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张冰:经济两大核心推动力 三大主打研究方向

文章来源:盈峰资本发布时间:2013-04-02

私募排排网专访盈峰资本管理有限公司合伙人、首席投资官张冰
张冰:全新经济发展阶段两大核心推动力 三大主打研究方向
摘要:影响中国经济增长波动最大的还是投资,主要是房地产投资和政府投资,外围情况风险不大。今年如果经济是一个弱复苏的话,通胀水平不应该成为一个核心的问题。中国经济面临一个全新的发展阶段,这个周期可能少则十年,长则几十年,城镇化和劳动力人口素质的快速提升,是这轮经济发展非常重要的推动力。
目前市场估值水平整体处于一个合理的水平,但存在结构性的问题,大盘股的估值低一些,中小盘可能会有一些泡沫。对中长期行情比较乐观,整体是一个向上的趋势。目前主要看好有比较好的确定的持续成长性的一类公司,如消费和服务、医药、电子、信息和传媒;经济复苏过程中受益的公司,如汽车、银行、部分制造业。
白酒板块还处在一个行业整合的阶段,经过今年一年的洗牌之后,未来白酒行业还是能够呈现出一定的投资机会。银行股估值修复已经接近尾声了,未来更多的是看哪些银行在未来有持续稳定的增长。
对A股中长期乐观 重点追踪房地产和政府投资
私募排排网:那你们在做宏观判断的过程中主要去看哪一些因素?哪一些东西是你们目前在重点跟踪的?
张冰:我觉得影响中国经济增长波动最大的还是投资。投资包括两块,第一块是房地产。现在政府出台“国五条”控制房价,但细则还没出来,细则出来到底是一个什么样的,我们才能判断这个房地产政策它对实体的影响到底有多大?
第二块是政府投资。首先是新开工的项目可能会因为人员的更替有一些延迟或者是停止,再加上地方政府的平台贷款现在正在控制和清理的过程中,它们可能面临一些融资的压力,这样的压力会不会造成地方政府的投资出现收缩?需要观察。所以这两个方面,一个是房地产,一个是政府投资尤其是地方政府投资,它的资金跟不跟得上,再就是进度会不会延迟,这就是我们关注的投资的变化情况。
其它的我们并不担心外围的情况,也不担心消费的情况。外围在一个稳定复苏的过程中,美国比大家预期的好,欧洲基本上是处在一个稳定的状况,不会好也不会差,所以外围的情况对经济的影响以及进出口的影响相对来说比较平稳的。
消费的增长可能会稍微下来点,但也还是比较稳定的,所以还是要看投资。投资就看房地产和政府投资两块,而其它的经济政策都是盯着这个来的,所以我们看的一些指标,包括PPI、PMI都是这些因素反映出来的。我们也会对这些指标去进行跟踪,这样能够得到更加客观的看法。
私募排排网:您对A股未来的行情怎么看?
张冰:很难对大盘做出一个短期的判断,但我个人认为目前市场估值水平整体处于一个合理的水平,但存在结构性的问题,大盘股的估值低一些,中小盘可能会有一些泡沫。但中小盘股也要分开来看,估值泡沫的公司如果有很高的成长我觉得也可以接受,毕竟它有高成长来消化估值的泡沫,但是有一些确实是因为过度包装、市场的因素、供求关系的因素导致的,未来会有一部分企业会有一个消化估值泡沫的过程,这个过程是相对漫长的。整体而言,市场很难去做一个短期的判断,中长期我觉得整体是一个向上的趋势。
中长期行情我还是比较乐观,乐观的原因在于中国经济结构转型过程中的结构性机会。如果我们能够找到一些很有投资价值、能给我带来投资回报的股票,那我就持乐观的态度。如果我找不到这一类股票就相对谨慎一点,所以有些时候并不和大盘本身的指数相对应。
所以我们的投资组合的风格也很特别,大盘在整理的时候我们的业绩表现会比较突出,这是我们追求个股质量和精挑个股的非常重要的特点。
通胀不会造成太大压力
私募排排网:现在市场担心通胀再度起来,您对通胀这个问题怎么看?
张冰:政府的经济增速目标把通胀作为最重要的一个控制的方向,这是下一届政府的主要特点,那么未来的货币政策,主要盯的就是通胀。我个人觉得今年如果经济是一个弱复苏的话,也就是说经济的增长只是在去年的基础上稳住略微有所上升的话,通胀水平不应该成为一个核心的问题。通胀往往是在经济过热增长过快的时候出现,目前的经济状况只是我们需要去警惕和提前去预防通胀,这才是周小川的出发点,不要等通胀起来再去治理就会有问题。
    我觉得我们没有必要太在意政府对通胀短期的态度和想法,如果我们老是去盯着它,你最终会迷失掉,我们在投资的时候一定要抓大的趋势和核心的要素。如果今年我不认为通胀会有很大压力,经济只是温和复苏,而不会过热,那我就不会把货币政策的紧缩和经济政策的打压当成最大风险,所以这就是为什么我对今年股市还不是很担心的主要原因,今年的风险不会太大。
中国经济全新发展阶段的两大驱动力
   私募排排网:那您对中国目前的经济走势怎么判断? 
   张冰:从中长期看,我觉得中国经济面临一个全新的发展阶段,这个周期可能少则十年,长则几十年,这个经济周期会相对更加理性稳定的去发展,经济增长速度可能会下一个台阶,但也不会降得很低。
目前政府倡导的城镇化,是这轮经济发展非常重要的一个推动力,这个新型城镇化不单纯说是通过投资来拉动经济,另一个更重要的是拉动消费。城镇化之后能够释放出很多农村人口的消费潜质,因为新型城镇化之后使得农村的资源包括土地和劳动力得到充分的解放,比如:农村人口去城镇,他的户籍制度、保险和保障能够得到有效解决的时候,那他的消费能力就会提升。第二点就是农村的土地资源能够盘活,又会给他们注入一些新鲜的血液,提升他们的消费。所以我觉得新型城镇化给中国更广大的地区更加庞大的人群,逐步提升他们的生活水平和消费能力。我个人觉得,如果在新一轮的新型城镇化中,把整个社会治理和制度性的问题解决之后,那么中国经济的长期成长以及国民素质会得到一个非常好的提升,这是我觉得未来中国经济长期持续成长的第一个核心的推动力。
第二个核心推动力是中国劳动人口的素质在一个快速提升过程中。我们可以看到,前几年中国的大学就读人口是在急剧的增长,这些人慢慢的走向社会之后,能够提升整个劳动力的就业人口的素质,所以在未来中国的产业升级会有一个很好的基础。现在我们任何一个产业,无论是制造业、服务业,你要去招工,招大学本科生都很容易,以前可能招的都是一些小学都没毕业的来做这些事情,未来可能很多大专、大学毕业生都会从事到这些相对有技术含量的工种去,这样就会使得全球的产业转移,尤其是中端的产业,特别是有一定技术含量的制造业,朝着中国转移的速度会加快。新兴产业往中国的转移将会拉动中国产业结构的变化和劳动生产力的快速提高,我们可以看到,中国已经在电子制造业、信息装备制造业已经逐步产生一些具有全球竞争力的企业,这个是我们未来中国经济增长的重要推动力,也就是通过推动劳动生产力的提高带来的经济增长,我觉得这种增长更有持续性。
第二方面,我认为未来的经济增长将摆脱过去过于粗放的增长,就完全是以资源消耗、劳动力密集、资本消耗为基础的粗放式模式带来的快速增长,未来的增长会是相对优质的,因为它是由消费拉动和产业升级带来的,所以经济增长的质量、持续性和稳定性更强。
所以我对中国未来的下一个经济周期的经济增长是持非常乐观的态度,但并不是说还能像过去那么快速增长,但我认为质量会更好。
这是对经济的看法,但经济和股市并不是一一对应的,中国股市还是存在很多制度性的缺陷,包括公司治理方面,中国绝大部分企业的治理还不是非常完善,再加上有些公司在上市过程中的包装问题、诚信问题,都会给未来的股票投资会带来一定的风险。
还有扩容问题,但扩容不是核心问题,如果说估值在合理的状况下扩容不一定构成太大压力,但是我们之所以对经济相对乐观,而股市可能和经济走势并不一定一致,主要是因为长期遗留下来的结构性矛盾还要逐步去解决。
新型城镇化更多在于软件和制度上的突破
私募排排网:那您对现在房地产板块怎么看?现在所进行的楼市调控怎么解读?
张冰:我对房地产看的不是很多,相对而言,在我的投资经历中一直对房地产股票投资没找到感觉,因为这么多年来,房地产一直处于政府的调控中,越打压越往上走,所以在投资上我也很纠结。从我个人的投资风格上讲,我一向是不会去投资一个处于政府打压的行业。
关于目前的状况,我们更多去分析的是房地产行业它的变化状况对宏观经济的影响以及对股票市场的影响,我们研究更多的是站在这个角度,而不是站在投资它股票的角度,当然如果说找到了非常好的投资时点,我们也不会去排斥,但我不会把它作为重点去研究和投资的领域。
房地产这个行业非常重要,我们必须去看,更多是去看它对经济和股市的影响,目前可能“国五条”出来后,市场反应比较剧烈,当然我相信房地产行业还是会下来,与以往一样,仍然会因为它与宏观经济的密切联系而受到政府的压制过程中,会按照一定的节奏,压到一定程度就会相对松一点,在可能失控的时候,又压得狠一点,所以它的调控节奏跟宏观经济会匹配起来。
我们在某一段时间太过纠结于房地产政策,可能会迷失掉自己,因为房地产政策更多的是被政府用来影响经济、通胀和相关的产业,所以我们更多的把我们的主要精力放在一些政府长期支持的行业,或者是说未来能够长期持续有一个比较好的生存环境的行业。这就是为什么我们这几年不去投资房地产股票的核心原因。
私募排排网:您刚才提到城镇化,那相关性的主题机会是不是也是你们跟踪的重点?
张冰:我们当然是希望找到一些线索去跟踪这样的股票,但是老实说我们目前还没有找到。城镇化它不是一个很新型的东西,更多的是一种制度和理念的配套。新的城镇化跟原来的城镇化不一样的地方就在于,农村人口和城市人口有一些公平和平等的机会。以前的城市化就是以土地的城镇化为主,再就是农民的进城务工和就业。没有制度配套的情况下,包括进城务工的农民工,长期为城市建设做贡献,但是没有一个合法的和居住的资格,家庭生活也受到很多局限。如果在户籍制度上做合理的变化,给他相应的待遇,这个农村人口的流动和城镇化就会更加顺畅,我觉得新的城镇化更多的就是在这些软件和制度层面上会有一些实际性的突破。
另外新型城镇化整个硬件的配套会更加好一些,提供更好的环境。因为各个地方都在做城镇化,比较乱,而新型城镇化会有一个整体的规划,整体的规划出来后,有些就是按照卫星城或者卫星镇的方式围绕一个县或点,能够像珍珠一样把这些地方圈起来,这样在基础设施的投入上面会有更大的集群效应。
三大主打研究方向:大消费医药信息传媒
私募排排网:由于私募在研究力量上相对比公募要偏弱一些,所以你们在行业研究上会不会有选择,或者哪些行业你们直接会放弃?
张冰:刚才你说的是一个不争的事实,我们的管理资产规模的确不能跟公募及券商比,所以我们在研究团队的配备上相对追求效率,不是所有的行业都要去找专门的研究员,我们的投研人员必须是能够对我们的投资收益产生比较实在的贡献。基于这样的理念,在不同的时候我们的研究员配备是有不同的要求的,目前而言,在相当长的一段时间里,我们觉得这个市场的机会比较稳定,我们的研究员的要求和配备也是相对稳定的。就是说我们认为未来的市场风格和特点,以及我们与它相配备的研究资源,已经有比较稳定的配置,我们目前的研究主要是把我们的有效资源放在一些能够长期持续产生超额收益的行业和个股上。
私募排排网:这些行业主要包括哪些行业?
张冰:主要包括这么几类:第一类就是消费和服务、消费品。第二类就是医药。第三类就是信息和传媒。这三个方向是我们的主打方向。
另外,我们会在制造业里去寻找一些能够产生牛股的细分行业,我们在制造业有配置一个研究员,这个制造业相对来说范围可能更加宽广一些,包括各种类的机械、装备以及汽车行业,如果在经济复苏到一定程度的时候,这些行业是能够产生一些优秀公司的,所以我们在这个上面是非常重视的。
另外我们还会配置上游行业的研究员,上游行业包括煤炭、有色、化工,这个主要是基于我们对经济和市场的长期跟踪,因为这些上游的原材料波动实际会影响我们对下游制造业景气度的判断和对宏观经济的判断。
我们的研究力量主要分布在这几个方面,另外还有一块就是金融、地产的研究,这个也是跟宏观研究放一块的。
我刚才说的能够长期持续成长的公司比较集中在这几类行业,当然我们会阶段性去看看,是不是有一些在某一经济阶段能够单独成长的一类公司,这一类公司可能是一些由主题或者说某一个政策带来的投资机会,这个更多的是在策略上去做一些配置。比如说节能环保、新兴产业如果机会出来的时候,我们再做一些相应的配置。
我们目前的配置结构,是足够覆盖到我们认为能够产生市场投资机会的大部分领域,也能够匹配我们目前的资产规模。
私募排排网:那你们做主题投资的资金占比非常少?
张冰:目前可以说基本没有。这一类更多是从策略的角度去做,从公司自下而上的选股标准来看,至少目前我们觉得很少匹配我们所要求的条件。我们不会看趋势的,假如说节能环保里,能够有一些供应商有一个比较稳定的盈利模式,能够长大,那我可能就会去重点研究。
我刚才说的更准确的说就是新兴产业,前面说的几个行业是传统行业,消费和服务、医药、电子、信息和传媒这些是稳定增长的,都是比较传统的行业,它还处在一个长期稳定增长的阶段。但有些新兴产业,可能在某一阶段冒出来了,在某一阶段又下去了,所以我们会去看,如果有相应的机会,我们也不会完全不管,但是如果研究不透,我们也不会盲目的去做。
看好消费和服务、医药、电子信息和传媒
私募排排网:那你们在现阶段比较看好哪一类板块?
张冰:现阶段我们觉得还是我说的第一类核心板块,就是我们认为有比较好的确定的持续成长性的一类公司,从行业特点上就是消费和服务、医药、电子信息和传媒这几类,这是我们目前主要的投资方向。
另外就是经济复苏过程中受益的一类公司,它处于早周期行业里,在初期会有业绩的恢复性增长,估值水平又处于比较低的状况,它可能有一定的超额收益,这也是我们目前所重点关注的投资领域,它包括汽车、银行、还有一些制造业。
这实际上反应了两类资产,一类是我长期持有的成长股,另一类就是在这个阶段有价值重估、公司的业绩又处于一个恢复期的公司,它在周期上升的过程中价值被低估,会享受到业绩的改善和估值的修复。
银行股估值修复接近尾声
私募排排网:银行坏账上升,银监会治理理财产品,现在市场对银行股还是有很大分歧的,您对银行股怎么看?
张冰:我认为银行股在去年下半年,估值是严重被低估的,到目前为止,估值修复已经接近尾声了,未来更多的是看哪些银行在未来有持续稳定的增长。这个增长可能是来自于它的业务创新和风险控制,也可能来自于经济整体状况和行业经营环境的改善,所以在未来一段时间里,我觉得银行股还会有一定的估值修复的空间和盈利成长带来的投资机会。
从目前来看,国内的银行股现在平均估值水平仍然还是在5-6倍,PB也就是1倍多一点,如果把分红收益率算起来,只要公司维持30%的分红,分红的收益率大概在5%左右,这个时候它的分红收益率就能够达到一个很不错的水平。
如果国内的银行,它对资本开支比较节省和分红率有所提升的话,我觉得会有一部分价值型的投资者会长期持有这一类银行股,当然这还是基于对银行的整个资产质量风险可控的判断。
优秀白酒公司二三季度或出现投资机会
私募排排网:您对白酒行业怎么看?
张冰:白酒板块还处在一个行业整合的阶段,去年和前年白酒行业经过了几年的高速成长,过快的扩充产能,所有的酒开始向高端发展,很多高端的需求跟不上,再加上“塑化剂事件”和反腐因素使得高端的需求很快的萎缩,所以白酒的供求关系可能会有一些变化。中低端的价格都在往上平移,这是前几年白酒行业一些公司盈利增长比较快的主要原因,但到目前为止,因为“塑化剂事件”和反腐的因素使得很多高端酒的生产厂商面临着新一轮的洗牌,因为政府和军队的消费需求很快萎缩后,如果不能够把它的产品市场成功的切换到民间需求,或者是把它的产品结构调整到一些民间需求所能接受的产品里去的话,那我觉得它就会面临未来市场收缩的压力。
我觉得有一些企业,在这个方面转化会很快,但我相信企业的基本面在短期有些公司还是能够维持在一个比较稳定的业绩水平,因为目前茅台也好,还是其他白酒也好,估值水平也不算贵,现在最核心的问题是,大家以前对这类公司的盈利增长一直维持比较高水平的预期,现在如果今年这个预期不能实现,大家对它的信心和估值都会打下来。所以今年而言,白酒行业的整体性机会很难看到,但是中间有一些公司是能够少受到一些负面冲击,同时又能找到一些新的领域去突围的,它的产品结构在中低端确确实实比较多,实际上受政府和军队消费的影响会小一些,这些企业就可以在中低端这一块弥补起来。
包括茅台,我个人觉得,政府和军队消费削减之后,可能会有一个震荡,但是对茅台而言,如果它把价格顺利的控制在1千块钱左右,启动民间消费,同时它的渠道和自营点在民间消费这块有针对性的进行布局,那我相信它的业绩还是不成问题的,它未来的经营还是会重新复苏的。
经过今年一年的洗牌之后,未来白酒行业还是能够呈现出一定的投资机会,可能不同的公司重新出现投资机会的时点会略微不同,但部分好的公司,今年二、三季度就会相对的表现出投资机会。
新基金法更多意义在于打破行业门槛
私募排排网:您对新基金法的出台怎么看?
张冰:新基金法的出台更多的意义在于打破了行业的门槛,让很多有条件的人公平的参与到金融行业里面来,就是打破垄断,合理竞争的格局。
新基金法把私募纳入监管有二层意义,第一使得原来的一些私募从地下转到正规的管理上来,这样有利于行业的健康发展。另一方面给不同的投资放在同一个平台上进行合理的竞争,让投资者有更多的可选择的服务。
私募基金跟公募基金的做法和服务是有差异的,不同特色的产品出来由投资者自己去选择,这样更加有利于金融市场的健康发展。
私募排排网:达到条件的私募可以公开发行产品,你们是达到了要求的,那你们有没有考虑
张冰:我们内部正在研究过程中间,因为这个事情确实对公司的发展有一定的战略意义,但是怎么样来落实,或者是在什么时间点通过什么方式能够更加有效的利用目前的政策和法律环境去规范我们的投资,使得我们很快的利用好这个机会做大,这确实是我们在重点研究的点。
共享企业长期持续成长的价值
私募排排网:你们现在的投资理念是怎么样的?
张冰:在二级市场上的投资理念,原来的 合赢投资 到现在的盈峰资本,我们团队总体上面还是一至达成了共识,就是去寻找一些能够和我们共享企业长期持续成长的价值的公司,这个理念其实是我去年上半年到公司之后,跟整个投研团队互相磨合,结合我们的一些投资风格和人员的构成而达成的共识,这个对我们团队的协作是非常有好处的。
共享企业长期持续成长的价值,它其实包含了三个核心要素:一个是共享。共享是我们在寻找企业的过程中,需要我们能够和企业得到一些共同成长,然后利益共同的提升,而不是说形成一种利益的对立。有些上市公司就是拼命追求大股东和管理层的利益,那我们希望找到的公司,它的治理结构是比较合理的,管理层也是比较透明的,只有这样,我们才能够跟它共享企业成长的价值。同时在我们的团队里面,我们的所有东西都是共享的,包括研究员和投资经理之间,我们的一些新的构想、一些思想还有一些对事物对股票的看法,我们也是充分共享的,所以这就是对共享的理解。
第二个就是找持续成长的企业。所谓的持续成长,我们希望能够很清晰的看到至少3-5年里面这个企业能够维持一个相对高速的增长,不是比较低或者平稳的增长,这样能够抵御一些估值上面的压力。中国的股票市场,有绝大部分股票是被高估的,市盈率倍数在同类的比较上高于国际市场,那唯一能够支撑它这么高估值的合理理由就是它的成长性。所以在中国股票市场,我们认为能够取得超额收益的最核心的领域就是投资成长股,这种成长股一定是有一定的可持续性,我们希望我们能够看到3-5年之内能够很确定、很持续的相对比较高成长的这么一类股票。对于多高的成长,我们在不同时期会有一个定量的指标,由什么因素驱动这些成长,还有有哪些指标体现、考评和衡量,我们有一整套的体系和方法。
第三就是我们共享的是企业的价值,所以我们对价值的评估也会摆在一个相对比较重要的位置。我们刚才认为的比较优质的企业同时它又是比较好的持续成长的企业,我们认为它是一个好的公司,但是它不一定是好的股票,所以我们必须要看估值,再好的公司如果估值贵了,我们也不会去考虑;好的公司要变成好的股票,它的估值一定要在合理的水平上。
这三个要素构成了我们团队的核心理念,也体现在我们平时的研究和投资过程中,每个人加盟我们这个团队,就必须去认同同时去深刻的理解这个投资理念,在同一个平台上面,我们的工作才能够互相协同,才能够合理。
私募排排网:那你们做这种跟企业共同成长的投资,一定持股周期比较长吧?
张冰:对,其实我们是跟随企业去共同成长和壮大,我们很少会通过二级市场去博取差价,通过交易来创造机会,这不是我们所擅长的,也不是我们团队所追求的。
决定股票仓位五大因素
私募排排网:操作过程中肯定会有一个仓位的问题,那你们对仓位的决定是不是还是要根据你们对市场趋势的判断来决定?
张冰:你说的这个仓位,更多的是我们在大类资产的配置方案,多少放现金上、多少放股票上、多少放债券或者其它类的资产上,这个配置比例的决定是由我们投资决策委员会来确定,然后给投资经理结合自己组合的特点有一定的自主浮动权限。
这个决定,我们并不以股票市场的走势做一个核心的判断因素,就像我们在判断个股一样,并不以股票跌了就作为卖出的原因。同样的道理,并不是因为市场下跌了,我就应该把仓位减下去,可能会更多的去看它下跌的原因。
我们决定股票的比例是由这么几个因素来构成的:一个是宏观经济。第二个就是股票市场的估值水平。第三个就是企业平均的盈利增长。第四个就是投资者的情绪和信心。第五个就是市场流动性的状况。这些决定了我们对大盘的判断,这些指标是领先于大盘的,所以我们会在一个相对比较长的时间对这些核心因素有一个比较大的判断。
我们每个月会有一次投资决策委员会,当然我们在对宏观经济的判断,相对来说周期会更长一些,中间一些小的波动会有一些干扰,但是我们更多的把它作为我们研究的出发因素,这些干扰它是短期因素还是长期因素,这些干扰因素会否在股票市场上反映,这些是需要我们去看的。所以我们在决定股票仓位的时候,核心是要看刚才说的这些基本面因素,而不是看股票本身的走势。
综合上述说法,我们是基于基本面分析的,无论是对个股的选择还是对大盘的判断以及对股票仓位的确定,都是根据基本面,不是根据市场的走势和技术面的判断来做的。
私募排排网:那你们的持股是偏集中还是分散?
张冰:我们是适度集中的模式,如果我们对市场有一个比较明确的看法,又有一些确定比较优质的股票,同时上升潜力比较大的一类资产,我们会选择相对重仓,集中度就会高一些。如果我对市场的方向和结构判断不是很清晰的时候,我会选择相对比较分散的配置,这样会减少我们判断的风险,所以无论是分散也好集中也好,更多的是根据我们自身对市场、股票和上市公司的理解。
如果是把前十大股票集中加起来,我们目前的集中度应该占我们资产的60%。我记得我以前在公募的时候前十大股票集中加起来应该在30%多,所以相对而言比那时候要集中些。但这也与资产规模有关,因为现在的资产规模比那时候小,我可以做到集中,但并不是说可以做到集中就一定要集中,如果没有好的标的集中是没有意义的。
严格风控 重视价值评估体系
私募排排网:那你们的风控是怎么样的?
张冰:风控包括事前、事中和事后的风险控制。事前:我们有严格的股票控制管理制度,必须在股票库里面,同时不同级别的股票库可以配置不同的比例,都需要很严格的流程来审核的,这属于事前的,就是在研究上面提供一定的风险规避。
事中:在投资和交易的过程中,我们的交易部承担了非常核心的风控防火墙,肯定会看它的实际下单有没有超出权限,它的大类资产配置有没有偏离投委会的比例限制,还有一些关联交易的股票,比如我们大股东的关联方也有几家上市公司,这个上市公司我们是不能投的。
事后:我们的风控部门在每天收盘之后会有一个清算,清算完了,整个资产的状况在估值和虚拟的过程中间,这个报表都会送到我们的风控官那里去。风控官做一个事后的评估,如果他发现有一些违规的情况,会很及时的提出来。总之风控我们还是做得非常严谨的。
私募排排网:你们在什么情况下才会换股或者减仓?
张冰:我们有一个价值评估体系,如果股票严重的超过我们认为的目标价格,就会减持。当然有些优秀的股票,它可能在某段时间会高于我们评估出来的目标价格,造成这个情况的原因有可能是我们对它低估了,或者是说市场的风险偏好使得它提前透支了未来的成长,那我们就会做一个仔细的考量,一般来说,如果它透支了明年一年的成长,我就会逃离,如果仅仅是把今年的合理价格反应出来,我们可能还不会减,所以我们定期都会去评估公司的价值。如果它严重低估的时候我们买入,价格合理的时候我们持有,价格被高估到透支了第二年的成长我们就会减持。
私募排排网:如果你们买入一只股票并没有跟你们预期的那样走,那你们会怎么处理?
张冰:那肯定重新研究,做一个重点的分析,我们之所以重点投资它,肯定是我们认为它有它的核心价值,处在我们能接受的范围里。如果它走势比我们预期差,我们会去看到底是因为我们的核心判断出了问题,还是市场对它的认识是因为一些短期的因素而导致的价格波动。
现在市场很多投资人看得很短,有时候去做一些热点,有时候会因为很小的的事情就对公司丧失了信心,某一个季度的业绩不达预期或者一件偶然的事情使得它的经营稍微受到影响,有些人就跑了出来。但我们会去看这些导致它的股价走势不如预期的因素是什么,如果是短期因素,那我就不会跑,如果是它的长期因素或者是对它的核心判断发生了变化,那我就会考虑减仓。
所以我们对所持有的股票,如果出现波动,我们认为这是好事情,第一它会触发我去思考去深入研究。第二如果我的判断没错,它给我提供了一个非常好的买入点。


私募排排网:你们对个股或者净值有没有止损设置?
张冰:我们不设止损位,如果我的判断是正确的,它越跌我应该越买才对,而不是卖出。最主要的是,在跌的过程中尤其是跌到了一定幅度的时候,我们对公司的研判力度和深度要求是非常高的,可能需要公司很多资源整合起来,团队集体的碰撞,这个是我们在过去一段时间也会碰到的事情,特别是大盘在大幅度波动的时候,有些持有的股票会跟随大盘波动.其实我们发现,真正优质的股票,大盘波动它也波动,但是到波动的后期或者只要市场稍稍稳住,这些股票马上就爬到一个很高的位置。

私募基金经理需要保持自己的风格不受干扰
私募排排网:现在很多私募会受到客户的干扰,你们这种长期持股的风格,在市场不好的时候会不会产生这样的问题?
张冰:我们还好,尤其是我来了以后,市场比较平稳业绩在稳定上升的过程中,所以客户没有给我们直接形成一定的压力。我刚接手的时候,有一些客户有比较大的意见,因为前面的市场情况和净值表现可能比他们所想象的要差一些,所以还是有一些意见,但是基本上都还是比较好的化解了。在我到这里来已经正好一年的时间里,还是没有出现客户对我们有很大意见的状况。

私募排排网:有些私募会迫于客户的压力,不得不在操作策略上会做相应的调整。
张冰:这个是非常危险的,因为每个投资经理都有自己的理念、想法和风格,如果客户去干扰和影响他的风格,让他去做他不擅长做的投资,那可能会一塌糊涂。

私募排排网:那你们未来在客户的选择上会不会进行筛选,选择一些认同你们理念的客户。
张冰:理想的状况是这样的,我们也希望未来对客户能有所甄别和筛选,适合我们的客户才是有效的客户。但在目前还很难做到,因为有很多客户我们不能直接进行沟通,有些是通过银行和信托渠道来的。
另外,现在客户的差异非常大,我们只能去追求一些绝大部分投资者的偏好,有些人喜欢风险高一点、有些人喜欢风险分散一点、有些人喜欢激进一点、有些人喜欢稳健一点,所以我们不可能满足所有客户的偏好的。只能说把我们的特点、我们的理解和我们的做法相对清晰和坦诚的告诉客户,由客户自己来做选择。
我们目前很难做到去选择客户,但我们希望能做到这一点,但实际上是很难做到。