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[转载]华尔街见闻:对话 | 盈峰资本蒋峰:股票投资少犯错误比多找机会更重要

文章来源:华尔街见闻发布时间:2019-02-09

作者: 张雨娜

摘要:“毕业”于基金业“黄埔军校”,2018年9月加入盈峰资本,蒋峰坦言“奔私有挑战”。但他寻找“三好学生”的投资理念并未因职业跑道切换而改变。展望2019年,蒋峰认为,投资上有三大主线值得关注。


2018年年下半年,南方基金专户体系的领军人物蒋峰“奔私”引起了业内不小的震动。

蒋峰,18年公募基金投资经验,历任南方基金董事总经理(MD)、首席投资官(专户)、年金及专户投决会主席、社保基金投决会主席、固定收益投决会副主席及权益专户投资部总经理。他在南方主要负责社保基金、保险委外等权益专户组合的投资管理工作。其管理的社保组合不仅规模超大,而且业绩记录十分优异。他的投资经历里,不仅作为机构投资者第一家参与了2005年开始的股权分置改革,更经历了2008年的全球金融危机, 2015年股市异常波动和2016年的A股熔断的考验。一路挑战,积累的不仅是闪亮的业绩,更有应对不同局面的丰富经验。

而今他切换跑道,正式出任盈峰资本—一家以家族财富管理为特色的阳光私募的总经理,并担纲公司投研的负责人。他“奔私”的心路历程、多年在复杂多变的市场环境中形成的投资理念以及对当下市场的看法,当然值得关注。

坦言“奔私”有挑战

 “在想换个环境,挑战自我的时候,碰到了一群志同道合的小伙伴和有理念、有格局的股东”,蒋峰如此解释自己迈出主流公募、加入盈峰资本的原因。

对于选择在2018年这个时点“奔私”是否与市场环境有关系。蒋峰笑称,自己最不擅长的就是择时,2018年9月份这个时点顺利交接完手头的工作,可以正式离开南方基金是多种因素的结果,和点位基本没有太大的关系。但是对比2015年公募基金经理汹涌的奔私潮,至少证明自己并不是一个随波逐流的人。

“市场低点时出来,投资相对好做,但募资通常会比较困难。而在市场高点出来,募资相对容易,但投资方面的胜率有可能体系性地降低。” 离开公募的大平台,总体而言挑战甚于机遇,要把团队聚集起来并整合好,把理念和打法捏聚成型,并能够保持持续性,并不是一件容易的事情。

“好在我们现在聚集起来的小伙伴,大家在价值观和投资理念方面还是比较一致的,不少人已经具备了8-10年的从业经验,刚好是好奇心、研究能力和投资经验三个维度结合较好的阶段。他们愿意和我一起从一些基本规律出发,去做些有意义的探索,也做好了迎接困难的准备。在盈峰资本,他们可以获得更多的发展机会。”蒋峰对于盈峰资本未来的发展还是颇有信心。

选股如同寻找“三好学生”

从公募基金转身到盈峰资本,蒋峰的投资理念并未发生改变。

“我们团队强调通过深度研究精选行业和个股。我们把研究资源重点配置于竞争结构良好且有良好发展前景的若干个行业板块,股票池内覆盖的公司数目有严格的限制,核心股票池可能就几十家公司。如果我们发觉研究覆盖能力跟不上的话,还可能会进一步精简。在盈峰资本,投资理念和基本投资方法上跟之前并没有本质的区别。”

从选股角度来说,蒋峰将自己的投资理念和方法归纳为——寻找“三好学生”。概言之,就是在好行业中寻觅好公司,耐心等待好的价格。

“有的时候,选到好公司并不意味着一定是项回报好的投资。比如,你投到小米应该是蛮幸运的,小米只花了7年时间就实现了从零收入到千亿收入的跃迁,苹果再厉害也花了20年。但即便如此,如果买贵了回报同样难以令人满意。”蒋峰举例说。

从投资体系的角度,蒋峰亦有自己熟稔的方法,他认为投资关键是最好三个方面的“功课”。

首先,要做好基本面的分析。行业变化,公司商业模式的分析,公司价值的估算,对这些始终要有一个客观的认识。不管市场风格怎么变,个股的价值在短期内是比较稳定的。这些是蒋峰投资决策的关键基础。

其次,要做好市场整体状况的判断。蒋峰往往通过股票市场整体回报水平跟无风险收益率之间的比较,对市场所处的相对位置,做一个客观的判断。

其三,要对市场预期做冷静的分析。“人多的地方尽量少去”是蒋峰的一个重要感受。

所谓“人多”,指的是市场高度关注且对未来的业绩预期打得特别满的标的。这种热门股往往意味着定价相对充分,盈利空间可能会大幅减少,一旦出现与预期较大的差别往往容易出现“践踏”。

与之相反,在一些“人少”的板块,即投资者预期比较悲观且覆盖不充分的的板块中,找到一些性价比高的投资标的的胜率相对会更高些。

逆势挖掘,投资有道

完整的投资逻辑,逆向的思考角度,帮助蒋峰在历史上创造了优异的业绩,也有过不少成功的案例。

2013年初他刚接管社保组合时,一个重要的配置就是大手笔买入品牌白酒公司。但好景不长,当时由于”八项规定“的严格落实以及后面的塑化剂事件,使得过度依赖“三公消费”的白酒板块遭遇重创,很多品牌白酒公司遭遇了国内机构抛售。

但蒋峰通过比较详尽的数据分析,得出中国品牌消费升级的趋势将加快的结论,进而他认为高端白酒的竞争结构趋于良性,其中强势品牌的地位将进一步强化。基于这几个因素,蒋峰大手笔增仓一批品牌白酒公司,有的一度进入其前十大流通股东。“当时国内的机构投资者纷纷抛售,只有我们跟QFII在买。”

在2017年四季度到2018年的上半年,蒋峰判断市场预期相对比较充分,开始逐步兑现盈利,这一笔长期投资获益十分丰厚。

同样,2014年在银行股上的布局,也再次证明了蒋峰的“火眼金睛”。

“2014年上半年,当时经济持续的通缩,上游行业供过于求的矛盾十分突出。2013年的钱荒也导致宏观经济进一步转弱,信用风险事件开始增多。那时银行的坏账开始冒头,而且还面临着互联网金融的冲击,市场对银行股的预期十分悲观。资产质量较好的银行都跌破了净资产,不少银行深度破净,无人问津,市场的兴奋点主要集中在以创业板为代表的中小成长股上。”

但蒋峰通过详尽的研究分析后,觉得当时的市场对于经过充分计提后还有18%左右ROE回报的优质银行给予的估值过于苛刻了。坏账是银行商业模式的组成,市场对不良问题和互联网金融冲击问题过度担忧了,特别是在定价方面对不同模式和资产质量的银行没有很好的差别定价。随后蒋峰在优质银行股上进行了较大规模的布局。得益于银行股每年15%-18%的ROE回报以及估值水平有所提升,银行股在蒋峰所管理的组合中每年都提供了稳定且不菲的回报。

蒋峰认为,投资要在确定性上面做足文章,并尽最大的可能减少错误,把握住了这两点,投资结果最终都不会差。

2019年对市场的看法

展望2019年,股票市场面临的场景是宏观经济往下,托底政策力加大,以及股票估值水平处于中低位置这样的格局。蒋峰认为,流动性宽松的大背景下,具备较强风险抵御能力且估值水平较低的优质龙头公司会受到机构资金的青睐,而部分中小公司仍将继续经受经济周期和估值回归两个维度的考验。

在他看来,市场面临的环境可能比2018年稍稍有利,大的风险事件都已经“摆在台面上”。无论是去杠杆带来的冲击,还是中美贸易摩擦带来的冲击,都已经显性化,而未来这些情况一旦有些好转,可能会给市场带来风险偏好的提升。

蒋峰强调,在全球经济趋势不太明朗的大背景下,会比以往更加强调投资标的的质量,而且要在价格上留有足够的安全边际。

“今年上半年如果宏观经济持续下台阶,企业盈利必然会面临下移的风险。在这种情况下,竞争格局差的行业可能会放大宏观的负面因素。优选好行业中的好公司,而且还要明显低估的龙头公司,或许才能对面临的不确定性给予补偿。”

对于2019年的投资思路,蒋峰表示,未来还是会围绕着中国消费升级、产业升级以及中国企业走向国际化的几条主线展开。相对看好传统行业中抵御风险能力比较强的龙头公司以及新经济中具有明显竞争优势的平台型公司,这些企业率先走出经济寒冬和资本寒冬的概率最大。

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