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量化投资策略科普

文章来源:叶峰发布时间:

盈峰资本量化投资策略科普之

——五分钟读懂什么是“市场中性量化对冲”


Q:什么是对冲基金?

A:美国先锋对冲基金研究公司曾将对冲基金分为15类: 

1、纯多头权益基金(Equity Non-Hedge):对股票做多头,不做对冲。

2、权益对冲(Equity Hedge)基金:对一些股票做多头,并随时卖空另外一些股票、股指期货或股指期权,即股票灵活对冲型混合型基金。

3、 市场中性基金(Equity Market Neutral):利用相关的权益证券间的定价无效谋求利润,通过多头和空头操作组合降低市场敞口风险(Exposure)。

4、事件驱动型基金(Event-Driven):投资于重大交易事件造成的机会,如并购、破产重组、资产重组和股票回购等。

5、并购套利基金(Merger Arbitrage):有时也称为风险套利,包括投资于事件驱动环境如杠杆性的收购,合并和敌意收购。

6、纯空头基金(Short Selling):包括出售不属于卖主的证券,是一种用来利用预期价格下跌的技术。

7、择时基金(market timing):买入呈上升趋势的投资品,卖出呈下滑趋势的投资品。 

8、问题证券(Distressed Securities)基金:投资于并可能卖空已经或预期会受不好环境影响的公司证券。包括重组、破产、萧条的买卖和其它公司重构等。

9、行业板块(Sector)基金:投资于各个行业板块的基金。

10、 新兴市场(Emerging Markets)基金:投资于发展中或“新兴”国家的公司证券或国家债券。主要是做多头。 

11、宏观基金(Macro):指在宏观和金融环境分析的基础上直接对股市、利率、外汇和实物的预期价格移动进行大笔的方向性的不对冲的买卖。

12、固定收益(Fixed Income:)基金:指投资于固定收入证券的基金。包括套利型基金、可转换债券基金、多元化基金、高收益基金、抵押背书基金等。

13、可转换套利Convertible Arbitrage)基金:指购买可转换证券(通常是可转换债券)的资产组合,并通过卖空标的普通股对股票的风险进行对冲操作。

14、相对价值套利基金(Relative Value Arbitrage):试图利用各种投资品如股票、债券、期权和期货之间的定价差异来获利。

15、基金的基金(Fund of Funds):在基金的多个经理人或管理账户之间进行投资。该战略涉及经理人的多元资产组合,目标是显著降低单个经理人投资的风险或风险波动。


Q:在中国市场选择市场中性对冲基金为什么具有优势?

A:

一、中国股票二级市场在普遍意义上能够获得超额收益。即使在近几年,市场参与者有重大变化的情况下,股票市场仍然有较高的超额收益,超额收益来源始终是市场错误定价的回复;

二、中国股市二级市场被系统性高估。中国股市长久以来有以下几大特别现象:1、中国股市与经济基本面关联度不高;2、长期来看,大多数股民、基民处于不赚钱状态; 3、中国公司非常热衷于发行股票;4、新股发行量会对股票市场产生重大影响;5、中国产业资本及VC/PE利润非常高。能够同时解释上述五大现象的结论就是股市二级市场被系统性高估。

当中国股市高估的部分被去掉以后,我们验证出其与经济基本面关联度相当高,意味着中国股市的“经济晴雨表”被高估部分所掩盖;同时导致股市卖方热衷于在二级市场发行股票赚取系统性高估差价,而买方包括大多数股民、基民在二级市场长久的投资不利。

 

三、中国经济系统运作背后的逻辑

不管是2008年还是2018年,中国经济成功的逻辑没有根本性的变化,而且,美国降税措施实际上是在全球范围内开启了以税收性价比为导向的政府管理效率竞争。那么,当我们再次回顾40年来改革开放成就,并对中国模式再思考时,不难发现其能够长时间超常规发展的原因是:外有WTO全球化打开外部市场,内有人、财、物、市场管理的成本控制,这些成本控制包括:人:户籍、劳动力保障、养老保障;财:资金价格(利率、汇率)、财政补贴、税收;物:土地(开发区、自贸区、保障房)、原材料能源动力、环境;市场管理:立法、行政、司法。因此,我们不难理解,中国两大最热的市场——股票市场和房地产市场所有现象都源于中国模式的供给需求控制,供给控制包括股票发行与土地供给,需求控制主要是对交易与信贷的管制。


Q:市场中性是否意味着收益与市场涨跌无关,期货与现货面额是否一致?

A:如果期货合约市值与现货市值保持一致,那么基本可以达到完全市场中性的效果,即组合收益与市场指数走势基本无关,既不会由于市场上涨盈利也不会因市场下跌亏损,从而规避了市场风险(系统风险),组合的收益将基本取决于超额收益和所选择股指期货基差(期货与对应现货之间的价格差异)变化。但是,完全市场中性丧失了大类资产配置(敞口)所能产生的收益,即我们能够预测市场涨跌的情况下,加入一定比例的敞口策略,反而更有利于平衡股票选择策略产生超额收益的风险,也有利于提高资金使用效率。市场中性量化对冲类产品基本上都将敞口(即股票多空头扎差不为零部分)占资产净值的比例维持在-20%~20%,原因是:纯粹敞口策略-100%~100%产生的风险(波动率)大约是30%-40%/年,仓位100%选股策略带来的风险(波动率)大约9%-10%/年,考虑期货保证金占用,实际组合中选股策略的风险大约是6%-8%/年,这与20%的敞口策略风险相当。在上述两种策略收益相关度不为1的情况下,同时使用将提高组合收益稳定性,即收益风险比率。

 


Q:市场中性对冲基金的收益来源是什么,是否是无风险的,风险主要来源什么,风险有多大?

A:市场中性对冲基金的收益基本来源于股票的超额收益,也就是来源于股票市场错误定价的回复。股票定价也就是股票动态估值是由静态估值、成长性估计和风险折现率三部分构成,三部分分配的比重由市场风格决定,即市场参与者更看重哪一部分,就会给那部分更高的比重。

 

根据Barra中国风险模型,市场风格因子又分为市值、盈利、价值、成长、杠杆、流动性,组合在这些风格因子上的偏离会造成组合的超额收益同时也会造成组合的风险,即风险与收益同步性,但是Barra风险模型解决的只是风险部分,无法预测风险因子偏离后的收益,一般的量化投资会在行业及风格因子方面中性化或者比较固定的选择偏离方向,我们的策略是预测风格因子的未来表现,从而在组合优化过程中主动选择因子的偏离方向,以获得较高的超额收益。市场风格变换的原因主要是政策引导、宏观基本面变化及市场容忍度,因此把握这三个要素是取得较高超额收益的要点。

 

市场中性对冲基金的风险度按产品净值波动进行比较,风险度稍高于债券型产品,低于股票混合型产品,更是低于纯股票型产品。不同风险度的产品收益是不能简单进行类比的,同时需要注意在产品选择中的风险定位。


Q:私募基金一般购买流程是什么?

A:

T为私募基金的开放日(具体按不同基金合同约定)



*合格投资者指具备相应风险识别能力和风险承担能力,投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人:

(1) 净资产不低于1000万元的单位;

(2) 金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。 前款所称金融资产包括银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货权益等。


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