建依然有较强的逆周期效应。 ☆ 降准幅度超预期 央行宣布 4 月 20 日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率 1 个百分点，对农信社等农村金融机构额外降低 1 个百分点，对农发行额外降低 2 个百分点， 对三农、 小微贷款达到一定比例的银行再降 0.5 个百分点。此次降准的幅度超预期，预计整体释放 1.4 万亿左右的流动性。一方面来自一季度经济下台阶，实体经济复苏乏力，稳增长力度加大；降准是降低社会融资成本的又一个举措，7 天逆回购利率已经下调至 3.35%；此次降准依然有很强的定向扶持意义，对三农、小微有一定倾斜，央行意在指引贷款多投放向农业、小微企业；此举也有利于缓解地方债供给压力，今年1.77 万亿的规模，社保基金只能承接 3000 多亿，降准将利于银行配置地方债。 整体来看，降准还是有利于央行进步一宽信用，关键是资金是否会流向央行希望看到的方向，是否能够真正起到稳增长的效果。

【盈峰视点】盈峰周报第164期 利率近期快速回落

☆ 市场继续上涨 3 月 CPI 同比上涨 1.4%，PPI 同比下滑 4.6%，符合预期。最近银行间利率由较大回落，7 天回购利率已经下降到 3.03%，主要来自央行投放货币、人民币短期升值、社保基金投资债券比例扩大提升市场热情。下周新股申购较多，市场打新热情高涨，可能会带来利率的波动。 本周上证综指收于 4034.31 点，上涨 5.45%；深证成指收于 14013.33 点，上涨 4.37%； 沪深 300 收于 4344.42 点， 上涨 5.32%； 中小板指收于 8519.19点，上涨 9.940%；创业板指收于 2552.83 点，上涨 3.13%。沪深两市日均成交 1.15 万亿元，较上周微幅减少 7%。涨幅较大的三个板块分别是房地产、银行、非银行金融，涨幅分别为 7.18%、7.15%、7.03%；仅有国防军工、汽车两个板块下跌，跌幅分别为 2.05%、0.14%；涨幅较小的三个板块分别是休闲服务、传媒、家用电器，涨幅分别为 0.52%、0.71%、1.08%。 ☆ 物价指数整体符合预期 3 月 CPI 同比上涨 1.40%，环比下跌 0.50%；食品同比上涨 2.30%，环比下跌 1.60%；非食品同比上涨 0.90%，环比持平；居住同比上涨 0.60%，环比上涨 0.30%。食品价格的回落，一方面是天气回暖供给增多，一方面是春节需求旺季已过， 从鲜菜环比 8.9%的跌幅可以看出季节性因素是主要原因。虽然猪肉环比有 3.8%的环比跌幅，但是猪肉价格在 3 月下旬已经开始反弹，而伴随着仔猪、生猪价格的回升，猪肉价格已经进入回升通道。非食品类需要关注居住价格， 居住环比涨幅较前几个月多增了0.2个百分点，也是近期多项地产政策放松政策的结果，预计后续还会继续上涨，但将会有地域的结构性差异。 3 月 PPI 同比下滑 4.6%，PPIRM 同比下跌 5.7%，跌幅较上月有所收窄，主要也是因为原油价格短期维持震荡，部分行业的季节性生产旺季来临，需要关注一些化工品的价格变化。 ☆ 资金利率短期快速回落 ，中期 维持谨慎观点  4月以来， 资金利率快速回落， 银行间隔夜回购利率回落77个BP至2.39%，7天回购利率回落94个BP至3.03%； 1年期国债利率回落6个BP至3.16%，10 年期国债利率回升 5 个 BP 至 3.69%，期限利差回升 11 个 BP 至 0.53%。资金利率的回落，与央行的流动性投放不无关系，一季度央行净投放中期基础货币 3700 亿元，中期借贷便利 10145 亿元，利率 3.%。3 月下旬人民币也出现了一波反弹，12 个月NDF 从 6.41 回升到 6.33，外汇占款改善降低了流动性的紧张程度。 虽然目前处于融资成本降低的趋势中，但是由于接下来地方政府置换债务的发行，以及利率债进入供给高峰期，对利率有一定的负面影响。上周发改委下发了四种专项债发行指引，放款直接融资限制，宽信用更进一步。利率市场化， 短期无疑会增加银行负债端成本， 也增加了一些不确定因素。因此，中期看维持谨慎观点。

【盈峰视点】盈峰周报第163期 猪价上涨周期启动

☆市场放量上涨 猪肉价格继续上涨，确认上涨周期已经启动。央行发布信贷资产证券化注册制事宜，长远看将分散风险、增加可贷资金供给，也是盘活存量的一个后续政策。下周将开始新一轮新股申购，预计冻结资金2.4-2.8 万亿，近期市场打新热情高涨，而银行理财余额出现下降。 本周上证综指收于3863.93 点，上涨4.68%；深证成指收于13494.64 点，上涨4.82%； 沪深300 收于4170.84 点， 上涨5.01%； 中小板指收于8476.14点，上涨7.60%；创业板指收于2510.16 点，上涨8.02%。沪深两市日均成交1.23 万亿元， 较上周微幅增加。 涨幅较大的三个板块分别是电气设备、建筑材料、电子，涨幅分别为11.61%、9.62%、9.48%；涨幅较小的三个板块分别是食品饮料、银行、传媒，涨幅分别为2.75%、3.62%、4.44%。 ☆ 猪价 上涨周期确认启动  猪价继续上涨，猪存栏叠创新低。截至2 月底，生猪存栏3.9 亿头，能繁母猪存栏4110 万头；2010 年5 月生猪存栏的低点是4.34 亿头，8 月能繁母猪的存栏是4580 亿头； 现在的存栏比当时的低点低大约10 个百分点，而且生猪、母猪的存栏同比在继续下跌，且跌幅也在扩大。从近期的猪价表现看，仔猪价格在1 月9 号触底后持续反弹，现在已经上涨接近11 月达到28.1 元/公斤；生猪价格在3 月13 号触底后，上涨1 元达到12.7 元 /公斤；猪肉价格也在清明期间有所反弹，3 月底触底后上涨0.5 元达到20.2 元/公斤。母猪存栏13 年底处于相对顶部，对应去年12 月的猪价底部，预计生猪出栏的高峰已过，从近期券商的草根调研来看，出栏生猪的体重有所下降，反映压栏也已过。而从仔猪价格的持续上涨来看，补栏应该是一个重要的因素，尤其在淡季补栏预示着今年可能猪价可能出现旺季更旺的局面。从大的格局来看，反腐的影响基本已经过去，仔猪的出栏成本也有将近100 元的下降，更利于养殖户的热情和信心。猪价底部已经确定，而在大量出清的格局下，预计涨幅也将会较大。近期大宗商品价格也有不同程度的上涨，房地产新政对地产的销售和价格有一定的利好，或将推动CPI 上涨。 ☆ 信贷 资产证券化 注册制 ， 继续盘活存量  央行发布了信贷资产证券化注册制事宜，在发布存量债务置换政策之后，这是另一个激活存量、改善银行资产质量的重大政策。由于我国信贷资产证券化已经试点10 年，政策行、五大行、股份行、很多城商行等机构都已经可以发行，且目前央行的审核周期也只有5 个工作日，而2012-2014年是CLO 产品的发行高峰期，短期影响并不是特别大。但是从长期来看，由于引入了做市商制度，有利于促进CLO 市场的活跃度，发行规模也将扩大；对于银行而言，由于可以实现资产出表，节约监管成本，腾挪信贷空间，达到扩大信贷供给的目的，从而有利于实体经济的恢复和扩张；另一方面，银行资产质量改善，将分散风险，降低风险事件带来的冲击。

【盈峰视点】盈峰周报第162期 置换债务谁来承接？

☆市场放量上涨 3月汇丰PMI公布，略低于市场预期，但指引性较弱。工业企业盈利情况公布，私营部门盈利情况好于国有企业。一带一路规划出台，将推动境内外合作，加快投资便利化。债务置换的承接方目前还没有确定，规模也可能上调，如果市场承接，造成的冲击较大。 本周上证综指收于3691.10点，上涨2.04%；深证成指收于12874.42点，上涨2.63%；沪深300收于3971.70点，上涨2.03%；中小板指收于7877.51点，上涨6.11%；创业板指收于2323.82点，上涨4.97%。沪深两市日均成交1.21万亿元，较上周增加12%。涨幅较大的三个板块分别是建筑装饰、休闲服务、机械设备，涨幅分别为7.27%、6.75%、6.34%；只有非银行金融、银行下跌，跌幅分别为1.53%、1.44%。 ☆汇丰PMI低于预期，但前瞻性不强 3月汇丰PMI录得49.2%，较前值回落1.5个百分点，严重低于市场预期。其他分项也较前值有不同程度的回落，产出回落0.9个百分点至50.8%，新订单回落0.9个百分点至49.3%，就业回落1.8个百分点至47%。可能是节后生产恢复较慢，企业开工不足造成的。但是这并不能够说明3月经济不如2月，2月PMI回升但是经济数据却不好，汇丰PMI的前瞻性并不是很强。 ☆回购利率再次调降，关注置换债务的承接方 央行今年1月重启7天逆回购，截至本周末3次累计调降逆回购利率30个BP。现在7天逆回购利率是3.55%，银行间7天回购利率是4.72%，10年期国债收益率3.59%，1年期国债收益率3.20%，如果假定银行现在的资金成本是3.1%，现在的债券市场并没有太大的吸引力。现在债券市场最主要的问题是供给压力，一方面进入二季度利率债的供给会开始增加，一方面是一万亿置换债券带来的供给压力。 由于置换债务还没有确定购买方，现在担忧最终完全由市场承接。追溯2007年的特别国债，总发行2000亿美金，央行购买1.35万亿，国债收益率最终上涨30个BP。今年两会公布地方政府债务置换方案以后，国债收益率上涨15个BP，置换规模在1万亿规模。如果置换债务大部分由央行来购买，则对债市的影响可以参照2007年特别国债的情况；但如果最终不是由央行来承接，则对债市的影响将会非常大，而且楼部长说债务置换的规模可能提升，那对债券市场的冲击将会非常大，最终可能导致无风险收益率有大幅提升。 ☆“一带一路”规划出台 “一带一路”规划正式出台，建设初期主要以“道路联通”，即基建、运输项目为主，后续将扩展深化至贸易畅通、通信干线网络、文化沟通等方面，未来布局的重点方向将集中在沿边、沿海地区，并可能在支点城市设立经贸合作园区。

【盈峰视点】盈峰周报第161期 宽财政继续发力

☆市场放量上涨，创业板再创新高 1-2月财政数据显示宽财政、逆周期效应明显，2月外汇占款也首次转正，符合我们宽财政、宽信贷的判断。联储议息会议下调美国经济多项指标，美元指数的强劲短期会告一段落。本周市场继续大幅上涨，且有成交量的配合。 本周上证综指收于3617.32点，上涨7.25%；深证成指收于12544.45点，上涨7.09%；沪深300收于3892.57点，上涨7.60%；中小板指收于7423.81点，上涨7.09%；创业板指收于2213.77点，上涨6.99%。沪深两市日均成交10841亿元，较上周增加61%。涨幅较大的三个板块分别是计算机、非银金融、建筑装饰，涨幅分别为12.27%、12.20%、11.60%；涨幅较小的三个板块分别为银行、食品饮料、汽车，涨幅分别为3.95%、5.38%、5.78%。 ☆宽财政继续发力 1-2月财政收入增长1.7%，财政支出增长9.5%，支出增速快于收入增速。从财政收入的结构来看，反映整体工业情况的增值税下滑0.6%，这与1-2月10.6%的制造业投资相一致；金融业营业税大幅增加20.5%，所得税增加33.7%，金融行业维持了较高的景气格局；1-2月出口退税大幅增加34.5%，与人民币贬值、出口数据超预期相一致。虽然财政收入增长缓慢，但是财政支出逆周期增长很明显，1-2月公共预算支出增长9.5%，中央财政支出增长达21%，保持了较快的增长。在经济放缓的背景下，中央财政加杠杆非常明显，并由宽财政带动了宽信贷。 ☆外汇占款大幅回升不可持续 2月银行代客结售汇逆差153亿美金，连续两个月为负；2月外汇占款新增422亿元，改变结束了连续2个月的负值。由于外币存款增加、外币贷款减少、代客结汇逆差，反映居民持有美元的意愿依旧较强，这意味着中长期看，外汇占款难以出现明显回升。而央行外汇占款为正，意味着2月央行投放的基础货币相对较多，这也与2月人民币贷款、社会融资总量大幅增长相一致。 ☆联储政策灵活性加大，加息可能在6月以后 美联储3月议息会议结束，整体观点偏鸽派。联储维持基准利率在0-0.25%的区间不变，将此前的表述“对于货政常态化要保持耐心”改为“四月议息会议不可能加息”，这将增加联储政策的灵活性和不可预测性。本次议息会议中，联储将2015年末基准利率中值由1.125%调降至0.625%，将失业率中值由5.25%调降至5.1%，核心通胀中值由1.65%调降至1.35%，2015年经济增速预测中值由2.8%调降至2.5%。除了就业情况好转，经济、通胀都有所下调，但这并不改变美国经济复苏的预判。预计美元指数的大幅攀升将告一段落，对部分大宗商品价格也形成利好，加息动作可能在6月以后。

【盈峰视点】盈峰周报第160期 债务置换改善资产质量

☆市场缩量上涨,创业板再创新高 2 月经济、金融数据公布,经济依旧疲弱但是金融数据明显超预期。宽财 政逐步落实到宽信用,对今年信贷投放形成利好,从而推动经济逐步复苏。 地方债置换规则出台,一定程度上优化了银行、地方政府的资产质量,解 决了一个长期的问题,但最后的购买方和方式还需要等待细则。 本周上证综指收于 3372.91 点,上涨 4.06%;深证成指收于 11713.61 点, 上涨 2.82%;沪深 300 收于 3617.66 点,上涨 4.00%;中小板指收于 6932.04 点,上涨 4.38%;创业板指收于 2069.07 点,上涨 6.03%。沪深两市日均 成交 6715 亿元,较上周减少 10%。涨幅较大的三个板块分别是银行、计 算机、交通运输,涨幅分别为 10.02%、7.42%、6.83%;仅有色金属下跌, 跌幅 0.09%;涨幅较小的三个板块分别为国防军工、机械设备、非银金融, 涨幅分别为 0.83%、1.69%、2.09%。 ☆经济数据依旧疲弱,金融数据领先好转 1-2 月工业增加值同比增长 6.8%,显著低于市场预期。1-2 月固定资产投 资同比增长 13.9%,继续下台阶,制造业投资增长 10.6%,基建投资增长 20.8%,地产投资增长 10.4%,基建投资逆周期好转。地产新开工同比下滑 17.7%,销售面积同比下滑 16.3%,地产下滑是制造业投资下滑的重要原因。 社会消费品零售总额同比增长 10.7%,也低于市场预期。1-2 月出口累计 同比增长 15%,进口累计下滑 20.2%,人民币贬值对出口有一定的促进, 进口回落部分来自大宗商品的价格回落,但是进口量增长也很少,反映当 前内需依然疲弱。整体反映当前经济依然较为疲弱。 2 月金融数据明显超预期,人民币贷款新增 1.02 万亿,社融总量 1.35 万 亿,中长期贷款占比和增速都有所提升,且主要来自于非金融公司,这将 有利于经济的复苏。社融虽然环比减少 34%,但同比增速达 84%,且贷款 是主要增长来源,债券发行受到春节假期影响减少较多,表外融资占比继 续提升。金融数据的领先性预示着经济可能在未来 1-2 个季度逐渐恢复。 ☆债务置换改善资产质量 财政部下达 1 万亿地方政府债券额度置换存量债务,范围是 2013 年政府 性债务审计确定截至 2013 年 6 月 30 日的地方政府负有偿还责任的存量债 务中 2015 年到期需要偿还的债务的 53.8%。地方政府自发自还,且必须用 于偿还这些到期债务的本金,不得用于付息及经常性支出。 目前还没有确定最终的购买方是银行、财政部还是央行,当然也可以通过 PSl 或者进行再贷款抵押,最终购买主体的不同将产生比较大的差别。由 于本次置换主要是针对期限短、成本高的债务,预计主要是针对信托和一 些高息贷款,都将在一定程度上缓解地方政府未来的偿债压力及改善银行 的资产质量。但是对于债券市场将会有比较不利的影响,结合批准发行、 到期、置换的量,总共加起来有接近 1.8 万亿利率债的发行规模,这将明 显冲击利率市场,可能会导致利率大幅上升,这就需要央行出台政策对冲。 

【盈峰视点】盈峰周报第159期 财政政策将发力

☆市场成交量继续放大 政府工作报告下调了 2015 年 GDP 增速目标至 7%,财政赤字率扩大至 2.3%,M2 增速目标下调至 12%,意味着今年财政政策将会积极发力。下 周开始,将有 24 只新股申购,预计将冻结资金 2.4 万亿左右。 本周上证综指收于 3241.19 点,下跌 2.09%;深证成指收于 11392.40 点, 下跌 3.11%;沪深 300 收于 3478.52 点,下跌 2.64%;中小板指收于 6640.89 点,上涨 0.15%;创业板指收于 1951.40 点,上涨 1.21%。沪深两市日均 成交 7471 亿元,较上周增加近 30%,节后市场人气继续恢复。涨幅较大 的三个板块分别是商业贸易、纺织服装、有色金属,涨幅分别为 4.35%、 4.34%、4.23%;跌幅较大的三个板块分别为建筑装饰、家用电器、交通运 输,跌幅分别为 2.39%、2.33%、1.34%。   ☆政府工作报告下调经济增速,扩大财政赤字率 3 月 5 日,第十二届全国人大第三次会议开幕,李克强总理做了政府工作 报告,下调 2015 年经济增长目标,主动适应新常态。2015 年 GDP 增速目 标下调 0.5 个百分点至 7%,CPI 增速目标下调 0.5 个百分点至 3%,M2 增 速目标下调 1 个百分点至 13%,进出口增速下调 1.5 个百分点至 6%,固定 资产投资增速下调 2.2 个百分点至 15.3%,消费品零售总额增速目标下调 2.5 个百分点至 12%。与此同时,财政赤字扩大 2700 万至 1.62 万亿,财 政赤字率扩大 0.2 个百分点至 2.3%,水利和铁路投资增加至 1.6 万亿。 经济增速下调符合预期,需要关注的是 M2 增速下调、财政赤字率提高, 反映今年将会通过宽财政来创造信用。今年国债发行比去年多增 2300 亿 元,地方政府债较去年多增 1000 亿元,债券发行将会增多;预计财政支 出也会增加,方向包括棚改、基建、铁路、水利。 在产业政策方面,制定“互联网+”计划,把节能环保定位支柱产业,并 提到了农村土改、医疗卫生体制改革和文化体制改革,把一带一路建设与 区域开发开放结合起来。 ☆地方政府今年融资压力依然较大 财政部楼部长关于地方政府债务答记者问,总体思路是开前门、堵后门, 这次的甄别工作尚待复核,有一定收益的由 PPP 对接,可以发企业债;完 全公益性的纳入政府负有偿还责任,发债置换;设计银行贷款的有借有还, 通过债务重组等过渡性办法处理。 根据招商证券测算,按照 13 年全部非贷款类政府债务置换需求,政府负 有偿还责任的债务还有 6.1 万亿没有偿还,考虑到贷款部分展期,债券的 置换发行规模在 3 万亿,按照 3 年分期则今年置换发债规模在 1.2 万亿元。 2015 年地方政府融资需求不低于 2 万亿,预算地方债发行 6000 亿,则其 他方式融资发行 2.6 万亿元。预计,今年地方政府非贷款形式发行融资规 模不低于 3 万亿元。

【盈峰视点】盈峰周报第158期 降息预期兑现

☆市场放量反弹 2 月中采 PMI、汇丰 PMI 均有所恢复,微观数据显示经济有好转迹象;央 行再次降息 0.25 个百分点,利率市场化推进加速;3月 3 日至 13 日两会 召开。开年市场热情恢复,成交量明显放大。 本周上证综指收于 3310.30 点,上涨 3.32%;深证成指收于 11757.68 点, 上涨 5.62%;沪深 300 收于 3572.84 点,上涨 2.97%;中小板指收于 6630.63 点,上涨 4.27%;创业板指收于 1928.04 点,上涨 5.62%。沪深两市日均 成交 5796 亿元,较上周增加近 30%,节后市场人气明显恢复。涨幅较大 的三个板块分别是建筑装饰、综合、交通运输,涨幅分别为 8.76%、7.41%、 6.16%;涨幅较小的三个板块分别为银行、食品饮料、非银金融,涨幅分 别为 0.59%、1.67%、1.78%。 ☆PMI 显示经济有好转迹象 2 月汇丰 PMI 终值 50.7%,好于初值的 50.1%,也创下近 7 个月的高点。 产出回升 1.4 个百分点至 51.7%,新订单回升1.1 个百分点至 51.2%,就 业回升 0.3 个百分点至 49.8%。2 月的中采 PMI 也较 1 月回升 0.1 个百分 点至 49.9%,新订单回升 0.2 个百分点,原材料库存回升 0.9 个百分点, 产成品库存回落 1 个百分点,表明经济动能有所恢复,而生产过剩问题有 所缓解,算是一个好的迹象。 ☆央行再次降息,人民币贬值压力再增 2 月 28 日,央行宣布下调金融机构存贷款利率 0.25 个百分点,并扩大存 款利率上浮区间至 1.3 倍,利率市场化继续推进。一年期贷款利率降至 5.35%,一年期存款利率降至 2.5%,如果一浮到顶则为 2.75%,与之前是 持平的。 央行此次降息的背景是多重的,首先,全球大宽松,多个国家都进行了降 息;节后银行间利率并没有出现预期的回落,反倒有所回升;通缩压力加 大,实力利率走高;降息是今年宽信用宗旨的进步一措施,一定程度上可 降低社会融资成本。 降息最直接的影响是降低融资成本,一定程度上降低企业的存量债务负担 和融资压力,对于一些资产负债率较高、融资成本高、利率敏感的企业有 利,而对于缺乏议价能力的小企业效果并不显著;虽然是对称性降息,但 考虑到存款利率上浮的影响,实际可能为非对称降息,银行的息差进一步 收窄,也确实看到很多银行采取存款利率一浮到顶;在美元升值、海外风 险资产上涨的背景下,降息进一步缩小了中美利差,加大了人民币贬值的 压力;由于银行负债端成本并未下降,利率债当前的吸引力并不大。 总而言之,降息对经济的正面影响较大,对房地产的正面效应更大;对债 券的影响并不太乐观;人民币贬值会加速,加剧流动性紧张。但是此次降 息只是市场货币宽松预期的兑现阶段,当前时点估值、业绩都看不到显著 超预期的信号。

【盈峰视点】盈峰周报第157期 中国进入通缩周期

☆市场缩量反弹   1 月 CPI 回落至 0.8%,PPI 负增长 43%,均大超市场预期,目前我国已经 确认进入通缩周期,预计物价在三季度之前不会大幅反弹。货币政策执行 报告发布,接下来将维持中性的货币政策,预计 PSL 等金融工具将成为主 流。截至目前,央行公开市场投放资金 4000 亿,处于历史下限,如果加 上降准投放的 6500 亿,整体释放流动性万亿规模。 本周上证综指收于 3203.83 点,上涨 4.16%;深证成指收于 11443.05 点, 上涨 6.04%;沪深 300 收于 3469.83 点,上涨 4.75%;中小板指收于 6358.96 点,上涨 5.54%;创业板指收于 1825.49 点,上涨 5.46%。沪深两市日均 成交 4501 亿元,较上周减少 15%。涨幅较大的三个板块分别是计算机、 传媒、通信,涨幅分别为 7.10%、6.57%、6.22%;涨幅较小的三个板块分 别为综合、银行、采掘,涨幅分别为 2.58%、2.82%、3.13%。 ☆中国进入通缩周期,短期看不到物价大幅反弹 1 月 CPI 同比增长 0.8%,低于市场预期的 1.0%,其中食品同比增长 1.1%, 非食品同比增长 0.6%,居住同比增长2.6%。CPI 超预期下滑,一定程度上 是因为春节错位,而从绝对水平看,猪肉价格持续回落,库存水平再创新 低,高频住宅价格指数也在回落,原油价格虽然有所反弹但未企稳,短期 来看,CPI 依然处于下滑通道。根据社会融资总量对物价的前瞻指引,CPI 在三季度以前没有大幅反弹的可能性。 1 月 PPI 同比下滑 4.3%,远高于市场预期。目前来看,CRB 综合指数还在 回落,原油价格短暂反弹,从大周期看,大宗商品正处于由牛转熊的拐点, 企业目前的补库存需求疲弱,供需关系依然不好,短期看不到 PPI 转正的 迹象。 中国 CPI 去年 5 月以来持续下滑,8 月跌破 2%,PPI 连续 35 个月为负,已 经进入通缩周期,预计接下来还将低位运行,三季度以前看不到物价指数 大幅反弹。 ☆央行货币政策执行报告中性,宽信贷将是方向 央行发布四季度货币政策执行报告,维持中性适度的货币政策。金融机构 人民币贷款加权利率较 3 季度下降 20BP,较去年末下降 43BP,达到 6.77%, 降低社会融资成本的工作取得一定成效,但是利率债在当前位置下行空间 已经非常有限。融资成本的降低一方面来自降息带来的贷款利率下降,也 来自债券收益率水平的下降,但二者在 12 月均有一定程度的反弹。外汇 占款去年仅增加 7000 多亿,外占将不再是主要的货币投放渠道,而 SLF 等创新工具将成为主流,这些工具有一个特点是周期比较短,需要滚动操 作。因为今年资金需求 3 万亿以上,还是有一定的资金缺口。而从降低融 资成本的政策宗旨来看,去年以降低无风险利率为中心,今年将以降低风 险溢价为中心,宽信贷将成为今年货币政策的重点。调整存贷比、银行杠 杆率等政策都有助于增加可贷资金,而 PSL 等将增加对贷款投向的指引, 预计今年的操作规模将会明显提升。 

【盈峰视点】盈峰周报第156期 降准为对冲政策，不宜过分解读

☆市场继续缩量调整   本周三晚间央行意外宣布降准,释放流动性 6500 亿元,主要是为了对冲 外汇占款减少,缓解节前的流动性压力。下周 24 只新股申购,预计冻结 资金 2.6 万亿,下周三资金压力最大。市场连续 2 周大幅调整,且成交量 也明显缩减。 本周上证综指收于 3075.91 点,下跌 4.19%;深证成指收于 10791.10 点, 下跌 3.22%;沪深 300 收于 3312.42 点,下跌 3.55%;中小板指收于 6025.35 点,下跌 0.51%;创业板指收于 1730.97 点,上涨 3.00%。沪深两市日均 成交 5305 亿元,较上周减少 12%。涨幅较大的三个板块分别是计算机、 传媒、轻工制造,涨幅分别为 5.49%、4.33%、0.99%;跌幅较大的三个板 块分别为公用事业、交通运输、采掘,跌幅分别为 6.19%、4.64%、4.52%。 ☆央行降准对冲外汇占款减少 2 月 4 日晚间,央行宣布自 2 月 5 日起下调金融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点,对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城商行、非县域 农商行额外降低存款准备金率 0.5 个百分点,对中国农业发展银行额外降 低存款准备金率 4 个百分点。 根据现有存款余额来算,此次降准总共释放基础货币 6500 亿元,此次降 准主要是为了对冲外汇占款的减少,平抑节前流动性紧张的状况。2014 年外汇占款新增 7786 亿元,而 2013 年外汇占款新增达到 27770 亿元,整 个减少约 2 万亿元。在欧洲 QE 以后,美元对一篮子货币升值空间更大, 而美元指数也达到 95.5 的高位,人民币汇率连续贬值,最近多次触及跌 停板,贬值压力下资金流出国内的压力更大,因而也意味着基础货币的投 放将继续减少。而且随着下周 24 只新股开始申购、春节走款、财政存款 上缴等短期因素的影响,最近流动性压力较大。周四央行继续进行了 28 天逆回购操作,但是利率持平于 4.8%,反映央行降准意图不在引导资金成 本下降,而是对冲资金外流和缓解短期资金压力。但因为外汇占款流出压 力较大,此次降准的实际效果有限。如果按照 M2 增速 12%来测算,今年的 基础货币需求有 3.5 万亿,全年基础货币缺口在2.4 万亿左右,减去此次 降准、之前公开市场投放、MLF 投放的资金,资金缺口还有 1.4 万亿左右, 还需要 MLF 等操作或者降准来释放流动性,如果单凭降准则还有 100 个 BP 的空间,但是当前时点人民币贬值的压力更需要关注。 ☆订单回落,库存压力较大 目前企业新订单依然在回落,海外订单在去年年中有一些回升,之后逐步 回落;而国内企业订单一直在下滑。产成品库存去年以来逐步增加,下半 年开始回落。从差值来看,新订单回落速度快于产成品回落速度,因此在 订单继续回落的背景下,企业库存接下来可能经历一个继续去化的过程。 回顾去年库存情况发现,很多行业都经历了上半年补库存下半年去库存的 过程。上游的煤炭、铜、铁矿石、螺纹钢、铅的库存还处于较高的水平; 下游的地产库存压力依然较大,住宅待售面积达到历史最高水平。 

【公司新闻】钱晓宇：坚持牛市观点 资金驱动行情可持续

私募排排网专访盈峰资本管理有限公司副总经理钱晓宇 2014年，A股走出了气势如虹的大牛市，在蓝筹股的推动下，指数大幅暴涨，截至12月31日，沪深300指数大涨上涨51.66%。已经公布净值的998只股票策略私募产品2014年整体上涨30.98%，大幅跑输沪深300指数。其中，953只产品获得正收益，占比95.49%，3只产品收益超200%，18只产品收益翻倍，159只产品收益率超50%，私募基金获得高收益的能力整体较强。 盈峰资本表现出色，钱晓宇管理的“平安信托-安蕴6期(盈峰成长)”2014年获得47.73%收益，12月单月获得27.36%高收益，排名靠前。 私募排排网带您走进盈峰资本，分享其获取高收益的秘籍和2015年的投资策略。 2014年产品业绩表现优秀的两大原因 私募排排网：你们产品2014年业绩表现优秀的原因有哪些？ 钱晓宇：第一、我们对行情的方向判断已经得到印证；第二、对行情、方向的预判后坚定执行了策略，提前布局的行业和个股踏准了市场节奏，在业绩表现上得到了回报。 　　投资表现不错可以从五个角度看：1、我们投资决策和布局是基于充分研究之后的判断，早于行情启动之前。 2、一旦得出研判结论，果断调整，果断加仓，在很早以前我们的仓位就接近满仓3、我们持仓结构早在去年中期就做出了判断和布局，调整幅度是比较小的。4、我们的收益率来源比较全面，来自于广泛的投资标的和行业，而不是集中在一两个板块，这也反映了我们的风控水平和研究水平。5、最重要的是我们的客户能够理解我们，信任我们。 私募排排网：下半年哪些板块给你们业绩贡献的比较多？ 钱晓宇：金融板块，我们有约30%的头寸放在金融行业；高端装备制造、交运、钢铁、基建、特高压、核电等很多板块都有配置。 坚持牛市观点　资金驱动行情可持续 私募排排网：2014年市场给你怎样的感觉？ 钱晓宇：我觉得上涨是偶然中带有必然。为什么我们在行情还没启动前选择加仓，一方面是有市场机遇的偶然性在里面，另一方面我们看到在那时点方向和维度出现了事态变化的临界点。我们觉得可能已经到了物极必反的状态，所以决定满仓操作。 私募排排网：你们怎么判断2015年的行情？ 钱晓宇：我们对2015年行情是乐观的。会不会出现像2014年那样超出预期的行情，我觉得存在这种可能性。我们觉得推动行情的资金驱动是可持续的，到目前为止我们并没有对布局的方向进行调整。 曾经我有个比喻：现在阶段很像涨潮或退潮的开始阶段。在浪上浪下的情况下，在很短时间里面一般人很难判断是涨潮还是退潮，但有经验的人就能够判断出是涨潮还是退潮。判断潮水涨落，不是看当时的浪，而是看时辰的。我们觉得现阶段是在涨潮，而不是退潮。 私募排排网：你们判断未来是牛市行情？ 钱晓宇：是的 。2013年末到2014年整年，我们都是持这样的判断，只不过市场反应比我们预期的时间慢了点。未来行情的牛市节奏和幅度也许和我们的判断有偏差，但是趋势的看法我们是坚定的。 未来十年股票是最好的投资市场　不特别关心降息降准 私募排排网：现在很多人说目前行情是资金推动的行情，那么你对未来市场流动性是怎么看的？ 钱晓宇：流动性是我们看市场最重要的因素之一。我觉得大方向会继续保持宽松的状态，而且我从来不认为中国股票市场缺钱，在过去十几年中我从没有发现资金是制约股市上涨的主要因素。我们不担心中国货币供应总量，我们更关注的是在投资中不同渠道的资金流动，我认为在未来十年股票市场是最好的投资市场，其他渠道的资金流入A股市场在很长一段时间内将是主流流向。 私募排排网：目前市场认为2015年会降息降准，你们是怎么看的？ 钱晓宇：我觉得有这方面的必要性，但是我们并不把它当作特别关心的因素。新一届政府出台的绝大多数经济政策，我们都很认同，绝大多数的政策指向及方向都切中了整个经济的痛点，这也是我们对未来有信心的重要原因。 投资的标的来自于成长性的优秀企业　 私募排排网：对于未来的投资机会，有人看好蓝筹股，有人看好成长股，有人看好题材股，对此你是怎么看的？ 钱晓宇：可以排除一点，就我们的投资风格而言，我们对题材股投资没有什么心得，不能班门弄斧。 在我们的投资理念中，蓝筹股和成长股并不是截然分开的，在某一阶段可能看好蓝筹股多些，或者看好成长股多些，这只是在不同的风险收益水平下所做出的组合管理。我们关注的核心是它的基本面和投资价值。所以只要是便宜的东西，我们就会考虑。 我们投资最多的标的还是来自于成长性的优秀企业，它们在中国是稀缺资源。 衰退期的尾部风险是最大的风险　　 私募排排网：你们对注册制是怎么看的？ 钱晓宇：注册制有助于提高市场的有效性，是一个很重要的制度建设。我们很欢迎注册制能够尽快推出。 私募排排网：你们有没筹备投资新三板，对新三板持怎样的态度？ 钱晓宇：新三板这个机会我们也在关注。新三板是有机会的，但对我们来讲，目前阶段投入与产出比并不太好。所以暂时先放放，等新三板发展起来了再说。 私募排排网：你认为2015年可能会出现哪些风险点？ 钱晓宇：目前阶段是衰退期的尾部，复苏的初步阶段。衰退期的尾部风险可能是最大的风险。 私募排排网：你们给投资者有哪些投资建议？ 钱晓宇：最好把资金交给自己了解信任的投资机构打理。选择适合自己的管理人很重要，收益率不应是唯一的考虑因素。 如果是投资者自己参与市场投资，建议第一、要有耐心；第二、勤于思考，独立思考，不要乱听消息。第三、关注政府的政策指向。 投资其实就是风险管理 私募排排网：能否介绍下你们的投资流程体系？ 钱晓宇：投研互动有两条线：1、研究员成果的提出。研究人员分宏观的、行业的，他们会提交自己的成果，另外投资经理也有自己对市场的看法，更多地是来自于自下而上的理解与研究，大家会就此进行讨论。2、投资经理提出课题，研究人员跟进和研究。我们公司内部会有常态化的一些研讨，讨论未来市场等各方面的投资机会，大家会就此评判风险收益到底合不合适，对于值得跟踪的标的分配到具体人员去跟进和深入研究。总体上，投研是互动的，也是一体化的。 我们股票池有不同的等级对应不同的投资限制。我们团队有这样一个习惯做法：在研究投资过程中，研究人员与投资基金必须相互挑战，作为正反两方。 我们团队一直以来坚持这样的看法，资产管理其实就是风险管理。我们在投资过程中要把风险管理好，不管是基本面的研究还是投资组合的买入卖出。风险管理好，收益便是水到渠成。 私募排排网：你们的风险控制是怎样的？ 钱晓宇：我认为开头错了，后面就要止损了。风控肯定是在投资之前的，这是我们的一个原则。 我们公司管理结构及治理结构跟其他私募公司不一样，我们更接近于公募，风险部门制定的内控各个指标更是很明确的，更刚性甚至更严苛，股票的选择和仓位的控制，甚至具体的买入卖出并不是个人决策，需要经过一系列流程，风险控制严格按照制定的指标执行。 打造综合性的平台公司 私募排排网：你们公司现在的业务有哪些？ 钱晓宇：我们公司是一个综合性的资产管理平台公司。业务包括一级市场和二级市场。我们有PE投资团队、海外团队、做二级市场有主动管理型团队、量化投资团队。 私募排排网：总共管理规模有多大？ 钱晓宇：管理规模总约50亿人民币。目前国内市场占多数。 私募排排网：二级市场的投研团队情况是怎样的？ 钱晓宇：A股团队12个投研人员。我们跟海外的投研是相互合作的，加起来共有18个。 私募排排网：公司未来的发展规划是怎样的？ 钱晓宇：希望各项业务均衡发展的规则。但是各个模块是否能够如期发展，涉及到我们的发展能力、市场的机会问题。我们的每一个模块都能够做到同行的领先水平是公司的目标。

【盈峰视点】盈峰周报第155期 逆回购将持续滚动操作

☆市场振幅加大 本周央行延续逆回购操作,并延长期限至年后,缓解春节流动性。汇丰 PMI 与中采 PMI 背离,反映大型企业和中小企业差异。指数最近波动幅度较大, 成交量也减少较多,并结束了连续 8 个月的上涨。 本周上证综指收于 3210.36 点,下跌 4.22%;深证成指收于 11150.69 点, 下跌 2.50%;沪深 300 收于 3434.39 点,下跌 3.85%;中小板指收于 6046.61 点,下跌 0.16%;创业板指收于 1680.58 点,下跌 0.98%。沪深两市日均 成交 6032 亿元,较上周减少 17%。涨幅较大的三个板块分别是纺织服装、 钢铁、商业贸易,涨幅分别为 4.33%、3.49%、3.11%;跌幅较大的三个板 块分别为银行、国防军工、非银金融,跌幅分别为 6.03%、3.49%、2.56%。 ☆PMI 季节性回落 1 月中采 PMI 录得 49.8%,较上月回落 0.3 个百分点,再次回落到荣枯线 下方,符合季节性规律。生产、新订单、采购量均有所回落,反映内需依 旧疲弱,企业生产积极性不高,但其中有很明显的季节性影响,而且油价 下跌也是一个重要的影响因素。汇丰 PMI 录得 49.8%,较上月回升 0.2 个 百分点,生产、新订单数据都不错。汇丰 PMI 与中采 PMI 再次出现背离, 反映了大型企业和中小企业面临着不同的生产环境,小企业可能在前期的 冲击中经历了较快的去库存,因而恢复也较大型企业快一些,一定程度上 说明中小企业的盈利或将逐步好转。 ☆逆回购继续滚动操作 本周央行延续了上周的逆回购操作,并重启了 28 天逆回购操作,资金覆 盖到春节后,总共向公开市场投放 1050 亿的资金,净投放 550 亿。因为 逆回购利率与上周持平,应该是属于春节正常的季节性操作,接下来两周 还将有逆回购滚动操作。此外,央行公布 12 月进行了 8 次 SLO 操作,总 规模 8550 亿元,期限都在 1 个星期以内,资金价格也在逐步抬高,可见 央行还是更倾向于定向的和短期限的资金操作,且主要是熨平资金波动, 而非引导利率下行。 ☆美国经济超预期回落,年中加息是大概率事件 美国四季度 GDP 环比折年 2.6%,低于市场预期的 3.0%,居民消费持续走 强,固定资产投资却大幅下滑,这与美元升值、油价下跌有关。1 月 28 日联储议息会议对经济保持乐观,对经济活动的措辞由“温和”修改为“稳 步”,劳动力市场措辞由“稳步”修改为“抢强劲”,保留了“对加息保 持耐心”的措辞,因而,美国年中首次加息是大概率事件,只是时间至少 要等到 6 月。 本周多国央行继续采取降息及货币贬值策略,丹麦、俄罗斯、新加坡均有 不同幅度的降息,几个产油国汇率也继续贬值。人民币在欧洲 QE 以后持 续贬值,美元中间价多次下调,目前看并不能构成人民币贬值趋势,这也 是短期制约央行放水的一个重要原因。 

【盈峰视点】盈峰周报第154期 经济有企稳迹象

☆市场振幅加大   2014 年经济数据公布完毕,经济依旧疲弱但有企稳迹象,2015 年 1 月汇 丰 PMI 略好于市场预期。本周央行重启逆回购,续作MLF,并向市场投 放 1000 亿元,春节前还将有资金投放。最近市场振幅明显加大,周一在 证监会处罚“两融”违规券商的影响下,股市创下近 5 年最大单日跌幅, 次日又出现近 5 年最大单日涨幅。 本周上证综指收于 3351.76 点,上涨 0.25%;深证成指收于 11436.29 点, 下跌 0.30%;沪深 300 收于 3571.73 点,上涨 0.12%;中小板指收于 6056.40 点,下跌 1.48%;创业板指收于 1697.29 点,下跌 2.68%。沪深两市日均 成交 7295.6 亿元,较上周增加 37%。涨幅较大的三个板块分别是纺织服装、 电子、休闲服务,涨幅分别为 4.09%、3.99%、3.76%;跌幅较大的三个板 块分别为采掘、金融服务、食品饮料,跌幅分别为 2.04%、1.86%、1.74%。 ☆经济出现企稳迹象   2014 年经济数据公布,经济依旧疲弱,但有一些企稳迹象。GDP 全年增 长 7.4%,高于市场预期的 7.3%,第一产业贡献5.2%,第二产业贡献 43.2%, 第三产业贡献 51.6%,第三产业贡献较去年增加 3.3 个百分点。工业增加 值全年增长8.3%,12 月增长 7.9%,继续回升。全年固定资产投资同比增 长 15.7%,制造业投资增长 13.5%,基建投资增长 19.93%,房地产投资增 长 10.5%;12 月制造业、基建投资继续反弹,地产投资继续回落,销售面 积跌幅收窄。2014 年社会消费品零售总额同比增长 12%,12 月单月增长 1.9%,维持在较高的水平。全年出口同比增长 6.1%,进口同比增长 0.4%, 贸易顺差3824 亿美金,外汇占款新增仅 7786 亿元,较去年 2.8 万亿的规 模大幅缩水,这也在一定程度上加强了央行对货币调节的主动性。去年 M2 同比增速 12.2%,新增人民币贷款 9.78 万亿,社会融资总量 16.46 万亿。 社会融资成本降幅不大,国债收益率下降 100 个 BP 左右。 整体反映目前经济依旧疲弱,但是工业增加值、投资、消费看到了一些企稳的迹象,一季度经济风险不大,关注二季度。 ☆逆回购重启,短期难有降准降息   周四央行重启暂停一年时间的逆回购,向公开市场投放 500 亿资金,利率 3.85%(略高);同时,央行进行 500 亿国库定存招标,利率 4.68%;二者 加起来向公开市场投放 1000 亿元。往年在春节前,央行都会向公开市场 投放一定的资金,少则3000-4000 亿,多则 5000-6000 亿元。周三央行续 作了到期的 2695 亿元 MLF,并新增 500 亿元,期限 3 个月,利率3.5%, 可能主要是为了对冲 12 月外汇展开的大幅下降,未来更需要关注 MLF 的 利率变化。欧央行在周四晚上公布了 QE计划,总规模 1.08 万亿欧元,美 元升值将继续,同时也可能导致资金流入中国,人民币贬值压力有所加大。 在国内经济显现企稳迹象,国外放水的背景下,短期看不到降准、降息, 逆回购、MLF 等操作将成为投放流动性的更主要方式,货币政策也将进一 步向宽信用转。 

【盈峰视点】盈峰周报第153期 货币政策转向“宽信用”

☆市场缩量上涨   12 月外贸数据公布,进出口数据均高于市场预期;12 月新增贷款略低于 市场预期,但是社会融资总量远超市场预期。央行续做了本周到期的 MLF, 并调整了存贷比口径,央行推出 500 亿支农支小再贷款,可以预测未来央 行的货币政策将更加灵活。 本周上证综指收报于 3376.49 点,上涨 2.77%;深证成指收报于 11532.80 点,上涨 1.84%;沪深 300 收报于 3604.12 点,上涨 1.26%;中小板指收 报于 5890.85 点,上涨 3.95%;创业板指收报于 1639.56 点,上涨 5.56%。 沪深两市日均成交 5300 亿元,环比上周减少了近 3 成。本周涨幅较大的 三个板块分别是家用电器、电气设备、电子,涨幅分别为 3.52%、3.49%、 3.20%;跌幅较大的三个板块分别为食品饮料、有色金属、采掘,跌幅分 别为 1.21%、0.93%、0.90%。 ☆12 月外贸数据好于市场预期,未来 1-2 个季度或将回落   12 月出口同比增长 9.7%,环比增长 1.2%;进口同比回落 2.4%,环比增 长 0.2%;贸易顺差 496 亿美元。进出口较上月有所改善,也好于市场预期。 分国别来看,对日本的出口增速继续回落,对其他国家均有所恢复;对欧 盟、俄罗斯、南非有所恢复,其他国家进口均有所恢复。原油进口量增加 13.4%,进口金额下滑 17%,剔除后进口实际下降仅 0.3%。从产品来看, 技术类产品进口增速明显,因为政府以需求换需求。2014 年全年,中国对 外出口同比增长 6.1%,进口增长 0.4%,贸易顺差3825 亿美金。去年下半 年人民币升值 9%,预计对出口的抑制将会在未来 1-2 个季度显现。 ☆M2 增速略低于全年目标,未来货币投放更灵活   12 月新增人民币贷款 6973 亿元,略低于市场预期,全年增加 9.78 亿元; M2 同比增长 12.2%,低于全年 13%的目标;12月社会融资总量 1.69 万亿, 全年社融总量 16.46 万亿元。12 月人民币贷款结构有较大变化,短期贷款 及票据规模萎缩至接 48 亿,较上月减少 3500 多亿,票据融资将为-1400 亿,企业中长期贷款增加 5289 亿元,较前几个月增加 2400 亿左右。这种 变化可能来自于前期扩大信贷投放导致的大幅增加的票据在转化为中长 期贷款。从社融结构来看,委托贷款、信托贷款、为贴现汇票这些表外融 资增加 7290 亿元,远高于以往每月 200 亿左右的规模;企业债发行量也 从前期的2000 亿左右的规模缩减至 1225 亿元。这样的变化主要来至于 43 号文和 351 号文的影响,企业债发行门槛提高导致发行缩量,地方政府有 意在 2015 年 1 月 5 号之前通过表外等渠道融资。整体反映我国正在从“宽 货币”向“宽信用”转型,有利于实体经济的恢复。 今年以来央行的创设工具很多,包括 PSL、SLF、MLF 等,本周再次推出 500 亿的支农支小再贷款,16 家银行发行 180 亿同业存单(今年已发行 1300 亿),同时调整了存贷比口径,并批复了 27 家银行信贷资产证券化业务。 可以预计利率市场化将推进,宽信用或将成为今年重要的方向,非常规货 币投放渠道将运用的更加灵活。 

【盈峰视点】盈峰周报第152期 物价依旧疲弱

☆市场迎来开门红 12 月物价指数依旧疲弱,一季度内大幅回升的可能性较小。下周新股申购、 MLF 到期、国库定存到期,资金面将有所紧张,央行或将采取逆回购等手 段对冲。经济基本面目前需要关注地产销售能否持续回暖。 本周上证综指收报于 3285.41 点,上涨 1.57%;深证成指收报于 11324.76 点,上涨 2.82%;沪深 300 收报于 3546.72 点,上涨0.37%;中小板指收 报于 5667.03 点,上涨 3.77%;创业板指收报于 1553.24 点,上涨 5.54%。 沪深两市日均成交 7421 亿元,环比上周增加 3 个百分点。本周涨幅较大 的三个板块分别是家用电器、采掘、有色金属,涨幅分别为 6.94%、4.40%、 3.30%;跌幅较大的三个板块分别为建筑装饰、房地产、钢铁,跌幅分别 为 3.66%、2.68%、1.62%。 ☆物价指数依旧疲弱,短期难以明显回升 12 月 CPI 同比增速 1.5%,环比增速 0.3%;食品同比增长 2.9%,环比增 长 1.2%;非食品同比增长 0.8%,环比回落0.1%。CPI 略高于市场预期主 要来自于蔬菜 11.3%的同比高增速,预计 1-2 月依然会在 10%以上的同比 增速。居住同比增长 1.0%,环比回落-0.1%,房价的下滑在继续,而最近 地产成交量在回暖,需要继续观察。母猪、仔猪价格在继续回落,生猪价 格略有回暖,预计猪价一季度以内大幅回升的概率极小,主要是来自旺季 的短暂回升。PPI 同比回落 3.3%,PPIRM同比回落 4.0%,工业品价格跌幅 扩大,主要来自于原油价格的大幅回落,12 月底 IPE 布油跌到 57.5 美金, 铜、铝等大宗价格也在回落,短期内很难看到明显回升。预计一季度内物 价指数将维持弱势。 ☆下周资金面紧张,或将有逆回购等操作 央行 11 月 27 号暂停正回购,目前已经连续 12 次暂停公开市场操作,下 周将有 500 的国库定存到期,从市场净回笼500 亿资金,而再下一次的公 开市场资金到期是 2 月 24 日。下周将迎来本年的第一批新股申购,预计 冻结资金 2 万亿,周三、周四冻结资金较多,1 月 18 号有 2695 亿的 MLF 到期。整体来看,下周资金面会比较紧张。目前隔夜回购利率是2.75%,7 天回购利率是 3.75%,较年末有所回落,但依然略高。而且春节资金需求 较大,在此之前没有公开市场到期资金,预计央行下周将重启逆回购或者 通过 MLF 等非常规操作向市场投放流动性,降准的可能性也不排除。 ☆城投债到期高峰将至,PPP 有望接替融资工具职能 2015 年城投债到期 6500 亿左右,3-5 月是到期高峰,3 月的到期规模 885 亿。去年 11 月以来多部门出台政策,提高了城投债的发行与注册条件, 12 月城投债发行规模仅 720 亿,预计接下来还会减少,但 3-5 月一般是城 投债的季节性发债高点,需要关注接下来城投债的发行情况。PPP 有望接 替城投的融资职能,目前已经有 7 个省市出台示范项目,规模有 8224亿 元,占去年整个城投债发行规模的 50%左右,还有 3 个省准备启动项目

【盈峰视点】盈峰周报第151期 地产数据回暖

☆ 日内波动加大     目前经济基本面依然没有大的变化，值得注意的是地产成交情况出现一定好转，持续性有待观察。上证指数在上周一创下新高后出现一定调整，日内振幅达到3%以上；中小板、创业板连续3周下跌，预计下跌将持续。     本周上证综指收报于3157.60点，上涨1.58%；深证成指收报于10802.64点，上涨1.65%；沪深300收报于3445.84点，上涨1.85%；中小板指收报于5565.61点，下跌1.81%；创业板指收报于1536.08点，下跌3.80%。沪深两市日均成交6920亿元，环比上周减少12.5%。本周涨幅较大的三个板块分别是银行、非银金融、食品饮料，涨幅分别为5.58%、4.91%、3.02%；跌幅较大的三个板块分别是计算机、交通运输、钢铁，跌幅分别为5.16%、5.12%、4.40%。 ☆ 387号文影响整体偏正面     本周央行下发了387号文《关于存款口径调整后存款准备金政策和利率管理政策有关事项的通知》，自明年起对存款口径进行调整，“各项存款”新纳入证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构存放及境外金融机构存放，且上述应纳入的各项存款应缴准备金，准备金率暂定为零。由于增加了存贷比分母，相当于降低了存贷比4-5个百分点；直接增加了可贷资金额度大概5.5万亿元，扩大了银行的信用创造能力；如果这些资金能够流入到高效率的实体经济，将对经济好转有一定的正面影响。此前市场担心非存款类金融机构同业存款纳入各项存款后，银行年末缴纳存款准备金压力较大，准备金率为零事实上相当于变相降低了准备金率150个BP。因此，387号文对于缓解年末流动性紧张、降低银行存贷比、增加可贷资金额度三个方面都有正面影响，但是也意味着短期全面降准的预期落空，此举影响偏正面。 ☆ 地产数据持续恢复，不动产登记政策短期影响较小     自11月21日降息以来，一线城市至今五周累计成交环比上升23.6%，二三线城市分别上升3.1%和17.1%。12月楼市成交持续维持高位，上周一二三线城市销量环比增速分别为37.1%、4.9%、15.6%，一线城市改善较为明显。截至周末，12大城市可售存货104.6万套，静态区划周期下降至9.7个月，是今年4月下旬以来首度回到10个月以内。地产销售的直接回暖是一个非常好的迹象，也为经济恢复提供了一定的支撑，但也有一定的季节性因素影响，持续性还有待观察。     12 月22 日，国务院总理李克强签署第656 号国务院令，公布《不动产登记暂行条例》，自2015 年3 月1 日起施行，对登记范围、权利、实施主体、程序做了规定。不动产登记是未来实施房产税的必要基础，而且该条例将直接推动潜在二手房卖盘增加，影响偏负面。但是该政策短期看影响并不会太大，因为登记属于自愿申请、非强制；未强制信息互通，且不能“以人查房”。与8月的意见稿相比，656号文主要是为了更好保护权利人的合法财产权，提高政府治理效率和水平。

【盈峰视点】盈峰周报第150期 油价大幅下跌

☆ 指数创四年半新高     汇丰PMI 公布，显示经济依旧疲弱，没有亮点。在上周的调整之后，本周市场出现了大幅反弹，上证指数创下了近四年半的新高3117.53 点。中国经济的转型箭在弦上，虽然现在基本面没有明显好转，但是与国企改革、一带一路等主题受到市场热捧。     本周上证综指收报于3108.60 点，上涨5.80%；深证成指收报于10627.11点，上涨1.58%；沪深300 收报于3383.17 点，上涨5.95%；中小板指收报于5668.15 点，下跌1.91%；创业板指收报于1596.81 点，下跌1.65%。沪深两市日均成交7908 亿元，环比上周减少15%。本周涨幅考前的三个板块分别是建筑装饰、非银金融、银行，涨幅分别为18.76%、10.78%、9.62%；跌幅考前的三个板块分别是电子、传媒、轻工制造，跌幅分别为3.26%、2.78%、2.60%、2.40%。 ☆ 流动性紧张下周将缓解     本周央行继续暂停公开市场操作，最终向市场零投放，目前到1 月13 日公开市场都没有到期资金。本周五和下周一为年内最后一批新股申购，预计将冻结资金2 万亿，银行间利率周四、周五持续走高，七天质押回购利率回升到6.1%，交易所质押回购利率周五最高达到26%。但这只是IPO 对市场的短期冲击，25 号将有近万亿的财政存款投放，预计下周一后市场流动性将逐渐恢复。常州14 天宁债、14 乌国投债被踢出城投债，距离2015年1 月5 日城投债甄别的期限还有2 周时间，预计在这之前还会有债券被取消，十年期城投债的收益率12 月以来已经反弹50-70 个BP，城投的风险短期需要警惕。 ☆ 经济依然疲弱，信贷超预期     12 月汇丰PMI 录得49.5%，较前值回落0.5 个百分点。产出回升0.1 个百分点至49.7%，新订单回落1.7 个百分点只49.6%，就业回升0.2 个百分点至48.9%。圣诞备货季结束后订单回落较为显著，产出连续2 个月在荣枯线下方。反映目前需求依旧疲弱，企业生产积极性不高。 ☆ 油价大幅下挫，短多长空     上周油价大幅下挫、卢布大幅贬值，IPE 布油最低跌到58.5 美金，周五在美联储议息会议不加息的影响下反弹至62.15 美金，油价暴跌从今年6 月下旬开始，从最高的115.71 美金已经跌去了56%，年初至今也已经跌了53%。中国原油对外依存度达58%，2013 年中国进口原油2.8 亿吨，对于上游的部分生产企业和一些交通运输企业可以节省很大一笔开支并将压低通胀水平，同时也有利于中国的石油战略储备。中长期看，原油暴跌将拖累俄罗斯、中东等产油国的经济，随后在市场避险情绪的推动下使得资金流出新兴市场国家，而且这也不利于美国页岩油、页岩气等替代能源的开发，并打压美国经济，如果最终演变成危机，中国也不能独善其身。因此，长期看也不利于中国。但目前俄罗斯的经济、金融和1998 年不可同日而语，危机爆发的可能性极小。

【盈峰视点】盈峰周报第111期 经济逐渐下台阶

☆ 市场重创 杭州房价下跌、兴业银行限贷牵动市场神经，市场担忧房价是否已经开始拐头向下、限贷是否将会蔓延，加上多个券商下调全年经济增速预期，而人民币持续贬值无疑是雪上加霜，多重因素导致本周大盘重创，尤其是一些蓝筹股出现了大幅下跌。 上证综指收报于2056.30点，下跌2.72%；深证成指收报于7365.92点，下跌4.96%；沪深300收报于2178.97点，下跌3.77%；中小板指收报于5029.20点，下跌4.75%；创业板指收报于1434.89点，下跌5.58%。沪深两市日均成交2668.4亿元，减少9%，各个指数的成交量也有所下滑。本周涨幅较大的三个板块分别为机械设备、信息服务、信息设备，涨幅分别为2.92%、2.31%、2.26%；跌幅较大的三个板块分别为家用电器、房地产、农林牧渔，跌幅分别为7.10%、5.74%、5.58%。 ☆ 人民币贬值空间有限     1月商业银行结售汇顺差创历史新高，达到4475亿元，预计新增外汇占款也会较多。本周央行持续正回购，净回笼资金1600亿元，而从银行间利率、SHIBOR数据看，当前流动性依然较为宽松。近期人民币持续贬值，本周累计下跌0.86%，2月人民币兑美元即期累计下跌1.38%，汇价创下8个月新低。     人民币贬值是多方面因素导致的，一方面是外资企业在财年结束后向母国汇回外汇，付汇需求增加；一方面来自QE退出带来的企业和居民持汇意愿增强；一方面是结售汇激增，央行有意打击资金进入国内。但是从中美利差来看，人民币贬值空间不大；而且一旦形成了贬值趋势，对中国也是不利的，这也不是央行希望看到的。 ☆ 经济逐渐下台阶     汇丰PMI降至7个月低点，且明显超过季节性因素；猪肉价格继续走弱，上周下降到20.8元/公斤；春节黄金周餐饮零售销售额增速创十年新低，消费平淡开场；动力煤价格下降至595元，矿石运价指数下降至1011，螺纹钢价格下降至3392，大宗商品价格基本都在下跌，反映在1月PPI数据上也是低于预期。     最近多家券商下调了全年经济增长预期，汇丰PMI数据、发电量、大宗商品价格等也明显疲弱，一方面是淡季因素影响，一方面也是前期反腐等政策的结果，但也确实反映了经济的疲态。近日杭州楼盘出现降价销售，市场担忧降价是否会蔓延。房地产作为中国经济的重要拉动因素，一旦大幅下降将对经济产生重大影响。我们认为，经济增长依然是缓慢的下台阶，不会出现崩溃式下降，经济的潜在增长速度依然有7%。而对经济的判断还需要看3月开工旺季来临以后的数据，以及“两会”的一些指引和变化。

【盈峰视点】盈峰周报第149期 关注年末流动性变化

☆ 日内波动加大     在指数快速上涨之后，微小的利空即造成股指的大幅波动，本周市场日内波动明显放大。中证登债券质押新规更侧重于对城投债甄别之前的风险控制，对债市影响很小，但是下周开始年内公开市场不再有到期资金，加上年末、下周新股对资金的抽水，对流动性有一定负面影响。11月经济数据公布，整体反映经济依旧疲弱，降息后实体资金面并没有明显恢复，反而是虚拟经济极度火爆，接下来需要关注央行的动作。     本周上证综指收报于2938.17点，上涨0.02%；深证成指收报于10462.31点，上涨2.63%；沪深300收报于3193.23点，上涨2.19%；中小板指收报于5778.59点，上涨1.42%；创业板指收报于1623.57点，上涨2.63%。沪深两市日均成交9220亿元，环比上周增加8.6%，周五成交额达1.07万亿元，再创历史新高。本周涨幅较大的三个板块分别是建筑装饰、钢铁、交通运输，涨幅分别为13.45%、13.26%、11.25%；只有银行、采掘、计算机、非银金融下跌，跌幅分别为5.60%、1.63%、0.80%、0.29%。 ☆ 债券质押新规对债市整体影响较小，对年末流动性偏谨慎     12月8日，中证登公布了债券质押的新规则，因为目前企业债占整个债券托管量的比重是10%，托管在交易所的企业债占整个企业债的比重只有35%，调整后有接近75%的企业债受到牵连，因而整体算下来只有2.6%的债券受到影响，对整个债券市场的影响是非常有限的。当前，影响债券市场最主要的因素依然是经济基本面，通胀低于预期、经济依旧疲弱，基本面并不支持长端利率大幅走高。短期看，年末资金季节性紧张，下周IPO新股申购预计会冻结2万亿以上，而且年内不再有公开市场资金到期，加上非银行金融机构存款纳入存贷比对上缴存准的压力，预计短期流动性将趋紧。为了引导资金流入实体经济而非虚拟经济，预计央行更可能重启正回购或者通过SLF等操作向市场投放流动性性，以缓解资金压力，市场期待已久的下调存款准备金率也有可能。 ☆ 经济依然疲弱，信贷超预期     11月工业增加值累计同比增加7.2%，较前值回落0.5个百分点，也低于市场预期的7.5%。固定资产投资累计同比增速回落0.1个百分点至15.8%，其中制造业持平于上月的13.5%，基建回落0.66个百分点至20.33，房地产投资累计同比增长11.9%，较前值下降0.5个百分点。社零总额同比增速11.70%，较上月提升0.18个百分点。整体呈现出生产疲弱、投资依旧不振、消费平稳的格局，较之前的经济状况并没有改观，消费算一个亮点。     11月M2同比增速12.3%，人民币贷款新增8527亿元，大幅超市场预期，票据融资占比维持高位，企业中长期贷款占比维持高位，与今年铁路等基建项目加码有关。11月社融总量1.15万亿元，较上月多增4873亿元，企业债直接融资占比继续收窄，但是表外融资有所扩张。     刚闭幕的中央经济工作会议确定要“保持经济稳定增长”，促进“三驾马车”更均衡的拉动增长，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

【盈峰视点】盈峰周报第148期 市场人气继续高涨

☆ 市场成交额井喷，人气高涨     最近两周股市大幅上涨，上证两周上涨近400点，成交额持续放大，周五两市创下了万亿的成交额记录。而债市则从上周开始走熊，十年期国债上涨30个BP至3.8033%。在增量资金入场、存量资金转移的背景下，股债同牛的局面终于出现分化。但是经济基本面并没有明显的变化，从PMI看还出现了一些回落，降息的滞后效应尚未推动经济。因而，此轮上涨主要是来自资金面的推动，一方面是资金量，一方面是资金成本较低。短期来看，市场的确涨的快且陡，因此，周五个别券商上调了保证金比例，证监会也公布了风险警示。部分行业的上涨已经脱离了基本面，短期市场波动可能会扩大，对于短期涨幅过快过猛、且没有基本面支撑的行业要注意控制风险。     本周上证综指收报于2937.65点，上涨9.50%；深证成指收报于10029.83点，上涨12.70%；沪深300收报于3104.35点，上涨12.70%；中小板指收报于5813.09点，上涨3.83%；创业板指收报于1621.85点，上涨3.74%。沪深两市日均成交8484亿元，环比上周增加40%，周五成交额达1.07万亿元，再创历史新高。本周涨幅较大的三个板块分别是银行、非银行金融、钢铁，涨幅分别为21.14%、19.24%、11.50%；跌幅较大的三个板块分别为休闲服务、电子、轻工制造，跌幅分别为1.60%、1.19%、1.07%。 ☆ 政治局会议强调深化改革     周五政治局会议确定了2015年的工作基调，并指出中国经济进入新常态，同时出现一些趋势性变化，定调2015年是深化改革的关键一年，预计明年将会在土地改革、国企改革方面有一些突破性进展，其他领域的改革也将推进，宏观方面强调区域发展战略、产业转型升级，并且特别强调“一路一带”、京津冀协同发展等区域发展战略。会议还提出，明年将维持积极的财政政策和稳健的货币政策。为了配合改革的推进，预计货币政策和财政政策也将维持相对宽松。尤其是现在降息对降低体融资成本的渠道不畅通的情况下，预计宽松的政策还将继续推进，而且在股票与债券的注册制方面也将会出台，从而完善全社会融资成本通道的传导机制，并达到降低融资成本的效果。 ☆ 中采PMI指标回落，需求继续低迷     11月中采PMI录得50.3%，较前值回落0.5个百分点；生产回落0.6个百分点至52.5%，新订单回落0.7个百分点至50.9%，产成品回落0.7个百分点至47.2%，原材料库存回落0.7个百分点至47.7%，采购量回落0.2个百分点至50.5%，购进价格回落0.4个百分点至44.7%。本月，PMI数据全部指标都在回落，且只有PMI数值、生产指标、新订单、采购量指标仍然在荣枯线上方，反映当前国内需求依然不足，而国外需求在圣诞临近的时候也将开始回落，整体看需求还将继续回落。企业采购不积极，库存继续回落，尤其在近期大宗商品大幅回落的背景下，企业补库存意愿更弱，由此看本月PPI环比将继续回落。

【盈峰视点】盈峰周报第147期 降息影响深远

☆ 市场成交额井喷，人气高涨     上周五晚，央行公布了非对称降息政策，大幅提振市场信心。符合我们的预期，但节奏略快于预期。从本周情况来看，货币市场利率有明显下行，十年期国债收益率下行16个BP至3.49%；股票市场量价齐升，上证综指周涨幅7.88%；人民币兑美元小幅升值0.12个百分点，美元中间价达到6.1345；人民币降息对国际大宗商品价格有正面作用但影响较小，因为目前美元仍然在升值通道，而原油在欧佩克宣布不减产之后大幅暴跌。     本周上证综指收报于2682.84点，上涨7.88%；深证成指收报于9002.23点，上涨8.04；沪深300收报于2808.82点，上涨8.72%；中小板指收报于5587.20点，上涨2.98%；创业板指收报于1570.85点，上涨4.39%。沪深两市日均成交6037亿元，环比上周增加81%，周五成交额达7105亿元，再创历史新高。本周涨幅较大的三个板块分别是非银行金融、银行、房地产，涨幅分别为16.73%、14.23%、10.83%；涨幅较小的三个板块分别为食品饮料、家用电器、医药生物，涨幅分别为1.87%、2.00%、2.04%。 ☆ 降息对整个经济有非常大的影响     上周央行公布非对称降息，贷款基准利率下调40个BP，存款利率基准下调25个BP，存款利率浮动区间由1.1倍放松到1.2倍。这是央行12年7月以来的第一次降息，且不同于以往对称性降息的措施。延续今年以来“降低社会融资成本”的逻辑，此次贷款基准利率降幅高于存款基准利率，将对降低实体企业的融资成本有实质性影响，而基差的收窄对银行明年的净利润有一定的负面影响。     央行此次降息的时间点需要仔细揣摩。今年以来央行多次使用SLF、MLF等措施向市场投放流动性，并通过降低正回购利率引导资金成本降低，然而三季度货币政策执行报告显示一般贷款的成本依然是往上走的，之前释放的流动性催生了债券的牛市，反映出资金更多的是在金融体系内流动，而没有真正进入到实体经济。虽然外汇占款的减少增加了央行的主动操作权，但是也意味着基础货币的投放减少，也不利于融资成本下行。上周国务院常务会议公布降低社会融资成本的十条措施，央行公布明年开始非存款性金融机构的同业存款将纳入一般性存款。这个市场预期已久的动作，相当于间接降低了贷存比，利于银行投放贷款，而降息将加大需求端的放量，使得政策效果可以很好的传导。     降息作为重要的价格调节工具，将对整个经济产生非常重大的影响。首先，对于银行端来讲，因为此次是非对称降息，很多银行都会把存款利率上浮到1.2倍，而贷款利率却有所下行，息差整体是收窄的，对于银行的明年的营业利润负面影响，但这还取决于贷款规模是否放量以及银行的贷款议价能力。对于实体企业而言，尤其是负债率高且有息负债占比较大的企业，财务费用将会有一定程度的下降；融资成本的降低也有助于企业加杠杆投资及扩大生产。对居民而言，最直接的影响就是月供减少一些，可支配现金增多，从而促进买房需求，这有利于地产的销售及其他消费品。

【盈峰视点】盈峰周报第146期 降低融资成本措施的短期冲击需要政策对冲

☆ 市场缩量上涨，创业板表现抢眼     国务院常务会议提出了降低融资成本的十条措施，注册制、信贷资产证券化将有较强的现实意义；11月汇丰PMI降至50%，反映实体经济依旧疲弱，但也有部分来自APEC期间停产的影响。沪港通本周启动，南冷北热且市场热度略低于市场预期。下周有11只新股申购，对资金面形成压力。     本周上证综指收报于2486.79点，上涨0.32%；深证成指收报于8332.30点，上涨0.06%；沪深300收报于2583.45点，上涨0.09%；中小板指收报于5425.35点，上涨1.90%；创业板指收报于1504.83点，上涨4.41%。沪深两市日均成交仅3329亿元，环比上周减少25%，缩量较为明显。本周涨幅较大的三个板块分别是传媒、计算机、商业贸易，涨幅分别为6.03%、4.95%、3.54%；跌幅较大的三个板块分别为银行、采掘、食品饮料，跌幅分别为2.04%、1.19%、0.95%。 ☆ 十条措施降低融资成本，短期流动性冲击较大，需要政策对冲     11月20日，李克强总理在国务院常务会议上提出十条降低社会融资成本的措施，比较有现实意义的4条是增加存贷比指标弹性、抓紧出台股票注册制改革方案、支持跨境融资、推进信贷资产证券化盘活存量资金。     在经历了三季度以来的债券牛市以后，货币市场利率已经有较为明显的下行，11月中旬降至年内较低水平，部分利率恢复至去年钱荒之前的水平，但是本周开始有所反弹。之前收益率在7%以上的高收益的AA级城投债、企业债和产业债的收益率也已经掉到了6%附近，整体收益率是在GDP增速以下，这是有利于企业生产的，但是目前企业通过债券、股票直接融资的规模依然较小，如果打通了这个渠道还是非常有利于经济恢复的。本周出台的把非银行金融企业的同业存款纳入一般存款，促进金融系统的信贷收支表向资产负债表转化，同时也变相降低了当前的存贷比，为银行放贷提供了更大的空间，券商预计最多可以释放7.4万亿的信贷额度，增加实体可贷资金供给。然而此举意味着银行需要补缴1.5万亿左右的存款准备金，短期对货币市场不利，而且下周将有11只新股IPO，预计将冻结资金1.6万亿元，多重因素造成了本周以来债市的借钱难问题，并造成了周四银行间市场延迟半小时闭市。今年以来央行维稳货币市场利率的态度非常坚决，预计央行将会通过SLF、MLF、降准等措施来对冲这些政策的短期影响。 ☆ 沪港通一周“南冷北热”     11月17日，沪港通正式开启。第一天沪股通和港股通的额度全部用完，节奏上沪股通开盘即使用完毕，港股通到收盘才用完。第二天开始市场热情逐渐递减，剩余额度逐日增加，周四港股通额度剩余98.1%，沪股通剩余额度达82.5%。参与港股通的主要是国内的个人投资者，机构因为合约限制不能参与；参与沪股通的主要是熟悉A股的QFII、RQFII、对冲基金等机构投资者。短期来看，双边投资者还需要一个熟悉对方市场的过程，有一些产品合约也有待完善；中长期看，沪港通给A股带来的机遇将体现在制度、资金等多个方面。

【盈峰视点】盈峰周报第145期 经济疲弱依旧

☆ 市场出现分化，日均成交量创新高     10月经济数据公布，整体反映市场经济依然疲弱，物价有向下压力，实体资金需求依然较弱。沪港通将于下周开启，市场人气较为旺盛，主板放量上涨，但是中小板和创业板也在放量大跌。     本周上证综指收报于2478.82点，上涨2.51%；深证成指收报于8326.90点，上涨1.12%；沪深300收报于2581.09点，上涨3.15%；中小板指收报于5324.23点，下跌3.12%；创业板指收报于1441.21点，下跌5.35%。沪深两市日均成交4402亿元，环比上周增加6个百分点，再创近四年的新高。本周涨幅较大的三个板块分别是食品饮料、钢铁、采掘，涨幅分别为4.80%、4.60%、2.34%；跌幅较大的三个板块分别为电子、电气设备、医药生物，跌幅分别为3.89%、2.90%、1.91%。 ☆ 经济整体依旧疲弱     10月工业增加值单月同比增长7.7%，较前值回落0.3个百分点。从已公布行业的产量来看，仅有汽车同比略有回升，发电量、发电设备、粗钢均低于上月增速。     1-10月固定资产投资累计同比增长15.9%，较上月回落0.2个百分点；制造业累计同比增长13.5%，较上月回落0.3个百分点；基建累计同比增长20.99%，较上月提升0.32个百分点；地产投资累计同比增长12.4%，较上月回落0.1个百分点。基建的逆周期效应非常明显，之前周报已经提及政府已经有稳增长的动作。在“认贷不认房”政策的影响下地产销售面积、新开工也有一定的回暖。     10月出口同比11.6%，较上月回落3.7个百分点；进口同比增长4.6%，较前值回落2.5个百分点；贸易顺差454亿美金，较上月回升145亿美金。整体与出口交货值的回落相一致。     社销总额10月同比增长11.5%，较前值回落0.07个百分点，是07年4月以来的最低值。与地产相关的产业有所回升，食品类也有所回升。 ☆ 价格指数依然有向下风险，短期扰动在于季节性因素     10月CPI同比增长1.6%，环比增长0%。其中食品环比下跌0.2%，非食品环比上涨0.2%，租房环比0.3%，租房同比2.70%，是今年2月以来持续放缓后的首次回升。食品分项的回落符合以往季节性因素，10月末养猪再次开始亏损；非食品分项环比略有回升，CRB现货指数延续跌势。整体看，CPI、PPI依然有向下风险，短期影响因素主要来自季节性扰动。 ☆ 信贷低于预期，结构继续优化     10月新增人民币信贷仅5483亿元，大幅低于市场预期的6441亿元；M2同比12.6%，社融总额6627亿元。从结构上看，中长期贷款占比有明显提升，达到62.5%；企业债占比提升至36.5%，非标占比降低至-19%，结构在继续好转。

【盈峰视点】盈峰周报第144期 货币政策向价格调控转型

☆ 市场微幅震荡，日均成交量创新高     三季度货币政策报告印证了央行通过MLF 等措施向市场投放流动性的猜想，“一带一路”推动基础设施投资，结合上周政府批复3 个新建铁路项目，反映目前政府已经在稳增长方面有较多动作了。     本周上证综指收报于2418.17 点，下跌0.08%；深证成指收报于8234.87点，上涨0.11%；沪深300 收报于2506.07 点，上涨1.50%；中小板指收报于5495.87 点，下跌1.11%；创业板指收报于1522.63 点，上涨0.62%。沪深两市日均成交4142 亿元，环比上周增加7 个百分点，为近四年的峰值。本周涨幅较大的三个板块分别是建筑装饰、家用电器、钢铁，涨幅分别为6.13%、3.74%、3.53%；跌幅较大的三个板块分别为食品饮料、医药生物、汽车，跌幅分别为1.35%、1.35%、0.28%。 ☆ 货币政策向价格调控转型     三季度货币政策执行报告发布，在8 月经济数据下台阶以后，一系列宽松货币政策相继出台，一方面是因为经济仍然在缓慢回落，一方面是降低社会融资成本的延续。包括3 次降低14 天正回购利率供40BP，2 次通过MLF 释放7695 亿元。结果是银行间的流动性非常充裕，利率也降了很多；然而实体融资成本依然较高，且需求较为疲弱。三季度末银行的超储率达到2.3%，较上季度末提升0.6 个百分点，7 天回购利率也降低了75 个BP至3.25%；金融机构贷款加权平均利率上升1 个BP 至6.97%，票据利率下降29 个BP 至5.22%（主要是受到清理同业的影响），个人住房贷款上升3 个BP 至6.96%。而央行3 次降低正回购利率都体现出了通过回购利率的调整来逐步引导社会融资成本降低，价格工具的指导意义更加重要。从目前的经济和通胀水平来看，货币政策依然有充裕的放松空间，预计央行也会继续维持积极的货币政策。 ☆ “一带一路”推动基础设施建设     中央领导小组讨论“一带一路”规划，内容涉及交通、电力、通信等基础设施规划和建设领域，并提出一批能照顾双边、多边利益的项目清单，把快速发展的中国经济同沿线国家的利益结合起来。从而加大力度推动向周边国家出口设备，以资本输出带动劳务输出及商品输出，同时也加快在金融领域的合作。这延续了今年以来通过高铁等设备走出去的发展思路。 ☆ 证券行业10 月业绩超预期     10 月券商业绩公布，单月实现净利润33 亿，同比增加200 多个百分点，环比下滑13%，主要是因为10 月有7 天假期。1-10 月累计250 亿净利，同比增长80%多，远超出市场的预期。9 月中旬以来，两市日均成交量都在3000 亿元以上，大部分时间都在3600 亿以上，为经纪业务创收；10月底融资融券余额达到7100 亿的规模，而9 月中旬只有5800 亿左右，增速非常快。成交量、两融余额的大幅上升显示着目前市场人气较高，这也为证券公司带来了利润。

【公司新闻】盈峰资本合伙人宋曦：未来小型私募将走专业化道路

转眼间，阳光私募迎来第十个年头。从无到有，私募基金行业曾经多年增速接近翻番。其间，出现了很多优秀的大型私募基金，如重阳、淡水泉、泽熙等。 盈峰资本合伙人宋曦近日接受《第一财经日报》记者专访时表示，这些年私募基金虽然发展迅速，但是行业发展时间相较不长，仍面临重重困难，存在诸多问题。 宋曦称，在美国这样的发达国家中，私募基金的客户多为一些专业机构，它们的募资相对简单、容易得多；而国内的私募基金不少起步于草根，很多在顶着业绩压力的同时，在募集和与客户交流的过程中，可能异常艰难。 “其实看一个私募的业绩，不能简单地看它的业绩收益，你要看它的策略。”同样面临业绩不佳的时候，专业机构能够客观地看待业绩数据，很多私募刚开始要做安全垫，仓位比较轻，选股也会偏于保守，这样自然收益就比较低，但你不能说它水平不行。 这些在专业机构看来非常合理的理念，在很多个人客户眼里，却难以接受。由于客户以个人投资者居多，专业水平参差不齐，一旦市场出现波动，私募管理人就会面临巨大压力。 在最近几年，市场整体比较低迷的背景下，国内私募投研体系相对不健全的问题，也时常有暴露。 这些年私募冠军频繁更替，这种尴尬的局面，或许并不是偶然。“本质上暴露了私募投研的一些问题，私募基金个人的风格对业绩影响太大，一段时间业绩可能很好，但他的那一套理念，可能（因）市场环境变了，就不行了。一家大型的、能够长远发展的私募基金，应该是依靠整个团队的实力在盈利，不能完全受个人左右。” 目前，盈峰资本除了二级市场投资，也有创投投资，在二级市场投资中，又分为成长、对冲策略等多重策略，除了公开发行的产品，也有专户理财。这样多元化的结构，使得盈峰资本的业绩相对稳定。 “上市公司越来越多，散户的投资劣势日益显现，将来的趋势必然是越来越多的专业机构来理财，而私募比公募基金会有明显的优势，公募基金将来的趋势会是以被动投资的产品为主，偏于稳健。” 除了去散户化本身已经是个趋势外，今年来，很多私募也已经获得了登记备案，从这个角度上来说，私募基金行业迎来大发展已经是大势所趋。 宋曦预计，未来小型的私募基金要走专业化的道路，比如专门投资医药、TMT等，这样有利于私募基金集中有限的人力物力，去树立自己的优势。而对于规模较大的私募基金，资产配置会倾向于多元化，兼具国内外，而产品的风格也会多元化，将来股指期货、期权等衍生品会被私募基金越来越多地应用。

【盈峰视点】盈峰周报第143期 市场人气恢复

☆ 市场放量上涨     沪港通延迟带来的市场下跌在本周得到了明显修复，周二市场开始了连续4天的放量上涨，主要是近期稳增长的一些政策红利开始释放，四中全会公报公布，市场对改革信心增强。我们再次强调，市场痛点不在于经济本身，而是对改革的预期和饱满的人心。     本周上证综指收报于2420.18点，上涨5.12%；深证成指收报于8225.61点，上涨3.84%；沪深300收报于2508.42点，上涨4.92%；中小板指收报于5557.58点，上涨2.71%；创业板指收报于1513.27点，上涨2.41%。沪深两市日均成交3857亿元，环比上周增加33%。本周没有板块下跌，涨幅较大的三个板块分别是交通运输、钢铁、建筑装饰，涨幅分别为9.33%、9.11%、7.31%；涨幅较小的三个板块分别为食品饮料、传媒、农林牧渔，涨幅分别为1.70%、1.89%、3.00%。 ☆ 内需依旧疲弱     10月中采PMI录得50.8%，较前值回落0.3个百分点，不同于过去5年平均上涨的季节规律。采购量、采购价格下降，意味着目前生产备货不积极，PPI的下行压力依然较大；新订单、生产均有所回落，反映企业的产能利用率可能有所下滑；产成品库存上升、原材料库存下降，结合订单的回落，可能不是件好事。整体反映目前企业的生产动能较上月有所回落。但是最近水泥、钢铁等大宗原料的价格有一定回升，估计是季节性因素带来的暂时改善，价格逆转在短期是不大可能的。10月中采PMI回落，但是汇丰PMI回升，似乎有背离，但考虑到二者样本范围不同，整体反映外需继续好转，内需依然疲弱。 ☆ 美国退出QE，日本扩容QE     10月30日，美联储宣布退出QE3，保留了“低利率将维持相当长一段时间”的表述，以稳定市场预期，预计加息时点在2015年秋季。随后，美元指数大幅上行，黄金、白银都大幅度下，股指则出现了较大幅度的上涨。而10月31日，日本就宣布扩容QQE计划，此举为了对冲前期实行的提高消费税的政策，改善国内经济，由于该举措将提高日本的进口成本，实际效果可能会打折扣。在当前这个时点，美国将吸走一定的资金，而日本释放更多流动性，欧洲经济也不能指望，新兴市场依然将是被追逐的市场。中国的汇率相对于其他新兴市场国家比较稳定，且紧随着一篮子货币波动，且与他国的利差较大，依然具有一定的吸引力。 ☆ 三季报反映结构分化     从目前已公布三季报的公司看，主板盈利增速相较于中报有所减速，中小板和创业板相比中报有所加速，中游制造、信息消费、周期类、资源类板块业绩有明显提升。部分传统行业，如航运、农业、券商三季报改善明显，新兴行业中的互联网传媒、医疗服务也有所加速，但是整个地产产业链依然在恶化。

【盈峰视点】盈峰周报第142期 经济依然疲弱

☆ 市场放量下跌     本周三季度重要经济数据公布，GDP增速符合预期，投资略低于市场预期，反映内需依旧疲弱。四中全会闭幕，强调依法治国，有利于政治的稳定。     本周上证综指收报于2302.28点，下跌1.66%；深证成指收报于7921.13点，下跌2.83%；沪深300收报于239.71点，下跌2.09%；中小板指收报于5410.86点，下跌1.25%；创业板指收报于1477.59点，下跌2.21%。沪深两市日均成交2893亿元，环比上周减少25%。本周没有板块上涨，跌幅较小的三个板块分别是计算机、交通运输、银行，跌幅分别为0.02%、0.44%、0.49%；跌幅较大的三个板块分别为钢铁、采掘、轻工制造，跌幅分别为4.86%、4.00%、3.72%。 ☆ 经济依然疲弱     GDP前三季度累计同比增长7.4%，Q3单季增长7.3%，整体比较平稳。值得关注的是，与三季度出口好转一致，出口对GDP的拉动也由连续3个季度的负值转为0.8%的正拉动。我们预计Q4GDP增速会下降到7.1%，全年增长7.3%。     9月工业增加值同比增加8%，季调环比增加0.91%，发电量增加4.12%，较上月有明显恢复，大宗原料、设备产量均较上月有一定回落。整体反映目前国内的生产依旧比较疲弱，但是产销率反映的国外需求依然较好，呈现出一种外冷内热的局面。     前三季度固定资产投资同比增加16.1%，9月单月同比增加近11.52%，延续增速放缓的态势。制造业累计同比增长13.8%，较前值低0.3个百分点；基建同比增长20.67%，较前值下降0.9个百分点；地产同比增长12.5%，较前值回落0.7个百分点。投资的各个分项均较前值有所回落。中央投资项目连续3个月回升，地方投资项目今年以来增速持续放缓；资金来源方面，除了预算内资金增速在提高，其他来源资金均在回落；反映中央还是有一些支持措施。从9月地产的销售和新开工数据看，地产投资下行风险依然较大，认贷不认房政策的实施效果还有待观察。     10月汇丰PMI录得50.4%，较前值增加0.02个百分点。生产数据回落，就业好转，经济整体依旧疲弱但依然处于扩张区间。结合产能利用率、通胀数据看，有效需求依然较弱。 ☆ 地方政府举债将更加阳光化     媒体报道，财政部近日向各省级财政部门下发了一份《地方政府性存量债务清理处置办法》(征求意见稿)，这是前期43号文的部分内容的细化落实。2015年12月31号以后，只能通过省级政府发行地方政府债券举借地方政府债务；截至14年底的存量债务及其明细要在15年1月5日之前上报，未来只减不增；过渡期内，保障房、公路、水利、土地储备在建项目可以继续举借政府债务。此举将有利于公益性质的存量城投债，而城投债接下来发行放缓对地方政府投资、经济回暖有一定的负面影响。

【盈峰视点】盈峰周报第141期 价格指数下行风险大

☆ 市场震荡下跌     9月部分宏观数据公布，物价指数低于预期，金融数据比较正常。下周一四中全会召开，GDP、投资数据也将于下周公布，值得关注。     本周上证综指收报于2341.18点，下跌1.4%；深证成指收报于8151.52点，下跌0.73%；沪深300收报于2441.73点，下跌1.02%；中小板指收报于5479.35点，下跌2.86%；创业板指收报于1511.05点，下跌2.78%。沪深两市日均成交3835亿元，环比上周减少8.8%。本周仅2个板块上涨，分别是非银行金融、钢铁，涨幅分别为1.23%、0.14%；跌幅较大的三个板块分别为通信、电气设备、农林牧渔，跌幅分别为3.91%、3.61%、3.21%。 ☆ CPI继续下行，PPI下行风险加大     9月CPI同比上涨1.6%，环比上涨0.5%，略低于市场预期。食品类环比上涨0.8%，非食品类环比上涨0.3%，租房环比上涨0.3%。与去年的高基数和翘尾因素快速下降有一定关系。从细项来看，鲜菜、鲜果、蛋类的环比涨幅均明显低于去年同期水平，肉禽涨幅也略低于去年同期涨幅。目前仔猪价格低于去年，生猪价格高于去年，且母猪存栏还在继续下降，生猪存栏略有反弹，反映农户现在依然在将母猪存栏量，补栏热情不高，出栏量还在缓慢提升。随着天气转冷，逐渐进入制腊肉季节，猪价有望小幅回升，但是幅度有限。非食品类，租房环比上涨0.3%，较上月明显提升；同比上涨2.6%，依然处于下降通道，但明显放缓。     9月PPI同比下跌1.8%，跌幅远超市场预期，PPI-PPIRM收窄至0.1%，企业盈利空间被压缩。生产资料同比下跌2.4%，环比下跌0.5%，跌幅较前期明显放大；生活资料同比上涨0.1%，环比持平，上涨速度明显放缓。结合近期大宗商品出现的大幅下跌，一方面是美元指数快速上行，一方面是以中国为代表的新兴市场国家经济依旧疲弱，原油、伦铜、伦铝等价格都出现了大幅下滑。     目前来看，PPI下行压力依然较大，CPI上行风险较小，如此来看，或许明年上半年还有通缩的风险。物价指数疲弱也为市场放松提供了良好的环境，我们认为未来1-2个季度或许会有降准或降息的动作，但更可能继续采用公开市场操作价格融资成本降低。本周二央行调低了14天正回购利率10个BP，继续引导融资成本降低，未来还将看到回购利率的下调。 ☆ 金融数据较为稳健     9月人民币贷款新增8672亿元，M2同比增长12.9%，社融增加1.05万亿，整体好于市场预期。值得关注的是，贷款结构出现了改善，票据占比继续下降，企业贷款占比有所提升，这有利于经济的恢复。社融方面，表外融资占比也在继续下降，是前期政策的效果在继续体现。M2同比增长12.9%是扣除冲存款因素后的量，如果不剔除该因素，实际值在11.6%。因此， 9月单月新增人民币存款也创下了09年以来的最低值。总之，金融数据整体比较稳健，符合央行相对宽松的指向。

【盈峰视点】盈峰周报第140期 国庆期间政策多

☆ 节后市场人气明显恢复     国庆前一天，央行推出房贷松绑政策，认贷不认房，国庆期间看房者明显增加，强调了贷款下限是基准利率的0.7倍，但该政策的实际执行情况和效果还有待观察。国务院也出台了加强地方政府债务管理的意见。我们认为地产和地方债的政策都是在化解之前遗留的风险，整体对市场偏正面。     本周只有3个交易日，上证综指收报于2374.54点，上涨0.45%；深证成指收报于8211.54点，上涨1.62%；沪深300收报于2466.79点，上涨0.64%；中小板指收报于5640.93点，上涨0.64%；创业板指收报于1554.22点，上涨0.87%。沪深两市日均成交4203亿元，较上周增加16个百分点，人气明显恢复。本周涨幅较大的三个板块分别为国防军工、房地产、医药生物，涨幅分别为3.49%、3.56%、2.96%；仅四个板块下跌，分别为休闲服饰、食品饮料、计算机、非银金融，跌幅分别为1.72%、0.13%、0.24%、0.11%。 ☆ 首套房政策放松，效果仍待观察     节前最后一天，央行联合银监会发布《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》，首套房贷认定标准大幅放松，“认贷不认房”。对拥有1套住房并已结清相应房贷的家庭，再次购买住房按照首套房贷政策；对拥有两套及以上且已结清相应房贷的家庭，再次购房可由金融机构确定贷款政策。对于购买首套自住房的家庭，首付比例为30%，贷款利率下限为基准利率的0.7倍。     该政策比我们预期的要早，说明前9个月地产销售并不理想。导致国庆期间看房人数明显上升，但是国庆期间30个大城市的成交面积同比下滑14%，一线城市成交面积下滑29%。该数据一方面是因为央行政策是节前最后一天公布的，各银行房贷政策还未下发；一方面销售最好的是一线城市，但是这些城市还未放开限购。而且目前部分楼盘的首付比例较高，因此，该政策对地产销量的提升幅度还有待观察。     我们倾向于认为，银行7折利率的可能性非常小。从银行的成本来看，可能最多降到8.5折或者8折，最终还有待观察。从银行的角度看，由于2套房有1套房做抵押，风险比较小。此外，《通知》还提到鼓励银行发行MBS，从而把负债从银行传导到居民短，打通了货币和信贷渠道；美国曾通过此举使得地产泡沫又维持了10年。 ☆ 化解地方债风险，有利于降低社会融资成本     国庆期间，国务院发布《国务院关于地方政府性债务管理的意见》，在地方政府借钱、花钱、还钱方面制定了框架性协议。地方政府不能通过企事业单位渠道融资，且只能花在公益性资本开支上，不允许花在经常性开支上，允许借新还旧，中央政府不介入，地方政府自行承担。由于地方政府发债受到额度的限制，短期内城投平台和城投债仍将同时存在。但该举措将促进地方政府融资阳光化，也将降低地方融资成本。由于地方融资平台对利率敏感性较低，该举措也将降低全社会的融资成本。

【盈峰视点】盈峰周报第139期 就业存在结构性变化

☆ 市场微幅上涨     9月汇丰PMI略好于市场预期，主要是订单恢复比较明显。8月工业企业利润下滑较多，作为经济的滞后指标，预示着上市公司的三季报可能不大好，需要关注。上周国务院常务会议推出加速折旧政策，预计可以为企业减少2000多亿，企业今年利润会缩减，但长期来看是利好。随着四中全会的接近，市场对政策的期待越来越高，这是目前市场的主导因素。     本周上证综指收报于2347.72点，上涨0.78%；深证成指收报于8072.88点，上涨0.32%；沪深300收报于2437.20点，上涨0.49%；中小板指收报于5509.83点，上涨1.28%；创业板指收报于15116点，上涨0.82%。沪深两市日均成交3484亿元，较上周减少6个百分点。本周涨幅较大的三个板块分别为通信、国防、农林牧渔，涨幅分别为3.79%、3.56%、3.38%；仅三个板块下跌，分别为银行、食品饮料、家用电器，跌幅分别为1.14%、0.13%、0.09%。 ☆ 9月汇丰PMI好于预期，就业出现结构性变化     9月汇丰PMI录得50.5%，较上月微幅反弹，也好于市场预期。生产持平于51.8%，新订单反弹1个百分点至52.3%，产成品库存和采购指数也有所回升，说明在外需回升的情况下，考虑主要是圣诞季的影响，企业的生产活动略有扩张。原材料库存虽然微幅反弹，但依然位于荣枯线以下，说明内需依然较弱，结合近期大宗商品大跌，预计本月PPI会继续回落。     9月汇丰PMI就业指数回落0.5个百分点至46.9%，连续11个月处于荣枯线下方，创下五年半的新低。目前全国求人倍率处于历史最高水平1.1，反映出人才供过于求的现象。由于汇丰PMI样本来自中小企业，说明目前就业存在一些结构性变化。     从年龄结构来看，目前对25-34岁的年轻劳动力的需求较旺盛，且劳动力供不应求明显；但老龄化的问题导致了45岁以上的劳动力供过于求。从学历结构来看，硕士岗位11年以来存在明显的供过于求，但是13年以来有一些缓解；大学、大专岗位逐渐从供不应求转为相对平衡的状态；职高现在处于明显的岗位供过于求的状态，即招工难；高中生、初中生的岗位略有供过于求。目前求职者中，初中、高中学历的人数占比在减少，职高相对比较平稳，所以导致了这些岗位的招工难问题日益突出；但是大学以上求职者有明显的增加，这就在一定程度上缓解了这些高学历岗位的供不应求局面，但人才依然有缺口。从职业技能的角度来看，职业技术工人一直处于岗位供不应求的局面，尤其是低技术水平的缺口越来越大；中级技术水平的求人倍率出现明显下降，但依然在1以上；而高技术水平岗位严重的人才缺口也一直没有缓解，即便是高技术水平的求职人数有所增加，但是比例依然较低，无法满足企业的用人要求。因此，我国目前年轻、高学历、高技能的人才缺口依然较大，除了45岁以上的劳动力供给过剩、中级技术工人就业有所恶化外，其他各维度都没有明显恶化迹象。总之，从求人倍率的角度分析，当前就业情况没有明显变差，且远好于08年。

【盈峰视点】盈峰周报第138期 货币放松再加码

☆ 市场微幅下跌     上周8月宏观数据全部公布，投资、工业增加值大幅低于预期，其他数据基本符合预期，受地产影响经济依然处于疲弱状态。随后市场传言四大行收到5000亿SLF，周四正回购利率降低20个BP，央行货币政策放松再加一码。     本周上证综指收报于2329.45点，下跌0.11%；深证成指收报于8047.25点，下跌1.22%；沪深300收报于2425.21点，下跌0.54%；中小板指收报于5440.26点，下跌1.27%；创业板指收报于1499.12点，下跌1.64%。沪深两市日均成交3714亿元，较上周微幅减少。本周涨幅较大的三个板块分别为农林牧渔、休闲服务、钢铁，涨幅分别为2.52%、1.73%、1.57%；跌幅较大的三个板块分别为传媒、国防军工、电子，跌幅分别为2.58%、2.32%、1.70%。 ☆ 8月经济数据依然偏弱     8月工业增加值累计同比增长8.5%，较上月回落0.3个百分点；单月同比增速仅6.9%，较上月回落2.1个百分点。与去年同期的高基数相关，也与信贷6月开始回落，银行继续收紧部分产业贷款相关。结合原材料价格维持继续回落、进口需求不足、企业库存高企，工业增加值维持在高位。     投资数据也明显低于市场预期，1-8月固定资产投资累计同比增长16.5%，较上月回落0.5个百分点，制造业累计同比增长14.1%，较上月回落0.5个百分点；基建累计同比增长21.57%，较上月回落1个百分点；房地产投资同比增长13.2%，较上月回落0.5个百分点。投资数据6月以来持续回落，前期信贷投放的效果可能会在四季度显现。然而地产持续回落，预计今年的金九银十很难看到，地产也可能继续拖累投资和工业增加值。 ☆ 货币放松再加一码     三季度即将过去，今年没有出现三季度魔咒，主要是因为央行持续灵活的货币政策调控，多次停发利率债，几次定向降准，有效的控制利率窄幅波动。1天回购利率7月以来降低50个BP，7天回购利率降低80个BP，处于历史平均水平附近。银行理财产品收益率依然在回落，主要与非标限制以后理财产品投资范围收窄，因而也伴随着货币和债市利率的回落而回落。但是信托和温州民间利率依然处于相对较高的水平，利率传导通道依然不顺畅。下半年以来“降低社会融资成本”多次被提及，但是因为通道不顺，以及对信托等产品的监管没有理财严，短期依然看不到下降的可能。     本周市场传言四大行获得5000亿SLF，其总规模相当于一次性全面降准0.5个百分点，释放的流动性较多，这与季末因素、下周新股、经济数据不好均有一定的关系。而周四正回购利率的降低更有意义，表达了央行传达降低社会融资成本的意愿，有助于进一步管理市场预期，这将逐渐传导到国债、国开债、信用债、理财、货币基金等以银行间、交易所债券为投资范围的产品，但是要传导到信托这样投资实业的产品还比较困难。

【盈峰视点】盈峰周报第137期 原材料价格下行风险较大

☆ 市场放量大涨     李克强总理在达沃斯的讲话说明了今年目标基本完成。8 月价格指数低于预期，但是信贷数据略超预期。我们认为接下来全面降准降息的可能性较小，依然是调结构为主。     本周上证综指收报于2331.95 点，上涨0.24%；深证成指收报于8146.99点，下跌0.82%；沪深300 收报于2438.36 点，下跌0.45%；中小板指收报于5510.35 点，上涨1.13%；创业板指收报于1524.12 点，上涨2.30%。沪深两市日均成交3806.5 亿元，较上周增加4%，成交量维持在高位。本周涨幅较大的三个板块分别为国防军工、休闲服务、纺织服装，涨幅分别为4.51%、4.22%、3.26%；仅3 个板块下跌，分别为非银行金融、银行、食品饮料，涨幅分别为1.72%、1.60%、1.45%。 ☆ CPI、PPI 低于市场预期，主要是原材料价格跌幅较大     8 月CPI 同比增长2.0%，环比增长0.2%；PPI 同比下滑1.2%，环比下滑0.2%；整体低于市场预期。食品类8 月环比增长0.7%，非食品环比下滑0.1%，非食品CPI 低于预期的主要原因。食品分项来看，猪肉、蛋类价格环比出现大幅的回升，其他分项相对比较稳定。目前仔猪、生猪、母猪价格都在回升，头猪利润也在上升，依然在回升通道，到年底旺季来临，价格涨幅还会扩大，明年Q1 高基数影响下，CPI 食品类会快速回升。非食品类中，租房同比增速继续放缓，目前来看地产销量依然在下滑，依然没有看到好转。     工业品价格超预期回落，工业品回落1.7 个百分点，较上月扩大0.48 个百分点，环比回落0.3 个百分点。从微观数据来看，钢价、铁矿石价格、动力煤价格依然在回落，在地产回落、基建回落的情况下，上游原材料下行风险依然较大。这也将制约国内需求的企稳，而银行对融资贸易的谨慎，将进一步制约进口的恢复。 ☆ 信贷略超预期，外汇存款持续增加     8 月M2 同比增加12.8%，新增人民币贷款7025 亿元，新增人民币存款1080亿元，社会融资总量增加9574 亿元，贷款和社融略超预期。     与上月相似，票据融资、企业其他类贷款占比依然较高，可能是银行月末冲贷款的结果。居民房贷占比有所回落，同比跌幅收窄，可能是多个城市取消限购政策的短期效果。贷款在社融总量的占比达到73%，表外融资的占比虽然较上月明显提升，但也仅有1.22%，企业债、股票融资依然维持在50%以上的高增速，表内票据融资的增加是社融未贴现票据大幅减少的原因。     存款中有一个值得关注的变化是，8 月新增人民币贷款154 亿美金，前8个月增加1590 亿美元，外币存款余额同比达到43.6%，自去年下半年以来持续回升。这与人民币今年以来持续贬值有关，导致了美元持有意愿增强、结汇意愿下降，长远看不利于外汇占款的增加。

【盈峰视点】盈峰周报第136期 实体融资成本依然较高

☆ 市场放量大涨     上周证券交易结算资金净增加2000多亿，显示市场人气明显恢复。本周经济层面没有大的变化，随着沪港通来临、改革预期升温，主题涨幅非常明显。     本周上证综指收报于2326.43点，上涨4.93%；深证成指收报于8214.53点，上涨4.75%；沪深300收报于2340.93点，上涨4.75%；中小板指收报于5449.02点，上涨4.73%；创业板指收报于1489.83点，上涨4.95%。沪深两市日均成交3651亿元，较上周增加43%，成交量明显放大，市场放量上涨。本周涨幅较大的三个板块分别为国防军工、交通运输、通信，涨幅分别为14.45%、7.90%、7.60%；涨幅较小的三个板块为采掘、银行、医药生物，涨幅分别为3.95%、4.17%、4.34%。 ☆ 银行间利率平稳，但实体融资成本依然较高     8月以来银行间利率出现了明显的走低，7天回购加权利率下降了80个BP至3.198%，隔夜回购利率下降了40个BP至2.819%。银行间利率的走低，一方面来自于支农再贷款和定向降息，另一方面央行维持货币市场利率稳定的意图也比较明显。这将有利于企业从贷款端和直接融资端获得低成本的资金，而通过该渠道获得资金的主体主要是一些大企业。而小企业要贷款和发债的门槛相对较高，因此民间融资和信托成为更便捷的渠道，目前信托融资成本依然处于高位，民间贷款利率依然处于较高的水平。     因此，现在融资成本的结构分化非常明显，大企业融资成本有所下降，但是中小企业融资则就要付出更高的风险溢价。加上银行现在对部分行业出现了惜贷，将进一步推高民间的融资成本。近期，公司债向非上市公司放开，为企业增加了直接融资的渠道，也有利于降低其融资成本，恢复企业生产，促进经济企稳。 ☆ 中报净利润改善较为明显，非金融企业融资成本依然较高     2014年上市公司半年报已全部公布，非金融上市公司二季度单季收入增速5.39%，一季度增速3.28%，环比有2个多点的改善；净利润增速二季度单季同比增长9.58%，一季度同比增长2.23%，环比提升7个多点。这来自于二季度多项产业政策调整、定向宽松货币政策、财政政策发力，也与去年同期的低基数有关。二季度毛利率较一季度略有下滑，与产能过剩导致工业品价格疲软有关；但是净利率提升0.4个百分点至5.29%，这主要来自费用的下降。     从行业来看，下游行业好于中上游行业，第三产业的收入、利润指标优于第二产业，如软件与服务、消费者服务、商业与专业服务等。从业绩环比来看，上游行业二季度业绩改善较为明显，如能源、材料；中游行业增速有所放缓，如资本货物；下游行业的汽车与零件增速较为稳健。     目前非金融上市公司的财务成本维持高位，二季度同比增长25.3%，较一季度提升0.5个百分点，降低企业融资成本依然是提振经济的重要手段。

【公司公告】盈峰太极宏观对冲基金成立公告

    根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金监督管理暂行办法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》以及《盈峰太极宏观对冲基金合同》的有关规定，盈峰太极宏观对冲基金符合成立条件，于2014年9月1日正式成立。     基金管理人盈峰资本管理有限公司将严格按照法律法规和基金合同的约定，恪尽职守、诚实守信，切实保障基金投资者的合法权益。       特此公告                                                                                                                 盈峰资本管理有限公司                                                                                                                      2014年9月1日

【盈峰视点】盈峰周报第135期 资金面平稳度过月末

☆ 市场小幅回落     本周共有8 只新股申购，造成了交易所债券回购利率周四大幅飙升。目前流动性依然维持在偏松的格局，实体经济融资成本维持在高位，央行增加了200 亿支农再贷款额度，继续定向支持农业。从微观数据来看，经济复苏基础并不牢固，短期市场向上空间有限。     本周上证综指收报于2217.20 点，下跌1.05%；深证成指收报于7841.70点，下跌2.70%；沪深300 收报于2311.28 点，下跌1.83%；中小板指收报于5135.34 点，下跌1.71%；创业板指收报于1424.47 点，下跌2.55%。沪深两市日均成交2549 亿元，较上周减少22 个多点，成交量萎缩明显。本周仅国防军工一个版块上涨，涨幅为1.35%；跌幅较小的三个板块分别为电子、公用事业、汽车，跌幅分别为0.43%、0.65%、0.84%；跌幅较大的三个板块为钢铁、家用电器、有色金属，跌幅分别为3.26%、2.90%、2.80%。 ☆ 资金平稳度过月末     本周资金需求较大，10 只新股上市预计冻结接近一万亿元资金，月末对资金的需求一般也较多。为缓解资金资金需求，本周利率债暂停了国债、国开债、城投债的发行，只有少量农发债发行，而前一周发行规模在1000亿以上。同时央行连续第3 周向市场投放资金，加上600 亿的国库现金定存，一共投放1050 亿元。本周，央行还增加了支农再贷款200 亿额度，并且利率再降低1 个百分点。由此可见，央行今年对利率的关注度极高，并且有意保证资金价格平稳，因此，预计短期银行间市场利率依旧平稳，流动性维持偏松格局。银行间利率略有上升，但幅度较小，符合预期。交易所国债回购利率周四飙升，一方面周四回购利率会惯例性升高，而最主要的影响因素是当日6 只新股申购；周五有2 只新股申购，但回购利率已经降到较低水平。 ☆ 经济复苏基础不牢固     7 月工业企业利润总额累计同比增长11.7%，增速环比上升0.3 个点。但单月利润增速出现回落，7 月单月利润增速为13.5%，较上月回落4.4 个点。增长主要来自原材料、费用降低带来的经营改善，去年基数较低也是一个因素。改善显著的行业是黑色金属、铁路、船舶、水务、航天制造、小金属；持续增长的行业是纺织服装、文教、印刷；降幅较大的行业是木材、家具、非金属矿产、汽车、黑色金属冶炼。工业企业的数据与上市公司业绩有差异，主要因为上市公司是行业中较好的。     我们认为目前经济复苏基础仍然不牢固，产成品库存有走高的风险。投资增速在下行，地产库存维持在高位，销量有待于9 月观察；出口受益于美国圣诞备货，接下来备货季即将结束，而人民币在升值，对出口有一定影响；消费整体平稳。在食品价格的影响下，CPI 有向上的趋势，但是短期上行幅度有限，明年通胀压力较大。

【盈峰视点】盈峰周报第134期 汇丰PMI回落只是对预期的修正

☆ 市场微幅上涨，中小盘表现良好     本周公布了8月汇丰PMI，我们倾向于认为是对之前过于乐观预期的修正，短期数据回落不改变经济长期趋势。地产依然是接下来的核心变量，近期不断有城市放松地产政策，需要观察今年的金九银十能否看到销量的回升。     本周上证综指收报于2240.81点，上涨0.63%；深证成指收报于8059.40点，上涨0.97%；沪深300收报于2365.36点，上涨0.20%；中小板指收报于5257.88点，上涨2.96%；创业板指收报于1461.72点，上涨4.97%。沪深两市日均成交3270亿元，较上周增加10个多点。涨幅较大的三个板块分别为传媒、休闲服务、纺织服装，涨幅分别为7.59%、5.83%、5.45%；跌幅较大的三个板块为非银行金融、银行、汽车，跌幅分别为1.60%、0.88%、0.23%。 ☆ 8月汇丰PMI回落，只是对预期的修正     8月汇丰PMI预览值公布，较上月回落1.4个百分点至50.3%，过去8年的平均水平是回升0.23个百分点。但是目前产出、新订单均在50%以上，显示经济还可以。今年以来中采PMI持续回升，反映经济预期在好转，由于二者调研的主体不一样，要等待中采PMI数据的验证。     我们倾向于认为，汇丰PMI的回落，只是对上月大幅增长及市场过高预期的一个修正，如同7月金融数据对6月数据的修正一样，今年PMI整体是回暖的，短期回落并不改变经济整体的趋势。 ☆ 下游需求边际改善，上游依然降价去库存     有色商品价格今年3月触底回升，铝价持续上涨，铜价7月以来有所回落，铜、铝的库存3月以来都有所回落。由于今年的低温多雨天气及上半年经济较弱，煤炭下游需求并不旺盛，供给端也在收缩，但是收缩速度放缓。但是目前秦皇岛煤炭价格还在回落，最新价格是524元/吨，与坑口价差收窄至151元/吨，澳大利亚的动力煤价格也在回落。螺纹钢价格也是在今年3月见底回升，随后回落，拉长看依然在下降通道，社会库存也在回落；铁矿石价格今年以来持续回落，库存8月以来也开始回落；临汾焦煤价格也在持续回落过程中，库存7月以来持续回落。水泥价格和磨机开工率继续下降。总之，微观数据反映上游依然在降价、去库存。     统计局公布的7月地产销售、新开工、投资数据较差，但是百城住宅销售套数、面积环比有个位数恢复，同比依然下降。说明销售并不是很差，有一些好的迹象在体现出来。8月初狭义乘用车行业仍处于淡季中，批发销量表现较弱，同比环比均处于下滑态势，而调研显示终端经销商订单有企稳迹象，同时库存显示稳中有降。     整体来看，下游需求有边际改善的迹象，但是上游依然处于降价去库存的阶段，对上游拉动并不明显，扭转格局还需要下游的持续改善。9、10月的房屋销售情况依然是关注重点。

【盈峰视点】盈峰周报第133期 经济依旧疲弱

☆ 市场微幅上涨 上周公布了7月的金融和工业数据，结合6月数据一起看，金融数据基本平稳，工业数据小幅下滑，显示经济依然疲弱。在前期资金大幅投放的基础上，我们预计三季度经济会有一些回升。 本周上证综指收报于2226.73点，上涨1.47%；深证成指收报于7982.07点，上涨1.23%；沪深300收报于2360.64点，上涨1.27%；中小板指收报于5106.48点，上涨2.25%；创业板指收报于1392.45点，上涨1.09%。沪深两市日均成交2960亿元，较上周增加4个多点。涨幅较大的三个板块分别为电子、农林牧渔、汽车，涨幅分别为4.89%、3.83%、3.05%；仅有两个板块下跌，分别为银行、有色金属，跌幅分别为0.21%、0.15%。 ☆ 7月金融数据大幅低于预期，但结合6月数据依然平稳     7月M2同比增加13.5%，新增人民币贷款3852亿元，社会融资总量当月2731亿元，大幅低于市场预期。受到理财、信托产品等的影响，现在存贷款的季末效应更加明显。结合6、7月数据看，信贷平均增量为7300亿元，较前几个月略有回落；居民中长期贷款占比略有提升，央行前期对地产信贷的指导有一定效用；企业中长期贷款占比较前期略有回落，短期贷款占比略有提升。银行出于对风险的考虑，对房贷的偏好较之前有所提高，对企业长期贷款方面略有谨慎。社融方面，表外融资大幅缩减，这是前期对表外融资监管政策的一个结果，企业债融资较上月略有减少，但依然有增量。     7月数据最大的特点是对6月融资数据暴增的修正，银行对房贷的偏好略有提升，表外融资有所回落。我们预计，8月的金融数据会较7月有所好转。 ☆ 工业数据略有回落，经济依旧疲弱     7月工业增加值单月同比增长9.0%，较上月回落0.2个百分点；产销率有所提升，反映外需继续好转。发电量同比增长3.33%，较之前有所回落，但主要受到去年高温天气带来的高基数影响，7月发电量绝对水平处于非常高的水平。     从投资数据来看，前7个月固定资产投资累计同比增长17%，较上月回落0.3个百分点，制造业累计增长14.6%，基建累计增长22.61%，地产累计增长13.7%，均较前两个月有所回落。房地产销售面积同比下滑7.6%，跌幅较上月扩大；新开工面积累计同比下滑12.8%，跌幅较上月继续收窄，但依然在负值区间。草根了解到，一些城市放松限购当月有地产销量的回升，但是次月就有明显萎缩，因此，限购不一定是压制地产销量的最主要因素。铁路投资是固定资产投资中的亮点，7月单月同比增速41%，较上月增加9个百分点。国家领导人出国访问力推高铁走出去逐步在铁路投资领域见效。

【盈峰视点】盈峰周报第132期 物价指数平稳

☆市场微幅上涨 上周市场微幅上涨,指数波动不大,成交量略有减少。周末公布了物价和 进出口数据,整体反映内需依然疲弱,外需继续恢复。近期资金利率出现 了一定程度的下滑,这有利于实体经济的恢复。 本周上证综指收报于 2194.43 点,上涨 0.42%;深证成指收报于 7885.33 点,上涨 0.06%;沪深 300 收报于2331.13 点,上涨 0.07%;中小板指收 报于 4994.17 点,上涨 2.13%;创业板指收报于 1377.45 点,上涨3.88%。 沪深两市日均成交 2838 亿元,较上周回落 8 个多点,略有减少。涨幅较 大的三个板块分别为钢铁、有色金属、电子,涨幅分别为 5.40%、4.66%、 4.09%;仅有两个板块下跌,分别为银行、家用电器,跌幅分别为1.86%、 0.90%。 ☆物价符合市场预期 7 月 CPI 同比增长 2.3%,环比增长 0.1%,食品环比下滑 0.1%,非食品环 比上涨 0.1%。食品项中,鲜菜、蛋类的环比增长是主要贡献因素;非食品 项中,娱乐文化教育用品及服务环比增长 0.8%,主要来自暑假带动的需求 增加。 7 月 PPI 同比下跌 0.9%,环比下跌 0.1%,连续 4 个月跌幅收窄。分项来看, 生产资料环比下滑 0.1%,生活资料环比持平。虽然一些大宗商品价格并未 出现好转,但出口量却有明显增加,如钢铁。海外需求的回暖,带动了部 分产品出口价格的回升,但国内价格仍然疲弱,出口的回升或将带动国内 产品价格上涨。 ☆外需强劲,内需依然疲弱 7 月出口同比增长 14.3%,较上月增加 7.3 个百分点;进口同比回落 1.6%, 较上月回落 7.1 个百分点;贸易顺差 473 亿美金,为历史最高值。从出口 对象看,对美国、欧盟、韩国同比增速分别为 12.3%、17%、32%,较 6 月 有明显提升;从贸易方式看,加工贸易、一般贸易都有较大幅度的提升。 进口回落,一方面是因为去年同期的高基数,一方面也是因为内需依然疲弱。 ☆定向政策再加码 上周五央行对部分分支行增加再贴现额度 120 亿元,用于扩大对“三农”、 小微企业信贷投放。这是年内定向调控货币政策的又一举措,也兑现了央 行“灵活运用多种货币政策”的原则。 近期银行间拆借回购利率持续回落,反映银行间市场流动性比较宽松,但 是国债 1 年期、10 年期均有不同程度的回升。票据直贴利率较前期有所回 落,一方面可能是资金需求不旺,也可能是银行间市场的低利率在向实体 经济传导,具体原因需要继续跟踪,二季度货币政策报告也显示 Q2 贷款 利率略有回落。这将有利于企业融资成本的降低和实体经济的恢复。 

【盈峰视点】盈峰周报第131期 市场人气继续恢复

☆ 市场大幅反弹 上周二以来市场放量反弹，我们倾向于认为经济内生动力逐渐体现，蓝筹低估价值逐渐被认可，增量资金与存量资金的腾挪共同推动了近期的反弹，接下来要观察资金的流入是否持续。 本周上证综指收报于2185.30 点，上涨2.76%；深证成指收报于7880.98点，上涨4.00%；沪深300 收报于2329.40 点，上涨3.05%；中小板指收报于4889.85 点，上涨3.73%；创业板指收报于1325.94 点，上涨3.12%。沪深两市日均成交3109 亿元，较上周增加42%，明显放量，量价彼此配合。本周大盘大幅反弹，所有板块也全线飘红。涨幅较大的三个板块分别为采掘、国防军工、银行，涨幅分别为5.64%、5.62%、5.45%；涨幅较小的三个板块分别为房地产、建筑材料、交通运输，涨幅分别为0.42%、1.02%、1.46%。 ☆ 汇丰PMI 创新高     汇丰PMI 终值为51.7%，较初值回调0.3 个百分点，但依旧比上月多出0.7个百分点。产出指数升1.2 点至54.2，新订单指数升0.8 点至53.6，均显示出内需的改善，但二者之差扩大至-0.6（6 月-0.2），或暗示增长动能持续性不足。内需改善提振了企业预期，从而增加了原材料采购，原材料库存主动回补，数据表现为采购量指数、原材料库存指数、购进价格指数均显著回升。     整体反映经济在缓慢回升，汇丰与中采数据的一致性也反映出了经济的内生动力逐渐体现，这也是前期货币微刺激的效果。本周公布了户籍制度改革意见，资产证券化或将进一步推进，5 个地方AMC 获批，预计一些结构性改革将继续推进。央行周四重启14 天正回购，利率较前次回落10 个BP，依旧体现引导资金利率回落的意图，接下来出台的货币政策预计仍然是微刺激。 ☆ 对市场反弹的理解     上周二指数开始放量反弹，日均成交额达到3000 亿，截至本周五，上证指数上证6.37%，深证成指上涨8.34%，沪深300 上涨7.53%，中小板上涨4.40%，创业板上涨1.45%，主板涨幅好于中小板和创业板，周期和金融表现最好。     本轮上涨受到多方面因素推动， PMI 连续4 个月回升，二季度数据好于预期，市场对经济逐渐企稳的预期加强。而李克强总理提出降低实体经济融资成本，信贷数据超预期，沪港通即将开始，强化了市场反弹预期。我们认为数据好转是经济内生动力逐渐体现，三季度外部环境最为宽松，加上国内股票估值较国外优势明显，尤其是大盘蓝筹，增量资金的涌入及存量资金的腾挪共同推动了大盘的反弹。如果是能看到增量资金持续涌入，那大盘的反弹是可以期待的。

【盈峰视点】盈峰周报第130期 市场人气略有恢复

☆ 创业板继续下跌,主板本周涨势良好 本周市场在国务院常务会议旨在降低实体经济融资成本、国开行获得 PSL、 沪港通即将到来、上海四大行首套房贷 95 折、汇丰 PMI 创新高的影响下, 大幅走高,成交量也有所放大,体现短期市场信心有所恢复。主板大幅上 涨,创业板继续向下回调。 上证综指收报于 2126.61 点,上涨 3.28%;深证成指收报于 7578.12 点,上 涨 4.39%;沪深 300 收报于2260.45 点,上涨 4.45%;中小板指收报于 4713.95 点,下跌 0.94%;创业板指收报于 1285.77 点,下跌 1.54%。沪深两市日 均成交2180亿元,与上周基本持平,连续4周日均成交量在2000元以上。 本周涨幅较大的三个板块分别为非银行金融、有色金属、采掘,涨幅分别 为 6.43%、5.96%、5.23%;跌幅较大的三个板块分别为电子、休闲服务、 传媒,跌幅分别为 1.02%、0.89%、0.76%。 ☆ 汇丰 PMI 创新高,地产仍是重要不确定因素 7 月汇丰 PMI 录得 52.0%,连续 4 个月回升,创一年半新高;环比上月回 升 1.3 个百分点,好于历史平均水平。PMI 的持续回升是否意味着国内经 济已经企稳,依然受到房地产市场等的不确定影响。从近期大宗商品的价 格来看,海外经济的复苏已经开始逐步向国内传导。    ☆ 常委会旨在降低实体经济融资成本 政策对融资成本的重视度有所提高,周三国务院常务会议提到“金十条”, 重点在于降低实体经济的融资成本。此前,央行也定向降低了农商行、农 合行、城商行的存款准备金率,以及针对支小、支贷做了存贷比口径的调 整,采用数量工具,为中小企业提供更多的额度。此次又从价格工具的角 度,提到了降低企业融资成本,未来可能在盘活存量上有一些配套的措施。 央行用 PSL 来支持棚户区改造,一是体现了定向政策,另外也是央行新时 期货币政策的选择,6 月外汇占款骤降 883 亿元,将促使央行货币政策的 独立性增强,采用 PSL 是一种数量与价格相结合的释放基础货币的手段, 将更加有效的引导市场利率波动区间。 ☆ 信用风险较大 7 月 23 日,华通路桥在多方努力下,终于在下午筹齐了本期债券的本息, 避免了银行间债市的首单本息违约。此次事件的解决,一方面保护了投资 者,但另一方面预示着刚性兑付依然较难打破,也就是说融资成本的降低 还是有一些障碍。本周,中诚信托诚至金开 2 号确认延期 15 个月。最近 联合资信下调了天威集团的主题评级和两期债券的信用评级,,预示着国 企的风险也需要警惕。接下来,连续亏损的赛维、华锐风电违约的风险也 较大。私募债“12 金泰”7 月 10 号违约之后,下周一到期的“12 津天联” 也存在无法兑付的风险。今年下半年是一些私募债、城投债的到期高峰, 很多企业最近几年经营情况、盈利能力较差,都可能带来兑付的风险,需 要加大关注和风险规避。 

【公司新闻】深圳私募“出海” 中国概念股受宠

沉寂了几年的中国私募海外出游潮，近一两年又开始“火”了，原因是A股又开始减弱，尤其是创业板的受挫让不少投资者对其甚为悲观，感觉“机会减少，有些地方完全无法下手”，而海外市场在全球经济复苏之下浮出不少机遇。 QFII规模进一步扩大、人民币国际化进程加快、“沪港通”渐行渐近，这些都让一批有前瞻思维的私募机构浮想联翩。而早在香港等海外设置分支机构的深圳私募企业也不断稳固其海外市场，并开始有企业获得香港证监会资产管理牌照。 在不少私募人士看来，资产国际化配置是私募“出海”的源动力，而海外广阔的投资选择将给投资机构带来更大的市场空间，但国内的外汇管制却在一定程度制约了海外资金的募集，期待能进一步放宽。 A股弱 海外就“火” 追溯国内私募“出海”有近十年历史，也成就了一批私募企业。在深圳盈峰资本海外业务负责人朱明看来，国内获得主流机构投资者认可的私募大多是从海外发展起来的。 “国内A股市场的特性是‘牛短熊长’，而海外是‘牛长熊短’。”2001年至2005年末，国内A股市场泡沫破灭，熊市持续的几年间，许多私募纷纷“出海”到香港淘金。2005年的香港市场出现了一批优质股票，国内大型国企纷纷登陆香港，让私募看到了很大的投资空间。 记者了解到，深圳晓扬资产在那几年间成长为资管规模50亿元人民币的私募机构。除此以外，还有深圳天马资产、深圳新同方资产等私募机构也纷纷在海外注册并发行基金，而开曼群岛由于法律友善、监管适度等优势成为不少私募机构青睐的注册地。 然而，2008年后，海外私募市场有了很大的转变。与国内市场大小私募不断涌现相反，国外市场设立私募对冲基金的门槛逐步提高，各国监管逐步严谨，想获得香港证监会的持牌和受国际投行的认可就更难了。“但顺利度过2008年金融危机的海外私募之后都发展得很好，不少业绩还冲破了2007年的最高点。”朱明说。 沉寂了几年的中国私募海外市场在近一两年开始火起来了，朱明认为，这与国内A股市场机会减少有关，“国内创业板扩散到一些完全无法下手的地方。”他分析，一些精明的投资者发现，许多相关概念股都在海外市场，加上全球市场经济复苏，大家又开始出海了。 但是，在朱明看来，很多投资者并不是以“正规”的方式出海。“不以持牌发基金、没有长远的投资规划和目标，没有正式的基金，或者做外贸改做美股等。”他认为，长期来说，这些方式都很难获得持续的发展，也很难获得国际认可，更不容易受外国投资者的青睐。 “国内散户多，国外机构投资者多，国内外投资者的理念有很大差别，国内市场更像一个博弈市场，而国外市场的操作更需要有长线思维。”朱明认为，尽管私募掀起出海浪潮，可若以国内思维操国际的盘，即使市场好也不容易持续赚钱。 资产国际化加速私募海外布局 2006年，深圳天马资产在开曼群岛注册了基金管理公司，成为国内最早出海的私募对冲基金管理公司之一。其在过去8年间取得了270%的净回报，其中在2013年成立的天马全球基金取得了55%的净回报。 据私募排排网统计，目前中国的海外基金共有31只，截至5月底数据显示，产品成立以来平均收益率达到137.95%，而同期基准仅上涨24.29%，超额收益明显。 私募瞄准海外的底气在哪里？许多私募人士都认为是“资产国际化”。“随着资金的累积，国内投资人对资产分散在全球不同的地方和不同的货币的需求也逐年增加。”深圳天马资产COO刘虹俊告诉记者，许多国家的资产国际化程度都很高，但是中国人的资产国际化程度就比较低，这说明还有很大的提升空间。“海外市场为中国投资人提供了国内投资无法涉及的资源，包括新科技和创新。”此外刘虹俊还介绍，海外市场提供了丰富的金融工具、交易的灵活性，多种投资标的交易效率和多空机制让更多投资策略有了发展的沃土。 “把资产分散到不同地方，一方面是为了分散国家财富风险，另一方面这些高净值人群的活动本身就是国际化的，海外有很多需要用钱的地方。其次，他们的下一代将是国际自由人，在国际上的活动比较多，而且他们会在国际上寻找更多的投资机会。”朱明分析，随着投资人需求的多元化发展，未来资产国际化将是一个大趋势，这些在国外的游资往往有比较强的理财需求，需要寻找一个增值途径，这也是海外对冲基金能够发展起来的原因。然而，国内私募在海外的开拓还只是起步阶段，目前海外的对冲基金已经占据了一半的市场，是一种比较稳定的资产增值工具，国内私募在这一领域还大有可为。“深圳人炒港股的比较多，尽管内地人在香港的交易量目前只占20%左右，但占比逐年提高的，特别是中小型股票。”朱明说。 业务多元 重长期资本增值 今年刚获得香港证监会资产管理牌照的盈峰资本香港子公司近期在香港发行了一只基金，朱明告诉记者，私募在海外多发行对冲基金，以他们为例，会较多发行以长期资本的绝对收益增值为目的产品。 另据了解，从投资标的来看，私募海外基金主要投资中国香港、美国上市的中国概念股、B股等，有部分基金会通过QFII额度来投资A股。不过也有部分宏观对冲基金主要以债券和外汇为主要投资标的。 移民专户也是近两年私募布局的“新宠”。盈峰资本去年开始涉足“投资香港移民专户服务”业务，为投资移民客户做资产管理。据悉，这块业务成本较高，盈峰此举是希望通过这一业务做好客户服务，挖掘更多客户资源。据记者了解，目前一些有意做大移民专户业务的私募正在和移民机构或者银行合作，批量进行客户服务。 而从策略上看，中国海外基金的策略非常多，早期多为股票多头策略，后来逐步增加了主观趋势、相对价值复合策略、宏观策略、管理期货复合策略、股票行业策略等产品。相对来说，目前业绩较好的仍是以股票投资为主的老产品。 也有业内人士指出，对于中国海外基金来说，如果只是使用长短仓策略的话，表现会更好。因为与香港本地或者国外对冲基金的中国概念基金相比，国内私募由于投资团队本身就在中国内地，在基本面方面研究能力更强，这也是优势所在。 中概股受宠 望放宽外汇管制 私募海外淘金仍惦记着“中国情结”，从众多在海外发行的基金来看，中国概念股的比重较大，如盈峰资本刚在香港发行的基金就是以最为熟悉的种子企业为主。 “相较于一个陌生的外国企业，当然是中国企业更能让我们掌握和了解，这是我们的优势。”朱明说，但中概股在海外是一个小板块，自身也有风险收益的特征，在投资的过程中要注意风险防控。 采访中，多位私募人士认为海外私募的发展空间大，但是布局规模小所带来的问题和国内对外汇的管制是摆在眼前的瓶颈。“最近几年是全球金融史上相对自由且生机勃勃的时期，诞生了一批批优秀企业，丰富的金融产品也让对冲策略可以更灵活和安全。”刘虹俊表示，无论从人民币国际化的大预期，还是沪港通的具体工具，“资金出海获利”已经成为政治、经济环境赋予的“通行证”。另外，利率市场化、金融混业经营都在要求国内资产管理行业提高“主动管理能力”，而一向被称为“市场中最聪明的钱”的对冲基金，也要以行动力迎接着新的投资机遇。 近年来，越来越多的中资企业出海，这在刘虹俊看来也是一个很好的机会。刘虹俊说：“企业出海带来更多中概股的信息卖点，而且中概股的数量会增加。”然而，中国老百姓手中的5万美金的额度却是限制投资的瓶颈，“真要做一个比较有效的投资理财，至少要有20万美金。”朱明认为，排除没有外汇管制的因素，投资者投资一个海外基金比投资国内的私募更好，选择范围更大，可以投资全球最好的公司以及中国在海外上市的好公司，而国内的好公司也可以通过QFII的额度参与进来。相比之下，国内投资市场只能局限在A股市场，还要看基金管理人的博弈能力，这样就限制了很多人做很多事情。因此，要让中国海外基金有突飞猛进的发展，就需要把目前相对苛刻的外汇管制在投资领域，至少在证券投资领域放得更宽松一点，至少每人提高到20万美元才能起到松绑的作用，当然，前提是做好客户识别和适当性管理。

【盈峰视点】盈峰周报第129期 经济数据企稳

☆ 创业板继续下跌 本周上半年宏观数据全部公布,GDP 同比增长 7.4%,工业增加值 8.8%, 固定资产投资 17.3%,新增人民币贷款 5.74 万亿。在前期微刺激的政策环 境中,各项指标逐步有所企稳。创业板业绩低于预期的公司较多,存在下 调空间,加上 IPO 影响,本周创业板继续回调。 上证综指收报于 2059.07 点,上涨 0.59%;深证成指收报于 7259.45 点,上 涨 0.73%;沪深 300 收报于2164.14 点,上涨 0.75%;中小板指收报于 4669.83 点,下跌 0.91%;创业板指收报于 1305.92 点,下跌 3.93%。沪深两市日 均成交 2137.6 亿元,与上周基本持平。本周涨幅较大的三个板块分别为食 品饮料、房地产、农林牧渔,涨幅分别为 5.56%、2.58%、2.15%;跌幅较 大的三个板块分别为电子、医药生物、采掘,跌幅分别为1.33%、0.70%、 0.63%。   ☆ 宏观数据有企稳迹象,前期微刺激效果逐渐显现 上半年 GDP 增速 7.4%,Q2 增速 7.5%,环比增速 2.0%,略低于过去 3 年 2.13% 的平均水平。各项宏观指标均有企稳的迹象,来自于 4 月以来的定向降准、 再贷款等政策的放松。工业增加值累计同比增速 8.8%,4 月见底,6 月回 升到 9.2%。固定资产投资 6 月当月同比 17.85%,较上月回升接近 1 个百 分点,制造业回升 5 个百分点,基建回落 5 个百分点,地产回升 2 个百分 点。基建、地产投资下半年的同比基数较高,需要有更强劲的环比回升才 能带来同比增速的提高。而从资金来源看,4 月以来也出现了见底回升, 自筹资金、国家预算内资金增速都较一季度有明显的恢复,但贷款的增速 有所放缓。地产销售回落幅度较上月略有收窄,新开工也继续收窄,依然 是当前宏观经济最大的风险因素。   ☆ 信贷投放超预期 上半年 M2 同比增长 14.7%,新增人民币贷款 5.74 万亿,社会融资总量 10.57 万亿。M2 增速超过了全年 13%的目标,接下来有回落的空间,人民币贷款 基本符合上半年投放 60%的节奏。从结构上来看,中长期贷款持续回落, 反映企业投资、居民买房热度的下降,企业短期贷款占比有大幅上升。而 从社融结构来看,未贴现银行票据占比有大幅提高,导致了表外融资规模 占比再次达到 20%以上,可能与银行调整贷款倾向,对基建领域的支持减 弱,对三农、小微领域贷款投放力度加大有关。今年以来基础货币余额增 速明显回落,外汇占款增速也在放缓,这将制约未来货币的投放。    ☆ 华通路桥或将出现本息违约 16 日,华通路桥发布了短融存在不能兑付的不确定风险提示公告,该债券 规模 4 亿元,利率 7.3%,7 月 23 日到期。公司本身现金流不足,取决于 能否取得外部支持。不同于超日债违约,该债券为银行间市场短融债券, 且为本息违约,一旦不能兑付,将对市场产生较大的影响。自公司发布公 告以后,短融收益率上升了 20 个 BP,需要提高风险意识。 

【行业动态】私募绩优底气足 布局香港业务多

移民专户、海外基金、QFII、RQFII 近期，进一步扩大RQFII规模的话题引发外资唱多中国的猜想，而沪港通的渐行渐近也让A股大门进一步敞开。一批具有前瞻思维的私募早在香港设立了分支机构，不仅发行中国概念海外基金，有些更涉足RQFII、QFII、QFII投顾等业务，甚至包括香港移民专户服务等。 “海外机构对沪港通摩拳擦掌，正在积极筹备，在A股国际化道路上，通过布局海外私募将迎来更大的发展机会。”一位香港私募人士表示。 业务多元化 瞄上移民专户 据中国基金报记者不完全统计，2004年以来，已有20余家私募在香港布局业务，且业务呈现多元化，私募在海外发行的中国概念基金已有50余只，大部分在开曼群岛注册，比较知名的有赤子之心、晓扬资产、天马资产、梵基投资等。 近期参与布局海外的私募明显增加。今年获得香港证监会资产管理牌照的盈峰资本香港子公司刚在香港发行了一只基金，上海一家阳光私募公司也正在申请这一牌照，产品即将发行。 除了主要的海外基金业务，一些大型私募还获得了QFII、RQFII资格。景林资产香港有限公司2013年8月获得1亿美元QFII额度，它也是目前唯一获得QFII资格和额度的私募。实际上，不少私募都在筹划申请QFII资格，但这和私募规模关系较大，而多数出海私募规模仍比较小。 RQFII业务方面，赵丹阳管理的赤子之心资本亚洲已于6月30日获批2亿元额度；此前景林资产获得10亿元额度。 移民专户是近两年私募布局的“新宠”。盈峰资本去年开始涉足“投资香港移民专户服务”业务，为投资移民客户做资产管理。据悉，这块业务成本较高，盈峰此举是希望通过这一业务做好客户服务，挖掘更多客户资源。 据记者了解，目前一些有意做大移民专户业务的私募也正在和移民机构或者银行合作，批量进行客户服务。 此外，QFII投顾业务也是不少布局香港私募的业务。如淡水泉早在2007年便获得了新加坡的投资顾问牌照，其后又拿到香港的相关牌照。 海外基金业绩突出 而海外业务较为理想的业绩也为私募海外拓展带来了底气。据私募排排网统计，目前中国的海外基金共有31只，截至5月底数据显示，产品成立以来平均收益率达到137.95%，而同期基准仅上涨24.29%，超额收益明显。 具体来看，31只产品中4只出现亏损，而表现最好的都是成立时间比较长的品种，如2003年赵丹阳成立的“赤子之心价值投资”，成立以来收益达到820.12%；2005年成立的PinPoint China Fund已获得超过623%的累计收益。另外，Optimus Prime Fund、晓扬成长、天马中国成长、睿信中国成长、中国龙动力等都获得了100%以上的累计收益。 不过，今年以来出海私募业绩不太理想，整体出现了0.84%的亏损。 而从策略上，中国海外基金的策略也非常多，早期多为股票多头策略，后来逐步增加了主观趋势、相对价值复合策略、宏观策略、管理期货复合策略、股票行业策略等产品。相对来说，目前业绩较好的仍是以股票投资为主的老产品。 中国概念具优势 私募基金淘金海外，一方面是看准这一巨大市场空间，另一方面也是发挥“中国概念”优势，在与海外竞争中抢占一席之地。多数中国海外基金都是在打中国概念牌，围绕中资股做文章。“我们更熟悉中国内地企业，同时也是为了募集资金营销。”上述沪上私募人士表示。 盈峰资本海外业务负责人朱明表示，该公司刚刚发行的对冲产品就是以最为熟悉的中资企业为主。“出海私募只要达到一定规模，就可以享受和海外大投行差不多的服务和待遇，而私募规模偏小，也更为灵活，加上对国内市场更为了解，可能会有好的表现。”朱明说。 对于未来发展空间，有私募人士表示，“美国资金配置海外资产的比例是30%~40%，而国内这一比例非常低，而且全球配置中国市场的比例也偏低，这就是未来的空间。”值得注意的是，一批国内优秀企业纷纷去海外上市，给私募出海带来更多机会。“最近海外对A股热情很高，尤其是受到沪港通的刺激，近期海外大型机构如高盛、花旗、大摩等都在举办关于沪港通的交流和推介会，并加大力量来研究。”据香港一位私募人士表示，海外业务的空间会非常大。

【盈峰视点】盈峰周报第128期 经济维持弱势

☆ 创业板开始下跌 6月部分宏观数据公布，CPI、PPI基本符合预期，出口明显低于预期，反映当前经济依然疲弱，部分微观数据也依然在回落，微刺激对宏观经济的滞后影响预计要等到旺季。 上证综指收报于2046.96点，下跌0.60%；深证成指收报于7206.97点，下跌1.73%；沪深300收报于2148.01点，下跌1.41%；中小板指收报于4712.54点，下跌2.75%；创业板指收报于1359.34点，先下跌3.70%。沪深两市日均成交2173.6亿元，较上周增加33%。最近国防军工主题涨的比较好，涨幅较大的三个板块分别为国防军工、钢铁、房地产，涨幅分别为6.38%、1.73%、1.27%；跌幅较大的三个板块分别为传媒、银行、计算机，跌幅分别为3.68%、2.99%、2.72%。 ☆ 资金利率有所上升，短期债市偏谨慎     受到补缴存款准备金、大行分红、打新等因素的影响，上周银行间7日质押回购利率小幅走高。从草根调研情况看，受到前期定向降准政策的影响，银行最近额度确实有所增加，放贷速度明显加快，增加了实体经济的资金供应。5月央行口径外汇占款仅增加3.61亿元，金融机构统计口径为387亿元，主要和商业银行结汇意愿下降有关，因此导致基础货币投放减少。但是央行5月通过公开市场投放1640亿元，4月仅投放10亿元，弥补了5月外占减少带来的影响。     下半年以后，债券一级市场供给压力一般较大，上半年金融债发行占比较大，下半年估计信用债发行量或将释放。虽然长端利率受到经济可能企稳的预期影响，但地产依然是制约长端利率下行的重要因素。短端利率受到季节性因素影响，且短期看不到宽松的货币政策释放，因此对短端利率也偏谨慎。 ☆ 经济依旧疲弱     6月出口同比增长7.2%，较5月的7.0%仅小幅回升，明显低于市场预期。进口同比增长5.5%，符合市场预期。分国家来看，欧美及东盟等主要贸易伙伴仍是出口增长的主要推动力。剔除对港出口，6月出口同比增长7.3%，与整体出口7.2% 基本一致，虚假贸易的影响继续弱化。印证了我们发达国家维持弱复苏、国内经济依旧疲弱的判断。     CPI、PPI数据并不是市场重要担忧因素，6月CPI录得2.3%，PPI下滑1.1%，反映需求端依然疲弱，随着三季度翘尾因素的回落，物价指数依然维持弱势。目前生猪、母猪去库存有所加速，如果继续大幅去库存，且经济在前期微刺激的作用下企稳，则四季度CPI会有所反弹，但幅度不会太大。     近期高频数据显示，铁矿石价格下跌加速，水泥库存连续7周上涨，BDI指数快速回落，更多二三线城市取消限购，整体反映当前经济依然维持弱势。进入炎热天气以后，预计部分数据还会回落；前期微刺激对实体经济的影响，预计要等到旺季才会有所体现。

【盈峰视点】盈峰周报第127期 存贷比口径调整利好中小银行

☆ 创业板表现亮眼 6 月过去，今年年中平稳度过，7 月以来利率略有回落。7 月 1 日起，央行调整存贷比口径，预计对股份制银行、城商行、农商行影响较大。各种微刺激逐渐起作用，6 月 PMI 回升至 51%。地产销售数据继续回落，这是今年经济的重要风险点，有待于继续观察。 上证综指收报于 2059.38 点，上涨 1.12%；深证成指收报于 7333.91 点，上涨0.29%；沪深300收报于2178.70点，上涨1.32%；中小板指收报于4845.65点，上涨 2.22%；创业板指收报于 1411.64 点，上涨 1.64%。沪深两市日均成交 2173.6 亿元，较上周增加 33%。本周没有下跌板块，涨幅较大的三个板块分别为国防军工、纺织服装、电气设备，涨幅分别为 4.60%、3.88%、3.18%；涨幅较小的三个板块分别为食品饮料、家用电器、银行，涨幅分别为 0.54%、0.57%、0.64%。 ☆ 年中考核点过去，利率略回落     “钱荒”一周年平稳度过，月末时点因为考核压力利率水平还是略有回升。进入 7 月以后，银行间市场利率略有回落，但 5 年及以上国债收益率略有上升。周二 10 年期国开债招标高出二级市场 55 个 BP，投标倍数仅有 1.01倍，虽然有些异常，但也有一些客观原因。首先，进入了所谓的“三季度魔咒”阶段，经济数据前期各种微刺激政策的影响下有企稳迹象，其次，缴准、分红使得银行对长期资金需求不旺。债市目前市场分歧较大，我们认为关键点还是在房地产，如果地产确实在 9 月、10 月销量不好，那债市还是有机会，如果后续出台一些定向政策稳定地产销量，则可能“魔咒”又要兑现。  ☆ 存贷比调整利好中小银行     6 月 30 日银监会发布了调整存贷比计算口径的通知，支农再贷款、支小再贷款、“三农”专项金融债所对应的涉农贷款等 6 项将不计入存贷比分子，对企业或个人发放的大额可转让存单计入分子项，可能影响存贷比 1-2 个百分点。截至一季度末，商业银行存贷比 65.9%，距离 75%的红线尚有距离，预计对四大行影响不大，对城商行、股份制银行影响会略大一些。近期微观调研显示银行放款速度有所加快，可能部分来自银行额度的增加，这对当前经济有一定的好处。   ☆ 房屋销售继续放缓     6 月新宅销售套数情况不容乐观。京（期房）环比 5 月增加 7.8%，同比去年减少 45%，从年初至今累计同比减少 48%；沪环比增加 22.7%，同比减少6.1%，累计同比减少 12.9%；穗环比减少 0.9%，同比减少 20.6%，累计同比减少 30.6%；深圳环比增加 1.3%，同比减少 52.3%，累计同比减少 42.1%。     除了二三线城市外，一线城市销售也明显放缓。我们依然倾向于地产迎来了长周期的下滑，短期重要的观察指标为 9 月、10 月的销售数据和货币政策的转向。 

【公司公告】盈峰梧桐量化对冲基金成立公告

根据《中华人民共和国证券投资基金法》、《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》以及《盈峰梧桐量化对冲基金基金合同》的有关规定，盈峰梧桐量化对冲基金符合成立条件，于2014年6月27日正式成立。     基金管理人盈峰资本管理有限公司、基金托管人招商证券股份有限公司将严格按照法律法规和基金合同的约定，恪尽职守、诚实守信，切实保障基金投资者的合法权益。       特此公告                                                                                                                                盈峰资本管理有限公司                                                                                                                                  2014年6月27日

【盈峰视点】盈峰周报第126期 经济维持弱势

☆ 创业板表现亮眼     受到半年末因素影响，上周货币市场利率略有抬升，但平稳度过；国外发达经济体维持复苏态势，国内经济依然底部徘徊。汇丰PMI 数据显示经济有所改善，但随着7 月高温天气来临，生产进入淡季，而地产销售还在往下走，我们依然维持比较谨慎的态度。     上证综指收报于2036.51 点，上涨0.49%；深证成指收报于7312.62 点，上涨1.63%；沪深300 收报于2150.26 点，上涨0.63%；中小板指收报于4740.34点，上涨2.35%；创业板指收报于1388.82 点，上涨4.11%。沪深两市日均成交1625 亿元，与上周基本持平。本周涨幅较大的三个板块分别为国防军工、通信、休闲服务，涨幅分别为5.61%、4.73%、4.71%；仅2 个板块银行、非银行金融下跌，跌幅分别为1.75%、0.91%。 ☆ 汇丰PMI 短暂回升，经济将维持弱势     6 月汇丰PMI 录得50.7%，较上月回升1.3 个百分点，产出回升1 个百分点，新订单回升1.8 个百分点，就业回升0.7 个百分点，除了就业以外，均已经回升到了荣枯线以上。反映当前经济在前期微刺激、外围好转的格局下，出现了一定的企稳迹象。受到7 月高温天气影响，生产逐渐进入淡季，企业开工将会下降，预计这种好转不可持续。     地产销量的下降依然是我们最主要的担忧因素，地产投资与基建投资的占比基本相当，5 月基建累计同比增速23%，地产增速14.7%，基建再往上的空间已经很小，我们判断地产将迎来周期性下滑，因而基建的增速将无法覆盖地产投资的减少。因此，未来固定资产投资还可能会下降，预计全年在17%左右。消费受到居民可支配收入增速回落的影响，预计将维持当前的水平。出口有望成为全年的亮点，上半年虚假贸易影响逐渐消除，受到欧美国家经济复苏影响，预计下半年出口将依然表现良好。出口目前在经济的比重有所下降，投资依然是重要组成成分，在不会有强刺激的环境中，预计经济将维持底部徘徊的弱势。9 月份地产销售情况是重要的观察点，这将决定接下来宏观政策的走向。     流动性本周出现季节性波动，但是央行前期的定向降准、加快银行放贷速度等政策有望增加资金供给，一部分对冲同业业务监管的影响。从绝对水平看，中国的融资成本依然有下降的空间，近期的政策也是在引导融资成本的下降。 ☆ 海外发达经济继续弱复苏     美国PMI 连续4 个月持续回升，经济在房地产的带动下持续复苏，一季度GDP 环比增速下调至-2.9%。欧洲PMI 连续11 个月高于50，但是面临通缩风险，这也是6 月欧央行降息的一大原因。日本一季度GDP 增速超预期，但4 月消费税提高以后对经济有一定的压制。外围发达经济整体是在复苏道路上，但也有一些阻碍因素，未来还将持续复苏，但是前期的强劲复苏很难再现。

【行业动态】投影视基金宜走高大上路线

影视基金仍属于新鲜事物，投资这类产品需要走“高大上”路线。 所谓“高大上”路线，其实就是选择影视基金时，首先，选择实力较强的发行产品方，这类机构往往喜欢“强强结合”。从目前发行的影视基金来看，很多模式都是由金融资本配合电影产品资本融合，往往大机构的资源更丰富，合作对象也更优秀，实力更强。 其次，选择实力较强的融资方，最好是在影视剧制作有口碑且长期从事这一领域的机构，这样对投资影视作品也更专业。是否能投资一部有前景的影视剧作品，是一件非常困难的事情，需要专业的眼光，这更考验融资方的实力和能力。而且，有些实力较强的影视公司，进行了院线投资，基本上规避了无法上映的风险，而且实力较强的机构后续周边产品开发能力也较强。 第三，影片选择上，最好是“大牌导演+大牌演员”阵容，这样是票房保证，不过也需要和成本相对比。盈峰资本投资总监边洁表示，该公司去年和海润合作的一只影视基金，对于选择影视作品是综合考虑，演员阵容、成本、题材、剧情、导演等都是考虑因素。 还有人士表示，和大公司合作很好，尤其是电视剧项目，一般更容易和电视台等合作，也能满足各种要求。但电影项目可能需要更注意，因为电影很容易爆冷，小制作获得的收益可能更高。 此外，需要注意的是，影视基金也是一种新产品，不能跟风。因为普通人对影视剧运作等情况不清楚，其中风险点难以把握，因此不能盲目投资，选择固定收益类品种适度参与更好。

【行业动态】超300亿影视基金投资模式解密

一边看着电影谈八卦，一边赚钱，以“娱乐宝”为代表的影视基金打开了投资者另类理财之门。据笔者了解，随着资本市场和文化产业界的融合，市场上出现了一批投资影视剧的理财产品。 数据显示，自2009年以来，以不同形式为投资影视行业设立的基金或者产品超过30只，规模约为350亿，产品收益率在7%至25%浮动。不过，投资者喜气洋洋参与影视基金之时，也需要注意其中四大细节。 产品种类五花八门 截至2014年5月底，中国电影票房冲破100亿元，全年预计将达到250亿元以上，巨大的赚钱效应吸引众多资金。自2009年以来，以不同形式为投资影视设立的基金或者产品超过30只，规模约为350亿，产品形式包括PE/VC、基金子公司产品、信托产品、投连险、有限合伙企业模式等。 最受到市场关注的是阿里推出的“娱乐宝”，目前已经推出第二期，以7%的收益率吸引了几十万投资者参与，也以100元门槛开辟了一条普通投资者参与电影之路。不过，这类是一种独一无二的品种，因为“娱乐宝”资金所投资的是一款投连险，投连险通过投资理财产品去参与影视剧投资。 除了“娱乐宝”之外，其他类型的产品门槛基本在100万以上，主要面向高净值客户。VC/PE是影视基金的主力军，目前产品数量已经超过20只，规模也超过300亿。比较大的是中影集团、中国出版集团、建银国际联合发起设立的目标规模50亿元的中国影视出版产业投资基金，还有中影集团、上影集团出资设立，国内首只以影视文化产业为主要投资方向的5亿元一壹影视文化股权投资基金等。 据Wind资讯数据不完全统计，目前问世以信托产品形式投资影视文化产业的产品有4只，为国投信托“影视文化产业基金（一期）信托”、对外经济贸易信托的“一壹影视（一期）信托”、北京国际信托的“闻萃影视投资信托”，还有“五矿信托―影视艺术品投资基金结构化集合资金信托计划”。 还有借道基金子公司进军影视的产品，如深圳华宸未来资产管理的“博纳影视投资专项资产管理计划”。目前也有其他基金公司子公司和券商资管对这一领域有兴趣。 另外，有这方面资源的一些私募基金也瞄上此领域。如盈峰资本去年就发行了“海润盈峰影视基金专项资产管理计划”，今年成立了麒麟盈峰电影基金，总规模2.36亿，是业内少数投资好莱坞电影的影视基金，并首度引入了海外的完片担保制度。诺亚控股也和博纳影业发起10亿人民币的影视专项投资基金。 两角度看收益率 目前来看，影视基金收益率在7%至25%左右，相较市场上的理财产品，收益率比较有吸引力，但需要从两个角度去理解这一收益率。 首先，需要看收益率来源。影视基金的收益率来源主要是投资影视艺术作品的票房、版权收入、影视作品周边项目产生的收入等，但投资电影和电视剧风险和收益很不一样。据笔者了解，投资电视剧的收益主要来源首轮发行和网络版权，投资电影收入最大来源是票房。相对来说，投资电影的不确定因素更高。 “电视和电影的风险完全不一样，投资电影有点像B2C，投资电视剧有点像B2B，后者更可控。”盈峰资本合伙人吕丹表示，投资电视剧的风险要小于电影，这是因为电视剧的买方主要是电视台，相对来说定价更可控。电影面向的则是大众，票房收入不稳定，非常有可能爆冷。“往往电视剧在播出去之前，首轮2家直播的卫视就已经确定了。” 因此，这意味着投资者要选影视基金，要看投资电视剧和电影的占比。如果是稳健型投资者可以选择电视剧投资比例较高的产品，愿意承受风险的可以选择重点投资电影的产品。 第二，收益率高低，往往意味着风险的高低。这需要投资者去观察产品结构。据笔者了解，目前影视产品收益率有固定性、“固定+浮动”，纯浮动模式。 如“娱乐宝”给出的就是7%的预期收益率，对外经贸信托的一壹影视（一期）信托和北方国际信托成立的“闻萃影视投资信托”，给予的预期收益率都在8%。有些产品对收益率也遵循“刚性兑付”的文化，因此这种产品更适合稳健型投资者。 不过，这种仅仅给予预期收益，可能也会导致投资者无法最大限度分享影视作品带来的“实际高收益”，有些采取“固定+浮动”的模式就更好。如海润盈峰影视基金专项资产管理计划就是如此，优先级LP的收益为每年5%固定收益+浮动收益，预期年收益率为15%～25%。这类更适合有一定风险控制能力，不想冒太大风险的投资者。 不少PE、VC领域的影视基金按照最后票房收入等分配利润，其中存在不确定性，因此收益是浮动的，但这一模式也可以最大限度地分享优质影视项目带来的超额投资回报，适合激进型投资者。 四大细节不可忽视 影视基金仍属于新鲜事物，投资者选择时需要注意四大细节。 第一，影视基金的风险控制手段。五矿国际信托有限公司副总经理杨巍曾表示，影视投资中有四个方面的风险：项目的前期选择风险、成本控制风险、完片风险以及发行风险。投资者需要了解，所要投资的产品如何去应对这四大风险。 尤其值得注意的是，其实海外市场针对完片风险有机构推出完片担保作为保障，国内暂时还没有这一措施。麒麟盈峰电影基金因为投资好莱坞的电影，引入了完片担保制度，这就意味着，万一项目因完片保险商监管不当造成超预算或者无法如期完成，完片保险商将对该部分投资承担责任，从一定程度上化解了投资人的投资风险。但如果影视基金没有完片担保，投资者需要对这些基金的控制力做评估。也有信托产品会派专人去负责监督整个影视剧拍摄流程。 第二，投资影视作品的分散度。目前绝大多数影视基金的募集规模比较大，一般都超过10亿，其实本身也是进行分散投资，会布局很多影视剧。“投资者最好选择投资影视剧比较分散的产品，可能受单一影视剧票房不佳的影响较低。”业内人士表示。吕丹也表示，该公司管理的产品也规定了投资每个影视作品的比例，且规定90%以上投资电视剧等。 第三，有些产品是循环投资。因为投资影视剧，涉及到影视剧投资、拍摄、播放、回款等流程，有些产品不断滚动去循环投资，有些是影视剧拿到回款之后立刻分给投资者，后者更适合稳健投资者，风险较低。 第四，产品投资期限也值得关注，是影响流动性的重要一环。据了解，目前影视基金投资期限一般在3至6年左右。一般来说，期限越短，风险会越低。其中还涉及一个残值处理期问题，以电视剧为例，往往存在二轮、三轮，甚至四轮播放权的出售，但是可能已经过了基金的存续期。一般产品有残值处理期，属于一种额外的收益。投资者需要注意这一条款，可能会有惊喜。

【盈峰视点】盈峰周报第125期 房地产为主要风险点

☆ 市场小幅下跌 5月宏观数据显示地产投资、销售、价格都有所恶化，与地产相关的产业链也显示出疲态，虽然有一些放松政策，但在放贷利率没有放松的情况下，房地产可能面临的是周期性下滑，我们认为房地产是接下来的最大风险点。本周IPO开闸，市场申购热情高涨，对资金有一定的分流，尤其对创业板冲击较大。适逢620一周年，银行间市场利率整体较为稳定。 上证综指收报于2026.67点，下跌2.13%；深证成指收报于7195.69点，下跌2.78%；沪深300收报于2136.73点，下跌1.82%；中小板指收报于4631.57点，下跌2.41%；创业板指收报于1333.98点，下跌3.53%。沪深两市日均成交1695亿元，与上周基本持平。本周所有板块全线下跌，跌幅较小的三个板块分别为有色金属、银行、国防军工，跌幅分别为0.32%、0.76%、1.71%；跌幅较大的三个板块商业贸易、传媒、家用电器，跌幅分别为4.39%、4.15%、3.41%。 ☆ 房地产数据较差     1-5月房地产开发投资同比增长14.7%，单月同比增速10.49%，较上月回落5个百分点。地产销售累计同比下降7.8%，连续4个月负增长；地产新开工累计同比下降18.6%，连续4个月负增长。整体反映当前地产销量数据比较差。     5月50个大众称呼四新建住宅价格同比增长5.4%，连续4个月回落；5月价格环比下降0.1%，为12年6月以来首次环比回落。5月房价环比上涨城市65个，涨幅缩窄至0.14%；环比下跌城市2个，跌幅扩大到0.37%。     从库存情况来看，现在部分城市库存周期超过14个月，6月竣工面积也明显增加，下半年推盘力度预计也较大。     从地产企业回款情况来看，销售回款同比增速从今年3月份开始负增长，显示企业资金链有所恶化。     尽管部分地区放松了限购，央行督促房贷放款速度，但是目前地产销售、价格并没有看好转好的迹象。在库存高企、房企资金恶化、推盘增加、房贷利率依然较高的背景下，地产压力依然较大。 ☆ IPO开闸，申购热情高涨     本周三4只新股开始申购，市场申购热情较高，发行市盈率较低是一个重要亮点。联名股份最受追捧，网下认购倍数达到1917倍，配比率仅万分之八；网上申购倍数达到1300多倍，中签率仅为0.44%，龙大肉食的中签率最高，也仅有0.8%。新股申购的热情也影响到了货币市场，18号隔夜国债质押回购利率超过30%，最近几天也均有明显上行，而观察银行间货币市场利率较为平稳，印证了主要是打新资金需求较大，4只新股冻结资金总量（网上+网下）约3600亿元，相较于日均1700亿元的日均成交额，冻结资金量也不少，而且后续还将不断有新股申购。

【盈峰视点】盈峰周报第124期 实体继续回落，信贷超预期

☆ 市场微幅震荡 定向降准释放资金量较小，但传递了较强的定向调控和经济托底意思。5月宏观数据公布，CPI略超预期，融资数据好于预期，地产继续影响固定资产投资。 上证综指收报于2070.72点，上涨2.01%；深证成指收报于7401.35点，上涨2.29%；沪深300收报于2176.24点，上涨1.95%；中小板指收报于4745.71点，上涨2.01%；创业板指收报于1382.73点，上涨2.39%。沪深两市日均成交1636亿元，较上周增加16%。本周所有板块全线上涨，涨幅较大的三个板块分别为电子、家用电器、有色金属，涨幅分别为2.98%、2.84%、2.50%；涨幅较小的三个板块为建筑装饰、电气设备、国防军工，涨幅分别为1.13%、2.87%、3.04%。 ☆ 融资数据超预期，利率短期缺乏大幅下行的催化剂     自6月16日起，央行对“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行下调准备金率0.5%。覆盖大约2/3城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行（不含2014年4月25日已下调过准备金率的机构）。预计总共释放流动性500亿左右，资金量比较小，但是定向的扶持释放了央行定向扶持、托底经济的意向。     5月新增人民币贷款8708亿，比市场预期多1000多亿元，M2同比增速13.4%，也高于市场预期。从贷款结构来看，中长期贷款继续增长，主要来自企业中长期贷款的大幅增长，而居民户中长期贷款同比继续负增长。社会融资总量继续回落，较上月少增近1500亿，信贷融资占比提升13个百分比至62%，委托贷款等间接融资占比下降3个百分点至14.8%，打击非标的作用逐渐显现。     近期，定向降准、融资数据好转、债券收益率走低、发电量数据好转，一定程度上反映央行前期放松政策的效果逐步显现。因此短期来看，债券市场利空因素较多，利率继续下降需要有降息等更强烈的刺激信号出现；伴随着风险偏好的上升，城投债、股市等风险资产的人气逐渐积累。 ☆ 地产继续掣肘实体经济     1-5月工业增加值同比增长8.8%，符合市场预期。东部地区略有恢复，中西部地区微幅回落，出口交货值较上月有明显增长，与5月出口的恢复相匹配，反映当前外需增速有明显好转。分品类看，汽车产量增速继续提高，大中拖拉机、发电设备负增长，与地产相关的行业继续受拖累。     1-5月固定资产投资累计同比增长17.2%，较上月回落0.1个百分点，制造业回落1个百分点，基建增加2.2个百分点，地产回落1.7个百分点。地产销量继续回落，且跌幅扩大至7.8%，新开工也继续负增长。总体而言，地产是接下来的重要风险因素，而且我们倾向于认为地产迎来了周期性下滑的拐点，时间可能会持续的比较久。

【盈峰视点】盈峰周报第123期 定向降准低于预期

☆ 市场微幅震荡 定向降准意味着短期全面降准、降息的可能性减小，百城房价首现环比负增长，欧央行下调基准利率。尚未看到政策大的利好，地产的风险依然在蔓延，预计该状态将维持到二季度经济数据公布以后。本周市场并未对定向降准作出积极反应，市场微幅回落。 上证综指收报于2029.96点，下跌0.45%；深证成指收报于7235.39点，下跌1.76%；沪深300收报于2150.60点，下跌0.27%；中小板指收报于4652.06点，上涨0.01%；创业板指收报于1350.45点，上涨2.45%。沪深两市日均成交1405亿元，较上周减少10%。本周涨幅较大的三个板块分别为传媒、公用事业、综合，涨幅分别为4.38%、0.49%、0.47%；跌幅较大的三个板块为食品饮料、家用电器、休闲服务，跌幅分别为1.65%、1.62%、1.39%。传媒股的大涨是本周创业板表现出色的主要原因。 ☆ 短期不会有大规模刺激政策     上周末李克强召开国务院常务会议，提出加大“定向降准”措施力度，对“三农”、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。之前，央行曾对县域农商行、农合行定向降准，预计此次释放流动性规模也不会特别大。因为商业银行目前在调整贷款结构，减少对房地产、预警行业的贷款，此次降准并未对贷款额度、融资成本有直接的影响，资金未必会流到急需资金的行业，三农、小微企业本身也未必对经济有那么大的杠杆作用。而此次降准也打消了市场对全面降准、降息的预期，虽然微观指标显示经济有一些向好的迹象，但也需要后续指标的印证，更强有力的刺激至少也要到二季度宏观数据公布以后。     今天上午国新办发布会，提到了降低社会融资成本的多个举措，包括盘活信贷存量，包括收回债贷、信贷资产证券化、核销呆账；整改不合理收费；缩短融资链条，降低融资额外成本，如清理通道、过桥业务，提高审批效率；稳妥发展中小金融机构，通过市场竞争增加资金供给；等。如果能够有序推进、实施，应该对降低融资成本有一定的帮助。理财、信托等的刚性兑付依然是降低无风险利率的一个障碍，这块也需要一定的措施解决。 ☆ 欧央行降低利率，对中国影响有限     6月欧央行议息会议决议发布，决定将再融资利率削减10个基点至0.15%，边际贷款利率削减35个基点至0.40%，隔夜存款利率削减10个基点至-0.10%。德拉吉宣布了一揽子宽松政策，包括结束SMP冲销、准备实施欧版QE（ABS购买），引入4000亿欧元的更长期LTRO，本应持续到2015年7月的固定利率完全配额延长至2016年末。     放松或将缓解欧洲的低通胀水平，促进汇率贬值进而促进出口，促进实体经济恢复。该措施将继续拉动中国出口，同时促进资金流入中国、美国等国家，利好国债市场，但因为资金量相比美国QE有限，预计影响甚微。

【盈峰视点】盈峰周报第122期 社融总量或将继续下降

☆ 市场小幅反弹     央行及克强总理提出“适时适度预调微调”，推高了市场对降准的期待，我们认为降准对经济的效果有限，不如降息释放的信号强。同业监管加强、银行不良率上升，接下来银行的资产结构可能会做一些调整，或将制约社会融资总量的扩张和信贷的投放。     上证综指收报于2039.21点，上涨0.23%；深证成指收报于7364.83点，上涨1.71%；沪深300收报于2155.16点，上涨1.14%；中小板指收报于4635.40点，上涨2.16%；创业板指收报于1318.13点，上涨1.71%。沪深两市日均成交1571亿元，较上周增加27%，量能有所放大。本周涨幅较大的三个板块分别为计算机、通信、家电，涨幅分别为4.32%、3.22%、2.56%；仅有采掘、交通运输两个板块下跌，跌幅分别为0.43%、0.35%。从月度情况来看，5月各指数均有微幅上涨，主板涨幅小于中小板。 ☆ 社融总量或将继续下降     同业监管逐渐趋严，去年以来多项政策出台，包括“9号文”、“107号文”，信托基金保险版“9号文”，及近期的“127号文”。这些措施整体上是要求产品更加透明化，风险控制进一步强化，全责更加明晰。本次“127号文”禁止买入返售非标资产，同业资产风险权重由25%上调到100%，这将限制非标融资的规模，从而影响实体经济的资金供给，在接下里的一段时间，社会融资总量、M2增速或将有所放缓。即将进入6月淡季，虽然资金供应有所减少，但是资金需求也将有所放缓，预计不会对利率造成很大影响。从另一个角度看，非标治理限制了企业的融资渠道，信托、城投债融资成本过高，也将限制企业融资需求。M2增速放缓的情况下，对应着未来2个季度经济增速不会有起色。某种意义上看，这需要有新的融资渠道的放开，来满足社会对低成本资金的需求。 ☆ 不良率上升，银行或将调整贷款结构     银监会发布数据显示，截至今年一季度末我国商业银行不良贷款率较去年末上升0.04个百分点至1.004%，不良贷款余额6461亿元。这与同业资产快速发展、企业盈利能力下降关系较大。4月份，工业企业收入累计同比增长8.4%，净利润累计同比增长10.0%，单月净利润增速较上月回落3个百分点。从企业存货和订单情况来看，产成品增速继续扩大，应收账款则有所回落，反映当前需求依然疲弱，库存依然在积累。从PPI走势来看，原材料价格在继续走弱，企业并没有出现补库存的迹象。6月南方进入生产淡季，对企业盈利能力进一步压制，尤其是两高一剩企业。而地产作为银行贷款的主要对象，库存高企、销量持续负增长，房企现金流有进一步恶化的态势，这也将带来银行坏账的恶化。     近期传闻央行将针对商业银行贷款企业评级，再算出一个折现率，根据折现率给商业银行一定的再贷款额度。这将促使商业银行根据该评级标准调整贷款结构，也有利于央行货币政策和产业扶持意向的传导。

【盈峰视点】盈峰周报第121期 融资量减少

☆ 市场小幅波动 4月宏观数据全部公布，信贷低于、投资、工业增加值均低于预期，反映经济整体依然处于很弱的水平。新国九条引发市场周一大幅反弹，央行提出要支持房地产信贷。债券市场之前收益率下降较多，上周也小幅波动。经济继续疲弱，政策略有托底迹象，上周市场在周一保障之后逐步回调，整体也是小幅波动。 上证综指收报于2026.50点，上涨0.76%；深证成指收报于7242.17点，上涨1.11%；沪深300收报于2145.95点，上涨0.56%；中小板指收报于4497.77点，上涨0.07%；创业板指收报于1226.47点，下跌2.55%。沪深两市日均成交1423亿元，较上周增加8%。本周涨幅较大的三个板块分别为国防军工、房地产、采掘，涨幅分别为2.63%、2.13%、1.93%；跌幅较大的三个板块分别为食品饮料、医药生物、电子，跌幅分别为0.98%、0.90%、0.65%。 ☆ 表外融资减少明显，央行货币政策微调     4月M2同比增速13.2%，较上月环比增加1.1个百分点，反映资金面整体依然比较平稳。4月新增人民币贷款7747亿元，明显低于预期，一方面是需求疲弱，一方面也是银行放贷风险偏好发生改变，导致贷款结构发生变化，这也体现在一季度整体贷款利率上升。企业中长期贷款继续增加，且出现了同比正增长；居民房贷占比虽较上月略有回升，但同比出现了负增长。4月社会融资总量15538亿元，连续3个月负增长，表外融资占比降至18%，较之前减少了一半，今年以来持续负增长。随着对理财、信托、银行的非标资产的清理，表外业务可能还会持续回落。债券融资、股票融资的占比和增速最近也有所上升，这也部分解释了今年以来债券市场的小牛市。不过债券收益率目前已经处于比较低的水平，再继续下跌的空间比较小了。     央行最近货币政策也出现了一些调整，一是3年期央票停止续作，可能是锁长放短政策的一个改变；二是央行要求各银行不得以任何名义暂停投放个人住房贷款，加快审批效率和速度，可以看做是一个对房地产政策的一些微调。这还需要观察未来央行会不会在逆回购利率、房贷利率方面做一些调整。 ☆ 经济依然疲弱，地产继续回落     4月工业增加值同比增速8.7%，环比增加0.82%，低于市场预期；发电量、粗钢产量会比继续回落，反映经济生产依然缺乏动力。投资也在继续回落，4月累计增速17.3%，制造业、基建投资增速基本与上月持平，房地产投资回落0.4个百分点，新开工继续负增长，销售放缓速度加快。随着地产销售回落，库存、回款压力会进一步凸显，也将对经济回暖进一步压制。因此央行对房贷政策的说明，也是看到了地产接下来的压力和对金融稳定的影响，如果地产信托、不良贷款出现违约，将对金融体系产生重大的影响。

【盈峰视点】盈峰周报第120期 经济疲弱依旧

☆ 市场小幅回落     4月部分宏观数据公布，CPI低于预期，进出口数据略好于预期，经济弱势不改，我们认为现在还没有到经济最差的时候。新国九条公布，但思路依然是融资，没有新意。     上证综指收报于2011.14点，下跌0.75%；深证成指收报于7162.44点，下跌2.06%；沪深300收报于2133.91点，下跌1.15%；中小板指收报于4496.46点，下跌1.23%；创业板指收报于1258.58点，下跌1.92%。沪深两市日均成交1315亿元，与上周基本持平。本周涨幅较大的三个板块分别为有色金属、采掘、非银行金融，涨幅分别为1.94%、1.55%、0.89%；跌幅较大的三个板块分别为房地产、电气设备、汽车，跌幅分别为4.10%、3.05%、2.42%。 ☆ CPI低于预期，后续通胀无忧     4月CPI同比增速1.8%，环比回落0.3%，大幅低于市场预期。其中食品同比增长2.3%，非食品同比增长1.6%。接下来两个月翘尾因素均为1.7%，预计二季度为全年通胀高点，但通胀绝对水平依然较低。     猪肉价格4月中旬以来持续回升，农户自繁自养亏损程度有所减少，但依然达到200元/头。从生猪和母猪的存栏情况来看，截至到3月底的数据显示能繁母猪存栏去化加速，但绝对水平与2010年的低点还有接近5%的差距，生猪存栏与2010年低点已经非常接近。近期的猪价反弹有收储、惜售的影响，如果母猪存栏能够再去一些的话，更能够确定新一轮猪周期的开始，目前还需要观察4月的存栏数据及收储数据。 ☆ 外贸有望继续好转     4月出口同比增长0.9%，进口同比增长0.8%，贸易顺差184.55亿美元，均好于市场预期。出口呈现出价跌量升、进口呈现出价升量跌的格局，反映出目前外需在逐步好转，但内需依然比较疲弱。从出口对象来看，美国、欧盟持续复苏，4月单月美国、欧盟出口金额分别同比增长12%、15%，日本受到消费税影响有所回落，对香港继续负增长。     5月以后，虚假贸易带来的高基数影响将基本消除，数据将更真实的反映实际贸易情况。随着欧美贸易数据的持续好转，加上人民币今年以来的持续贬值，预计5月贸易情况会进一步好转。 ☆ 新国九条无新意     上周新国九条公布，内容并无多大新意，制度红利长期利好，但短期影响较小。但政策推出的时间值得关注，现在市场比较弱，且IPO即将开闸，有一定的政策托底迹象，后续可能还会出台一些政策。但从当前宏观经济来看，经济最差的时候还没有到来，房地产下滑、信用违约都是接下来的重要风险点，在融资需求不旺、融资成本高企的情况下，并没有形成有效的正循环。

【公司新闻】平安信托销售精英团队来访盈峰资本

尊敬的投资者：        由我公司担任管理人或投资顾问的四支量化对冲基金（包括盈峰量化投资管理合伙企业、新方程盈峰量化对冲基金私募资产管理计划、盈峰梧桐量化对冲基金、盈峰盈宝对冲基金）的证券账户已于2015年11月2日恢复正常交易。特此公告。        本基金管理人承诺以合法合规、诚实信用、 勤勉尽责的原则管理基金资产。感谢各位投资者的信任与支持！

【盈峰视点】盈峰周报第119期 地产是未来重要风险因素

☆ 市场小幅回落      央行公布对县域金融体系定向降准，幅度略超市场预期，4月汇丰PMI有所好转，但我们并不认为能够扭转经济疲弱的现状，预计全面降准在二季度看不到，房地产成为接下来重要的风险因素。      上证综指收报于2057.03点，下跌1.99%；深证成指收报于7323.65点，下跌1.77%；沪深300收报于2190.47点，下跌1.54%；中小板指收报于4669.26点，下跌3.07%；创业板指收报于1319.51点，下跌3.52%。沪深两市日均成交1582亿元，较上周减少5.5%，市场继续缩量下跌。本周仅银行股上涨，涨幅0.1%，跌幅较小的三个板块分别为国防军工、房地产、非银行金融，跌幅分别为0.50%、0.53%、1.79%；跌幅较大的三个板块分别为电气设备、计算机、纺织服装，跌幅分别为4.37%、4.18%、4.17%。 ☆ 地产下滑风险加大      一季度宏观数据公布，GDP同比增长7.4%，投资下滑是主要影响因素。房地产开发投资一季度累计同比增速16.8%，去年同期为20.2%，拉低固定资产投资增速0.76个百分点。房地产新开工面积累计同比下滑25.2%，销售面积同比下滑3.8%，为12年四季度以来的最低水平。      3月百城住宅价格指数同比增长10.04%，环比增长0.38%，增速有所放缓；二线城市下降较缓慢，三线城市环比已经出现负增长。3月上海商品住宅成交套数同比下降18%，深圳同比下降28%，虽然价格依然呈上涨趋势，但是随着房贷收紧、推盘增多，预计销售的下降还将持续。按照销售面积领先投资半年的时间推算，未来两个季度房地产开发投资还会继续回落。      从地产商的资金情况看，去年12月以来房地产开发资金同比增速开始回落，今年3月首次出现同比负增长，显示开发商的资金情况有所恶化。3月房地产公司销售回款同比负增长17.4%，为12年4月以来的首次负增长，表明销售的下降已经开始影响房企的现金流。定金及预收款也出现了首次的负增长，反映出放贷收紧政策对销售和房企资金的影响。      去年土地购置面积同比负增长，土地购置费正增长，反映土地价格在上升；而今年前两个月土地价格同比增速明显高于去年，预计接下来土地购置面积和费用的增速都会放缓。因为去年地方政府还是很依赖土地财政，企业销售很好拿地动力很强；但是今年地方政府如果可以自行发债，企业销售回款压力增大的情况下，地价再大幅上行的可能性不大。      从目前库存数据来看，可售面积逐渐增加，同比增速已经高达17%，部分城市的去化周期已经高达15个月，而且推盘高峰期降至，如果去化情况不好，接下来风险将会明显扩大。      现在有的城市已经放开了限购，但是房价、成交量依然不见好转，我们认为主要是房贷政策的收紧，大大增加了购房者的利息成本。即便是未来更多城市放开限购，预计影响也是有限的，只有看到了房贷端的放松，才可能真正看到房地产市场的扭转。

【盈峰视点】盈峰周报第118期 经济依然在下降通道

☆ 市场小幅回落      一季度宏观数据公布，GDP 增速符合预期，信贷略超预期，M2、工业增加值、投资、PPI 等都低于市场预期，整体反映经济活动依然疲弱。沪港通短期并不能带来增量资金入市，定向降准只是农业扶持政策的延续，尚未看到明显的对冲政策。      上证综指收报于2097.75 点，下跌1.54%；深证成指收报于7455.74 点，下跌1.73%；沪深300 收报于2224.48 点，下跌2.03%；中小板指收报于4824.03点，下跌0.13%；创业板指收报于1377.42 点，上涨0.99%。沪深两市日均成交1675 亿元，较上周减少22%，市场缩量下跌。本周涨幅较大的三个板块分别为农林牧渔、通信、电子，涨幅分别为1.68%、1.43%、1.37%；跌幅较大的三个板块分别为银行、非银行金融、家用电器，跌幅分别为3.21%、2.23%、2.18%。 ☆ 经济依然在下降通道      一季度宏观数据公布，GDP 同比增长7.4%，符合预期。固定资产投资同比增长17.6%，制造业增速15.2%，基建增速20.89%，房地产投资同比增长16.8%，制造业、房地产投资快速回落。从地方融资平台到期偿还压力及考核制度改变，基建也有回落的趋势。消费同比增长12.2%，符合预期。工业增加值同比增长8.8%，为09 年6 月以来的最低值。4 月上旬日均发电量增速3.3%，较3 月下旬4.1%继续下滑。      3 月CPI 同比增长2.4%，PPI 同比回落2.3%，价格指数整体弱于预期，与GDP 平减指数一致，均处于回落区间。母猪存栏去库存加速，短期猪价不具备反弹条件；大宗商品在内需疲弱的情况下，也不具备向上空间。这为货币政策放松提供了一定的条件。      一季度大部分经济数据低于预期，显示经济依然疲弱，从整个趋势看，经济还处于下降通道，Q2 还处于回落态势，预计二季度GDP 增速为7.3-7.4%，还处于政府可以接受的区间内。 ☆ 定向降准不支持市场反弹      3 月新增人民币贷款1.05 万亿，社会融资总量2.07 万亿，略超市场预期；M2 同比仅增长12.1%，略低于市场预期。主要是非标资产增速继续回落，导致货币派生减少。目前货币市场利率也逐步回落，并非资金供给出现问题，而在于货币需求减少，房地产贷款、债券融资均有一定程度回落。      本周国务院会议提出降低县域银行和农村金融机构存款准备金率，我们认为这是2011 年以来对县域法人金融机构优惠政策的延续，只是扶持农村的配套政策。信托风险的暴露对二季度经济影响比较大，风险收益率不会下降，市场要有大级别反弹的可能性比较小，中小市值股票走的很强的可能性也比较小。市场热点都在经济刺激、区域的炒作，是市场缺乏信心的表现。

【盈峰视点】盈峰周报第117期 托底现端倪

☆ 市场小幅反弹，量能有所放大 近期托底迹象愈加明显，李克强指出通过改革、调结构、促民生使经济保持在合理区间，沪港通获批意味着未来A 股可能迎来增量资金，经济并未发生变化，政策已经开始松动，只是尚未看到增量资金的进入。在优先股、沪港通的刺激下，本周股市小幅回升。 上证综指收报于2130.54 点，上涨3.48%；深证成指收报于7586.83 点，上涨2.97%；沪深300 收报于2270.67 点，上涨3.90%；中小板指收报于4830.51点，上涨1.46%；创业板指收报于1363.90 点，上涨1.27%。沪深两市日均成交2152 亿元，较上周增加40%，市场放量上涨，12 年12 月底部成交量放大达60%。本周涨幅较大的三个板块分别为非银行金融、食品饮料、家用电器，涨幅分别为6.00%、5.16%、4.99%；下跌的板块只有房地产，跌幅为0.6%；涨幅较小的三个板块分别为农林牧渔、轻工制造、有色金属，涨幅分别为1.23%、1.23%、1.43%。 ☆ 沪港通利好蓝筹股     4 月10 日中午，中国证监会与香港证券及期货事务监察委员会发布联合公告称，上证所和港交所将允许两地投资者通过当地证券公司买卖规定范围内的对方交易所上市股票。试点初期，沪股通总额度为3000 亿人民币，每日额度为130 亿人民币，港股通总额度为2500 亿人民币，每日额度为105 亿人民币，沪港通正式启动需要6 个月准备时间。     股票范围是上证180 与上证380 的成份股，以及上证所上市的A+H 股。港股通的股票范围是恒生综合大盘股指数、恒生综合中型股指数的成份股以及同时在沪港上市的A+H 股。参与港股通的境内投资者仅限于机构投资者及证券账户和资金账户余额合计不低于50 万人民币的个人投资者。     我们认为沪港通对机构投资者吸引力大一些，因为股票限制比较多。对蓝筹股有一些刺激，如A 股、港股折价较多的股票有一个均值回归的过程；也利好一些稀缺品种。目前QFII 和RQFII 分别只用了80%和70%的额度，很难吸引很大的资金到大陆，可能是在为人民币自由化铺路。国六条并没有看到引入资金的改善，未来可能还会在这一块做一些挖掘。 ☆ 经济依然平淡     海关总署公布3 月外贸数据，3 月出口下降6.6%，进口下降11.3%；一季度出口同比下降3.4%，进口同比增长1.6%。主要是受到去年套汇等虚假贸易的影响，扣除后还有个位数的正增长，对发达国家的外贸情况较好。整体反映目前的经济比较平淡，没有出现明显变化。     目前市场多空分歧比较剧烈，看多的认为经济下滑到一定程度，后面有更大的刺激，国泰君安更是提出市场有20%（约400 点）的反弹空间。我们认为现在的政策只是延缓经济的变动趋势，高频数据仅仅显示经济企稳；信用风险、坏账上升、存款利率未下降这些因素还没有解决。目前看空的逻辑没有根本变化，指数空间不大，整体不支持那么大级别的反弹。

【公司新闻】盈峰资本获批登记为私募投资基金管理人

盈峰资本于4月4日接获中国证券投资基金业协会通知，登记为私募投资基金管理人，并于4月9日在北京正式接受了由中国证监会私募基金监管部、中国证券投资基金业协会相关负责人为私募基金管理人颁发的登记证书。   作为拥有顺商背景的第一家登记备案资产管理机构，盈峰资本获得私募投资基金管理人登记证书，不仅意味着公司本身已成为可以在国内开展私募证券投资、股权投资、创业投资等私募基金投资管理业务的金融机构, 并也象征着顺商企业已朝着规范化专业化管理迈进了坚实的一步。盈峰资本未来将严格执行证监会的相关要求，积极筹备与发行相关标准化私募基金, 按更高的标准和要求进行各项合规运作, 为顺商企业未来在金融投资领域里规范蓬勃发展奠定基础。    私募投资基金管理人备案登记始于2月7日，由中国证券监督管理委员会授权中国证券投资基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》，简称《办法》。该《办法》根据《证券投资基金法》制定，意在规范私募投资基金业务，保护投资者合法权益，促进私募投资基金行业健康发展。《办法》规定了私募投资基金管理人登记、基金备案、从业人员管理、信息报送、自律管理等方面的要求。获准登记的私募投资基金管理人发行新产品，只要募集资金完成后在协会进行备案，就可以直接以基金名义开立账户，参与证券交易和期货交易。业内人士表示，基金业协会对私募基金实行备案制管理，相当于取消了原本束缚私募基金发展的诸多限制，未来行业的竞争更体现为资产管理能力的比拼。私募投资基金管理人登记和基金备案办法的实施是我国私募基金业发展的重要里程碑，更是我国资本市场发展史上的又一标志性事件，意味着私募基金行业进入规范化管理时代。

【盈峰视点】盈峰周报第116期 托底初现端倪

☆ 市场仍在下跌通道 近期地产股走的比较好，可能与棚户区改造，成立专门的住房金融机构有关，显示出在地产方面有一些松动。信用债走势分化较为明显，市场担心有信用崩塌的风险。我们认为经济依然压力较大，如果二季度确实降准、降息才会有周期股的反弹，否则也走不远。 上证综指收报于2053.83点，上涨0.84%；深证成指收报于7367.80点，上涨2.82%；沪深300收报于2185.47点，上涨1.56%；中小板指收报于4761.04点，上涨3.72%；创业板指收报于1346.74点，上涨1.22%。沪深两市日均成交仅1534亿元，较上周减少25%，市场缩量上涨，显示上涨动力明显不足。本周涨幅较大的三个板块分别为电子、食品饮料、家用电器，涨幅分别为4.58%、3.83%、3.05%；下跌的板块只有2个，分别是交通运输和银行，跌幅分别为0.78%、0.12%。 ☆ 政府显示出托底迹象      国务院总理李克强4月2日主持召开国务院常务会议，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。他强调，今年要更大规模推进棚改。      棚户区改造400万平米，如果每平投资1000元则有40亿投入。显示出托底迹象，而不是大规模刺激，让经济在Q2不是特别难看；当年4万亿配合了信贷、货币的大规模刺激。我们预测Q1经济可能在7.4%左右，刺激后Q2在7.5%问题不大。      铁路发展基金从1000亿提高到2000-3000亿。中国通车里程才10万多，整体铁路设备还是有发展空间，但是高峰已经过去，铁路投资成了对冲经济的手段。南北车采购、核心零部件采购都是铁道部指定，算是高端装备，但是利润率偏低，如果能够更市场化，则机会更大一些。 ☆ 信用风险上升      3月以来，市场利率中枢整理略有向上抬升，但整体依然处于2月的水平之下，反映目前资金供给相对比较宽松。从票据利率来看，整体也在逐渐下滑，说明资金需求也不旺盛。现在整体处于供给比较宽松，需求并不旺盛的阶段，所以我们看到市场利率处于一个相对较低的水平。现在还看不到明显推升利率的因素，除非进入旺季后资金需求快速上升，但目前还看不到这个迹象。      然而现在国债期限利差、信用债利差均达到2%左右，均高于去年的最高水平，反映出现在经济压力较大，市场对信用风险的顾虑加深。最近在信用在方面也显示出一些分化，高等级的信用债收益率明显下行，低等级的信用债利率持续上行。城投债的配置也明显增多，因为考虑到其有政府担保的好处。中证登对主体评级AA且评级展望负面个券的现行折扣系数打五折，对利率债的折扣系数，也反映了对当前信用风险的重视和防范。这也是值得我们关注的。

【盈峰视点】盈峰周报第115期 经济下行压力加大

☆ 创业板大幅下挫   本周大盘股微幅下跌,中小板、创业板跌幅较大,成交量没有明显变化。 市场对经济下滑已经形成共识,宏观、微观数据显示经济不好,接下来经 济压力较大;临近年报公布,市场对业绩的重视度提升。预计接下来创业 板还会继续调整。   上证综指收报于 2041.71 点,下跌 0.29%;深证成指收报于 7165.57 点,下跌 1.05%;沪深 300 收报于2151.97 点,下跌 0.32%;中小板指收报于 4610.32 点,下跌 3.98%;创业板指收报于 1330.50 点,下跌 6.29%。沪深两市日 均成交 2039.2亿元,与上周基本持平。本周涨幅较大的三个板块分别为房地产、交通运输、银行,涨幅分别为2.09%、1.75%、1.33%;跌幅较大的 三个板块分别是计算机、通信、食品饮料,跌幅分别为6.96%、5.60%、 5.27%。 ☆ 经济下行压力加大   3月汇丰 PMI 录得 48.1%,较上月回落 0.4 个百分点,连续 6 个月下滑, 反映经济下行压力较大。生产回落 1.4 个百分点,新订单回落 1.7 个百分 点,与 PPI 下滑的走势相一致,反映当前需求疲弱,企业生产积极性不高。 在当前信贷端收紧的背景下,小企业的压力比较大。   1-2月工业企业收入同比增长 7.96%,利润同比增长 9.43%,增速较去年 12 月明显下一个台阶。企业毛利率 14.82%,持续上升,主要是 PPI 持续 下降带来的成本下降。利润率明显降低,可能是人工成本、财务成本上升 带来的费用增加。企业的压力还是有明显上升。应收账款下降,产成品明 显增加,反映企业下游需求不好,目前处于被动补库存状态,加上资金成 本上升、融资难度加大,企业的生存压力增大。   3月中旬日均电量绝对值较上旬环比回落约 1.5%,历史同期环比 1.2%;单 旬同比增速较上旬回落 5.4 个百分点,历史同期环比 5.5%。反映经济整体 偏弱。近期大宗原材料的价格也在继续回落,一方面来自人民币贬值,一 方面也体现了市场对国内经济放缓的担忧。   宏观、微观方面数据均显示了经济疲弱超预期,因此经济下台阶已成大概 率时间,接下来看政府是否出台应对政策。 ☆ 猪价企稳尚需时间   上周国家开始今年第一批猪肉收储招标,一般国家会在肉价较低的时候收 储稳定市场价格。因此,短期内猪价大幅下降的趋势可能有所遏制。从目 前猪价来看,生猪价格快速下降到 10.69 元,已经达到近 3 年的最低水平, 仔猪价格略有企稳;养殖户的亏损程度快速扩张,猪粮比已经连续 2 个月 处于 5.5 以下;能繁母猪存栏快速去库存,但是母猪的绝对数量还处于较 高的水平。如果接下来亏损程度继续扩大,淘汰母猪的速度会有所加快, 猪价或许还有最后一跌,随后将迎来快速补库存。因此,短期来看,猪价 并不具备反弹的条件,最快也要到 6 月初。 

【公司新闻】盈峰资本第四届创投基金LP大会圆满结束

第四届盈峰创投基金投资人大会于2014年3月20日-3月21日在深圳顺利召开。本次投资人大会除了以往传统的基金运营情况汇报会外，特别增加了高尔夫与晚宴活动，意在进一步增加盈峰资本团队与各位投资人的互动了解。 盈峰资本董事长何剑锋先生及核心管理团队出席了本次会议。大会在各位投资人的支持与配合下圆满结束。高尔夫友谊切磋、晚宴红酒品鉴及弦乐四重奏演出均获得了高度评价。   盈峰资本全体同仁将继续努力，希望在不远的将来能在投资与服务双方面为投资人创造更大的价值，携手共创辉煌！

【盈峰视点】盈峰周报第114期 流动性或将趋紧

☆ 指数微幅上涨 本周指数微幅上涨,但波动幅度较大,指数之间的分化也有所加大。市场对经济下滑已经形成共识,基本面暂未发生明显的变化。虽然微观数据显示经济很不好,但还有待于旺季数据的验证。本周人民币继续贬值,资金价格出现了向上的迹象,接下来流动性可能趋紧。 上证综指收报于2047.62点,上涨2.16%;深证成指收报于7241.57 点,上涨0.03%,周五创下近5年来的新低6959.25点;沪深300收报于2158.70点,上涨1.69%;中小板指收报于4801.26点,下跌0.69%;创业板指收报于1419.84点,下跌0.99%。沪深两市日均成交2014.6亿元,环比上周增加9%。本周涨幅较大的三个板块分别为房地产、机械设备、交通运输, 涨幅分别为5.24%、2.92%、2.89%;本周仅4个板块下跌,分别是金融服务、食品饮料、电子、家用电器,跌幅分别为1.86%、1.00%、0.58%、0.32%。 ☆ 企业盈利能力下降,等待政府工作细则落地 国务院常务会议共确定了今年政府工作的15个方面55项重点任务,改革依然是重中之重,同时强调底线思维,继续促进经济转型和升级。并提到积极的财政政策,加快重点投资项目的建设,多渠道增加就业岗位。需要观察接下来的具体措施和行动。 2014 年1-2月全国国有及国有控股企业主要经济效益指标增幅继续呈下降态势,国有企业累计利润同比增长2.8%,其中中央企业利润同比增长3.9%;地方国有企业利润同比下降2%。企业负债扩张速度明显放缓,去杠杆依然在进行,而对前景的悲观也可能是一个因素。预计下周公布的3月汇丰PMI可能会好于市场预期。 ☆ 资金流出或加强,流动性将趋紧 本月 FOMC 会议上,联储宣布将进一步削减 100 亿美元的购债规模至 550 亿,当前0-0.25%的利率将会在 QE 退出后维持 6 个月左右,市场也普遍预计美国将在今年三季度退出 QE,加息将在明年二季度左右。周四人民币兑美元报6.2275,创下近一年的新低;自从汇率波幅放大至2%以后,人民币已经连续贬值。前期人民币主动贬值是为了减少热钱的流入,而今年以来人民币持续贬值,市场对贬值的预期也在逐步加强,似乎已经形成趋势, 这将造成未来几个月的贸易顺差下降。随着风险偏好下降、热钱流入减少、 资本流出增多,流动性压力将会有所加大。央行在年后持续从公开市场回笼资金,一方面是节后的正常回笼,一方面是淡季对资金的需求并不旺盛。本周开始银行间市场利率已经有所上行,可能是旺季资金需求增多,也可能是金融机构风险偏好降低,不愿意融出资金。这还有待于进一步观察和确认。随着 QE 退出、贬值预期加强,资金流出的影响将会逐步体现;随着开工旺季的到来,资金价格上涨是大概率事件。预计接下来流动性可能结束过度宽松的阶段。 

【公司新闻】盈峰资本去哪儿? 你不知道的棋局

在看视讯报道之前，先看个前言。 盈峰资本？什么机构？与顺德有关？ 当然有关。是美的大少的。 在哪？ 盈峰集团总部在顺德的北?。旗下的盈峰资本，在深圳。 试水房地产基金与影视基金、获批香港证券会9号资管牌照、二级市场私募基金产品频频获奖……去年以来，盈峰资本的新闻不断，一波接一波。 盈峰资本什么时候成立的？是做什么的？ 2012年，盈峰投资控股集团整合旗下合赢投资(2007年成⽴的私募证券基⾦金管理公司)与盈峰创投(2010年成立的私募股权基⾦金管理公司)，在深圳前海注册设⽴新的私募资产管理机构――盈峰资本。 目前，盈峰资旗下的投资产品达20多支，包括股票成长、股票宏观对冲、股票量化、海外股票大中华成长、PE及另类投资以及VC等6大系列，管理资产规模近50亿元人民币。 3月13日(上周四)，顺商传媒记者到深圳前海，专程到盈峰资本一探实况。 真正的资本运营，在记者看来，盈峰资本的高度，值得顺商“观摩”。 这种高度，不是顺德也不是广东，是国内一流的。 “盈峰资本已由传统的家族式资产管理公司，迈向国内一流的综合性资产管理公司。”在不少金融财经专业媒体的报道中，有这样的评价。 “其实我们并不是特别关注在规模上盈峰资本与国内同行相比处在什么样的位置。” 盈峰资本合伙人、执行总监赵卫忠表示，“因为事实上，投资人并不是特别关心投资机构的规模，而是是否能取得绝对收益。不过，从公开资产等信息判断，盈峰资本大概处在全国的前20左右。” 构建香港资本运作平台 过去数年，在证券投资和股权投资领域，数据显示，盈峰资本管理的多支阳光私募产品都长期在业绩中排名前列，为投资人实现了丰厚的回报。而在大资管时代、新基金法实施的背景下，私募机构迎来了新的机遇和挑战。事实上，作为国内最早成立的私募机构之一，盈峰资本如何在多元化资产管理中继续保持领先和优势，能否在竞争中突围，也成为了众多圈内人士关注的焦点。 “计划利用3年左右的时间，发展成为盈峰集团旗下具有较高知名度及品牌影响力的国内一线私募资产管理机构，同时，以H股基金投资团队为基础，初步构建起公司香港资产管理平台，并为集团香港整体资本运作平台的构建奠定基础。”对于公司未来的愿景，盈峰资本如此阐述。 你不知道的投资 顺商传媒记者了解到，在突出股票投资和股权投资两块核心业务的同时，盈峰资本正努力打造一个多元化的资产管理平台。 在2013年，盈峰资本在股权和另类投资方面进行了探索，发起成立旗下首支房地产基金，主要投资山东淄博某地产项目，基金产品采用双GP制，由盈峰资本和开源证券下属另类投资子公司共同管理，其中开源团队成员拥有累计数百亿的地产项目运营经验，保障项目合理运行；在另一方面，基金在产品目设计上采取了类似分级的概念，项目开发方跟投了接近20%资金，保护投资者的固定收益。 也是在去年，盈峰资本与国内最大影视剧集制作公司――海润影视集团合作，发行影视基金，目前已投资4部电视剧和1部电影，除了对影视公司的发行、剧本情况进行评估外，也尝试借鉴采用了国内的预警机制，全程对拍摄计划进行审核、监控，达不到预期的进度就需进行赔付，保障了投资者的利益，这也同样受到了众多关注。 走进2014年，盈峰资本旗下香港子公司在2月下旬获得了香港证监会颁发的资产管理业务9号牌照，这标志其着在海外业务的范围、资金规模扩大，尤其为对中国经济发展感兴趣的海外投资者提供了更多选择的渠道。 记者还了解到，盈峰资本在今年针对二级市场还引进了量化、对冲等策略，增加了产品的品种，满足不同风险偏好和类型的投资。 "深圳化"与顺德色彩 做金融做投资，团队的实力很重要。 盈峰资本的团队现有43⼈，公司核⼼管理层及基⾦经理共同持有公司40%以上的股份。 顺商传媒记者这次到前海了解到，盈峰资本整个所有员工全部拥有中国证监会或⾹香港证监会规定的从业资格，而且，团队中很多人物都是颇有来头的。比如，行政总裁杨力，曾任易⽅达基⾦金公司董事、开源证券副董事长、上市公司董事等职；⾸席风控官石冰，曾先后任职于南⽅证券、联合证券及广州证券公司，担任合规与法律事务总部总经理、风险管理总部总经理等职务，拥有超过14年的专业经验；国内股票投资部首席投资官张冰，曾任招商基⾦公司股票投资部总监，有着19年的证券从业经历和9年的证券基⾦金投资经验；公司副总经理钱晓宇，曾任联合证券研究所常务副所长…… “公司团队一直以来的选股能力都比较强，投资经理和研究人员会对企业进行充分的调研，其中可能就包括经营者的人品、企业的管理能力等。”对于未来，赵卫忠说，目前盈峰资本的团队对中国经济整体的发展形势还是看得比较乐观，除了一般大众都看好的环保、新能源、医疗、互联网等新兴行业外，盈峰资本的团队还会十分注重“好的行业当中好的企业”，同时持续对经济发展阶段作出判断，关注有成长潜力的投资产品。 在投资业界，对风险管理都十分看重，而盈峰资本也特别重视合规和风险管理。对于具体的投资决策，盈峰资本设立了国内股票、海外股票、量化投资、股权及另类投资等四大业务版块的投资决策委员会。赵卫忠透露，在公司的管理方面，盈峰资本不断对工作计划和流程进行改进，目前内部部门已经增加到了7个。至于公司的规模，会根据今后市场的需求和管理能力去调整。 “集团有眼光、有勇气将盈峰资本放在前海这样的前沿阵地进行竞争，实际上公司在信息、人才、管理方式是‘深圳化’了，不过，投资者是分布于全国各地的，从长期来看，我们的目标是成为值得信赖、值得托负的资产管理者，而作为母公司在顺德的企业，我们也特别愿意与顺德企业在资产管理、项目投资、投资咨询等方面进行合作。”赵卫忠表示。

【盈峰视点】盈峰周报第113期 经济下行压力加大

☆ 成交量继续萎缩 本周统计局公布了2 月的工业、信贷、投资、消费的数据，整体反映经济依然疲弱，下滑风险较大。“两会”本周结束，总理答记者问提到全面深化改革、债务风险可控、GDP 增长必须保证就业、地产差别化政策，整体并未给市场太大惊喜。市场在上周的小幅反弹之后，本周小幅下挫，成交量也继续萎缩。 上证综指收报于2004.34 点，下跌2.60%；深证成指收报于7239.02 点，下跌1.22%；沪深300 收报于2122.84 点，下跌2.10%；中小板指收报于4834.75点，下跌3.21%；创业板指收报于1434.02 点，下跌1.82%。沪深两市日均成交1846.6 亿元，环比上周减少19%，各个指数的成交量也继续下滑，创业板缩量达24%。本周涨幅较大的三个板块分别为机械设备、食品饮料、信息服务，涨幅分别为2.92%、2.70%、2.31%；跌幅较大的三个板块分别为商业贸易、交通运输、轻工制造，跌幅分别为6.12%、4.36%、4.25%。 ☆ 工业生产放缓，投资、消费依然疲弱，经济下行压力加大     1-2 月工业增加值同比增长8.6%，延续去年四季度以来的持续下滑态势，与之前公布的PMI 数据相一致，反映终端需求的疲弱已经向生产端转移。加上最近铜价等原材料价格的暴跌，以及BDI 运价指数的下滑，进一步抑制了企业生产积极性，如果3 月开工旺季来临后需求依然没有起来，则企业去库存的压力将会增大，这将进一步抑制企业的生产。     1-2 月消费品零售同比增长11.8%，为09 年3 月以来的最低水平。一方面是反腐效应的逐步体现，一方面也受到需求、生产减弱的负面影响。预计接下来消费的压力依然较大。     1-2 月固定资产投资同比增长17.9%，显著低于市场预期。从分项看，制造业投资、房地产投资明显回落，基建投资继续回升。房地产面临的负面影响因素较多，1-2 月地产销售面积负增长，到位资金增速明显放缓，预示着未来1-2 个季度地产投资的增速也将会下来，届时经济下滑的压力将明显增大。     投资、生产、消费、PMI、PPI 数据均显示经济下滑压力加大，“两会”上总理提到将继续深化改革，7.5%的增速目标是有弹性的。在淘汰产能、不放松地产的情况下，经济下滑的阵痛是改革中在所难免的。改革后经济增长动力得到激发，也将催生出新经济，这些是值得关注的。 ☆ 信贷规模低于市场预期     2 月新增人民币贷款6445 亿，远低于市场预期的7000-8000 亿的规模。社会融资总量下降到9000 亿，环比减少20%多，主要是委托贷款减少幅度较大，占到减少量的一半以上，反映部分银行在清理非标资产。信贷数据较差，如果是真实的反映，经济会比预期还要糟糕。然而，银行间市场资金宽松，实体经济资金紧张，可能还是非标资产表内项目挤占了部分信贷资源。

【盈峰视点】盈峰周报第112期 目前整体需求不好

☆ 市场微幅波动 上周“两会”召开，全年经济增速目标定为7.5%，好于市场预期。超日债违约引发市场对信用违约的担忧，但超日债有其自身的问题，我们认为比较正常。2月经济数据周末公布，反映经济继续下行压力增大。上周，由于两会未提到加强房地产管控，市场预期好转，地产股带动大盘略有上涨。在好坏消息的交替中，市场微幅波动，成交量继续减小。 上证综指收报于2057.91点，微涨0.08%；深证成指收报于7328.48点，下跌0.51%；沪深300收报于2168.36点，下跌0.49%；中小板指收报于4995.10点，下跌0.68%；创业板指收报于1460.61点，上涨1.79%。沪深两市日均成交2282亿元，环比上周减少14%，各个指数的成交量也继续下滑，创业板缩量达24%。本周涨幅较大的三个板块分别为房地产、机械设备、纺织服装，涨幅分别为3.04%、2.92%、2.77%；跌幅较大的三个板块分别为金融服务、公用事业、采掘，跌幅分别为1.86%、0.68%、0.51%。 ☆ CPI低于市场预期，PPI下行压力大     2月CPI同比增长2.00%,略低于市场预期。一方面是受到去年高基数的影响，而2月0.39%的低翘尾也是重要影响因素。2月食品同比增长2.7%，环比增长1.7%。虽然鲜菜、鲜果的环比涨幅均有8%以上，但是蛋类、猪肉价格的环比降幅均在3%以上，而猪肉权重远大于鲜菜、鲜果比重。目前母猪、生猪存栏依然处于缓慢出清的过程。而母猪价格近期比较平稳，仔猪价格上涨、猪肉价格下降，表明已经有仔猪补库存的迹象。     2月PPI同比下滑2.00%，下滑幅度大于市场预期。最近螺纹钢、水泥、铜价等上游原材料价格下降明显，加上PMI采购量持续下降，反映目前需求不好。虽然市场预期有通缩风险，但我们认为现在判断为时过早，因为现在正处于季节性生产淡季，且尚未看到需求的全面萎缩。 ☆ 出口数据整体平稳     2月出口同比下降18.1%，进口同比上升10.1%。合并1-2月数据看，出口同比增长-1.6%，进口增长10%。2月出口数据在剔除港澳地区、转口贸易后有6-7%的增长，1-2月合计有10%的增长。去年“虚假贸易”造成基数较高对出口数据有一定干扰。总体来看，进出口数据整体比较平稳。预计全年出口会有两位数的增长。     目前贸易对象出现一定结构性分化，对美欧日出口数据良好，对受益于美欧复苏的东盟国家出口数据也比较好，而对金砖国家主要是出口大宗原材料，受损与大宗商品价格。 ☆ 两会设定全年目标     上周两会召开，政府工作报告提出全年经济增速目标为7.5%，好于市场预期。CPI涨幅控制在3.5%左右，M2目标设为13%，进出口总额增速设定为7.5%。整体反映中央希望在经济比较平稳的环境中逐步推进改革。

【公司新闻】盈峰资本管理（香港）有限公司获批香港证券会9号资管牌照

盈峰资本全资子公司-盈峰资本管理（香港）有限公司经过9个月的努力，终于于2014年2月下旬获得香港证监会颁发的资产管理业务9号牌照，标志着盈峰资本多元化业务平台构建的新起点，亦朝着一流的综合型资产管理公司迈进了重要的一步！   香港证监会负责管理香港证券及期货市场的运作，包括市场参与者的发牌和证券发售的监管。
根据《证券及期货条例》，每一持牌机构只需单一牌照以进行不同种类的受规管活动。其中，拟在香港提供资产管理或相关业务的机构必需获得证监会颁发的9号牌照。

【公司新闻】平安信托销售精英团队来访盈峰资本

2月21日下午，平安信托销售精英团队一行20人来访盈峰资本。公司基金经理兼研究总监钱晓宇就安蕴6期与安蕴7期产品运行情况进行了汇报，并在微信交流群上与未到会的销售精英们进行了同步交流。         本次会议分成产品投资运作回顾、组合重点持仓情况分析和下一阶段投资策略三大内容，并特设了问答互动环节。问答互动环节中，销售精英们反应热烈，就产品相关问题与时下热点话题逐一进行提问，双方交流甚好。会后，销售精英们对钱晓宇的投资理念给予了高度认可，此次会议圆满结束。         盈峰资本秉持“投资+服务”的理念，未来将进一步开展此类活动，增强与客户及渠道间的交流互动，为投资人实现资产增值。

【盈峰视点】盈峰周报第110期 国企改革拉开序幕

☆ 市场小幅下挫 国企改革拉开序幕，如能逐步展开，经济各个环节的运行将会更加有效。2月汇丰PMI继续下行，联储将继续淡出QE，对市场信心有一定影响。本周市场小幅下挫，主板成交量有所放大，中小板、创业板成交量略有收缩。 上证综指收报于2113.69点，下跌0.10%；深证成指收报于7750.56点，下跌1.69%；沪深300收报于2264.29点，下跌1.36%；中小板指收报于5280.11点，下跌0.94%；创业板指收报于1519.67点，上涨0.26%。沪深两市日均成交2929.8亿元，与上周基本持平。本周涨幅较大的三个板块分别为机械设备、信息服务、信息设备，涨幅分别为2.92%、2.31%、2.26%；跌幅较大的三个板块分别为金融服务、房地产、交通运输，跌幅分别为1.86%、1.29%、1.24%。 ☆ 国企改革拉开序幕     中石化公告将成品油销售板块拿出30%股权跟其他企业合资，运作模式是成立一个销售子公司，跟其他投资者分享。国改后可能有后续事件，未来在成品油进口、终端价格会放开，在批发零售环节会有更好的盈利水平。格力电器公告将格力集团持有格力地产的股份无偿划拨给珠海国资委；国资委持有格力集团49%的股份公开挂牌拍卖，引入战略投资者。     中石化改革反映政府在推动垄断行业开放，中石化只是第一步，未来国网、国电等企业也可能进行改革，整个国家的经济会转起来，从而带动很多行业的发展。格力电器的改革反映地方政府试水“淡马锡”模式，体现了一种活化机制，而非国进民退，外部战略投资者的引入也将加速企业的创新与激励，将进一步优化企业的运营。中石化和格力分别代表了垄断性企业和竞争性企业，为国企改革指明了方向，这或将是两会的一大亮点和主题。 ☆ 汇丰PMI预示经济压力加大     2月汇丰PMI录得录得48.3%，环比上月下降1.2个百分点，创7个月新低，也远低于市场预期。产出49.2%，下降1.6个百分点；新订单48.1%，下降2个百分点；就业46.9%，下降0.4个百分点。     PMI数据低于预期，且环比跌幅超过季节性因素，显示当前需求依然较弱，企业生产面临回落压力，这也与发电数据的回落相一致；生产积极性下降将对接下来的采购、物价有一定的影响，预计下一个月PPI跌幅或将有所扩大；购进价格、产出价格的回落也将减少对CPI的压力，高频数据显示蔬菜价格节后回落，预计2月CPI也将在较低水平。1月信贷投放较多、节后资金回落，市场流动性暂时比较充裕，但是从央行正回购、银行存款流失等角度看，中长期流动性易紧难松。     因此，从生产、物价、流动性三个角度来看，加上美国QE退出的边际影响，目前经济下行压力比较大。还需要继续观察接下来的中采PMI数据及政府行动。

【盈峰视点】盈峰周报第109期 信贷好于预期

☆ 市场迎来开门红 节后第一周市场迎来开门红，交易额明显放大。1 月CPI、信贷数据公布，好于市场预期，目前经济整体没有明显变化。 上证综指收报于2115.85 点，上涨3.49%；深证成指收报于7883.75 点，上涨3.51%；沪深300 收报于2295.57 点，上涨3.76%；中小板指收报于5330.34点，上涨4.28%；创业板指收报于1515.78 点，下跌1.10%。沪深两市日均成交2855 亿元，较上周增加57%，反映节后市场热情明显好转。本周涨幅较大的三个板块分别为有色金属、餐饮旅游、交通运输，涨幅分别为6.76%、6.24%、6.23%；涨幅较小的三个板块分别为信息设备、采掘、房地产，涨幅分别为1.03%、2.96%、3.32%；仅一个板块信息服务下跌，跌幅为1.79%。 ☆ 信贷超预期，流动性并不乐观     1 月份新增人民币贷款1.32 万亿元，比市场预期多1500 亿元，也较去年1 月的1.07 万亿增加较多。从贷款结构来看，企业中长期贷款占比有明显提升，短期贷款占比明显下降，符合季节性资金调控；个人中长期贷款维持在平稳的水平，反映房地产市场需求没有明显变化。从增速来看，企业中长期贷款、短期贷款增速都较高，居民中长期贷款增速继续下降，居民短期贷款连续3 个月负增长。1 月信贷增加较多，与去年11、12 月信贷收缩有关，并不能预示资金面的宽松。     1 月社会融资总量达2.58 万亿，贷款占比明显提升。存款减少9402 亿元，与互联网金融、理财产品分流资金有关。     节后同业拆借、债券回购的利率都处于较低的水平，节后资金回流导致流动性短期不成问题；而从存款流失的角度看，银行后续的扩张会受到影响，中长期看流动性依然不会太乐观。 ☆ CPI 略高于市场预期     1 月CPI 同比录得2.5%，环比1.0%，略高于市场预期。食品同比增长3.7%，环比增长2.4%；非食品同比增长1.9%，环比增长0.3%。鲜菜、鲜果环比涨幅超过10%，是最大贡献要素；非食品方面家庭服务及加工维修维持在9.2%的高位。1 月CPI 略高于预期主要是鲜菜、鲜果扰动项上涨超预期，预计2 月CPI 依然维持在低位。     1 月底猪粮比回落至5.57，自繁自养生猪亏损135.9 元/头，现在头均亏损133.4 元，仔猪、猪肉价格价格略有企稳；截至12 月末生猪存栏同比继续回落，母猪存栏也继续回落，且跌幅放大，母猪已经开始去库存，但是距离猪价触底回落还有几个月时间，短期看不到猪价企稳。     因此，在猪周期启动之前，CPI大幅上涨的概率不大。

【公司新闻】第一财经专访我司基金经理宋曦

【行业动态】私募基金经理把脉A股

在去年沪指下跌6.75%，创业板上涨82.73%的结构性行情下，2014年A股行情将如何演绎？1月18日，在朝阳永续举行的中国私募基金风云榜颁奖典礼上，多位私募基金经理给出了自己的判断。  “以余额宝为首的互联网理财市场太过活跃，且收益率动辄在5%以上，无风险收益过高显然对股市具有负面影响。”鼎峰资产总经理李霖君表示。  包括李霖君在内的多位私募基金人士预测，2014年A股仍是结构性行情，整体性行情出现的概率不大。  “在通胀高点过后，二季度的五、六月份应有一波行情，沪指最高可看至2400点至2500点。”盈峰资本合伙人宋曦接受本报记者采访时表示，“三季度后仍可能是结构性行情。”  截至上周五，沪指报收2004.95点，以上述预测点位估算，沪指尚有近两成的涨幅。  至于看好的板块，宋曦向记者表示，“城镇化最终带来的并非仅是钢铁水泥的增长，而是生产方式的改变，因此较看好大宗消费品，诸如乳制品、调味品等，未来这些板块将逐渐实现品牌化。”  原点投资总经理刘世强则认为，2014年仍要重点关注新兴产业，即新的领域和新的产业，“如果传统产业受宠，就意味着经济转型是不成功的。”  至于创业板今年是否将延续大涨？恒意投资投资总监骆华森接受本报记者采访时则表示，创业板的估值会分化，已涨幅较大的个股可能会回落，但一些次新股仍有较大的机会。

【盈峰视点】盈峰周报第108期 改革起航

☆ 市场迎来技术性反弹 目前市场对于资金面依然担忧，而成本对经济的传导也在逐渐体现，近期数据也显示经济有疲态，加上IPO继续从市场抽水，市场情绪依然偏负面。本周市场迎来技术性反弹，上证指数站上2000点。 上证综指收报于2054.39点，上涨2.47%；深证成指收报于7855.14点，上涨4.12%；沪深300收报于2245.68点，上涨3.08%；中小板指收报于5103.42点，上涨4.88%；创业板指收报于1484.43点，上涨6.37%。沪深两市日均成交1880亿元，较上周增加26%。本周涨幅较大的三个板块分别为信息服务、地产、轻工制造，涨幅分别为9.51%、7.83%、7.43%；涨幅较小的三个板块为金融服务、黑色金属、采掘，涨幅分别为1.39%、1.76%、2.21%。 ☆ 经济或面临下行压力     2013年全年国内生产总值56.88万亿，同比增长7.7%，完成全年增速目标。消费贡献率为50%，投资贡献54.4%，净出口贡献-4.4%，反映我国对投资的依赖度依然较大，而外围经济的不好也使得进出口继续负贡献。接下来随着环保、资金成本上升、改革，经济结构也将在2014年发生一些变化。     2014年1月汇丰PMI录得49.6%，6个月以来首次跌破50%荣枯线。产出下降0.1个百分点至51.3%，新订单下降1.8个百分点至49.8%，就业下降0.9个百分点至47.8%。订单的下滑比较明显，预示着未来生产也将有所回落。由于汇丰采样主要在珠三角和长三角的小企业，具体还需要等待中采PMI的数据。     去年固定资产投资19.6%，在8月触顶以后逐月回落，12月当月增速回落至17.2%。全年制造业投资同比增速18.46%，基建投资21.2%，房地产投资19.8%；制造业、地产占比整体比较平稳，下半年基建占比逐渐提升。全年工业增加值同比增长9.7%，8月以后逐月回落，反映工业生产在8月以后出现一定回落。中国经济目前还是主要靠地产、基建拉动，如果接下来地产、基建投资继续回落，经济下行压力将增大。     动力煤价格1月以后开始回落，钢铁价格12月下旬开始快速回落，煤炭、铁矿石运价在12月以来也下跌较多，铜锌价格略有上涨，上游大宗商品整体在回落，一方面是季节性淡季所致，一方面也反映了当前经济较疲弱。 ☆ 改革再起航     中共中央全面深化改革领导小组成立，习近平担任组长，李克强、张高丽、刘云山担任副组长，成立了6个专项小组：经济体制和生态文明体制改革、民主法制领域改革、文化体制改革、社会体制改革、党的建设制度改革、纪律检查体制改革小组。领导小组成员级别高且覆盖面广，未来也将推动各省各部委成立改革小组，表明了改革的决心。会议多次强调改革的迫切性，意味着改革将逐步开展。

【公司新闻】2013年中国私募基金风云榜单重磅出炉

朝阳永续-华宝信托2013年度(第八届)中国私募基金风云榜颁奖盛典于2014年1月18日在上海佘山华侨城欢乐谷亚瑟宫隆重拉开帷幕。500余位证券行业精英齐聚一堂同见证了象征中国私募行业无限荣誉的百万金杯的延续与传承。 盈峰资本中广添-合赢股票多空产品从2328余支阳光私募信托产品、1027余支券商集合理财产品中脱颖而出，荣获2013最佳私募产品量化对冲组亚军。        中国私募基金风云榜活动是由朝阳永续于2006年发起，活动宗旨是为促进中国私募基金业的健康发展，通过公开私募基金的投资理念、公布私募基金经理的实战业绩，从而评选出中国私募基金业最有才华的投资顾问、最受欢迎的理财产品以及最具潜力的私募精英。迄今为止已成功举办八届，在业内极具权威。

【盈峰视点】盈峰周报第107期 CPI 短期无忧

☆ IPO 继续冲击市场 12 月信贷、融资有所回落，近期信托违约扰动市场情绪，虽然市场利率短期比较稳定，但随着信托违约、IPO 持续对市场情绪的打压，加上年关将至，股市流动性依然受到较大影响。 上证综指收报于2004.95 点，下跌0.41%；深证成指收报于7544.57 点，下跌1.35%；沪深300 收报于2178.49 点，下跌1.20%；中小板指收报于4866.13点，上涨0.12%；创业板指收报于1491.2 点，上涨3.12%。沪深两市日均成交1654 亿元，较上周减少10%。本周涨幅较大的前三个板块分别为电子、信息服务、轻工制造，涨幅分别为2.96%、2.51%、2.16%；跌幅较大的三个板块为金融服务、房地产、交通运输，跌幅分别为1.31%、1.12%、1.04%。 ☆ 融资低于预期，结构变化明显     2013 年全年新增人民币贷款8.89 万亿元，12 月新增人民币贷款4825 亿元，较上月减少1400 亿元，也低于市场预期。从结构上看，主要是中长期贷款大幅减少，居民户中长期贷款占比降至23.8%，企业降至6%，企业占比大幅缩减。企业中长期贷款连续4 个月负增长，一方面是进入淡季，一方面也说明现在经济不好、市场利率较高，企业生产积极性下降。     12 月社会融资1.23 万亿元，全年融资总量17.29 万亿，较去年增加9.7%。委托贷款成为仅次于人民币贷款的第二大贡献力量，也体现了今年以来表外融资的迅速膨胀；信托贷款占比及增速持续下降，是非标资产监管加强的结果。随着接下来对同业业务的监管加强，委托贷款的占比预计会有所下降。     12 月财政存款投放1.47 万亿，投放力度较大，由于12 月财政存款投放较晚，上半月央行收紧流动性、控制表外融资的意图较为明确，导致市场利率持续上行；下半月随着企业资金结算、银行年末考核等因素导致资金价格维持在高位。近日，随着春节假期即将来临、IPO 重启抽走资金、信托违约影响市场情绪，预计资金价格在春节前依然会维持在较高水平。 ☆ CPI 一季度无忧     2013 年三季度以来母猪、仔猪价格持续下行，进入12 月生猪价格下跌17%，猪肉价格下跌8%，猪粮比跌至5.65，养猪再次回到亏损区间，养殖户加大出栏力度。随着母猪存栏减少、生猪出栏增加，加上春节过后猪价季节性回落，预计猪价将持续回落，预计在4 月左右见底。     目前大宗商品价格也在淡季有所回落，以往一季度整体也呈现回落态势。目前房价增速维持高位，但已进入平稳通道，随着融资成本上升、政策趋严，预计地产销售将会回落，房价压力也会有所减轻。     一季度只有果蔬是不确定因素，整体应该没有大的风险，但进入二季度以后风险会开始加大。

【盈峰视点】盈峰周报第106期 IPO 重启冲击市场

☆ IPO 继续冲击市场 14 年前两个交易周，股市持续下行。周三开始首批新股网上申购，冻结资金接近1300 亿，对市场资金面的影响还是较大的。考虑到之前过会的80多家公司大部分会在年前上市，将会继续冲击市场，短期市场情绪的影响将会超过基本面的影响。 上证综指收报于2013.30 点，下跌3.35%；深证成指收报于7648.04 点，下跌4.74%；沪深300 收报于2204.85 点，下跌3.75%；中小板指收报于4860.31点，下跌4.11%；创业板指收报于1353.30 点，上涨0.03%。沪深两市日均成交1654 亿元，与上周基本持平。本周所有板块全部下跌，跌幅较小的三个板块分贝为信息服务、金融服务、食品饮料，跌幅分别为0.72%、1.89%、2.14%；跌幅较大的三个板块为黑色金属、农林牧渔、建筑建材，跌幅分别为7.40%、7.25%、6.76%。 ☆ 2013 年CPI 低于政府目标，短期鲜菜干扰较大     12 月CPI 同比上涨2.5%，环比上涨0.3%，低于市场预期；食品同比上涨4.1%，环比上涨0.6%；非食品同比上涨1.7%，环比上涨0.1%。食品项中，肉禽环比上涨0.5%，鲜菜环比下滑1.5%，鲜果环比上涨5.3%，奶制品环比上涨2.4%，鲜果上涨是最大超预期因素。居住同比上涨2.8%，环比上涨0.3%，维持在较高的水平。猪肉价格回落是低于预期的最主要因素。     12 年全年CPI 上涨2.6%，低于政府目标。食品上涨4.7%，鲜菜上涨8.1%，鲜果上涨7.1%，租房上涨4.1%。鲜果、租房涨幅均高于去年水平。家庭服务与加工维修上涨8.7%，07-13 年以来维持在7-11%的年涨幅，反映我国人工成本将延续持续上涨趋势。     最近猪价继续向下，旺季需求不敌去库存，短期猪价无忧；蔬菜、鲜果的季节性上涨，将是短期推高CPI 的主要干扰因素。最近蔬菜价格环比12月初已经有接近10%的涨幅，这是值得关注的风险因素。 ☆ 贸易数据平淡     12 月出口同比增长4.3%，进口同比增长8.3%，贸易顺差256 亿美金，进口好于市场预期，美元中间价创下6.0969 的新低。从出口对象看，美国、欧盟、日本维持个位数增长，日本增速持续好转；从进口对象看，美国、欧盟、日本维持在较高的水平。     2013 年全年进口同比增长7.3%，出口同比增长7.9%，贸易顺差1.61 万亿。2013 全年对美国、欧盟、日本的出口增速分别为4.7%、1.1%、-0.9%，对美国、欧盟、日本的进口增速分别为14.8%、3.7%、-8.7%，整体反映欧美在继续复苏，尤其是美国的复苏步伐较稳健。     虽然进口数据有所好转，但是从PPI 数据及PMI 购进价格数据看，需求并未好转，而前期反弹的煤炭上周开始向下调整，水泥因为淡季来临也有所回落，整个经济没有好的苗头出现。

【盈峰视点】盈峰周报第105期 猪价短期无忧

☆ 资金面压制市场 受到年末因素影响，上周国债回购利率大幅飙升，加上IPO即将重启，PMI继续回落，市场出现了一定回调。接下来随着第一批新股上市，且春节前已过会的80多家公司会上的差不多，预计会对市场造成一定冲击。 上证综指收报于2083.14点，下跌0.86%；深证成指收报于8028.33点，下跌0.25%；沪深300收报于2290.78点，下跌0.55%；中小板指收报于5068.63点，上涨2.47%；创业板指收报于1352.74点，上涨4.52%。沪深两市日均成交1670亿元，较上周增加12%。本周涨幅较大的三个板块分别为电子、信息服务、信息设备，涨幅分别为3.85%、3.40%、2.61%；跌幅较大的三个板块为家用电器、采掘、建筑建材，跌幅分别为2.51%、1.93%、1.65%。 ☆ 短期猪价无忧，明年下半年企稳     11月以来猪肉价格出现分化，终端猪肉价格平稳，维持在23.7元左右的水平；生猪价格出现明显下降，从从10月初的28.6元下降到现在的23.2元，下跌17%；母猪价格平稳回落，从31.8元回落至31.0元。农户自繁自养利润每头利润下降25%到107元，而猪粮比依然维持在6.6的水平，且粮价目前基本平稳。     猪肉价格的结构价格差异反映出了猪周期的转向。母猪存栏连续3个月同比负增长，环比也连续3个月负增长，母猪端已经开始去库存；生猪端已经连续13个月同比负增长，环比增幅也在逐步回落，生猪去库存依然在继续；猪肉端价格比较坚挺，主要因为下游需求比较刚性，且迎来过节、做腊肉的旺季，支撑价格维持稳定。     短期猪肉价格会比较稳定，春节过后猪肉价格会伴随去库存而有一波回落，如果去库存比较顺利且没有其他因素的干扰，明年下半年将会看到猪肉价格逐步企稳。 ☆ PMI继续回落     观察历史情况，12月PMI的各分项指标均会较11月环比提升，但是今年12月各指标均有所回落，延续11月的恶化局面。12月PMI录得51.0%，较上月回落0.4个百分点，低于历史平均上涨0.33%的水平；其中生产指标53.9%，较上月回落0.6个百分点，低于历史回升0.42%的平均水平；新订单52.0%，回落0.3个百分点，低于历史回升0.76%的平均水平。     12月PMI整体延续11月以来的回落态势，生产指标、订单、采购量均在回落，反映目前企业生产转为平淡。新出口订单较上月回落0.8个百分点，进口也已经回落到荣枯线以下，整体反映目前需求有所回落。生产端比需求端的回落更加明显，反映了企业对未来经济活动的预期并不乐观。

【盈峰视点】盈峰周报第104期 资金价格将维持高位

☆ 主板大幅回落 上周货币市场利率再次大幅上行，QE明年开始缩减规模，IPO即将重启，多重因素打压市场，导致市场大幅走低。 上证综指收报于2084.79点，下跌5.07%；深证成指收报于7966.72点，下跌5.49%；沪深300收报于2278.14点，下跌5.34%；中小板指收报于4879.13点，下跌3.43%；创业板指收报于1253.71点，下跌1.91%。沪深两市日均成交1528亿元，较上周减少16%，与6月底相当。本周所有板块全线下跌，跌幅较小的三个板块分别为医药、信息设备、黑色金属，跌幅分别为1.48%、2.93%、3.51%；跌幅较大的三个板块为交运设备、家用电器、房地产，跌幅分别为6.77%、6.77%、6.23%。 ☆ 资金利率再次上行，年末将维持高位     上周银行利率再次冲高，隔夜回购利率上冲至9.00%，7天回购利率上冲至10.00%；票据直贴利率上到7.35%，转贴利率上到7.20%；十年期国债利率上到4.60%，解禁4.72%的高位。     市场利率的上升一方面来自需求增加，更主要的是来自供给收缩。由于11月外汇占款增量较多（达到3979亿元），央行放慢了放慢向市场投放资金的步伐，市场期许的逆回购周四并未如期而来，加上美国缩减QE的预期终于兑现（虽然比较温和，每月仅减少100亿美元），而财政存款投放也姗姗不来，市场恐慌情绪有所升温。     央行发布信息透露连续3天通过SLO向市场投放3000亿资金，来缓解市场担忧情绪，并提示商业银行调整负债结构。12月初银行理财产品规模已经超过10万亿，面对年底的考核，银行资产负债结构调整的压力是很大的。而即将公布的9号文，也是悬在银行头上的达摩克利斯剑。     随着下周财政存款的投放，短期流动性或将有所好转，然而QE缩减、元旦来临、企业结算、银行考核等因素仍然是重要的风险因素，预计市场利率仍将维持在较高的水平。 ☆ 汇丰PMI回落，经济未见起色     12月汇丰PMI录得50.50%，环比回落0.3个百分点，低于历史0.19的环比增速水平；产出51.80%，环比回落0.4个百分点；新订单51.80%，环比增加0.1个百分点；就业48.80%，环比回落0.1个百分点。整体反映经济没有出现起色。     从微观数据来看，现在房地产成交继续回落，同比去年有20%以上的降幅；钢铁价格、钢铁库存、铁矿石价格都在下降；动力煤价格出现大幅上涨，但这与煤电谈判有关；华东水泥价格继续上涨，这与区域性供需不平衡相关。在供给收缩的情况下价格仍然走低，反映需求回落的更加明显。环保治理、资金成本、需求疲弱将继续制约这些产品的价格。因此，微观层面也未出现经济好转的迹象。

【盈峰视点】盈峰周报第103期 资金成本上升开始影响实体经济

☆ 主板回落，创业板表现亮眼 11月宏观数据相继公布，经济整体比较平稳；近期票据利率飙升至6%，资金成本上升对实体经济的影响已经有所体现。中央经济工作会议本周闭幕，强调要不带来后遗症的增速。本周大盘股向下调整，创业板大幅上涨。 上证综指收报于2196.08点，下跌1.83%；深证成指收报于8429.82点，下跌1.14%；沪深300收报于2406.64点，下跌1.86%；中小板指收报于5052.44点，上涨1.16%；创业板指收报于1278.14点，上涨5.91%。沪深两市日均成交1812亿元，较上周减少25%。本周涨幅较大的三个板块分别为传媒、家电、计算机，涨幅分别为5.58%、5.08%、2.98%；跌幅较大的三个板块为煤炭、银行、非银行金融，跌幅分别为3.75%、3.19%、2.71%。 ☆ CPI较为稳定，短期无隐忧     11月CPI同比上涨3.0%，低于市场预期；食品环比下跌0.2%，非食品环比持平。从高频数据看，明年一季度之前猪价压力不大，不排除春节因素对猪价造成的短期扰动。11月PPI同比下滑1.41%，跌幅继续收窄，与PPIRM差值收窄至0.08%，反映企业利润在继续压缩中，而当前企业的库存也在一个相对比较稳定的水平，未出现趋势性的补库存现象。物价短期无忧。 ☆ 投资首次回落到20%以下，资金价格将制约投资未来增速     11月固定资产投资累计同比增长19.9%，是2002年以来首次降到20%以下；制造业投资降到18.6%，打破了下半年以来的持续回升趋势；基建投资23.23%，房地产投资增长19.5%，增速均好于上月水平。房地产新开工累计增速跃升至11.5%，远高于上月6.5%的水平；销售面积增长20.8%，较上月回落1个百分点。     目前直贴利率上升到6.1%，转贴利率上升到5.95%，货币市场利率的调整已经开始影响到实体经济；二套房贷利率优惠取消甚至上浮也将提高消费者的购房成本，进而影响地产的回款和投资。 ☆ 信贷超预期，但流动性隐忧较多     11月新增人民币贷款6246亿元，比市场预期多出600多亿元；社会融资总量1.23亿元，较上月明显增多；M2同比增速达到14.2%，距离今年13%的目标很远；整体反映出当前的融资环境还是较宽松的。但是贷款结构反映出短期贷款占比提升，中长期贷款占比下降16%，尤其是企业中长期贷款占比从上月的28%下降到本月的14%。     目前货币市场利率维持在较高水平，虽然银行间利率有所回落，但是票据利率出现了明显上升，这是造成11月长期贷款占比回落的一个原因。11月财政存款投放仅为435亿元，较以往千亿级别有大幅收窄；年末资金兑付、双节即将来临，将带来流动性需求增加；金融机构持续调整资产负债结构；M2增速目标无法完成，央行连续两周净回笼资金。整体反映央行收紧流动性的态度。

【行业动态】震荡市中挑选最合适的对冲基金

今年以来市场结构化行情明显，上证指数较年初跌幅接近3%，而创业板、中小板牛股倍出，而在这样的市场环境下，对冲基金由于其本身结构的一些优越性，在今年震荡市里表现得更加游刃有余，而不同策略的对冲基金有着不同的风险收益状况，好买基金研究中心统计了今年以来各主流类别的对冲基金前三名。 各主流类别的对冲基金前三名 对冲基金子策略 产品名称 基金经理 今年以来收益 今年月度最大回撤 Calmar比率 多空仓 合赢股票多空 宋曦 16.62% 7.87% 2.41 悟空对冲量化 鲍际刚 15.91% 9.68% 1.97 创赢5号对冲基金 崔军 5.66% 18.18% 0.37 管理期货 白石组合一号 王智宏 88.95% 0.7% 144.94 柒福投资1号 叶刚 40.60% 19.72% 2.35 持赢稳健 钱骏 25.69% 0.82% 35.74 市场中性 锝金一号 任思泓 20.34% 1.55% 14.97 朱雀阿尔法1号 梁跃军 15.44% 1.67% 10.78 盈融达量化对冲1期 曹湘军 13.18% 0.089% 170.77 宏观对冲 泓湖重域 梁文涛 39.07% 3.72% 12.61 从容全天候1期 吕俊 26.23% 6.25% 5.04 鹰影投资管理合伙基金 杨临炎、关思齐 23.51% 4.98% 6.29 定向增发 博弘主基金 刘宏 50.82% 15.33% 3.76 博弘C类主基金 刘宏 45.33% 15.65% 3.28 博弘21期 刘宏 45.16% 15.93% 3.21 多策略 瑞达一线对冲 胡志忠 31.43% 2.31% 15.52 红莲基金 范文财 28.97% 11.02% 3.00 瀚鑫泰安量化成长二期 易三佑 16.98% 3.48% 5.84 套利型 双隆量化套利基金2号 孔为民 20.83% 10.07% 2.36 淘利趋势套利1号 肖辉 20.16% 5.93% 3.88 双隆量化套利基金1号 孔为民 16.73% 8.53 2.24   数据来源：好买基金研究中心，截止至2013年11月20日 百家争鸣，风险收益各不相同 不同的对冲基金子策略有着不同波动性，根据好买计算的月度最大回撤，波动性较大的对冲基金包括多空仓、定向增发、管理期货类别的对冲基金，最大回撤幅度高的对冲基金很明显的特征就是波动幅度大，如果操作得当收益也会快速增加，反之跌幅也会较深。 例如宋曦管理的合赢股票多空，该产品今年月度最大回撤位7.87%，属于下行风险控制得当的多空仓对冲基金，而其基金经理宋曦本身是宏观策略分析师出身，在投资策略上，按照自上而下的逻辑来选择所要投资的标的，然后按照大的经济周期运行规律进行行业配置。合赢股票多空今年不错的业绩主要是受益于行业的配置，而组合内的持股也十分分散，而并集中持股；同时，由于经济周期的变更在较长的一段时间里是不会更替的，因而宋曦的持股周期通常较长。合赢股票多空会根据市场的强度，选择性的运用一定的对冲，以防止暴露过大的系统性风险，产品的波动率只有大盘的一半。据好买数据显示，今年以来合赢股票多空取得16.62%的绝对收益。 表现较好的对冲基金还有管理期货的白石组合一号，据好买数据显示，今年以来白石组合一号取得88.95%的绝对收益。白石资产成立于2011年，资历并不算深，但是，白石投资团队在期货私募领域中算是老团队。总经理王智宏历任国内多家期货公司的总经理和管理层，拥有20年的期货投资经验，其他核心人物也是来自于一些著名金融机构的期货、量化团队。在白石资产中，资金分配制度给了团队很大的灵活性，每一位交易员同时也是研究员，如果交易员自身做得好，则会被分配更多的资金，业绩差的则会被少分配到资金，这种优胜劣汰的资金分配模式，充分的保证了投资策略好的交易员能为整个产品贡献最大的正收益。白石资产在今年取得如此好的业绩下，今年以来的月度最大回撤仅0.7%。 低风险对冲基金表现依旧稳健 中低风险的对冲基金以市场中性、套利型为代表，净值波动较小，好的产品业绩维持稳定向上的态势，如任思泓管理的锝金一号采取市场中性的策略，据好买数据显示，截止11月20日，该产品今年以来斩获20.34%的绝对收益，锝金一号完全是依靠程序化进行，并不配置交易员，主要是做多股票池里的标的，做空股指期货，该产品年化预计在20%左右，历史业绩表现稳健。目前金锝的资管规模在16亿元左右，任思泓预期其策略大概容纳的规模在20亿元左右。 套利型的对冲基金如孔为民管理的双隆量化套利基金2号、1号分别位列今年套利基金的状元与探花，套利对冲基金属于高换手率的对冲基金，通常是采取程序化的方式进行交易，该策略主要是用不同套利的方式及高速的交易速度来抢夺市场稍纵即逝的套利机会。由于套利机会存在的时间极其短暂，因而对套利基金的硬件、软件设施有较高的要求，目的是提高策略的交易速度，而投资者可以通过甄别不同套利基金的成交比，了解套利基金的交易速度，如果一个套利基金的撤单量较少，即具备较高的交易速度。同时，如果是通过开源的系统如linux开发出的套利策略也会具备更高的交易速度，对于时间要求极高的套利基金是可以起到更大的帮助。截止11月20日排名前三的套利对冲基金，今年以来收益分布在16%至20%。 选择适合自己的对冲基金 对冲基金里除了上述描述的外，还有策略灵活的多策略对冲基金，也有投资标的触角丰富的宏观对冲基金，也有投资存在锁定期、打折买股票的定向增发对冲基金。不同策略的对冲基金之间的收益是无可比较性，但是投资者可以根据不同的收益偏好，及自身的风险承受能力在目前弱市下，享受对冲基金所创造的绝对收益。

【行业动态】盈峰资本宋曦：赚行业配置的钱

做宏观策略出身，宋曦将自己对宏观经济运行的理解，化为对行业轮动的指导。在金融工程工作中的多年经历，宋曦认为宏观分析框架很难被模型固化，只能辅助人工的分析与判断，各阶段影响市场运行的主次因素仍需人去把握。 √做宏观策略出身，宋曦将自己对宏观经济运行的理解，化为对行业轮动的指导; √在金融工程工作中的多年经历，宋曦认 为宏观分析框架很难被模型固化，只能辅助人工的分析与判断，各阶段影响市场运行的主次因素仍需人去把握; √中广添合赢采取选择性对冲策略，其核心在于对行业配置及大类资产的配置; √努力让投资者无论何时进入都能赚钱，但又不至于让投资者失去市场的赚钱机会。 宋曦 证券投资基金经理，合伙人(CFA) 中广添合赢投资经理，盈峰资本投资管理委员会委员。曾先后在联合证券、华夏基金从事策略和金融工程研究。西南财经大学金融学硕士，具有7年的证券从业经历。 合赢从来就是私募市场上的话题公司，2011年副董事长刘鹰的离开，使得核心投研团队重构，而2012年曾昭雄的离开，则使得公司迎来了一次更大调整。2012年，盈峰集团将旗下负责私募证券投资的合赢投资与私募股权基金管理公司盈峰创投合并，成立了盈峰资本。2012年中开始，新诞生的盈峰资本开始组建全新的投研团队，经过一年的磨合，团队合力逐渐形成。公司开始在对冲策略上小试牛刀。 合赢中广添自2012年10月成立以来(截至2013年9月6日)，已经取得了25.94%的收益，同期沪深300指数仅上涨2.74%。产品运作以来波动率只有沪深300的一半，最大回撤8%。 “我们属于中等风险、中等收益的产品，运作结果与预想的一致。” 中广添合赢股票多空基金的基金经理宋曦开场如是说。 策略：宏观行业判断+对冲控制仓位 宏观策略分析师出身的宋曦，清楚自己的优势所在，并将自己所长之事充分运用于投资中。宋曦从宏观的角度出发，自上而下，按照大的经济周期运行规律进行行业配置。宋曦认为，行业配置对自己的组合的贡献度最大，组合内的持股较为分散，所以个股对组合的贡献是次要位置。平均持股时间比较长，股票调整的幅度较小。由于自己过往主要经历是集中在宏观策略的原因，个股方面自己并不是非常关注，会看买方和卖方研究员的建议。除了个别市值特别小的行业板块，团队目前的研究员基本上可以做到全覆盖，宋曦自己会亲自关注金融、地产等与宏观特别相关的行业。 产品会根据市场的强度，选择性的运用一定的对冲，以防止暴露过大的系统性风险，因此，产品的波动率只有大盘的一半。宋曦认为，如果将敞口控制得过于严格或者全对冲，对投资者也不利，碰到牛市行情产品将大幅跑输市场，也是对投资者的伤害。 核心：植根于对宏观经济运行的理解 与大部分对冲基金依靠量化的模型不太一样，宋曦主动管理的成分比较大。 宋曦表示：“股票市场，人的因素更大，量化模型对于行业配置和选股的持续有效性依然有待验证，而量化模型在交易相关领域确实有其所长。”由于有多年金融工程的经验，宋曦曾经尝试过很多模型的构建，却都无法形成一套可以固化宏观策略分析框架，因此，宋曦相信，符合时宜的行之有效的宏观驱动策略，离不开动态的优化调整。 在宋曦的宏观分析框架中，流动性置于观察经济的重要位置，在经济周期运行上，更加依赖一些领先指标，并辅助各种行业微观数据，进行综合判断。事实上，这套分析框架并未对现行的一些分析模式有突破性的创举，宋曦认为，他的优势在于，根据经验能够把握住阶段性的重点，然后进行针对性的分析。这与他在华夏基金、联合证券等机构宏观策略的研究经历分不开。 运作目标：赚自己能赚的钱 谈到运作目标，宋曦认为，自己擅长的是通过把脉宏观经济趋势，做行业轮动，每年对市场的超额收益在20%左右，经过对冲获得20%的收益已经达到目标，而且是一个大概率的事。至于做到TOP10，不是自己努力的方向，而且现有的从行业配置角度出发的模型并不能做到。希望踏踏实实依靠自己擅长的事赚钱。 “现在做的比较简单”，交谈中宋曦一直强调，他认为一个好的资产管理人就应该抓住更多的机会，为投资者赚钱，但这关乎能力圈。比如，近期持续性很好的自贸区概念如能够参与当然更好，但不是模型能够解决的，自己经验能够驾驭的。 或许投资总是一门充满遗憾的艺术。既要立足于自己的圈(能力圈)，又要觊觎圈外的世界，在圈内和圈外动态的扩展中，提升自己的能力，更安全地赚更多的钱。 附：基本信息 盈峰资本管理有限公司：2012年，盈峰集团将旗下合赢投资(私募证券基金管理公司，2007年成立)与盈峰创投(私募股权基金管理公司，2010年成立)合并，成立了综合型资产管理公司――盈峰资本。公司注册于深圳前海，注册资本5000万元，旗下证券投资基金、PE投资基金已达15支，管理资产超过40亿元人民币。

【盈峰视点】盈峰周报第102期 经济整体较为稳定

☆ 指数继续上涨 IPO将于明年1月重启的消息对市场打击较大，本周市场大幅波动，尤其是创业板、中小板、估值较高的板块跌幅较大；优先股的推出提升了大盘蓝筹的吸引力；市场出现了较明显的结构性变化。 上证综指收报于2237.11点，上涨0.75%；深证成指收报于8526.68点，下跌0.19%；沪深300收报于2452.29点，上涨0.55%；中小板指收报于4994.73点，下跌2.48%；创业板指收报于1206.78点，下跌11.71%。沪深两市日均成交2410.8亿元，较上周增加10%。本周涨幅较大的三个板块分别为金融服务、家用电器、黑色金属，涨幅分别为1.43%、1.26%、1.25%；跌幅较大的三个板块为信息服务、信息设备、餐饮旅游，跌幅分别为8.71%、6.22%、3.36%。 ☆ 11月物价较为稳定     11月物价整体比较稳定，蔬菜价格稳中有降，肉类价格略有回升，粮食、鸡蛋价格比较稳定。10月份母猪存栏跌幅扩大，生猪存栏跌幅收窄，猪粮比略有上涨。生猪存栏跌幅收窄主要是因为短期需求旺季来临，养殖户扩大出栏；猪粮比的上升也使得淘汰生猪推后。整体，随着母猪存栏的周期性减少，猪价在明年一季度以后的压力会比较大。     生产资料的11月略有回升，但尚未回升到10月初的水平。11月回升的主要是能源、化工产品，这也与近期微观的原油、PTA、涤纶等产品的价格上涨相一致;有色、橡胶产品的价格略有回落。整体价格比较平稳。 ☆ PMI较为稳定     11月中采PMI录得51.4%，与上月持平，为2012年5月以来的高点，连续14个月位于临界点以上，表明我国制造业继续稳中向好。其中生产指数54.5%，新订单指数52.3%，产成品库存47.9%，采购量53.6%，反映企业在扩大生产。大型企业PMI为52.4%，中型企业PMI为50.2%，小型企业PMI为48.3%。大型企业和中型企业连续4个月回升，小型企业继续回落，但跌幅有所收窄。     PMI读数较稳定，说明经济继续保持良好扩张态势，总需求启动较为明显，预计这种状态维持到2014年一季度问题不大。近期观察到煤炭价格、水泥价格在持续上行，反映整体经济并不弱。 ☆ IPO重启短空长多     上周末证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，确定IPO将于明年1月重启。短期看对市场不利，IPO市场化改革短期将增加股票供给，对于估值偏高板块有压力，打破目前存量资金对存量股票的博弈，但中长期讲对于成长股投资者将有更多选择，也有利于市场化的资源配置，也有很多保护投资者的措施。

【盈峰视点】盈峰周报第101期 地产调控加码

☆ 指数继续上涨 《决定》的改革方案提振市场信心，市场利率在央行持续净投放的情况下有所回落，微观数据显示经济向好，市场人气有所恢复，指数继续上攻，创业板涨幅超过5%。 上证综指收报于2220.50点，上涨1.10%；深证成指收报于8542.61点，上涨1.54%；沪深300收报于2438.94点，上涨1.71%；中小板指收报于5121.59点，上涨2.40%；创业板指收报于1366.83点，上涨5.54%。沪深两市日均成交2185亿元，较上周减少6.5%。本周涨幅较大的三个板块分别为电子、信息设备、交运设备，涨幅分别为7.35%、5.23%、4.72%；涨幅较小的板块为采掘、商业贸易、房地产，涨幅分别为0.25%、0.83%、0.93%。 ☆ 地产调控政策加码，松紧出现分化     今年前三季度，我国GDP累计同比增长7.7%，城镇居民人均可支配收入实际增长6.8%；11月百城住宅价格指数同比增加10.7%。住宅价格上涨速度明显快于收入实际增速，完成全年房价上涨目标的任务比较艰巨，因此10月以来16个城市相继出台了调控政策。大部分城市的调控政策都涉及提高二套房首付比例、延长社保缴纳年限、增加中小套房型土地供应，从需求和供应的两个维度共同遏制房价过快上涨。与以往不同的是，温州、徐州、芜湖等二线城市出现松绑政策，对部分房型房源放开限购条件。温州房价自7月以来环比持续下降，鄂尔多斯房价也在下跌。     从销售数据来看，今年2月地产销售同比增速触顶，新开工面积同比增速7月触顶，房地产开发投资在9月触顶。从房地产开发资金来源看，销售回款增速6月触顶，预收款在9月触顶；从购房者角度看，居民中长期贷款增速在7月触顶。整体反映，开发商的销售情况、回款情况在放慢，开发商的买地热情较高，土地购置费增速在9月达到最高水平，10月依然维持在高位。预计接下来地房地产开发投资的增速会放慢；各地的调控、信贷收紧也将压制房价继续快速上涨。 ☆ 中观数据有所改善，供给收缩是主因     近期中观数据有所改善，煤炭价格、水泥价格、铁矿石价格、运价都在上升，下游地产开工、电厂发电量、日均粗钢产量都没有上升，即需求并没有明显改善。国家今年以来出台多项淘汰落后过剩产能的政策，这些行业都在名单之内，产能过剩、需求不足也加速了这些行业的洗牌，煤炭、水泥的集中度均有所提升。上游供给的收缩程度超过下游需求回落的程度，在供需不平衡的矛盾下导致了价格的反弹。目前动力煤冬储已经过去，但是动力煤价格依然在回升；华东地区水泥价格9月以来在持续走高，库存在逐渐去化；铁矿石价格、焦煤价格在年底一般都会迎来季节性回升。这些周期品价格能否继续走高，一方面要看需求能否真正起来，一方面要看供需的矛盾是否进一步激化。如果是需求端刺激的，则价格的走高将可以持续，也将助推经济的回升。

【行业动态】家族信托元年 骨子里的中国

中国基金报记者 方丽 “家族信托在国内仍是试水阶段。”平安信托投资组合总监康朝锋对中国基金报记者坦言，整个行业“暂时没有能力”管理如李嘉诚、霍英东这一级别的家族资产。 事实上，自2012年9月平安信托率先推出家族信托之后，其他信托公司、私人银行和第三方理财机构纷纷试水，2013年甚至被定义为“家族信托元年”。而《2013中国私人财富报告》显示，截至2012年年底，拥有超过1亿元人民币可投资资产的人群规模已达4万人，一批未来的李嘉诚和霍英东正在成长。 据记者了解，家族信托的市场、客户以及活跃在这个市场的机构，骨子里无一例外的“很中国”。 中国式市场： 初级阶段 避税，这一家族信托的最基本功能，目前在中国还是个伪命题。康朝锋表示，遗产税还没有开征，无法告知能否通过家族信托避税。他强调，“凡是第一个问题就问如何避税的客户，基本上不是我们的目标客户，但这种客户不少。”他表示，希望通过家族信托让财富传承，而不只是侧重避税，“应该倡导健康的财富管理理念。” 他举例说，“比如王菲为大女儿窦靖童在香港办理了信托基金，若王菲发生变故，家族信托作为隔离风险和支付管理的工具，使后代从中获得稳定的保障。” 另一个中国特色和信托资产公示相关。康朝锋说，在国内做家族信托，应该向债权人公示。不过，目前业内没有具体的操作办法，金融机构仅能起到告知义务，很难监督。另一位信托人士也表示，国内没有成熟的信用体系，调查客户的信用状况成本很高，事实上不少超高净值客户经尽职调查后“其实是无法设立家族信托的”。 此外，预期收益率这一概念，也是家族信托初级阶段的中国市场的一大特色。康朝锋对此的看法是，预期收益率是很模糊，而且这个概念不合适，进行家族信托要挖掘客户的真实需求，“高投资回报不是家族信托能够完成的。” 中国基金报记者发现，中国的家族信托市场还处在初级阶段。目前绝大多数信托公司、私人银行都加大客户宣传力度，“先让高净值资产的人群从理念上接受家族财富管理，让他们至少认为家族信托有用。家族信托的真正爆发，或许还要遗产税开闸以及法规进一步完善之后。”一位信托人士说。 中国式客户： 新钱逐利 值得注意的是，目前国内进入家族信托的资产95%以上是现金资产，目前只有平安信托接受房产纳入信托资产，“但是成本比较高，只有特定的房产才有必要进行，客户也必须评估是否合算才行”，康朝锋表示。事实上在海外，现金、有价证券、股权、房产等均可以作为信托资产纳入家族信托，国内受制于法规制度等限制，很多还无法成行。 正因为国内客户的信托资产以现金为主，而且“目前国内很多超高净值客户的钱是‘新钱’，他们对家族信托往往抱着不切实际的预期”， 盈峰资本副总经理钱晓宇对中国基金报记者说，超高净值客户有一个很大的误解，就是把家族信托首先看成是一种创富方式，所以对收益率有很高的预期，“国内一些高净值客户用‘创富的心态’看待财富管理”，创富是财富急剧膨胀的过程，但财富管理其实是一个持续稳健保值增值的过程。 钱晓宇介绍说，海外的钱分为老钱和新钱两种，“新钱往往看重收益不在乎风险，老钱则将风险看得更重；国内大部分是新钱，而做家族财富管理最好是老钱。”他认为，家族财富管理安全性是第一位的，但是国内有很多投资者往往将收益率视为第一。 “目前国内家族信托，实质上是一种定向的资产管理、财富管理方案，属于家族信托产品的初级阶段，很多并没有形成规划和传承方案，同时受到中国法律环境不完善的限制，”一位香港信托人士如此评价。 逐利的“新”钱，还需要时间成熟，此时还不是中国客户热心公益的时候。公益信托，这个在海外已颇为常见的产品，即使是不少富豪具有公益方面的需求，目前真正实施的也比较少，只有诺亚财富和平安信托在尝试进行。康朝锋强调，“需要明确的是，家族信托只能满足一部分需求，并非全部需求。” 中国式机构： 近身服务 和国外家族信托的专业定位不同，国内家族信托市场上的信托公司、私人银行和第三方理财机构的第一个出发点就是服务，“海外客户自身的财富管理素质较高，所以对机构的第一个要求是专业；国内客户也要求我们专业，但感觉上他们对服务更看重”，一位业内人士认为。 “因制度等方面原因，大陆富豪目前所设立的私人家族信托几乎都在海外。”新浪仓石研究高文杰曾表示。“海外机构其实没有明显优势，中资机构更了解客户的情况，更能够贴身提供个性化方案。”诺亚财富一位高管认为。康朝锋也表示，很多超高净值客户有移民需求，如果确实有部分资产投资海外，这部分资产找海外机构打理是合适的，“但是如果还在国内，由国内的机构做更好。”钱晓宇则透露，也有不少客户是先海外运作再回头找国内机构的，“一些高净值客户选择海外机构，是被盛名所吸引，不一定海外机构真正能满足他的需求。” 事实上，中资机构也在寻找自己的竞争优势，为客户量身定做中国式家族信托。 康朝锋表示， “我们的目标是做类似升级版遗嘱，可以实现灵活传承财富和隔离资产的作用。这个也是高净值客户比较重要的两类需求。”而且，从灵活传承财富看，通过家族信托，委托人可灵活约定各项条款，包括信托期限、收益分配条件和财产处置方式，目前完全可根据受益人需求定制获取收益的条件。 康朝锋还说，“我们也在不断完善服务和平台，下一阶段主要就是想把大额保单和家族信托打通，更好地满足投资者需求。”他认为，平安信托的优势在于，第一是客户对平安品牌的信任，第二是信托和资产配置功能一体化，对一个30至50年期的长期服务来说保障程度更高，第三是产品平台完善，能高效实现资产配置，有丰富的律师资源和强大的运营平台，能满足各类需求。 据一家上市银行的私人银行人士表示，家族信托的客户也可以得到企业融资的服务。他举例说，当一家企业需要融资5亿、但银行信贷不予支持时，私人银行可以帮助企业设计一款理财产品。“这实际是条完整的产业链，客户委托私人银行做家族信托，而银行也可以通过变通的方式给予客户信贷支持，如此一来，中小企业主做家族信托首先考虑的肯定是银行。” 一位业内人士分析说，国内家族信托的本质仍是财富管理，不同机构的管理能力大相径庭。启元财富投资分析总监汪鹏表示，私人银行、信托公司都有比较完善的产品线，尤其是银行在流动性管理上具有优势。不过，不少机构缺乏海外的投资经验，对于高净值人群的全球配置资产的需求难以有效满足。超高净值客户选择机构时，对这方面的考察其实更为关键。 另一家私人银行人士也表示，不少银行有海外的分支机构，还有些银行收购的海外银行，也能为客户提供海外的金融产品服务，比如一些股份制银行在为客户做家族信托时，就通过香港的分支机构为客户做一些海外和内地市场的联动业务。

【盈峰视点】盈峰周报第100期 《决定》满足市场期待

☆ 市场放量上涨 《决定》的改革方案将掀起中国改革的浪潮，提振市场信心，但是流动性依然是压制市场的一大因素。上周市场放量上涨，成交量较前一周增加43%，主板表现好于中小板和创业板。 上证综指收报于2196.38点，上涨2.84%；深证成指收报于8413.34点，上涨1.29%；沪深300收报于2397.96点，上涨2.01%；中小板指收报于5001.69点，上涨1.69%；创业板指收报于1295.07点，上涨2.05%。沪深两市日均成交2336.4亿元，较上周增加43%。本周涨幅较大的三个板块分别为国防军工、非银行金融、农林牧渔，涨幅分别为6.47%、6.32%、5.34%；仅食品饮料1个板块下跌，跌幅为1.18%；涨幅较小的板块为医药、房地产、电力及公用事业，涨幅分别为0.23%、0.65%、1.14%。 ☆ 《决定》涵盖所有改革领域，满足市场期待     《决定》涵盖16个部分，几乎所有关于经济改革的期盼都得到了满足。设定了市场经济、民主政治、先进文化、和谐社会、生态文明和国防安全6大目标，明确到2020 年在重要领域和关键环节改革上取得决定性成果。改革核心逻辑是重构经济增长动力，强调不同所有制的平等性，总量上增加要素投入，存量上改善效率，提高生产率。这与“使市场在资源配置中起决定性作用”及“把公有制经济和非公有制经济都是社会主义市场经济的重要组成部分”中的观点相一致，强调市场化的重要性，未来在资源价格改革、破除国企垄断、集体经营性建设用地同价同权、放开民营资本、开展沿边开放、放开户籍制度等方面市场的作用将会越来越大。整体思路与“克强经济学”所强调的强化市场、放松管制、改善供给相一致，意义在于消除市场的不确定性。本届三中全会与十六届三中全会相比，变化的领域在构建现代市场体系、城乡发展一体化、社会事业改革、生态文明、国防和军队，我国在城乡二元结构、利益分配不均、环境污染等方面的问题越来越突出，未来这些领域或将迎来深刻的变革和市场机会。 ☆ 资金价格将维持在相对高位     10月新增人民币贷款5061亿元，较上月减少2800亿，较去年同期增加26%。10月新增外汇占款4416亿元，仅次于1月份的水平；热钱流入324亿美元，今年5月以来首次转正。考虑到公开市场操作和财政存款上缴，10月实际回笼4832亿元资金,而9月实际投放1805亿元。10月下旬开始国债收益率持续走高，十年期国债收益率最高达到4.798%，发行利率也创了近几年的新高。货币市场利率也较10月上旬明显上了一个台阶。资金价格的上升，一方面是由于整体资金的投放规模在减少，另一方面也是最关键的原因是银行调整资产配置。前期资产错配主要体现在对非标资产的配置过高和借短贷长的期限错配，这一方面减少了国债这种低收益率产品的吸引力，一方面也增加了利率水平的波动性。随着对非标资产的政策出台和银行自身久期的调整，债券压力可能会缓解，而年底资金价格整体维持在较高水平的局面将会维持。

【盈峰视点】盈峰周报第99期 制造业回升显著

☆ 市场缩量下跌 由于市场对流动性收紧、通胀担忧加强，市场对改革的预期趋于理性，本周市场小幅回落，并跌破半年线。市场量能也有明显收缩，较上周环比回落17%，仅为9月中旬最高周成交量的52%。周末开幕的十八届三中全会将会为市场的走向指明方向。 上证综指收报于2106.13点，下跌2.02%；深证成指收报于8155.40点，下跌3.51%；沪深300收报于2307.95点，下跌3.23%；中小板指收报于4788.00点，下跌1.57%；创业板指收报于1211.11点，下跌0.89%。沪深两市日均成交1851亿元，较上周减少13%。本周仅4个板块上涨，分别为石油石化、农林牧渔、电力及公用事业、商贸零售，涨幅分别为3.17%、1.64%、0.51%、0.07%；跌幅较大的三个板块分别为非银行金融、医药、家电，跌幅分别为6.46%、4.70%、4.42%。 ☆ CPI回升低于预期，但仍是重要风险点     10月CPI同比增长3.2%，环比增长0.1%；翘尾0.9%，新涨价因素2.3%；不包括鲜菜、鲜果的CPI同比增长2.3%，较上月回落0.1个百分点。10月食品同比增长6.5%，环比回落0.4%；非食品同比增长1.6%，环比增长0.3%。鲜菜同比上涨31.5%，环比回落2.8%，整体反映鲜菜是目前CPI同比上涨的主要扰动因素。猪价环比出现回落，与近期的高频数据相一致。随着母猪存栏的同比回落，预计猪价还会回落，但旺季来临，猪价回落空间有限。蔬菜价格仍是下月CPI的重要风险点。 ☆ 工业生产平稳，制造业回升态势显著     10月工业增加值同比增加10.3%,环比增加0.86%，好于市场预期。固定资产投资累计同比增加20.1%，较上月回落0.1个百分点；制造业同比增加23.47%，自6月触底后持续反弹；基建投资同比增长15.97%，地产投资同比增加15.05%。微观数据反映，生产整体比较平稳，数据的波动一方面是受到了去年基数的影响，一方面也反映了增长方式、经济的一些变化，信贷的收紧也不支持资金依赖度较高行业的持续大幅增长。汽车的投资和产量持续高增长，高端设备的投资增速也在持续增加。经济呈现出了一种内生性复苏迹象，制造业投资的复苏将对接下来的经济产生重要影响。 ☆ 对发达国家出口有明显好转     10月出口同比增长5.6%，环比回落3.8%；进口同比增长7.6%，环比回落1.8%；贸易顺差311亿美元。对美、日、欧发达国家及巴西、俄罗斯新兴市场国家的出口数据均较上月有明显的好转；对新兴市场国家的进口有明显的改善。一方面反映外围经济依然在复苏的道路上；另一方面反映我国对原材料的需求依然强劲，这可能与制造业投资持续复苏有一定关系，也说明在能源结构升级上还有待于进一步改革。美国次贷危机后迅速进入去杠杆阶段，现在的复苏也最为迅速和扎实；我国化解过剩产能的道路十分坎坷，但也将是我国经济持续增长的必经之路。

【盈峰视点】盈峰周报第98期 利率将维持较高水平

☆ 市场缩量反弹 受到央行重启逆回购的影响，市场对短期流动性收紧预期略有好转，指数略有反弹，但量能明显萎缩。 上证综指收报于2149.56 点，上涨0.78%；深证成指收报于8451.72 点，上涨0.86%；沪深300 收报于2384.96 点，上涨0.69%；中小板指收报于4864.49点，下跌2.93%；创业板指收报于1221.96 点，下跌3.72%，。沪深两市日均成交1908 亿元，较上周减少22%。本周涨幅较大的三个板块分别为非银行金融、银行、石油石化，涨幅分别为3.86%、2.45%、1.96%；跌幅较大的三个板块分别为传媒、轻工制造、食品饮料，跌幅分别为5.41%、5.39%、5.24%。 ☆ 利率仍然会维持在相对较高的水平     最近银行间利率出现了月末比季末还要张度的现象，10 月末的银行间利率明显高于9 月末的利率水平。主要是央行对通胀、外汇流入、信贷投放的担忧，减少对流动性的投放所致。进入11 月，财政存款的投放、外汇的流入会缓解近期的流动性，但是一些信贷供给减弱仍然是一个隐忧。央行要求银行去杠杆，为流动性的变化做好准备，认为前期信贷投放有些快，接下来维持货币中性的态度意味着流动性过度宽松的时间已经过去。三季报显示银行的坏账率有所提升，拨备覆盖率略有下降，银行自身资产结构的变化限制了银行继续大规模的投放信贷。 ☆ PMI 反映经济较为平稳     10 月PMI 录得51.4%，较上月回升0.3 个百分点，好于过去几年的平均水平。生产较上月提升1.5 个百分点至54.4%，新订单回落0.3 个百分点至52.5%，新出口订单回落0.3 个百分点至50.4%，积压订单回落0.7 个百分点至45.5%，采购量回升0.2 个百分点至52.7%，购进价格回落1.2 个百分点至63.3%，原材料库存回升0.1 个百分点至48.6%。     整体反映经济比较平稳，没有大的下滑风险，也未出现明显好转的迹象。从近期的粗钢、发电量微观数据的下滑来看，生产的回升将不可持续；产成品库存的大幅回落、购进价格大幅回落也反映目前补库存尚未开始；目前订单也未出现大幅的回升，反映需求没有明显转好。 ☆ 通胀风险需要警惕     10 月以来商务部蔬菜价格持续上涨，粮食价格略有回升，鸡蛋、猪肉价格在逐渐回落。9 月母猪存栏同比首次出现负增长，生猪存栏也在继续回落，意味着猪肉价格见底加速；近期观察到猪肉价格环比回落，但是依然较去年同期略高，加上旺季来临，预计价格回落有限。目前猪价、粮价、水果价格平稳或略有回落，但蔬菜价格10 月以来周环比持续上升，是现阶段CPI 食品的最大扰动因素；从PMI 购进价格的大幅回落，判断CPI 非食品不会明显反弹。

【公司新闻】盈峰资本荣获2013年中国私募年度百强

第三届中国绝对收益投资国际高峰论坛暨大智慧“中国私募百强榜” 于2013年10月19日在上海隆重举行。盈峰资本管理有限公司荣获2013年“中国私募年度百强奖”，该奖项由上海大智慧股份有限公司联合中国绝对收益投资管理协会共同颁发，在整个私募行业引起了广大关注。         组委会首次启用“定性+定量+社会评价”的综合评选维度来进行此次评选考量，并邀请了包括百富榜创始人胡润、上海证券报副总编殷占武、广发证券总裁助理王新栋等业界权威人士组成专家评审委员会，以公开、公平、公正、专业的原则对中国私募行业进行有公信力的审阅和评价。

【盈峰视点】盈峰周报第97期 利率市场化又进一步

☆ 市场大幅回调 央行公布9月外汇占款数据，总结认为前三季度信贷投放过快，市场预期接下来流动性可能会有所收紧，货币市场利率也出现明显上升，市场大幅回调，中小板、创业板继续放量回撤。 上证综指收报于2132.96点，下跌2.77%；深证成指收报于8379.61点，下跌2.39%；沪深300收报于2368.56点，下跌2.37%；中小板指收报于5011.10点，下跌4.65%；创业板指收报于1269.17点，下跌5.98%，。沪深两市日均成交2446亿元，较上周减少6%。仅家用电器一个板块上涨，涨幅3.82%；跌幅较小的板块为金融服务、公用事业、机械设备，跌幅分别为0.84%、1.17%、1.77%；跌幅较大的三个板块分别为信息服务、商业贸易、信息设备，跌幅分别为8.53%、8.53%、6.54%。 ☆ 利率市场化又进一步     10月25日央行运行贷款基础利率报价与发行机制，贷款基础利率是商业银行对其最优质客户执行的贷款利率，其他贷款利率可在此基础上加减点生成。运行初期向社会公布一年期基础利率，今天一年期贷款利率报5.71%，比一年期贷款基准利率低29个BP，比6个月期贷款利率高11个BP。货币基础利率的报价意味着我国利率市场化又向前推进了一大步。     9月外汇占款新增1263亿元，较前三个月明显增多，同比增速依然维持在6.8%的水平。本周货币市场利率明显上升，一方面是因为央行停止逆回购操作，一方面是因为财政存款月末上缴带来的流动性紧张。央行指出接下来会维持货币中性，通胀上行可能是一个很重要的顾虑，年末银行信贷一般会略有收紧，但银行目前并不缺钱，预计市场利率不会出现特别大幅的波动，但也无法回到之前的过度宽松状态。 ☆ 房价上涨目标或将难以实现     9月70个城市新建商品住房65个上涨，2个下降，3个持平。百城房价今年以来累计上涨8.6%，全国城镇人口平均可支配收入实际增长6.8%。年初各地国五条细则指出，全年房价上涨幅度不得超过城镇人均可支配收入实际增速。目前，一线城市房价累计上涨17.6%，二线城市房价累计上涨7.4%，三线城市房价累计上涨4.7%。如果要实现全年房价增速目标，一线城市的压力可能会比较大。目前深圳已推出“深八条”，北京推出“京七条”，或许还会有城市加入房价调控的阵营中。 ☆ PMI反映目前经济没有大的问题     10月汇丰PMI预览值较上月提升0.7个百分点，产出提升0.8个百分点至51.0%，新订单提升0.8个百分点至51.6%，就业提升1.1个百分点至49.9%。从中观数据看，8月以来6大集团日均耗煤在逐步回落，基建9月开始回落且信贷接下来可能略有收紧，并不利于生产和订单的大幅回升。目前经济整体处于比较平稳的状态，而就业数据的好转为改革留有一定的空间，通胀是接下来的一个风险点。

【盈峰视点】盈峰周报第96期 流动性接下来将偏紧

☆ 市场小幅下跌 上周，由于9 月CPI 略超市场预期，信贷投放减缓，市场担心接下来流动性可能趋紧，市场小幅下跌。 上证综指收报于2193.78 点，下跌1.54%；深证成指收报于8584.87 点，下跌1.75%；沪深300 收报于2426.05 点，下跌1.72%；中小板指收报于5255.55点，下跌1.76%；创业板指收报于1349.94 点，下跌2.17%，。沪深两市日均成交2601 亿元，与上周持平。三种全会即将来临，板块表现与政策、改革的相关性越来越大，与政策、改革大方向一致的行业涨幅较大。本周涨幅靠前的三个板块依次为电力及公用事业、食品饮料、农林牧渔，涨幅分别为2.47%、2.08%、1.23%；跌幅较大的三个板块依次为传媒、银行、房地产，跌幅分别6.18%、4.80%、3.55%。 ☆ 三季度是经济增长的高点，四季度或将有所回落     前三季度GDP 累计同比增长7.7%，前三个季度单季分别同比增长7.7%、7.5%、7.8%，三季度可能是全年经济增长的高点。9 月工业增加值同比10.2%，环比0.72%，环比数据差于往年；9 月发电量同比仅增加8.2%，较上月回落5.2 个百分点。钢铁、电气机械、电力热力的生产和供应回落较多，汽车产量和工业增加值均较上月有明显提升。9 月固定资产投资19.64%，较上月回落1.8 个百分点；制造业投资同比增长22.12%，较上月回落1.4 个百分点；基建投资同比增长21.60%，较上月回落7.6 个百分点；地产投资同比增长22.32%，较上月提升9.2 个百分点；房屋新开工面积同比、销售面积均较上月有明显提升。基建投资减弱，很可能与地方债务审计及资金来源受限有关，稳增长意愿回落意味着后续经济复苏动能或将减弱，地产投资受制于信贷收紧也将不可持续。 ☆ 流动性接下来可能偏紧     9 月新增人民币贷款7870 亿元，超市场预期。社会融资总量1.4 万亿，较上月略有减少。从贷款结构上看，票据融资继续减少，较上月减少1400亿，一方面是前期清理票据业务的影响，一方面也反映了银行信贷紧张的现状。前三季度贷款投放规模总共72773 亿元，如果按照全年投放9 万亿的规模算，四季度投放规模为17227 亿元，平均每个月投放5742 亿元，资金将明显减少。 ☆ CPI 下月可能继续走高     9 月CPI 同比增长3.1%，环比增长0.8%，略超市场预期。食品同比增长6.1%，环比增长1.5%；非食品同比增长1.6%，环比增长0.4%。9 月翘尾因素仅为0.8%，环比数据高于前值，反映新涨价因素是重要原因。粮食、食用油、猪肉价格已经进入上涨大周期，蔬菜、鲜果秋季进入季节性上涨小周期，劳动力成本也进入上涨大周期，租金持续上涨也是重要影响因素。由于去年同期基数较低，大周期叠加小周期，10 月CPI 有望继续走高；由于经济未出现明显好转，CPI 大幅走高的概率也不大。

【盈峰视点】盈峰周报第95期 美国适逢多事之秋

☆ 节前市场回落 上周，受到节后市场人气恢复、三中全会改革预期乐观、部分新出台政策的影响，市场大幅反弹，中小板、创业板也再创年内新高，成交量也较节前一周有所增加。 上证综指收报于2228.15 点，上涨2.46%；深证成指收报于8737.97 点，上涨2.62%；沪深300 收报于2468.51 点，上涨2.47%；中小板指收报于5349.93点，上涨2.21%；创业板指收报于1379.90 点，上涨0.88%，。沪深两市日均成交2624 亿元，较节前一周增加7%。本周涨幅靠前的三个板块依次为商贸零售、农林牧渔、石油石化，涨幅分别为7.36%、6.67%、6.57%；本周仅传媒一个版块下跌，跌幅为5.10%；涨幅较小的三个板块依次为煤炭、医药、非银行金融，涨幅分别为0.18%、0.66%、0.71%。 ☆ 出口超预期回落     9 月进口同比增长7.4%，环比增长11.0%，略好于预期；出口同比下滑0.3%，环比增长8.3%，大幅低于预期；贸易顺差152 亿美元，大幅低于上月。出口同比增速下滑可能是受到去年高基数的影响，CRB 指数在9 月大幅回落，说明价格的大幅回落也是一个重要影响因素。从出口对象来看，各国（日本除外）出口同比增速都有所回落，对巴西、澳大利亚、南非的同比数据大幅回落至负增长。从进口对象看，对日本、欧盟、香港的进口数据有所改善，对巴西、南非的进口增速低于上月。数据显示目前全球对原材料的需求都比较疲弱，加之原材料价格也在继续回落，反映整个经济复苏的步伐非常缓慢。     目前经济没有大的风险，市场对三中全会有非常好的预期。因为受到去年高基数、美国政府关门的影响，10 月的外贸数据可能还会受到拖累。 ☆ 美国适逢多事之秋     美国联邦政府非核心部门10 月1 日起关门，主要是因为两党尚未就新财年财政预算达成一致，核心问题是奥巴马上台以来主推的医改方案。9 月尚未退出QE 一定程度上抵消了此次关门的影响，但已有部分机构下调了美国的经济增速预期。即便医改方案此次通过了，未来也将是一个反复争论的问题。     10 月17 号是美债违约的大限，10 月12 号奥巴马否决了提高债务上限的临时短期计划，民主党提出的债务上限议案也未通过参议院通过。受到假期影响，美国最快在15 号达成一致意见。由于美国债务违将约对全球经济将造成灾难性的影响，预计美国将会及时出台解决方案。2011 年8 月两党也是在最后时刻才提高债务上限。     奥巴马提名耶伦为下一任联储主席候选人，耶伦是一名坚定的鸽派分子，预计也将延续伯南克之前的宽松思路，QE 退出时间或将延后。

【盈峰视点】盈峰周报第94期 当前库存水平依然较低

☆ 节前市场回落 近期宏观经济整体比较平稳，受到双节、季末影响，资金需求增多，市场对流动性担忧加大，上周大盘出现较大幅度调整。 上证综指收报于2160.03点，下跌1.45%；深证成指收报于8472.29点，下跌0.10%；沪深300收报于2394.97点，下跌1.54%；中小板指收报于5164.75点，上涨2.26%；创业板指收报于1323.76点，上涨2.65%。沪深两市日均成交2455.4亿元，较前一周增加8%。本周涨幅靠前的三个板块依次为医药、传媒、通信，涨幅分别为4.90%、4.74%、3.30%；本周跌幅较大的三个板块依次为银行、交通运输、房地产，跌幅分别为4.73%、3.71%、3.56%。 ☆ 库存处于较低水平     7-8月，经济出现了小幅反弹，但是库存水平并未出现明显的变化，现阶段仍处于较低的水平。7-8月工业企业产成品在继续回落，且存货与资产的比例也在继续下降，整体反映企业处于去库存的阶段。工业企业的订单还在回落，工业增加值也相对平稳，说明需求并未出现明显的改善。而PPI同比、环比在持续改善，预示着企业盈利能力或将转好。目前来看，钢铁、动力煤的库存水平都回落到了今年1月份的水平。     7-8月的反弹很可能是库存在降到较低水平、旺季即将来临的背景下，预期好转带来的终端自发备货的结果。由于需求并未真正释放，所以并未带动上游生产商订单、备货热钱发生很大的扭转。虽然整体库存较去年10月还有10%的下降空间，但已处于今年的较低水平。 ☆ 季末资金价格平稳     上周受到央行1680亿逆回购的影响，货币市场利率平稳回落。9月央行向市场投放1589亿元，6月央行投放3450亿元；8月外汇占款新增273亿元，6月外汇占款减少412亿元；9月银行资产结构更加合理，6月银行同业业务占比高、期限错配严重。受到基础货币投放较多，银行资产期限结构更加合理的影响，9月货币市场资金面远好于6月份，市场担忧的钱荒并未再次发生。同时，国债期限利差也上升到比较合理的水平，信用债利差略有回落，资金面状况在逐步好转。 ☆ 自贸区挂牌，多项新政落地     9月29日中国（上海）自贸区挂牌，自贸区成为政府职能转变、金融制度、贸易服务、外商投资、税收政策等一系列改革的试验田。方案明确规定了6大服务领域18个行业扩大对外资的开放措施。上海自贸区将在利率市场化、资本账户可兑换进行尝试，或将推动金改的步伐。自贸区在医疗、通信、保险、游戏机、旅游、文化服务等方面也有一些开放措施。一旦自贸区形成可复制的制度建设，并大范围推广，将会对中国经济的发展带来长远而重大的影响。

【盈峰视点】盈峰周报第93期 经济继续好转

☆ 主板放量反弹，创业板小幅回落 8月工业增加值、新增信贷超出市场预期，整体反映经济在逐步好转。上周受到宏观数据超预期、优先股试点、上海自贸区影响，市场放量大涨。 上证综指收报于2236.22点，上涨4.50%；深证成指收报于8168.09点，上涨0.27%；沪深300收报于2488.90点，上涨5.56%；中小板指收报于5030.85点，上涨0.33%；创业板指收报于1253.45点，下跌2.38%。沪深两市日均成交3043亿元，较前一周增加38%。本周涨幅靠前的三个板块依次为金融服务、商业贸易、交通运输，涨幅分别为9.47%、6.69%、5.66%；本周仅五个板块下跌，跌幅较大的三个板块依次为电子、信息设备、医药生物，跌幅分别为3.25%、2.28%、2.20%。 ☆ 经济逐渐回暖     8月工业增加值同比增加10.4%，环比增加0.93%；发电量同比增加13.4%，连续3个月改善，且改善幅度大幅提升。反映经济活动有较为明显的改善。8月固定资产同比增加21.4%，制造业同比增加22.5%，基建同比增加29.27%，房地产同比增加13.1%；制造业微幅回暖，基建大幅改善，房地产大幅放缓。8月社消总额同比增长13.4%，相对比较稳定;珠宝消费同比增速大幅放缓，家电零售改善明显。8月出口同比增长7.2%，进口同比增长2.2%，贸易顺差285亿美元，前期清查套汇交易的影响逐渐消除。三驾马车整体都在回暖。 ☆ 融资环境改善，流动性继续好转     8月新增人民币贷款7113亿元，居民户短贷占比提升，企业短贷占比降低，可能与银行的贷款结构调整相关。8月社会融资总量1.57万亿元，银行承兑汇票结束连续3个月的负值，企业债规模有所恢复。     9月以来流动性情况持续好转，目前隔夜回购利率为2.97%，7天回购利率为3.57%，较之前水平明显下降。由于中秋、国庆假期即将来临，资金需求会有所放大，可能对货币市场利率有一定影响。6月钱荒以来，银行对资产结构做了一些调整，此次季末叠加双节对利率的影响或将小于6月的波动情况。 ☆ PPI跌幅持续收窄     8月CPI同比增速2.6%，环比增加0.5%，食品环比增加1.2%，非食品环比增加0.1%。猪肉价格、蔬菜价格、蛋类价格回升是食品项环比增速较高的主要原因。目前猪粮比在继续改善，猪肉价格在继续微幅上涨，但是目前生猪存栏继续负增长，母猪存栏增速放缓， 10月生猪出栏较多，且屠宰增速在回升，预计10月猪价涨幅会收窄。     8月PPI同比下滑1.6%，跌幅大幅收窄，橡胶、有色、铁矿石价格环比有明显提升。随着补库存和旺季来临，PPI有望继续改善。

【行业动态】盈峰资本张志峰： 量化投资需与时俱进 机会仍在成长股

量化投资不能因为市场短期波动就去干预模型，但在风格转换时则需要调整。量化投资弹性不足，更需要有前瞻性，根据市场情况及时调整。 证券时报记者 方丽 “量化投资不是信仰，而是一种科学的投资态度和投资理念。”赋予盈峰资本定量投资部投资总监张志峰这一认知的正是他近20年的投资经验。 张志峰在接受证券时报记者采访时表示，目前中国量化投资发展相当于美国上世纪70年代的阶段，未来空间非常大。他坦言，通过数据分析去开展、验证、审视投资行为要不断跟随市场脚步进行调整。 量化是工具 更要与时俱进 张志峰，斯坦福大学数学系博士后、纽约大学柯朗数学研究所数学博士学位，曾在摩根士丹利和巴克莱资产管理公司工作过十几年，拥有近20年的固定收益及衍生品市场买卖双方与股票投资买方经验。“量化投资是一种投资方式，是为了获得更好的业绩，既不是信仰，也不要迷信某一个策略，一定要与时俱进。”这是张志峰的投资哲学。 目前国内不少量化模型都来源于海外，经常出现“水土不服”。张志峰对此表示，量化模型可以类似，但选择因子不能照搬。他很在意因子的盲点和弱点，中国政策、区域政策、地貌、经济情况等因素很难注入因子。“有大小非、游资等因素的A股市场环境跟海外完全不同；目前国内对冲手段不足；投资者追涨杀跌的投资行为和较高的收益预期，这三大因素也导致很多模型也无法发挥最好作用。”张志峰表示。 量化投资是否要人为干预？张志峰表示，不能因为市场短期波动就去干预模型，但在市场风格转换时则需要调整。 张志峰坦言，量化最大的缺陷就是弹性不足，整体风格比较滞后。往往是风格变化在数据上体现才转换投资思路和决策，不够主动。张志峰表示，量化投资需要更具有前瞻性，这一点要向选股投资学习，根据市场情况及时变化。 此外，张志峰还表示，目前国内量化投资有点急功近利，往往一个模型有效性还没有被验证就开始发行产品。而国外是验证模型有效才能发产品，很多大牌的对冲机构往往用40多人编写程序，运作两年以后才开始发产品。 量化投资空间很大 目前中国资产管理行业正处于从高毛利率向低毛利率转换的初级阶段，正是量化投资起步的“好年头”。张志峰在大方向上看好量化投资发展空间。 在美国有多年投资经验的张志峰对比发现，目前中国量化投资相当于是美国上世纪70年代左右的水平，但还未到量化发展的拐点，那时，美国资产管理行业逐渐从高毛利率转换成低毛利率的生产方式，机构投资者大类资产配置的需求大幅增强，尤其对指数及指数增强型产品的需求量极大释放。如果观察美国基金规模走势图，呈现的是一个巨大上扬增长曲线。 “经济发展速度下滑和市场透明度提高，也使得量化投资具有较大的生存空间。”张志峰表示，目前国内市场也在逐步往这个方向靠拢，比如中国公募基金每年超额收益都在递减，但中国还未达到量化投资大发展的时间点。“如果能看到被动型产品每年规模翻一番，就可能到达拐点。” 不过，张志峰一直强调，投资是业绩为王。量化投资要具备和主动性产品相比更有竞争力的业绩，才可以说这类产品春天真正到来了。正是看准了量化投资在中国的发展，盈峰资本在今年成立了量化团队，并发行了一只产品。 下半年投资偏向成长股 作为量化投资的实践者，张志峰对于下半年A股市场的观点已经过了数据验证。他认为，“后市还会有机会，但对整个周期股暂时还不可以太乐观，成长股机会尚存。” 张志峰的投资逻辑是，目前中国宏观经济处于大转型阶段，受到产能过剩影响，整个周期股还未到反转时刻，未来真正的推动力还是要看新一届政府所释放出来的刺激政策。面对复杂的政治经济局面，如何完成转型以及转型的方向是一个难度很大的课题。 张志峰进一步表示，中国有两大生命周期值得关注：一是宏观经济的生命周期，过去30年一直是围绕着“衣食住行”在发展，目前离开房地产、汽车等行业就很难找到持续的经济增长拉动力。但长期看，未来方向肯定是“衣食住行”之外的事物，这其中又包括两个主题，其一是互联网引发的新的经营模式乃至新的社会行为，其二是具有优质劳工竞争力的制造业在全球的地位和发展方向。 另一个是公司的生命周期。一家成功的公司需要经历的成长过程包括起步、激烈竞争、脱颖而出、高速成长，最后成为高度透明的龙头公司，目前大的投资机会孕育在高速成长的公司之中，高度透明的公司超额收益较少。

【公司新闻】第一财经私募风云会专访我司首席投资官张冰

【盈峰视点】盈峰周报第92期 经济预期逐步好转

☆ 主板继续反弹，创业板继续回落 7月发电量数据超出市场预期，利好政策继续释放，市场情绪好转。但由于对地方债务审计和流动性担忧，市场情绪并不稳定。目前主板继续微幅反弹，创业板连续两周下滑，中小板本周开始回落。 上证综指收报于2068.45点，上涨0.75%；深证成指收报于8168.09点，上涨0.27%；沪深300收报于2304.14点，上涨0.79%；中小板指收报于4808.74点，下跌3.13%；创业板指收报于1132.09点，下跌3.45%。沪深两市日均成交2197亿元，较前一周增加14%。本周涨幅靠前的三个板块依次为银行、煤炭、交通运输，涨幅分别为4.22%、4.04%、2.51%；跌幅较大的三个板块依次为医药、传媒、电子元器件，跌幅分别为5.52%、3.28%、2.68%。 ☆ 生产有所好转     7月全社会用电量同比增长8.8%，较上月提升2.5个百分点，与工业增加值、发电量的好转相一致。整体反映生产情况有所好转，粗钢、水泥、有色金属、发电设备的产量增速均较上月有所恢复。最近水泥、钢铁的价格也在持续好转，一方面是因为环保等政策限制了供给端的释放，一方面也是政策预期好转厂商提前补库。目前水泥、钢铁的库存均在较低的水平，目前流动性比较平稳，政策释放比较积极，很多企业都在旺季来临之前提前布局。但是草根调研数据显示，周期品的价格和补库热情比较平淡，除了钢贸商的预期较好。现在的改善主要来自预期的变化，只有需求真正开始逐步释放，才能带来生产端的实际好转。 ☆ 短期流动性较为平稳     7月末开始央行连续3周通过逆回购向市场投放流动性，使货币市场利率缓慢回落并维持在了较低的水平。但是信用债和国债长期利率持续上升，一方面是因为最近多家企业债评级下调，一方面是市场对于地方债务审计的担忧，另一方面是近期债券一级市场放量。信用债利差也在继续放大，反映市场对经济的担忧依然较大。从近期货币市场利率的走势及政策利好的释放，资金面会逐步好转，国债、信用债收益率会逐步回落至较合理的水平。 ☆ 美欧数据继续好转     上周美国初请失业金人数下降至32万，达到2007年10月以来的最低水平；CPI上涨2.0%，是今年3月以来的最好水平；8月份住房建筑商信心升至近8年以来的最高水平。在房地产市场的推动下，美国经济持续复苏。市场对美国将于9月退出QE的预期加强。     欧元区二季度GDP初值季率增长0.3%，结束了18个月的连续负增长，也创2011年一季度以来的最快季率增速。德国、法国、英国出现明显好转，意大利、西班牙的衰退放缓，欧洲最危急的时刻已经过去。

【盈峰视点】盈峰周报第91期 7月数据好于预期

☆ 指数继续反弹，唯创业板回落     政策红利释放逐步提高市场信心，7月宏观数据也好于市场预期。本周指数继续上涨，量能有所放大。 上证综指收报于2052.24点，上涨1.12%；深证成指收报于8145.97点，上涨2.32%；沪深300收报于2286.01点，上涨1.72%；中小板指收报于4964.26点，上涨2.88%；创业板指收报于1172.52点，下跌1.37%。沪深两市日均成交1934亿元，较前一周增加14%。本周涨幅靠前的三个板块依次为有色金属、汽车、商贸零售，涨幅分别为7.21%、6.10%、5.31%；仅三个板块下跌，依次为传媒、计算机、建筑，跌幅分别为2.08%、1.40%、0.26%。 ☆ 投资继续恢复，外贸好转，消费平稳     7月全社会固定资产投资同比增长20.25%，制造业同比增长17%，基建增长24.8%，地产增长21.24%，均较前值有所增加。中央项目增速达到2010年下半年以来的峰值12.4%，国家预算内资金同比增速也有大幅提升；反映中央政府稳增长意愿较。     7月出口同比增长5.1%，进口同比增长10.9%，贸易顺差178亿美元。一方面是去年低基数的影响，一方面也反映了欧美日的复苏格局。分国别来看，我国对欧美的出口、进口增速均有所回升，反映海外经济在继续复苏。     7月社消总额同比增长13.2%，略低于市场预期，与二季度居民可支配收入增速下降有关。餐饮收入继续下滑，跌幅较上月扩大1.4个百分点。 ☆ CPI好于市场预期     7月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.1%；食品环比持平，非食品环比上涨0.2%。肉禽制品价格环比两个月上涨，主要猪肉、鸡肉、蔬菜价格上涨。猪肉价格反弹主要因为高温天气抑制了供给，预计10月猪价将进入下降通道，而8、9月受到供应端影响仍然会维持在高位。     7月PPI同比负增长2.3%，跌幅较上月有所收窄，预计接下来PPI跌幅还会继续收窄，而补库存的真正到来还需要等待需求的真正启动。 ☆ 信贷投放超预期，票据清理效果显现     7月新增人民币贷款6999亿元，好于6529亿元的市场预期。贷款结构发生了较大变化，个人短期、中长期贷款占比均明显回落，企业中长期贷款占比基本持平，但是短期贷款占比较上月提升39个百分点至44.5%，票据融资继续负增长且规模放大。     7月社会融资总量8088亿元，较前期明显减少，主要因为表外融资收缩和企业债发行减少。7月外币贷款新增为负值，是前期打击虚假贸易的成效；银行承兑汇票为负，是前期清理票据的结果；6月钱荒以后企业债收益率持续上升，造成了企业债发行连续两个月萎缩。

【盈峰视点】盈峰周报第90期 下半年维持底线思维

☆ 指数缩量反弹 近期多项微刺激政策释放，中采PMI数据超预期，市场预期继续转好。本周指数继续小幅回升，但量能有所萎缩。上证综指收报于2029.42点，深证成指收报于7961.47点，沪深300收报于2247.26点，中小板指收报于4825.27点，创业板指收报于1188.85点（接近历史高点1239.6点）。本周沪深两市日均成交1697亿元，较前一周减少14%。 7月上证指数上涨1.79%，深证成指上涨2.52%，沪深300上涨2.47%，中小板上涨4.36%，创业板上涨4.84%。7月涨幅较大的三个板块依次为传媒、计算机、通信，涨幅分别为24.13%、19.07%、14.25%；仅四个板块下跌，依次为银行、石油石化、煤炭、建筑，跌幅分别为3.93%、2.86%、2.57%、0.74%。 ☆ PMI短暂回升，购进价格回升是主因     7月中采PMI录得50.3%，较上月提升0.2个百分点；往年7月会季节性回落，平均回落幅度是0.7个百分点。各分项也都较上月微幅回升，整体好于季节性因素。购进价格较上月提升5.5个百分点，是PMI回升的最大贡献来源，如果剔除后整体经济还是回落的。新出口订单回升1.3个百分点，好于以往回落1.2个百分点的平均水平，预示着未来出口可能会有所好转。由于近期欧美经济数据改善，预计下半年出口可能会有好转。国家出台贸易便利化措施，也将推动进出口稳定发展。 ☆ 政治局会议维持底线思维     中央政治局会议提出接下来的政策目标是“稳增长、调结构、促改革”，对上半年经济评价正面，认为下半年完成目标问题不大。说明目前通胀已经不是主要的担忧因素，接下来主要还是进行结构性改革。结合近期高层表态，对小微企业的扶持力度加大，积极引进民间资本，政府不会进行大规模的刺激，但是会从供给端长效拉动经济。     国务院常务会议上，李克强总理部署加强城市基础设施建设。包括加强城市地下管网建设和改造，加强污水和生活垃圾处理及再生利用设施建设，加强地铁、轻轨等大容量公共交通系统建设，加强城市配电网建设等六个方面。这些措施都符合城镇化建设的思路，同时也将从供给方面加大对一些产品的需求，带动一些行业的发展。整体依然围绕节能环保、能源结构转型的思路。 ☆ 欧美经济数据良好     美国二季度GDP初值增长1.7%，好于市场预期的1.0%，地产投资复苏强劲，就业数据、企业盈利也在好转，即“秋季以来经济下行风险在减少，失业率在逐步下降”。整体反映美国经济继续在复苏的道路上。     7月欧元区PMI两年来首次突破50%，消费者信心也在持续改善，且幅度较前期扩大。欧元区数据有所企稳，但改善的持续性有待观察。

【公司新闻】盈峰资本试水房地产基金 首单布局三线城市

严厉的宏观调控下，房地产基金发展迅猛，据私募排排网了解，知名阳光私募机构盈峰资本将发起成立旗下首只房地产基金，进军三线城市房地产市场。 盈峰资本总经理杨力表示，大资管时代开启，随着新基金法的实施，私募机构迎重大发展机遇，盈峰资本将打造一个多元化的资产管理平台，在万亿规模的财富管理市场争取一席之地。 双GP布局三线城市房地产 与其他房地产基金频频现身一线、二线城市不同，盈峰资本本次发行产品――盈峰合赢地产基金，主要投资山东淄博某地产项目。 盈峰资本合伙人、首席投资官吕丹表示，面对持续不断的调控，房地产市场整体不乐观，但局部机会仍然寻在，有些二、三线城市房价和收入比还是在一个相对比较合理的状态，投资价值明显。 “山东淄博地区经济总量排名在全国比较靠前，人均收入大概在全国前三十名左右，但是它的房价大概是在6-7千每平米，这跟相同经济总量的城市来比，房价是较合理的，当地改善性的需求也比较强烈，我们非常看好” 吕丹表示，在目前的宏观环境下成立房地产基金比较谨慎，关键要把握好风险控制。“通过自下而上的选择好的项目，才考虑设立基金，与那些先设立基金然后再去找项目不同，我们能把风险控制在较低的水平。” 盈峰合赢地产基金在管理人和产品设计方面充分考虑了风险因素，一方面，基金产品采用双GP制，由盈峰资本和开源证券下属另类投资子公司共同管理，其中开源团队成员拥有累计数百亿的地产项目运营经验，可保障项目合理运行;另一方面，基金在产品目设计上采取了类似分级的概念，项目开发方跟投了接近20%资金作为劣后，保护投资者的固定收益部分。 “通过债权+股权的投资模式，也能控制产品风险和保障收益。”吕丹介绍，为该项目设计的基金总规模为3.38亿，其中1亿元由盈峰资本发行“盈峰合赢地产基金”来认购该项目的优先级，优先级可获得10%的年固定收益，同时可分享股权部分分红带来的浮动收益。 图谋大资管平台 严厉的宏观调控下，房地产的银行、信托等融资渠道被控制，房地产基金大量涌现，其中鱼龙混杂，褒贬不一，盈峰资本选择此时发行房地产基金的意图耐人寻味。 盈峰资本总经理杨力表示，发行地产基金是公司在股权和另类投资这块的一个探索，主要的考虑是想让产品更加多元化，给现有的投资者和新的投资者一些更好的获得投资收益的机会。 作为国内最早成立的私募机构之一，盈峰资本过去数年在证券投资和股权投资领域成绩斐然，其管理的多只阳光私募产品在长期业绩中排名前列，而股权领域投资的十多个项目中就有三个项目在主板和创业板上市，为投资者实现了丰厚的回报。 “除了房地产基金，我们也在探索影视基金、文化产业基金等的运行” 杨力表示，未来盈峰资本将定位成一家综合型的私募资产管理机构，在突出股票投资和股权投资两块核心业务的同时，努力打造一个多元化的资产管理平台。 杨力介绍，在二级市场投资领域，盈峰资本多元化发展的路线也比较清楚。目前盈峰资本已经初步构建起了以H股基金投资团队为基础的香港对冲基金平台;另外也引进量化、对冲等策略，以满足不同风险偏好和类型的投资者。 “大资管时代开启，随着新基金法的实施后，私募迎来新的重大发展机遇，未来我们将与公募、券商等机构即展开合作又会有竞争，共同在财富管理市场为投资人服务”杨力说。

【行业动态】盈峰资本--从家族管理式走向公众视野

盈峰资本从家族管理式走向公众视野 ----访盈峰资本管理有限公司投资管理团队 在顺利完成合赢资本与盈峰创投的整合之后，作为深圳地区私募行业翘楚，盈峰资本正在努力打造其多元化资产管理体系。 “盈峰资本计划利用3年左右的时间，发展成为国内具有较高知名度及品牌影响力的一线私募资产管理机构，做客户托负资产的忠实守护者”盈峰资本如是阐述公司未来愿景。 盈峰资本总经理杨力介绍，未来盈峰资本将定位成一家综合型的私募资产管理机构，在突出股票投资和股权投资两块核心业务的同时，努力打造一个多元化的资产管理平台。 作为国内最早成立的私募机构之一，盈峰资本过去数年在证券投资和股权投资领域成绩斐然，其管理的多只阳光私募产品在长期业绩中排名前列，并在合伙人、证券投资负责人 张冰(专栏) 加盟以来表现更为突出;而股权领域投资的十多个项目中就有三个项目在主板和创业板上市，为投资者实现了丰厚的回报。 试水房地产基金、搭建香港对冲基金平台……盈峰资本在多元化发展道路上似乎坚定而又有力。 大资管时代，新基金法正式实施，私募机构迎来新的机遇，作为行业标杆的盈峰资本能否在竞争中顺利突围，如何在多元化资产管理中继续保持领先和优势，成为我们关注的焦点。带着这些疑问，私募排排网独家走访了盈峰资本管理有限公司。 打造多元化资产管理平台 私募排排网：能否介绍一下盈峰资本目前的业务构成? 盈峰资本：盈峰资本是由合赢投资与盈峰创投合并成立的一家综合型资产管理公司，目前公司主要分为两块业务，一个是股权和另类投资;一个是证券投资;目前证券投资管理资产规模30亿元人民币，投资于境内和海外证券市场，累计发行过15期阳光私募产品;股权投资已发行两期PE基金并投资十多个项目，投资金额超过10亿元，已有三个项目在主板和创业板上市。 私募排排网：你们公司在股权投资和二级市场投资方面的规模比例大概是怎么样的? 盈峰资本：长期来看，我们希望是一个相对均衡的情况，当然不是按规模来说，毕竟二级市场的容量要大的多。 从现阶段来说，我们在二级市场方面的发展相对比股权投资方面要快一些，主要是因为股权投资要验证业绩的周期比较长，我们从10年发行我们第一期基金，11年年末发行我们的第二期基金，现在有不少的项目可能都是处于等待过会或者待发行的状况，包括今年明年我们预计会有7-8个项目会上会，股权投资的验证周期会长一些，在这个验证周期的过程中，我们更希望是我们有一个结果出来后再去告诉投资者，而不是盲目的去扩大规模。 另外，证券投资验证业绩的周期相对会短一些，可能是半年一年，这方面得到了许多投资者的认可，所以在近二年在证券这块我们的规模发展更快一些。 从长期来看，股权投资和证券投资都是我们的主营业务。 私募排排网：未来公司的发展战略? 盈峰资本：未来盈峰资本将定位成一家综合型的私募资产管理机构，在突出股票投资和股权投资两块核心业务的同时，努力打造一个多元化的资产管理平台。 这里面包含两层意思，首先我们定位成一个综合型的私募资产管理机构和打造多元化资产管理平台;二是我们必须一定要打造而且要突出我们自己核心的业务和核心的能力，股票投资和股权投资这一块毫无疑问就是我们坚持的核心业务。 这对我们来说也是一个考验，为什么我们一直强调突出我们自己的核心能力在什么地方，就是我们不能陷入一个大而不强的困境，我们希望给市场留下的印象是我们的核心能力是非常突出的，比如我们在证券方面是不是有突出的业绩，我们在股权方面是不是有突出的业绩。 我们不希望给人的感觉是什么都做，但是没有一块是做的特别突出的。我们在把这个方向和体系搭建好之后，我们需要的就是把我们的核心模块不断的去打磨，从团队到激励再到我们整个投研的决策再到我们研究能力等。我们希望未来我们在核心方面的业务能够在同行业比别人做的好，同时我们又能够给客户提供更加多元化的产品，而且产品可以互补，甚至未来可以给客户做二次配置这样一个概念，就是客户给一笔钱给我，我们可以根据他的投资偏好在我们有的投资工具上做二次配置。 优秀的投研能力及业绩是我们的核心优势构建的基础，除此之外，我们会特别重视和强调合规与风险管理，从长期来看，我们希望成为值得信赖、值得托负的资产管理者，做我们的客户(尤其是国内财富家族与机构客户)所托负资产的忠实守护者。 私募排排网：多元化的资产管理平台如何打造? 盈峰资本：目前财富管理行业进入新的发展时期，在合理利用自身优势的基础上，多元化的发展已经成为主要方向，目前盈峰资本在这方面的探索主要包括以下几方面： 在二级市场，我们一方面搭建香港对冲基金平台，目前我们已经初步构建起了以H股基金投资团队为基础的香港资产管理平台，为将来设立全球对冲基金奠定基础。另外一方面引进量化、对冲等策略，满足不同风险偏好和类型的投资。 在股权和另类投资这一块，依靠集团资源背景，我们目前正在发行一款房地产投资基金，采取双GP的方式来运作，相比一般股权投资，房地产基金的投资周期较短，使我们的产品在结构上和投资人的回报上更加平滑一些。 此外，除了地产基金以外，其他方面我们也在探索。包括像影视基金等等。但是这一类对我们来说还是一种探索，另类产品至少在短期内来说，我们的核心能力还不是很强，所以我们基本上采取的策略就是找到合适的合作伙伴一起来做，采取双GP的方式来运作，而且双方是可以优势互补的，而且在前期的发行规模包括产品的设计方面我们都要理性的去面对，把风险控制到最低的状况。 试水房地产基金 三重措施保障风险可控 私募排排网：在目前严厉的宏观调控下，为什么考虑发行房地产基金? 盈峰资本：我们发行地产基金其实就是我们在股权和另类投资这块的一个探索，主要的考虑是想让我们的产品更加多元化，给我们现有的投资者和新的投资者一些更好的获得投资收益的机会，另外一方面也是对比较长周期的股权投资的有一个互补，房地产基金一般两到三年就可以看到收益，这个产品对我们来说也是一个创新和新的开发。 当然，在目前的宏观环境下我们开发房地产基金也比较谨慎，主要从三个方面去控制风险，第一，现在的这个产品是双GP制，我们选择比较优秀的经验丰富的合作伙伴来做，另一位合伙人过去有1000个亿的地产项目经验，有比较成熟的团队，加上我们集团的资源以及公司在股权投资领域的经验，可以说是互补和强强联合; 第二，尽管在目前环境下，房地产整体局面不是很乐观，但局部也有机会，我们是自下而上的选择好的项目，才考虑设立基金，与那些先设立基金然后再去找项目不同，我们能把风险控制在较低的水平，而获得较好的收益; 第三，这个产品项目设计上也是考虑了如何尽最大可能去控制风险，所以我们这个产品也是采取了类似分级的概念，作为劣后这一方，一方面是由我们的合作伙伴乃至项目的开发方跟投了接近20%资金作为劣后来保护优先资金的固定收益部分，同时作为双GP，我们都有跟投的资金进去，而在这个过程中，我们还会派出相应的管理团队，从财务来控制整个项目的运作和收益的状况，以保证投资者的相应收益。 私募排排网：对未来房地产行业整体怎么看的? 盈峰资本：我们认为现在国家对房地产调控也有很长时间了，但是我们看到目前房地产还是中国经济的一个支柱产业，而且国家出台一系列的政策并不是为了打压房价而只是为了稳定房价，实际上我们也看到房地产在中国有一些结构性的差异，有些地方房价是偏高的，但是有些二、三线城市我们认为房价和收入比还是在一个相对比较合理的状态。那么在这些城市，我们觉得还是有投资价值的。 包括我们现在发行的产品将要投资的项目，该项目所在地区经济总量排名在全国比较靠前，人均收入大概在全国前三十名左右，但是它的房价大概是在6-7千每平米，这跟相同经济总量的城市来比，房价是较合理的，所以我们认为这个城市的房地产风险相对还是比较低的，当地改善性的需求也比较强烈，而且它的开发也是刚开始兴起，并没有开发过度，我们还是相对比较乐观的。 量化对冲创造风险更低的收益 私募排排网：公司在股票投资领域已经比较成功，为什么考虑量化对冲产品 盈峰资本：我们不是单一风格的基金，我们是一个对冲基金，我们现有的产品，由于受限于国内的投资工具，其实更多的还是单边投资的产品，虽然我们有风险缓冲产品、安全垫产品、分级产品等，能够有效保障投资者的收益，但是总体上来说我们更多的还是一个单边的产品。但是随着股指期货、融资融券、国指期货等的推出，我们作为一个追求绝对收益的对冲基金，我们的目标是能够为客户长期持续的提供更为稳定的收益，这就意味着我们必须多元化我们的策略。 所以，在对冲机制的应用上面，包括一些国内比较成熟的量化产品，我们都会做一些尝试。我们希望更多的借助国内现有的这样一些对冲的工具能够来规避掉一些系统性的风险，能够创造一些风险更低的收益。 量化投资这块我们也是出于这样一个考虑，但是目前量化我们也只是在做一个尝试，包括我们内部团队也是在做磨合和检验。包括量化产品，我们会先用自己的资金先做一个产品，也会公开披露它的历史业绩，通过3-6个月的磨合，如果策略成熟而且可行的话，我们才会发行公开的产品。 暂不考虑发行公募产品 私募排排网：新基金法发布，国内几家较大规模的私募机构准备发行公募，贵公司如何考虑? 盈峰资本：新的基金法和相关规定允许私募机构发行公募产品，其实我们一直都非常关注，也一直在跟踪整个事态的情况和业界发展情况。但我们的定位是一个私募机构，我们不会去转成公募或者类公募机构。当然未来条件成熟以后，我们也不排除发行公募产品，但是它只会成为我们的一个补充，所以我认为我们在未来2-3年，甚至更长时间以后，我们才会考虑发行公募。 管理坚持以人为本 有效激励 私募排排网：作为行业内一线公司，盈峰资本在公司经营管理方面有哪些核心的优势值得借鉴? 盈峰资本：优势谈不上，可能更多的是我们要尊重行业的规律，无论是这种市场的规律还是成熟的已经经过验证的一些能够促进行业发展的一些规律。我们认为资产管理行业是一个以人为本的行业，要充分发挥人或者人才的能动性，我们公司的管理和经营都是围绕这个出发的。 一方面我们在我们合伙人的选择上希望能找到他所负责的专业领域有相当的专业背景或者在行业里面是比较优秀的人才，而且我们找的人进来是希望来“结婚”的，不仅仅是一份工作，所以我们一直在推行管理人持股和合伙人持股，现在管理层持股的比例已经接近40%，未来可能会超过50%。 另一方面，我们非常强调人才的激励，在这个过程中也是参考了很多成熟市场的经验，以及我们现在国内的情况和公司发展的状况，目前我们的制度是可以适合现在的发展，以后会不断去调整。 另外，我们不断的对优质人才的录入及培养，包括近期我们在量化投资方面引入了了很多有相关经验的人才，同时也引入了北大、清华等名校的实习生，这是为了保证团队以稳定为主的过程中我们团队的微调优化和成长。

【盈峰视点】盈峰周报第89期 经济下滑风险加大

☆ 稳增长预期增强，指数微幅反弹 7月汇丰PMI继续下滑，显示经济有进一步下滑的风险。政府稳增长意愿加强，出台淘汰落后产能政策，放开贷款利率下限，加大对小微企业、铁路建设的扶持力度。受到稳增长预期增强，上周指数小幅回升。 上证综指收报于2021.17点，上涨0.91%；深证成指收报于7843.36点，上涨2.34%；沪深300收报于2224.01点，上涨0.35%；中小板指收报于4782.70点，上涨2.18%；创业板指收报于1158.35点，上涨3.79%。沪深两市日均成交1978亿元，与前一周持平。上周涨幅较大的三个板块依次为传媒、计算机、通信，涨幅分别为6.27%、6.21%、5.68%；上周仅有银行板块下跌，跌幅为0.92%；涨幅较小的三个板块依次为电力设备、国防军工、房地产，涨幅分别为0.23%、0.46%、0.58%。 ☆ PMI继续回落，经济下滑风险可能加大     7月汇丰PMI录得47.7%，连续4个月下滑，并创下11个月的新低。产出48.2%、新订单46.6%、就业47.3%，均较上月有所回落，且回落幅度大于历史平均水平。新订单回落1.0个百分点，历史平均回落幅度为0.5个百分点，反映目前需求非常疲弱。由于汇丰PMI主要反映的是出口情况，目前美国除了地产数据继续好转，就业、消费数据连续2个月恶化，从伯南克证词的变化也可见一斑。加上日本持续推行安倍经济学，日本经济持续复苏，对中国的进出口贸易也有一定的负面影响。如果接下来PMI继续下滑，且下滑程度大于季节性因素，经济下滑的风险也将进一步放大。 ☆ 贷款利率放开，短期影响很小     7月20日起，金融机构贷款利率下限放开，个人住房贷款利率下限维持在基准利率的0.7倍。由于目前89%的贷款利率都在基准及基准利率以上，贴近利率下限的规模占比不到0.3%。由于银行在调整资产配置久期结构，提高备付率水平，加上资金价格高企，短期对贷款利率水平没有什么影响。长期来看，一些议价能力较强的大型企业融资成本可能会降低，小微企业的贷款规模会有所上升，银行的系统性风险会有所提升，对盈利能力有一定压制。 ☆ 政策红利持续释放，但根本作用不大     6月以来国家稳增长意愿持续强化，政策利好不断释放。主要包括：避免经济大起大落，使经济运行保持在合理区间；引导信贷支持实体经济，盘活存量资金，推动民间资本进入金融业；完善系统性风险监测，大力发展直接融资，稳步推进利率市场和人民币汇率形成机制改革；淘汰落后产能，调整能源结构；推进进出口稳定发展；加快棚户区改造，支持铁路等重大基础设施、城市基础设施、保障性安居工程、节能环保等民生工程建设，促进经济转型升级，培育新的产业增长点。但是政府的政策依然是偏弱的，结构性政策只能延缓经济下行的速度，没有根本的作用。

【盈峰视点】盈峰周报第88期 经济如期回落

☆ 经济数据低于预期，大盘向下调整 李克强总理表示要使经济运行保持在合理区间，“下限”为稳增长、保就业，“上限”为防通胀。由于6月宏观数据显示企业生产、投资、信贷支持均在回落，上周大盘向下调整。 上证综指收报于1992.65点，下跌2.30%；深证成指收报于7663.99点，下跌4.35%；沪深300收报于2190.48点，下跌3.73%；中小板指收报于4680.66点，下跌0.23%；创业板指收报于1116.01点，上涨1.80%，创下11年以来的新高1156点。沪深两市日均成交1984亿元，环比前一周减少10%。上周涨幅较大的三个板块依次为计算机、传媒、通信，涨幅分别为6.91%、5.76%、3.80%；上周跌幅较大的三个板块依次为有色金属、房地产、银行，跌幅分别为6.31%、5.12%、4.76%。 ☆ 经济如期回落     二季度GDP同比增长7.5%，上半年GDP同比增长7.6%。工业增加值二季度以来持续回落，6月同比增速仅有8.9%，是09年下半年以来的最低值。产销率也降到97.5%，反映下游需求不好；PPI、PMI库存持续回落，企业的补库存动力不足；有色、汽车、原煤的产量在继续回落，加上环保核查趋严，生产淡季来临，上游供给在缩减。目前供给、需求依然疲弱。     三驾马车仅消费比较平稳，进出口回落较明显。6月固定资产投资同比增长19.4%，继续回落；制造业投资15.1%，回落1.5个百分点；基建投资22.5%，回落1.8个百分点；地产投资19.45%，与上月持平。社会消费品零售总额同比增长13.3%，较上月提升0.4个百分点，食品、服装、化妆品二季度以来持续回暖。外管局文件对虚假贸易的打压致使5月以来进出口数据持续回落，6月出口同比下滑3.1%，进口同比下滑0.7%。     要完成全年的财政预算，下半年的财政压力会比较大，预示着不会有大规模的刺激计划出台。加上环保、淘汰落后产能等政策的实施，第二产业也会继续回落。随着对金融系统风险管控趋严，前期货币市场利率走高会逐步向信贷市场传导，进而影响企业的生产成本。由于货币增速与经济增速不匹配，实体经济接下来更多是依靠存量资金的结构性变化来支持。未来整体会在经济、通胀、就业的合理区间波动，并伴随一定的结构性改革。 ☆ 社融总量低于预期     6月新增人民币贷款8605亿，社会融资总量1.04万亿，低于市场预期。6月存款仅增加1.6万亿，一定程度上制约了贷款的投放。从结构来看，票据减少767亿元，主要是受到央行清理票据业务的影响；外汇占款的少增导致外汇贷款占比继续降低；监管加强导致表外融资占比降低；由于融资成本上升，企业债6月仅发行442亿，较上月减少了1700亿元。下半年货币政策将围绕着“盘活存量，用好增量”的思路进行。

【盈峰视点】盈峰周报第87期 外贸数据下滑超预期

☆ 稳增长预期提高，带动大盘上涨 近期，李克强总理两次提及稳增长，加快发展节能环保、信息消费,市场对政策释放的预期提高。由于经济下行压力依然较大，随着北戴河会议临近，也将会有一些政策逐渐释放。 上周上证综指收报于2039.49点，上涨1.61%；深证成指收报于8012.84点，上涨1.99%；沪深300收报于2275.37点，上涨2.18%；中小板指收报于4691.33点，上涨0.89%；创业板指收报于1096.30点，上涨3.69%，创下11年以来的新高1117点。沪深两市日均成交1796亿元，环比前一周增加5%。上周涨幅较大的三个板块依次为传媒、非银行金融、银行，涨幅分别为8.17%、4.73%、4.53%；上周仅三个板块下跌，分别为国防军工、食品饮料、家电，跌幅分别为1.38%、0.07%、0.06%。 ☆ 价格水平短期看不到反弹     6月CPI同比上涨2.70%，翘尾1.81%；CPI环比持平，食品环比持平，非食品环比持平。由于各指标环比均与上月持平，本月CPI同比增速较上月提升0.6个百分点，主要来自翘尾因素。食品项中，鲜菜、鲜果季节性回落，猪肉因为6月第二批国家收储，价格环比略有上升。猪粮比在短暂反弹后继续回落，生猪存栏继续下降，母猪存栏仍在提升，所以还看不到猪价趋势性上涨。鸡苗价格现在已经降到历史低位，肉鸡的出栏成本在小幅提升，预计短期鸡肉价格也不会有大的上涨。非食品受到PPI的影响较大，短期也不会有大的上涨。整个CPI短期没有上涨压力。     6月PPI同比下滑2.7%，PPIRM同比下滑2.6%，剪刀差下降至-0.1%，反映企业毛利水平在恶化。目前上游价格受到环保、停产影响价格止跌，预计价格反弹不可持续；中游因为需求不好，停产范围也在扩大，主动去库存。整个大宗原材料价格还在趋势性下滑，虽然近期原油价格受到地缘政治的影响有所反弹，但其他大宗商品受到美元走强、需求不振的影响，仍然在下滑。因此，PPI也将继续承压。 ☆ 进出口双下滑     7月我国出口同比下滑3.1%，进口同比下滑0.7%，贸易顺差271亿美元。对美国出口同比下降5.4%，对欧盟同比下降8.3%，对香港同比下降7.0%，对香港出口12年以来首次出现负增长。对美国进口同比增长14.7%，对欧盟同比增长0.8%，对香港进口同比下滑26%。整体呈现出口情况比进口坏的局面。一方面因为国外经济复苏弱于预期，这从伯南克本次FOMC会议措辞可以看出；一方面是国际大宗原料价格持续下滑，对进出口总额造成拖累；一方面也是外管局前期打击虚假贸易措施的结果。由于美欧经济复苏弱于预期、安倍经济学渐显成效、国内结构转型，预计接下来几个月外贸数据难以出现改善。

【盈峰视点】盈峰周报第86期 钱荒警示意义更深远

☆ 大盘缩量反弹 资金价格连续两周回落，市场信心略有回升，本周市场小幅反弹，但是量能依然较弱。     上周上证综指收报于2007.20点，上涨1.41%；深证成指收报于7856.59点，上涨2.11%；沪深300收报于2226.85点，上涨1.19%；中小板指收报于4650.12点，上涨4.34%；创业板指收报于1057.27点，上涨4.51。沪深两市日均成交1704亿元，环比前一周减少8%。成交额方面，大盘股明显缩量，中小板明显放量。上周涨幅较大的三个板块依次为国防军工、传媒、计算机，涨幅分别为7.26%、5.43%、5.41%；上周仅两个板块下跌，分别为银行、非银行金融，跌幅分别为1.44%、0.21%；涨幅较小的为石油石化、煤炭。 ☆ 经济维持弱势     6月中采PMI录得50.1%，较上月回落0.7个百分点；生产回落1.3个百分点至52.0%，新订单回落1.4个百分点至50.4；原材料库存回落0.2个百分点至47.4%，产成品库存回落0.4个百分点至48.2%；生产指数与新订单指数的差值较上月提升0.1个百分点至1.6%。     整体反映目前需求依然疲弱，工业企业生产意愿回落，仍然处于主动去库存的阶段。由于接下来资金并不宽松，且没有新增项目，预计基建投资将继续回落；地产投资也将受到资金的影响，接下来仍然维持弱势；制造业在继续去产能，停产、限产增多，需求不振，接下来将继续回落。由于投资继续回落，出口暂未看到转机，整个社会的需求依然较为疲弱，经济也将继续维持弱势。 ☆ 钱荒过去，警示意义更深     7月第一周货币市场利率出现显著回落，虽然市场预期补缴存款准备金将导致资金维持高位，但是银行间利率却在持续回落，反映目前资金压力已经得到缓解，资金最为紧张的时刻已经过去。     上周央行已经向一些符合宏观审慎要求的银行提供了流动性，一些流动性较好的银行业开始向市场融出资金；央行也连续两周暂停公开市场操作。周小川指出本次的危机更像是一场实弹演习，更多的意义是央行提示银行调整自己的资产业务。一方面是6月初商业银行贷款投放过快，与服务实体经济、支持结构调整不一致；一方面是银行贷款期限错配，通过同业业务等短期融资工具为长期资金需求融资；一方面，地方融资平台、信托等机构会在此次钱荒中暴露一些问题，他们也会做出一些调整；一方面，央行也通过此次实验总结了一些经验，以应对将来出现类似的资金紧张。接下来或许会看到银行、地方融资平台、其他金融机构、实体部门对信贷及其他投融资业务做出一些调整，资金价格、资产负债结构可能也会出现一些调整和变化。

【盈峰视点】盈峰周报第85期 经济下行风险加大

☆ 大盘放量下跌     在央行的不作为与作为影响下，市场利率水平出现了冲高回落的局面，上周A 股市场也出现了V 型走势。     上周上证综指收报于1979.21 点，下跌4.53%；深证成指收报于7694.47点，下跌5.43%；沪深300 收报于2200.64 点，下跌5.04%；中小板指收报于4456.56 点，下跌4.67%；创业板指收报于1011.66 点，下跌1.35%。沪深两市日均成交1851 亿元，环比前一周增加24%。上周仅传媒板块上涨，涨幅为1.56%，跌幅较小的三个板块依次为通信、银行、电力及公用事业，跌幅分别为1.34%、2.73%、3.01%；跌幅较深的三个板块依次为有色金属、煤炭、综合，跌幅分别为11.14%、10.24%、8.88%。本月上证指数下跌16.89%，中小板下跌13.16%，创业板仅下跌了5.72%。 ☆ 7 月股市资金面可能更加紧张     在上周同业拆借利率创出10 年新高之后，本周利率逐渐回落，但依然维持在较高的水平；年中考核压力大战也导致了理财产品收益率的大幅上涨，30 天理财产品年化收益率达到7%，而6 月中旬时候仅有5%；民间借贷利率在6 月下旬也逐步抬升，最近两天有所回落，但依然高于月中的水平。往年6 月资金都会出现积极性紧张，今年该局面在外汇占款增量减少、多项监管指标落实、国外资金撤离的多重压力下明显较往年放大。     7 月上旬上缴存款准备金、6 月外汇占款增量减少，预计资金价格仍将维持在较高的价格水平，而A 股市场的资金紧张度可能加剧。7 月A 股共解禁2663 亿股，市值约7207 亿元，是2010 年11 月以来的最高单月解禁规模，三季度解禁市值也将达到一万亿以上；IPO 或将7 月下旬重启，券商投行部门已经开始为IPO 项目询价，这也将加剧短期市场资金的波动。目前资金利率走高，A 股估值中枢可能下移；部分企业的资金成本提高，将会逐步影响ROE 水平。 ☆ 企业主动去库存，经济下行风险加大     目前产成品增速逐渐回落，产成品在资产中的比重也回落到较低水平，PMI产成品库存也在较低的水平，反映企业仍在主动去库存；而且PPI、CRB原料也在继续回落，无法调动企业补库存的动能。分行业来看，上游煤炭、有色库存均在较高的水平，但是价格在持续回落；中游的水泥、化肥库存在下降，钢材、通用设备库存在逐步攀升；下游的家电、汽车、地产库存均在上升。     整体反映目前需求比较疲弱，企业产能利用率较低，去库存压力依然较大；而PPI 下降、货币市场利率走高也会提高企业的成本，影响企业的盈利能力。目前利率上升将会对表外和非标资产产生影响，进而波及地方融资平台及地产新开工情况，从而逐步对实体产业链影响。企业去库存可能导致经济增速继续下滑，加上淘汰落后产能、资金成本提升，经济下行压力将会加大。

【盈峰视点】盈峰周报第84期 流动性急剧紧张

☆ 大盘继续缩量下探 6月汇丰PMI继续下挫，货币市场利率走高，IPO预计在7月底重启，在经济继续疲弱、流动性不好的双重压力下，上周市场大幅向下调整。 上周上证综指收报于2073.09点，下跌4.11%；深证成指收报于8136.05点，下跌4.05%；沪深300收报于2317.39点，下跌4.11%；中小板指收报于4674.72点，下跌3.76%；创业板指收报于1025.50点，下跌3.99%。沪深两市日均成交1491亿元，环比前一周减少6%，连续4周萎缩。上周仅食品饮料上涨，涨幅为0.58%，跌幅较小的三个板块依次为传媒、石油石化、家电，跌幅分别为1.13%、1.77%、2.20%；跌幅较深的三个板块依次为煤炭、有色金属、轻工制造，跌幅分别为6.50%、6.02%、5.18%。 ☆ 资金面急剧紧张     5月下旬货币市场利率开始走高，市场预期端午之后利率会有所回落，然而目前流动性的紧张程度有增无减。当前外汇占款增加减少、热钱开始流出、银行季末揽储、四大行年中分红、票据清理均加大了资金的紧张度，然而央行不但未向市场投放流动性，本周反而发行了40亿央票回收流动性。这也导致了银行间同业市场利率的大幅飙升，周四隔夜拆借利率较前一日跳升610个BP，达到13.8%。进入6月下旬，如果央行不采取措施，估计流动性紧张度将加剧。如果高利率继续向国债、票据传导，也将对实体经济产生影响。     本周FOMC会议伯南克指出，只要经济条件满足联储制定的目标，将最早于今年退出刺激计划。现阶段仍然维持当前的利率水平、资产购买计划，并且不大规模抛售所持债券。此消息强化了QE退出的预期，美元指数大幅走高、美国十年期国债收益率跳升13个BP、国际大宗商品价格走低、美元兑人民币中间价走高。QE退出预期已经持续发酵，资金持续大幅流出新兴市场，这也将加大目前国内流动性的紧张程度。 ☆ 经济下行压力较大     6月汇丰PMI录得48.3%，较上月下降0.9个百分点，也是去年10月以来的最低值。产出、订单分项均在下滑；就业情况也有所恶化，是去年9月以来的最低值。从PMI趋势来看，今年3月以来持续下降，反映经济继续下行，工业生产没有企稳的迹象，整体呈现出淡季更淡的现象。     从国有企业盈利情况来看，1-5月国有企业收入同比增长10.4%，净利润同比增长6.5%，较前4个月有所改善，但仍然在较低的水平。目前已经有一家公司中报业绩由略增修正为亏损，预计接下来会陆续有一些公司向下修正业绩。

【盈峰视点】盈峰周报第83期 5月数据低于预期

☆ 大盘继续缩量下探      5月数据低于市场预期，CPI、PPI较上月继续回落，工业增加值、固定资产投资业继续回落，只有消费较为平稳，进出口也大幅低于市场预期，经济弱复苏持续低于年初预期，三季度或将是全年的低点。由于信贷投放有所收窄，加上资金紧张，上周股指继续下挫，成交量也有所萎缩。      上周上证综指收报于2162.04点，下跌2.21%；深证成指收报于8479.46点，下跌3.34%；沪深300收报于2416.77点，下跌2.71%；中小板指收报于4857.52点，上涨0.30%；创业板指收报于1068.15点，上涨3.69%。沪深两市日均成交1588亿元，环比前一周减少10%，连续3周萎缩。上周涨幅较大的三个板块依次为传媒、电子元器件、计算机，涨幅分别为5.08%、2.11%、1.58%；跌幅较深的三个板块依次为煤炭、非银行金融、有色金属，跌幅分别为4.74%、4.32%、4.10%。 ☆ 量价齐跌      5月工业增加值同比增长9.2%，轻工业回落幅度较大，产销率下降到97.8%，权重行业中的电力热力增速回落幅度比较大。发电量、有色金属、水泥、汽车产量同比增速较上月都有明显的回落，仅乙烯产量较上月有2个百分点的提升。产量增速回落，反映目前生产端疲软，也说明了目前需求较弱，这从进口的大幅回落得到验证。      5月CPI同比增长2.1%，低于市场预期0.3个百分点；食品类环比下降1.6%，非食品环比下降0.1%；鲜菜价格环比下降13.8%，是食品类增速下降的主要原因。目前仔猪、猪肉价格指数继续回落，母猪存栏同比增速依然为正，短期猪价不会见底。而居住类环比上涨0.3%，较上月回落0.1个百分点，连续2个月增幅收窄。PPI同比下滑2.9%，低于市场预期0.4个百分点。PPI继续下滑、CRB指数持续回落、美国退出QE、全球经济复苏羸弱均增加了工业品的压力。      目前经济出现了量价齐跌的局面，对企业盈利的影响也将在中报有所体现。 ☆ 资金面压力较大      5月新增人民币贷款6674亿元，社会融资总量1.19万亿，明显低于预期。1-5月的资金整体投放量符合全年的投放节奏。从信贷结构来看，居民户占比和增速均维持在高位，但是企业贷款占比和增速均是下降的，反映实体经济对资金的需求较弱。      从货币市场利率来看，5月底资金利率开始上升，6月初资金价格继续走高，一方面是节前资金需求旺盛，另一方面银监会对中小银行票据业务的清查也加大了资金的紧张度。QE退出、资金回报率下降也将加速外资撤离国内市场，这些潜在因素也将继续影响资金面。预计6月底资金面紧张度将继续加大。

【盈峰视点】盈峰周报第82期 CPI短期压力不大

☆ 警惕中小盘下跌风险     4月工业企业盈利由于基数较低有所反弹，但上游亏损继续恶化；货币市场利率叠加财政缴款、月末因素的影响，出现暂时性上升。目前部分股票出现滞涨，中小盘估值溢价过高出现小幅调整，风格转换或已开始。市场对估值偏离的重视度提高，部分板块出现了估值修复。     上周上证综指收报于2300.60点，上涨0.53%；深证成指收报于9257.95点，下跌0.50%；沪深300收报于2606.43点，上涨0.35%；中小板指收报于5131.98点，下跌0.49%；创业板指收报于1073.02点，下跌0.07%。沪深两市日均成交2295亿元，环比前一周减少6.5%。上周涨幅较高的三个板块依次为医药、餐饮旅游、公用事业，涨幅分别为4.29%、3.34%、2.14%；跌幅较深的三个板块依次为电子、信息服务、信息设备，跌幅分别为2.66%、1.55%、1.52%。 ☆ 低基数导致4月工业企业盈利回升     1-4月工业企业收入增长11.9%，利润总额增长11.4%；4月单月收入增长11.9%，较上月提升2个百分点；4月利润增长9.5%，较上月回升4个百分点。4月企业盈利能力好转，与去年的低基数有一定关系。4月工业企业毛利率持平于14.1%，净利率持平于5.3%；PPI与PPIRM差值收窄，主要是PPIRM下滑幅度大于PPI。随着美元走强的预期加强，预计大宗商品的价格还将继续下降，利好企业降低成本、提高盈利能力。目前PPI产成品库存较上月下降，工业企业产成品库存，应收账款净额均有所下降，反映企业目前补库存意愿较弱，仍然在主动去库存。     分行业来看，上游的投资品企业盈利状况依然在恶化，包括煤炭采掘、石油天然气开采、有色采掘；利润最好的行业是电力热力生产和供应、计算机通信电子设备、黑色金属冶炼、食品制造；家具、医药的利润增速相对比较稳定。 ☆ CPI短期风险不大     5月商务部公布的食品价格显示近期食品价格上涨压力不大。蔬菜环比跌幅最大，周跌幅均达到5%以上；粮食类比较平稳，周涨幅在0.1%左右；肉类价格在前三周环比微幅下跌，5月最后一周环比微幅上涨。5月份生猪价格略有上涨，主要是因为国家开始第二轮猪肉收储；猪粮比也有微幅上涨，但仍然在6以下。生猪存栏连续2个月同比负增长，养猪用户连续2个月亏损，但是母猪存栏依然在增长，虽然增幅略有收窄。猪肉价格见底一般出现在母猪开始供给生猪，但目前母猪存栏依然在增加，短期猪肉价格还不会见底。夏季来临，伴随着天气好转蔬菜供给也会比较充足，粮食价格目前也没有看到大的压力，大宗商品依然颓势不改，而且房价短期不会出现快速上涨，因此，CPI短期上行的概率不大。

【盈峰视点】盈峰周报第81期 复苏依然偏弱

☆ 警惕中小盘下跌风险 5月汇丰PMI跌破枯荣线，国内经济复苏或将中断。房价上涨未受到明显抑制，政策放松短期依然看不到。上周中小板、创业板继续走强，主板涨幅明显收窄。近期货币市场利率有所反弹，需警惕中小盘下跌风险。 上周上证综指收报于2288.53点，上涨0.25%；深证成指收报于9304.86点，上涨0.63%；沪深300收报于2597.23点，上涨0.20%；中小板指收报于5157.08点，上涨4.48%；创业板指收报于1074.89点，上涨4.92%。沪深两市日均成交2455亿元，环比前一周增加28.8%。上周涨幅较高的三个板块依次为传媒、国防军工、计算机，涨幅分别为7.22%、7.04%、6.79%；仅四个板块下跌，分别是煤炭、非银行金融、电力及公用事业、银行，涨幅分别为2.01%、0.65%、0.47%、0.43%。 ☆ 房价维持在高位     4月70个大中城市新建住宅价格同比上涨4.3%，环比上涨0.9%；二手房住宅同比上涨2.5%，环比上涨0.5%。由于去年上半年基数较高，同比数据维持在高位，但环比上涨速度较上月有0.1个百分点的回落。一手房房价上涨城市个数较上月减少1个，但仍然有67个；二手房房价上涨城市各位维持在66个的高位。整体反映房价虽然没有出现下跌，但是上涨过快的势头有所收敛。     目前广州的大部分银行都将首套房贷利率上浮至基准，仅少数银行能打8.5折；部分银行提高了二套房贷的利率至基准10%。北京下半年拟实行“限房价竞地价”的出让方式，来增加自住型、改善性住房的的土地供应。如果真正实施且力度较大将对房地产市场产生较大影响。 ☆ 汇丰PMI跌破荣枯线     5月汇丰PMI录得49.6%，是去年11月以来首次跌破50%的荣枯线。生产指数下降0.1个百分点至51%，与5月发电量增速回落相一致；新订单下滑1.7个百分点至49.5%，也是去年10月以来首次跌破50%荣枯线；原材料库存回落，产成品库存增加，反映企业仍然在主动去库存；购进价格回升0.5个百分点至44.4%，出厂价格下降0.8个百分点至42.8%，反映企业利润空间仍然在压缩。整体反映目前工业生产偏弱，企业仍然在主动去库存，但是利润空间受到压制，经济依然偏弱。 ☆ 联储今年或将退出QE     伯南克22日在国会上暗示未来可能会削减资产购买规模；如果就业改善，未来几次会议将会讨论退出QE；消息公布后美国十年期国债收益率上升了9个基点。如果美国退出QE，美元指数将走强，大宗商品价格可能会有回落；并且会导致国际资本重回美国，对新兴市场国家有一定的冲击。人民币兑美元将升值，不利于国内出口，但影响较弱；大宗商品的回落有利于降低企业的生产成本，和生产企业进口原材料，利于国内复苏。

【盈峰视点】盈峰周报第80期 汽车是消费亮点

☆ 指数放量下跌 上周公布4月份主要宏观数据，整体低于市场预期。但目前流动性依旧相对宽松，且市场对于宏观放松及部分行业的政策红利预期较强，上周股票市场继续上涨。 上周上证综指收报于2282.87点，上涨1.60%；深证成指收报于9246.28点，上涨1.93%；沪深300收报于2592.05点，上涨2.02%；中小板指收报于4935.78点，上涨3.89%；创业板指收报于1023.40点，上涨3.55%。沪深两市日均成交1906亿元，环比前一周增加5%。上周涨幅较高的三个板块依次为国防军工、电子元器件、传媒，涨幅分别为7.90%、7.60%、6.55%；仅汽车板块下跌，跌幅为0.32%，涨幅较小的三个板块为有色金属、非银行金融、交通运输，涨幅分别为0.66%、0.84%、0.85%。 ☆ 工业增速低于预期     4月工业增加值同比增长9.3%，较上月提升0.4个百分点；全社会发电量同比增长6.2%，较上月提升3.9个百分点；用电量同比增长6.78%，较上月提升4.8个百分点。从产品产量来看，除了原煤产量同比继续下滑，有色、水泥、铜材产量同比继续上涨，且增速快于上个月。     工业生产由于去年低基数出现一定的季节性改善，但改善幅度低于市场预期。偏中下游的汽车、电力、通用设备有明显回升，但偏中上游的煤炭、石油、钢铁增速仍然在下降。 ☆ 地产投资较旺，与去年低基数有关     4月固定资产投资同比增长19.84%，较上月回落1.76个百分点；制造业投资同比增长17.73%，较上月回落2.2个百分点；基建投资同比增长21.56%，较上月回落5.9个百分点；房地产投资同比增长23.1%，较上月增长5.5个百分点。     产能过剩与去库存导致制造业投资回落，清理融资平台和表外业务导致基建投资回落。制造业中电力热力、电气机械、黑色金属增速仅有个位数；基建投资下滑主要是因为水利、环保投资增速下滑较明显。房地产土地购置面积由负转正且增幅较大，由于去年基数较低，地产销售仍然维持在较高的水平，房地产新开工也由负转正。地产数据的走高很大程度上与去年上半年房地产市场冷淡、基数较低有关。 ☆ 汽车是消费亮点     4月社会消费品零售总额同比增长12.8%，环比增长1.23%，只有中西药品、汽车、金银珠宝零售额同比增幅大于上月。金银珠宝增速较山谷而提升了46个百分点，达到72.2%，主要因为黄金阶段性下降引起的抢购。4月份汽车的产量同比增长18.3%，较上月提升5.9个百分点；销售额同比增长13%，较上月提升7.5个百分点；汽车是消费品中的亮点。

【盈峰视点】盈峰周报第79期 短期流动性宽松，中期将回归中性

☆ 指数放量下跌 由于央行重启央票，市场担忧流动性将收紧；PPI继续回落显示国内需求依然疲弱；微观数据反映中游企业除水泥行业外依然低迷。出于对政策放松的预期和技术性反弹，上周市场有所反弹。 上周上证综指收报于2246.83点，上涨1.87%；深证成指收报于9071.16点，上涨2.53%；沪深300收报于2540.84点，上涨1.92%；中小板指收报于4750.96点，上涨3.40%；创业板指收报于988.30点，上涨5.23%。沪深两市日均成交1813亿元，环比前一周增加27%。上周涨幅较多的三个板块依次为汽车、食品饮料、国防军工，涨幅分别为7.03%、5.69%、5.58%；仅非银行金融下跌，跌幅为1.22%，涨幅较小的三个板块为家电、轻工、银行，涨幅分别为0.77%、0.83%、0.85%。 ☆ CPI回落，PPI反映需求仍然不好     4月CPI同比增长2.4%，环比增长0.2%，食品类环比增长0.4%，非食品类环比增长0.2%。CPI高于市场预期主要是因为蔬菜价格回升较多，一方面是因为上月技术低，另一方面是冬储菜投放结束新菜还未上市，还有H7N9导致的蔬菜对肉类的替代效应。随着天气转暖，蔬菜价格将会季节性回落。目前猪肉价格仍在回落，生猪出栏、母猪存栏同比保持正增长，但是生猪存栏在3月份出现了同比0.3%的下滑，4月份猪粮比仍然在回落区间，因此猪价短期仍然不会对CPI产生太大扰动。租房价格同比增长4.1%，环比增长0.4%，仍然在较高的水平，目前来看国五条对房地产成交量有一定的负面影响，但是对房地产价格并没有实质性影响。     4月PPI同比下滑2.6%，环比下滑0.7%，低于市场预期。原材料和采掘工业环比下滑幅度较大，与近期煤炭价格、钢铁价格、原油价格回落相一致，CRB综合指数也在持续回落。这与下游企业需求不旺，企业由补库存转为去库存相关。 ☆ 短期流动性宽松，中期将回归中性     4月M2同比增长16.1%，新增信贷7929亿元，社会融资总量1.75万亿。从M2来源看，外汇占款应该是主要贡献因素。居民户贷款占比较上月提升10个百分点，达到46.8%的高位；其中居民户中长期贷款占比有13个百分点的提升，主要是因为3月地产成交放量，4月住房贷款下放。融资总量中，表外融资增量环比有所减少，8号文的影响正在逐渐体现。4月长期融资7914亿元，环比上月减少了4477亿元；企业中长期贷款占比继续回落，反映企业目前对资金的需求依然比较疲弱，生产积极性比较弱，企业仍然在去库存。目前货币市场利率仍然在比较低的水平，M2增速较高，整体反映流动性仍旧宽松。美国消费、制造业近期连续好转，美联储在研究制定退出计划，预计二季度之后美国经济会持续好转，中国经济复苏不确定性较强，预计接下来人民币升值预期会减弱，加上外管局对热钱监控趋严，接下来外汇占款增速会下来，流动性也将回归中性。

【盈峰视点】盈峰周报第78期 经济活动依旧疲弱

☆ 指数放量下跌 4月中采PMI低于预期，反映目前经济活动依然较弱。4月多数国家PMI均下降，欧洲央行宣布降息25个基点，印度央行降息25个基点，以提振经济。RQFII开闸、券商创新大会一定程度上也刺激了市场信心，但市场反弹并没有量能的配合。 上周上证综指收报于2205.50点，上涨1.27%；深证成指收报于8847.68点，上涨1.80%；沪深300收报于2492.91点，上涨1.86%；中小板指收报于4594.76点，上涨2.53%；创业板指收报于939.21点，上涨5.60%。沪深两市日均成交1425亿元，环比前一周减少了16%。上周涨幅较多的三个板块依次为传媒、轻工制造、通信，涨幅分别为5.32%、4.31%、4.09%；仅煤炭、有色两个板块下跌，跌幅分别为1.73%、0.77%。 ☆ PMI持续回落，经济活动较弱     4月中采PMI录得50.6%，环比上月回落0.3个百分点，不同于历史同期环比上升的倾向。生产指数录得52.6%，回落0.1个百分点；新订单51.7%，回落0.6个百分点；积压订单43.6%，回落3.5个百分点；产成品库存47.7%，回落2.5个百分点；原材料库存持平于上月的47.5%，原材料购进价格40.1%，环比上月下降10.5个百分点。     整体反映目前需要依然比较疲弱，企业补库存动力较弱。今年1月以来购进价格、原材料库存持续下行，反映企业补库存动力明显减弱；新订单、积压订单都回落到年初的水平，反映目前企业下游的需求比较弱；企业自身的采购量、产成品库存都在50%的荣枯线以下，反映企业自身的生产意愿也较弱。很多企业的库存年初以来都在持续去化，现在也已经降到比较均衡的水平；部分行业近期有一些好转的迹象，也是属于季节性回暖，经济活动整体依然较弱。 ☆ 一季度企业收入增速环比去年四季度下滑     1-3月工业企业收入累计同比增长11.9%，利润增长12.1%；3月收入增长10.1%，利润仅增长5.16%；企业营收账款净额同比增速14.9%，较上月回落1个百分点；产成品库存累计同比增长8.8%，较上月增长1.3个点百分点。整体反映内需依然疲弱，而成本上升、价格回落也压制了企业的利润空间，一些企业仍然有去化的压力。     2012年四季度非金融上市公司收入同比增长12.50%，归属母公司净利润同比增长2.77%；2013年一季度非金融上市公司收入同比增长7.06%，净利润同比增长3.85%。收入增速环比去年四季度下滑，但利润增速有所好转，销售毛利率与去年持平，但是销售净利率有0.5个百分点的上升。预计是需求疲弱，量价齐跌带来了收入的下滑；费用率下降一定程度上促进了净利率的好转。随着二季度旺季来临，预计企业的盈利能力还会有一定改善。

【盈峰视点】盈峰周报第77期 资金面最宽松时期或已过去

☆ 指数放量下跌 4月汇丰PMI低于预期，钢价、大宗商品价格持续回落，市场对经济复苏进度担忧加深。政治局会议认为一季度经济平稳增长，但仍面临一些困难和挑战，体现出对经济的担忧。由于经济不确定性加强，五一期间政策风险较大，上周大盘放量下跌。 上周上证综指收报于2177.91点，下跌2.97%；深证成指收报于8691.39点，下跌4.61%；沪深300收报于2447.31点，下跌3.41%；中小板指收报于4481.20点，下跌3.81%；创业板指收报于889.38点，下跌0.32%。沪深两市日均成交1693.8亿元，环比前一周增加26%。上周仅信息服务一个板块上涨，涨幅为0.77%；跌幅较小的三个板块依次为信息设备、医药生物、有色金属，跌幅分别为0.32%、1.64%、1.71%；跌幅较大的前三个板块依次为房地产、建筑建材、化工，跌幅分别为6.14%、5.28%、4.92%。 ☆ 汇丰PMI回落超预期，静待中采PMI数据验证     4月汇丰PMI预览值录得50.5%，较上月下降1.2个百分点，低于往年环比上涨1.9个百分点的平均水平。产出51.1%，较前值下降1.9个百分点；新订单51.7%，较前值下降1.6个百分点；产成品库存51.0%，上涨0.5个百分点；采购量52.1,%，下降0.7个百分点；出厂价格42.9%，下降5.4个百分点；购进价格44.1%，下降4.8个百分点。     整体反映制造业增速放缓。订单回落、产成品库存积压反映企业需求未出现显著改善，购进价格回落、原材料库存回落也反映了企业回补库存的动力减弱，企业利润改善也将受到抑制。因为汇丰PMI样本主要与出口数据相关，且主要反映中小企业情况；中采数据相对全面且波动幅度较小，对4月经济情况的判断还有待于中采数据公布。 ☆ 外汇占款高增速不可持续，流动性最宽松时期或已过去     3月外汇占款新增2363亿元，虽然绝对额较前两月有所下降，但同比增速高达5.53%；热钱也继续流入，3月净流入261亿美元。一季度新增外汇占款1.21万亿元，达到去年全年新增规模的50%；热钱净流入1205亿美元，远高于去年的水平。人民币升值预期、利差的持续存在使得近期国外资本通过FDI、外贸等方式流入我国，央行也持续通过正回购方式回笼市场流动性，但仍然看到货币市场利率的持续回落。     上周央行结束了春节后连续9周的资金净回笼，向公开市场投放1240亿元。4月下旬市场利率持续走高，一方面是央企上缴利润、企业上缴所得税的季节性因素，一方面是银行月末资金考核因素，一方面是五一假期流动性需求阶段性上升的干扰因素，金融体系监管升级也是一个重要因素。     24日中债公司宣布暂停信托产品、券商资管、基金专户等部分乙类账户在银行间债券市场的账户开设。4月16号债券风波起来以后，一年期债券收益率已经上升16个PB至2.83%，十年期国债收益率上升3个BP至3.43%。

【行业动态】盈峰资本吕丹：投资要忘掉高收益 相对保守分散风险

投资是基于对未来收益的预期而发生的资金投入行为。投资时，都有对未来的收益的美好憧憬，可由于收益是未来的，未来又是充满了不确定性的，不确定性就是风险，故投资是与风险不可割裂的并存的一种行为。 投资的风险包括：系统性风险。指政治、经济、政策等变化对几乎所有企业都造成的影响。这种风险是来自外部的，非自身可以控制，也是投资最害怕遇到的;非系统风险。主要指企业自身的管理运营或特定行业因素等带来的风险。只对个别企业或行业产生影响。某种程度上，非系统风险可以通过经验、专业、管理、流程等提升予以规避或减轻。 由于投资的高风险特性，强调风险至关重要。仅靠风控部门难以实现，而更应体现在投资的理念、心态、决策、管理等投资各个阶段，融入到投资人的血液及基因里。 首先，忘掉高收益。前几年，一些投资案例显示出获得数十倍、上百倍收益。似乎投资就应该是个暴利行业。但应该看到，宣传的都是经典，把悲伤留给自己，一个成功案例的背后都有一堆痛苦的煎熬。随着社会资本的更多介入，投资正走向平均化的收益率。故还在追求一夜暴富恐怕与高风险不远了。 相对的保守。一个项目总可以找到100条做大做强的理由;但是导致这个项目死亡和不死不活的理由，才是真正值得我们关心的东西。当致命的情形出现不是一个小概率事件，你还能陶醉于其技术、市场等美妙的规划吗?给自己留下较大的安全边际，永远不要以乐观的未来收益来评估现在的投资行为，安全才是投资最为重要的哲学。 分散投资。一种是撒胡椒面式的在多个行业的布点，优点是可较大程度避免非系统性风险;缺点是过于分散使得对行业、企业的理解表面化，专业深度不够。另一种是专业化的在某领域的集中布局，优点是可以对行业有较深入理解，成为该领域专家;缺点是过于集中，一旦行业出现问题，风险较大，如近两年的清洁能源行业。较为常见的做法，则是对几个行业进行相对集中布局，在分散与集中之间寻求相对平衡。 承认自身局限。那种基于我拥有名校学历、众多成功案例等背景，认为自己无所不能，目光如炬，点石成金，往往都是对自己过分自信。不要沉迷于那些诸如见面半小时就投资几千万，成就一段佳话的故事。那至少不适用于绝大多数人。记住，成功是总结出来的，不可以复制。回归到正常的投资调研流程上来，看不懂的就学，学完还不懂得的就放弃，因为那不是你的领域。 独立判断。要有自己对项目独立的思考，与他人交流及学习很重要，但不能让他人代你思考。尤其要避免一窝蜂的投资，不能因为很多人都在投，一些知名机构也投了，就跟风而上。不是说别人不如你高明，而是每个机构都有自己不同的规模、风格、布局、策略等，别人能干的你就不一定行，合适的才是最好的。 经验的积累。投资过程中，专业可能就占到30%的份额，另外的70%是性格、教养和知识的积累。30%是你从业的入门资格，投资需要更多社会阅历、沟通能力、五花八门的知识，准确的判断来自于长期积累。美其名曰：投资是一门艺术。 情绪的控制。市场好时不要过于得意忘形，过于贪婪、激进;市道低迷时不要万念俱灰。因为长周期的投资特性，决定了在投资生涯中会多次遇到周期的波动，多些许从容淡定的痕迹，会活得更久一些。 最后，将问题当作项目来做。前面所说主要是尽量避免错误的投资决策。但无论如何努力，投资后问题总会源源不断而来。无尽的哀怨神伤是无用的，一腔怒火发泄到企业恐只会让情况更糟。此时，与企业共同解决问题，将解决问题当作一个项目来对待也许会收获更好的回报。

【盈峰视点】盈峰周报第76期 经济依旧疲弱

☆ 指数小幅反弹 上周公布一季度重要宏观数据，经济增速与工业生产低于市场预期，市场预期可能会出台相关刺激政策，股市低开高走。 上周上证综指收报于2244.64点，上涨1.72%；深证成指收报于9111.19点，上涨3.12%；沪深300收报于2533.83点，上涨2.91%；中小板指收报于4658.77点，上涨3.58%；创业板指收报于892.21点，上涨5.39%。沪深两市日均成交1337.8亿元，环比前一周增加1.4%。涨幅居前的三个板块依次为非银行金融、房地产、传媒，涨幅分别为7.04%、6.10%、5.53%；仅有色、煤炭、钢铁3个板块下跌，跌幅分别为1.63%、1.27%、0.27%。 ☆ 经济依旧疲弱，短期出现边际改善，但全年不确定性依然较大     一季度GDP同比增长7.7%，大幅低于市场预期的8.0%。消费对GDP的贡献降低1.9个百分点是主要因素。从社销总额来看，1-3月的累计同比增速仅有12.4%，虽逐月改善但低于往年同期。分产业来看，各产业的增速均低于去年同期，第二产业的增速较去年同期下降1.3个百分点，下降幅度最大。整体反映经济自主复苏动能减弱。     今年以来工业增速持续回落，3月仅同比增长8.9%，为09年下半年以来的最低单月增速。3月发电量增速也仅有2.1%，整体反映工业生产较弱。由于需求不旺，企业目前产成品库存积压、原材料库存回落，且PPI持续疲弱，企业再库存动能减弱。     3月PMI录得50.9%，较上月略有回升；新订单指数回升2.2个百分点至52.3%。水泥产量、钢铁、铜材产量环比产量均环比2月有较大程度的改善。随着开工旺季的来临，以及换届后部分新建续建项目的启动，短期经济边际将逐渐改善。     全年来看，三公消费及反腐倡廉会对消费有较大影响，国五条细则及其实施也可能对地产销售、开工、投资造成一定的负面影响，8号文及清理影子银行等监管措施的执行，可能对资金面的持续宽松有一定制约作用。尤其在年底三中全会以后，相关政策的执行力度可能加大，不确定性增强。 ☆ 3月房地产迎来量价齐升，未来将有所缓和     3月70个大中城市新建商品住宅价格环比上涨的城市有68个，上海涨幅最大，达到3.2%；仅泉州一个城市与上月持平；仅温州环比下跌，跌幅为0.1%。3月商品房销售面积同比增长26.62%，成交面积与2月持平；二手房成交面积则是2月的4倍，是1月的2倍。二手房交易出现井喷，二手房成交面积与一手房成交面积的比例也在持续上升。     房地产市场在3月呈现出了量价齐升的局面，主要是市场对政策预期悲观，赶在细则落地之前成交。3月的成交量一定程度上透支了未来的需求，预计4月成交将会有所下滑。各地国五条细则虽然不温不火，但房价控制目标不高于居民收入增速，及购房需求阶段性回落，预计近期房价上涨趋势将有所缓和。

【盈峰视点】盈峰周报第75期 CPI低于预期

☆ 指数缩量下跌 上周公布3月份的部分宏观数据，CPI低于市场预期，信贷、社会融资、进出口数据超预期，略微提振市场信心，指数低开高走，最终小幅收阴。 上周上证综指收报于2206.78点，下跌0.83%；深证成指收报于8835.15点，下跌1.44%；沪深300收报于2462.11点，下跌0.86%；中小板指收报于4497.90点，上涨0.44%；创业板指收报于846.61点，上涨1.37%。沪深两市日均成交额1319.2亿元，环比前一周下降7.3%。上周涨幅较高的前三个板块为食品饮料、汽车、建筑，涨幅分别为3.22%、2.79%、1.47%；跌幅较深的三个板块为医药、煤炭、农林牧渔，跌幅分别为2.43%、2.32%、2.05%。 ☆ CPI低于预期，短期通胀压力不大     3月CPI同比上涨2.1%，环比下降0.9%；食品类环比下跌2.9%，非食品类环比上涨1.8%。食品的环比下降是CPI低于预期的主要因素，3月肉禽类、蛋、水产、鲜菜环比均出现下跌。H7N9导致禽类消费回落，目前猪价也在加速回落，短期蔬菜的替代作用将会加大，但是随着天气转暖、鲜菜供应增加，预计蔬菜价格不会有大的上涨。非食品中居住价格同比上涨2.9%，环比上涨0.5%，随着国五条落地，4月量价将会有一定程度的回落，短期价格压力也不大。     3月以来猪粮一直处于6以下，且逐步降低，目前已经降到5.26的水平。生猪存栏去年10月开始加速下滑；能繁母猪存栏目前还是正增长，但增速在逐渐放缓；养殖户的生产积极性也明显降低。之前预期猪价会在今年6月或11月见底，目前来看猪价见底可能会提前；由于受到疫情等因素的影响，猪周期启动可能会延后，因此在11月猪价回升的可能性较大。 ☆ 信贷增量超预期，流动性持续宽松     3月新增信贷1.06万亿元，新增存款4.22万亿元，社会融资总量2.54万亿，M2同比增长15.7%，数据均超过市场预期。信贷结构比较稳定，债券融资继续快速增长，非标资产增速没有放缓迹象，整体显示目前的融资环境较好。随着8号文逐步实施，接下来社会融资规模可能会有所降低，结构可能会发生变化。     在央行连续8周正回购的情况下，货币市场利率、银行间同业拆借加权平均月利率、债券翟亚回购加权月利率都在持续下降，反映目前流动性依然比较宽松。二季度正回购到期规模较大，月均达到2000亿以上；加上外汇占款的持续正增长，预计接下来流动性依然会比较宽松。 ☆ 进出口高增速不可持续     3月出口同比增长10%，进口同比增长14.1%，贸易逆差8.84亿美元。3月进出口数据的高增长主要源于对香港转口贸易的增长。随着二季度美国经济增速的回落，欧洲的继续疲弱，预计高增长的外贸数据不可持续。

【公司新闻】芜湖市镜湖区政府至盈峰资本考察

4月3日下午，芜湖市镜湖区委书记贺东率该区领导班子一行对盈峰资本进行了考察。双方就夹层基金、地产基金及产业基金的合作进行了深入探讨。盈峰资本总经理杨力、副总经理段毅、合伙人钟烨等参加会见。 杨力总经理对芜湖市镜湖区政府领导的来访表示热烈欢迎。镜湖区领导对盈峰资本的工作和发展给予了高度的肯定与支持，双方深切地表达了未来的合作意向。盈峰资本将和镜湖区政府通力合作，利用产业背景优势并结合资本的力量挖掘和扶持当地中小企业做大做强。双方还就盈峰资本参与芜湖的城市升级开发建设进行了可行性探讨。双方领导就未来合作达成共识，并互换了礼物。此次考察在热烈友好的气氛中结束。    贺东书记向杨力总经理赠 送芜湖传统工艺镀金铁画 芜湖市镜湖区领导班子一行与盈峰资本高层合影

【行业动态】张冰：经济两大核心推动力 三大主打研究方向

私募排排网专访盈峰资本管理有限公司合伙人、首席投资官张冰 张冰：全新经济发展阶段两大核心推动力 三大主打研究方向 摘要：影响中国经济增长波动最大的还是投资，主要是房地产投资和政府投资，外围情况风险不大。今年如果经济是一个弱复苏的话，通胀水平不应该成为一个核心的问题。中国经济面临一个全新的发展阶段，这个周期可能少则十年，长则几十年，城镇化和劳动力人口素质的快速提升，是这轮经济发展非常重要的推动力。 目前市场估值水平整体处于一个合理的水平，但存在结构性的问题，大盘股的估值低一些，中小盘可能会有一些泡沫。对中长期行情比较乐观，整体是一个向上的趋势。目前主要看好有比较好的确定的持续成长性的一类公司，如消费和服务、医药、电子、信息和传媒;经济复苏过程中受益的公司，如汽车、银行、部分制造业。 白酒板块还处在一个行业整合的阶段，经过今年一年的洗牌之后，未来白酒行业还是能够呈现出一定的投资机会。银行股估值修复已经接近尾声了，未来更多的是看哪些银行在未来有持续稳定的增长。 对A股中长期乐观 重点追踪房地产和政府投资 私募排排网：那你们在做宏观判断的过程中主要去看哪一些因素?哪一些东西是你们目前在重点跟踪的? 张冰：我觉得影响中国经济增长波动最大的还是投资。投资包括两块，第一块是房地产。现在政府出台“国五条”控制房价，但细则还没出来，细则出来到底是一个什么样的，我们才能判断这个房地产政策它对实体的影响到底有多大? 第二块是政府投资。首先是新开工的项目可能会因为人员的更替有一些延迟或者是停止，再加上地方政府的平台贷款现在正在控制和清理的过程中，它们可能面临一些融资的压力，这样的压力会不会造成地方政府的投资出现收缩?需要观察。所以这两个方面，一个是房地产，一个是政府投资尤其是地方政府投资，它的资金跟不跟得上，再就是进度会不会延迟，这就是我们关注的投资的变化情况。 其它的我们并不担心外围的情况，也不担心消费的情况。外围在一个稳定复苏的过程中，美国比大家预期的好，欧洲基本上是处在一个稳定的状况，不会好也不会差，所以外围的情况对经济的影响以及进出口的影响相对来说比较平稳的。 消费的增长可能会稍微下来点，但也还是比较稳定的，所以还是要看投资。投资就看房地产和政府投资两块，而其它的经济政策都是盯着这个来的，所以我们看的一些指标，包括PPI、PMI都是这些因素反映出来的。我们也会对这些指标去进行跟踪，这样能够得到更加客观的看法。 私募排排网：您对A股未来的行情怎么看? 张冰：很难对大盘做出一个短期的判断，但我个人认为目前市场估值水平整体处于一个合理的水平，但存在结构性的问题，大盘股的估值低一些，中小盘可能会有一些泡沫。但中小盘股也要分开来看，估值泡沫的公司如果有很高的成长我觉得也可以接受，毕竟它有高成长来消化估值的泡沫，但是有一些确实是因为过度包装、市场的因素、供求关系的因素导致的，未来会有一部分企业会有一个消化估值泡沫的过程，这个过程是相对漫长的。整体而言，市场很难去做一个短期的判断，中长期我觉得整体是一个向上的趋势。 中长期行情我还是比较乐观，乐观的原因在于中国经济结构转型过程中的结构性机会。如果我们能够找到一些很有投资价值、能给我带来投资回报的股票，那我就持乐观的态度。如果我找不到这一类股票就相对谨慎一点，所以有些时候并不和大盘本身的指数相对应。 所以我们的投资组合的风格也很特别，大盘在整理的时候我们的业绩表现会比较突出，这是我们追求个股质量和精挑个股的非常重要的特点。 通胀不会造成太大压力 私募排排网：现在市场担心通胀再度起来，您对通胀这个问题怎么看? 张冰：政府的经济增速目标把通胀作为最重要的一个控制的方向，这是下一届政府的主要特点，那么未来的货币政策，主要盯的就是通胀。我个人觉得今年如果经济是一个弱复苏的话，也就是说经济的增长只是在去年的基础上稳住略微有所上升的话，通胀水平不应该成为一个核心的问题。通胀往往是在经济过热增长过快的时候出现，目前的经济状况只是我们需要去警惕和提前去预防通胀，这才是周小川的出发点，不要等通胀起来再去治理就会有问题。     我觉得我们没有必要太在意政府对通胀短期的态度和想法，如果我们老是去盯着它，你最终会迷失掉，我们在投资的时候一定要抓大的趋势和核心的要素。如果今年我不认为通胀会有很大压力，经济只是温和复苏，而不会过热，那我就不会把货币政策的紧缩和经济政策的打压当成最大风险，所以这就是为什么我对今年股市还不是很担心的主要原因，今年的风险不会太大。 中国经济全新发展阶段的两大驱动力    私募排排网：那您对中国目前的经济走势怎么判断?   　 张冰：从中长期看，我觉得中国经济面临一个全新的发展阶段，这个周期可能少则十年，长则几十年，这个经济周期会相对更加理性稳定的去发展，经济增长速度可能会下一个台阶，但也不会降得很低。 目前政府倡导的城镇化，是这轮经济发展非常重要的一个推动力，这个新型城镇化不单纯说是通过投资来拉动经济，另一个更重要的是拉动消费。城镇化之后能够释放出很多农村人口的消费潜质，因为新型城镇化之后使得农村的资源包括土地和劳动力得到充分的解放，比如：农村人口去城镇，他的户籍制度、保险和保障能够得到有效解决的时候，那他的消费能力就会提升。第二点就是农村的土地资源能够盘活，又会给他们注入一些新鲜的血液，提升他们的消费。所以我觉得新型城镇化给中国更广大的地区更加庞大的人群，逐步提升他们的生活水平和消费能力。我个人觉得，如果在新一轮的新型城镇化中，把整个社会治理和制度性的问题解决之后，那么中国经济的长期成长以及国民素质会得到一个非常好的提升，这是我觉得未来中国经济长期持续成长的第一个核心的推动力。 第二个核心推动力是中国劳动人口的素质在一个快速提升过程中。我们可以看到，前几年中国的大学就读人口是在急剧的增长，这些人慢慢的走向社会之后，能够提升整个劳动力的就业人口的素质，所以在未来中国的产业升级会有一个很好的基础。现在我们任何一个产业，无论是制造业、服务业，你要去招工，招大学本科生都很容易，以前可能招的都是一些小学都没毕业的来做这些事情，未来可能很多大专、大学毕业生都会从事到这些相对有技术含量的工种去，这样就会使得全球的产业转移，尤其是中端的产业，特别是有一定技术含量的制造业，朝着中国转移的速度会加快。新兴产业往中国的转移将会拉动中国产业结构的变化和劳动生产力的快速提高，我们可以看到，中国已经在电子制造业、信息装备制造业已经逐步产生一些具有全球竞争力的企业，这个是我们未来中国经济增长的重要推动力，也就是通过推动劳动生产力的提高带来的经济增长，我觉得这种增长更有持续性。 第二方面，我认为未来的经济增长将摆脱过去过于粗放的增长，就完全是以资源消耗、劳动力密集、资本消耗为基础的粗放式模式带来的快速增长，未来的增长会是相对优质的，因为它是由消费拉动和产业升级带来的，所以经济增长的质量、持续性和稳定性更强。 所以我对中国未来的下一个经济周期的经济增长是持非常乐观的态度，但并不是说还能像过去那么快速增长，但我认为质量会更好。 这是对经济的看法，但经济和股市并不是一一对应的，中国股市还是存在很多制度性的缺陷，包括公司治理方面，中国绝大部分企业的治理还不是非常完善，再加上有些公司在上市过程中的包装问题、诚信问题，都会给未来的股票投资会带来一定的风险。 还有扩容问题，但扩容不是核心问题，如果说估值在合理的状况下扩容不一定构成太大压力，但是我们之所以对经济相对乐观，而股市可能和经济走势并不一定一致，主要是因为长期遗留下来的结构性矛盾还要逐步去解决。 新型城镇化更多在于软件和制度上的突破 私募排排网：那您对现在房地产板块怎么看?现在所进行的楼市调控怎么解读? 张冰：我对房地产看的不是很多，相对而言，在我的投资经历中一直对房地产股票投资没找到感觉，因为这么多年来，房地产一直处于政府的调控中，越打压越往上走，所以在投资上我也很纠结。从我个人的投资风格上讲，我一向是不会去投资一个处于政府打压的行业。 关于目前的状况，我们更多去分析的是房地产行业它的变化状况对宏观经济的影响以及对股票市场的影响，我们研究更多的是站在这个角度，而不是站在投资它股票的角度，当然如果说找到了非常好的投资时点，我们也不会去排斥，但我不会把它作为重点去研究和投资的领域。 房地产这个行业非常重要，我们必须去看，更多是去看它对经济和股市的影响，目前可能“国五条”出来后，市场反应比较剧烈，当然我相信房地产行业还是会下来，与以往一样，仍然会因为它与宏观经济的密切联系而受到政府的压制过程中，会按照一定的节奏，压到一定程度就会相对松一点，在可能失控的时候，又压得狠一点，所以它的调控节奏跟宏观经济会匹配起来。 我们在某一段时间太过纠结于房地产政策，可能会迷失掉自己，因为房地产政策更多的是被政府用来影响经济、通胀和相关的产业，所以我们更多的把我们的主要精力放在一些政府长期支持的行业，或者是说未来能够长期持续有一个比较好的生存环境的行业。这就是为什么我们这几年不去投资房地产股票的核心原因。 私募排排网：您刚才提到城镇化，那相关性的主题机会是不是也是你们跟踪的重点? 张冰：我们当然是希望找到一些线索去跟踪这样的股票，但是老实说我们目前还没有找到。城镇化它不是一个很新型的东西，更多的是一种制度和理念的配套。新的城镇化跟原来的城镇化不一样的地方就在于，农村人口和城市人口有一些公平和平等的机会。以前的城市化就是以土地的城镇化为主，再就是农民的进城务工和就业。没有制度配套的情况下，包括进城务工的农民工，长期为城市建设做贡献，但是没有一个合法的和居住的资格，家庭生活也受到很多局限。如果在户籍制度上做合理的变化，给他相应的待遇，这个农村人口的流动和城镇化就会更加顺畅，我觉得新的城镇化更多的就是在这些软件和制度层面上会有一些实际性的突破。 另外新型城镇化整个硬件的配套会更加好一些，提供更好的环境。因为各个地方都在做城镇化，比较乱，而新型城镇化会有一个整体的规划，整体的规划出来后，有些就是按照卫星城或者卫星镇的方式围绕一个县或点，能够像珍珠一样把这些地方圈起来，这样在基础设施的投入上面会有更大的集群效应。 三大主打研究方向：大消费医药信息传媒 私募排排网：由于私募在研究力量上相对比公募要偏弱一些，所以你们在行业研究上会不会有选择，或者哪些行业你们直接会放弃? 张冰：刚才你说的是一个不争的事实，我们的管理资产规模的确不能跟公募及券商比，所以我们在研究团队的配备上相对追求效率，不是所有的行业都要去找专门的研究员，我们的投研人员必须是能够对我们的投资收益产生比较实在的贡献。基于这样的理念，在不同的时候我们的研究员配备是有不同的要求的，目前而言，在相当长的一段时间里，我们觉得这个市场的机会比较稳定，我们的研究员的要求和配备也是相对稳定的。就是说我们认为未来的市场风格和特点，以及我们与它相配备的研究资源，已经有比较稳定的配置，我们目前的研究主要是把我们的有效资源放在一些能够长期持续产生超额收益的行业和个股上。 私募排排网：这些行业主要包括哪些行业? 张冰：主要包括这么几类：第一类就是消费和服务、消费品。第二类就是医药。第三类就是信息和传媒。这三个方向是我们的主打方向。 另外，我们会在制造业里去寻找一些能够产生牛股的细分行业，我们在制造业有配置一个研究员，这个制造业相对来说范围可能更加宽广一些，包括各种类的机械、装备以及汽车行业，如果在经济复苏到一定程度的时候，这些行业是能够产生一些优秀公司的，所以我们在这个上面是非常重视的。 另外我们还会配置上游行业的研究员，上游行业包括煤炭、有色、化工，这个主要是基于我们对经济和市场的长期跟踪，因为这些上游的原材料波动实际会影响我们对下游制造业景气度的判断和对宏观经济的判断。 我们的研究力量主要分布在这几个方面，另外还有一块就是金融、地产的研究，这个也是跟宏观研究放一块的。 我刚才说的能够长期持续成长的公司比较集中在这几类行业，当然我们会阶段性去看看，是不是有一些在某一经济阶段能够单独成长的一类公司，这一类公司可能是一些由主题或者说某一个政策带来的投资机会，这个更多的是在策略上去做一些配置。比如说节能环保、新兴产业如果机会出来的时候，我们再做一些相应的配置。 我们目前的配置结构，是足够覆盖到我们认为能够产生市场投资机会的大部分领域，也能够匹配我们目前的资产规模。 私募排排网：那你们做主题投资的资金占比非常少? 张冰：目前可以说基本没有。这一类更多是从策略的角度去做，从公司自下而上的选股标准来看，至少目前我们觉得很少匹配我们所要求的条件。我们不会看趋势的，假如说节能环保里，能够有一些供应商有一个比较稳定的盈利模式，能够长大，那我可能就会去重点研究。 我刚才说的更准确的说就是新兴产业，前面说的几个行业是传统行业，消费和服务、医药、电子、信息和传媒这些是稳定增长的，都是比较传统的行业，它还处在一个长期稳定增长的阶段。但有些新兴产业，可能在某一阶段冒出来了，在某一阶段又下去了，所以我们会去看，如果有相应的机会，我们也不会完全不管，但是如果研究不透，我们也不会盲目的去做。 看好消费和服务、医药、电子信息和传媒 私募排排网：那你们在现阶段比较看好哪一类板块? 张冰：现阶段我们觉得还是我说的第一类核心板块，就是我们认为有比较好的确定的持续成长性的一类公司，从行业特点上就是消费和服务、医药、电子信息和传媒这几类，这是我们目前主要的投资方向。 另外就是经济复苏过程中受益的一类公司，它处于早周期行业里，在初期会有业绩的恢复性增长，估值水平又处于比较低的状况，它可能有一定的超额收益，这也是我们目前所重点关注的投资领域，它包括汽车、银行、还有一些制造业。 这实际上反应了两类资产，一类是我长期持有的成长股，另一类就是在这个阶段有价值重估、公司的业绩又处于一个恢复期的公司，它在周期上升的过程中价值被低估，会享受到业绩的改善和估值的修复。 银行股估值修复接近尾声 私募排排网：银行坏账上升，银监会治理理财产品，现在市场对银行股还是有很大分歧的，您对银行股怎么看? 张冰：我认为银行股在去年下半年，估值是严重被低估的，到目前为止，估值修复已经接近尾声了，未来更多的是看哪些银行在未来有持续稳定的增长。这个增长可能是来自于它的业务创新和风险控制，也可能来自于经济整体状况和行业经营环境的改善，所以在未来一段时间里，我觉得银行股还会有一定的估值修复的空间和盈利成长带来的投资机会。 从目前来看，国内的银行股现在平均估值水平仍然还是在5-6倍，PB也就是1倍多一点，如果把分红收益率算起来，只要公司维持30%的分红，分红的收益率大概在5%左右，这个时候它的分红收益率就能够达到一个很不错的水平。 如果国内的银行，它对资本开支比较节省和分红率有所提升的话，我觉得会有一部分价值型的投资者会长期持有这一类银行股，当然这还是基于对银行的整个资产质量风险可控的判断。 优秀白酒公司二三季度或出现投资机会 私募排排网：您对白酒行业怎么看? 张冰：白酒板块还处在一个行业整合的阶段，去年和前年白酒行业经过了几年的高速成长，过快的扩充产能，所有的酒开始向高端发展，很多高端的需求跟不上，再加上“塑化剂事件”和反腐因素使得高端的需求很快的萎缩，所以白酒的供求关系可能会有一些变化。中低端的价格都在往上平移，这是前几年白酒行业一些公司盈利增长比较快的主要原因，但到目前为止，因为“塑化剂事件”和反腐的因素使得很多高端酒的生产厂商面临着新一轮的洗牌，因为政府和军队的消费需求很快萎缩后，如果不能够把它的产品市场成功的切换到民间需求，或者是把它的产品结构调整到一些民间需求所能接受的产品里去的话，那我觉得它就会面临未来市场收缩的压力。 我觉得有一些企业，在这个方面转化会很快，但我相信企业的基本面在短期有些公司还是能够维持在一个比较稳定的业绩水平，因为目前茅台也好，还是其他白酒也好，估值水平也不算贵，现在最核心的问题是，大家以前对这类公司的盈利增长一直维持比较高水平的预期，现在如果今年这个预期不能实现，大家对它的信心和估值都会打下来。所以今年而言，白酒行业的整体性机会很难看到，但是中间有一些公司是能够少受到一些负面冲击，同时又能找到一些新的领域去突围的，它的产品结构在中低端确确实实比较多，实际上受政府和军队消费的影响会小一些，这些企业就可以在中低端这一块弥补起来。 包括茅台，我个人觉得，政府和军队消费削减之后，可能会有一个震荡，但是对茅台而言，如果它把价格顺利的控制在1千块钱左右，启动民间消费，同时它的渠道和自营点在民间消费这块有针对性的进行布局，那我相信它的业绩还是不成问题的，它未来的经营还是会重新复苏的。 经过今年一年的洗牌之后，未来白酒行业还是能够呈现出一定的投资机会，可能不同的公司重新出现投资机会的时点会略微不同，但部分好的公司，今年二、三季度就会相对的表现出投资机会。 新基金法更多意义在于打破行业门槛 私募排排网：您对新基金法的出台怎么看? 张冰：新基金法的出台更多的意义在于打破了行业的门槛，让很多有条件的人公平的参与到金融行业里面来，就是打破垄断，合理竞争的格局。 新基金�