从“乍暖还寒”到“韧性增强”，即将走过的2019年资本市场留给投资人许多回忆与思考。盈峰资本一直坚信业绩加沟通铸就信任，希望藉此机会对下一阶段将处于的市场场景及操作策略进行展望。

以下为《盈峰资本市场展望》节选，篇幅所限，难免挂一漏万。所幸我们正站在中国资本市场新的起点之上，目前仅仅是“船儿”出港阶段，未来航程中我们将不断优化流程，力求砥砺前行，行稳致远。

1、2019年以来市场回顾

“精选价值”理念贯穿始终

今年以来，资本市场处于明显波动之中，期间经历了中美贸易战持续升级等事件，市场风险偏好由年初的乐观转向谨慎。

但就像我们在反复强调，运用“精选价值”投资方法在中国股票市场可以获取稳定的超额收益。我们通过在竞争格局“好”的行业中优选“好”公司，在合适的时机下买入并持有，通过投资标的业绩的持续增长和估值水平可能的提升赚取回报。

尽管市场不乏波动，但投资始终围绕着我们基于深度研究优选出的大消费、先进制造业、金融服务业和自然垄断行业等重点方向进行配置，投资标中的绝大部分都是这些领域中的佼佼者。从业绩归因分析来看，我们的超额收益也基本实现了行业分布的多样化。

我们认为，适度优选配置海外市场中的优质中国上市公司可以提高风险收益比。当前A股市场部分蓝筹股交易“过度拥挤”的现实也使得适当的配置海外上市中国公司十分必要。

更多关注被错杀的偏周期蓝筹公司

我们认为，就商业模式而言，强势品牌消费类公司和部分创新药生产企业毫无疑问具有很好的发展前景和近似于寡头垄断的良好的竞争格局，因此长期而言仍然值得看好。但就中短期而言，我们认为市场在抱团消费股和医药股的过程中错杀的一些偏周期性的蓝筹公司性价比会更好些。

我们对此的信心主要来自于：（1）不管是流动性改善还是财政刺激的作用，宏观经济表现出了一定的韧性，不至于一路下滑，事实上宏观经济已经呈现出企稳好转的迹象；（2）部分偏周期行业的竞争格局随着落后产能的出清得到较大的改善。而前期的悲观预期使库存处于相对较低的位置；（3）减少对供需总量的宏观分析，增加对经营效率的微观分析，在低增速的行业中同样也能找出竞争格局改善和份额提升带来业绩增长的标的。

9月随着宏观数据的好转，我们在这些领域中的提前布局得到了市场一定的认可。同时，我们力图使我们的消费品公司配置不局限于“喝酒吃药”，毕竟“衣食住行、吃喝玩乐”，大消费的可选范围还很多。

2、下一阶段的若干展望

宏观经济曙光初现

过去几个月，全球宏观经济一如我们此前所判断的那样，下行压力增大。世界银行预测，全球2019年GDP增速将放缓至2.9%。IMF最新报告亦指出，全球经济正同步放缓，全球贸易急剧恶化及制造业活动低迷是两大主因，而美国经济步入下行趋势则是变量中的主要因素。

下行的全球经济中闪出些什么样的“曙光”？我们认为有以下几个方面：

（1）主要经济体的货币政策和财政政策极其友好，零利率国家的逐步增多显示流动性极其宽裕，这对于权益市场的而言十分有利。近阶段外资持续流入A股市场在较大程度上受益于此；

（2）中美两大经济体周期不同，中国经济趋势引领全球经济周期。在我们看来，中国宏观经济从年初的“乍暖还寒”到当前的“韧性增强”，在未来1-2个季度受益于库存周期的变化，有望进入到复苏阶段，对上市公司的盈利增速影响将趋于正面；

（3）受美国政治周期制约，中美贸易战有望继续缓和。尽管我们对中美关系的长期前景并不乐观，但未来一年中边际改善的概率正在增加。

上市公司盈利增速有望提升

如果我们对于宏观经济的看法不存在很大偏差的话，明年上市公司盈利增速将受益于低基数和库存情况的改善，有望提升。如地产、家电、汽车等早周期行业受益会更明显些，而金融、消费和医药等行业的业绩增速有望保持稳定。高端制造业将有所分化，但不乏亮点。

我们更想强调的一点是，在越来越多的行业进入到低速增长或存量竞争的格局内，“弯道超车”或“屌丝逆袭”的概率正在降低，具备效率优势的龙头企业将易于在存量竞争中获取竞争对手的市场份额，继续保持较好的盈利增速。

估值水平处于历史中位

2019年迄今，沪深300指数取得了32%左右的回报水平。回报的来源有两部分组成，上市公司的盈利增长提供了10%左右的回报，而估值提升提供了22%左右的回报。目前沪深300指数的估值水平已经回到了历史中位数水平。

尽管我们预期明年上市公司的盈利增速能够有所提升，但在现有的估值水平之上市场还能有多少的估值提升空间存在着较大的不确定性。对稳定成长类股票有利的是海外的无风险收益率水平极低，而A股市场的赚钱效应正在形成。不利的地方在于国内的无风险收益率有所提升，猪价大幅上涨引发的CPI快速上涨将至少持续到明年上半年，是否会引发流动性的收紧充满着不确定性。另一个不利之处在于估值水平从底部起来时提升相对容易，而由中位继续向高位提升则需要很多好于预期的催化因素。

资金流入尚可持续

全球出现“负利率”的主要经济体正在逐渐增多。“负利率”反映了在有效需求不足的背景下加杠杆进行投资的意愿严重缺乏。简言之，可以取得稳定的有竞争力回报的好的商业模式在全世界范围内还是稀缺资源。从这个角度而言，中国作为一个仍能保持6%以上增长率的大经济体，其中的优势企业在面临着负利率威胁的全球资本的推动下仍然会有个较长时段的重估过程。加之中美宏观经济的不同步性，使得中国股市在全球资本市场的配置价值更为突出。从这两个角度而言，我们觉得外资流入中国A股市场的进程虽可能有所波动，但在较长的时段内净流入的趋势依然能够维持。

对于国内个人投资者而言，资产配置的重构正在发生。一方面是“房住不炒”的政策导向使得房产作为大类资产的预期回报显著下降，不仅增量资金的配置兴趣减弱，存量的二手房也会呈现出流出加快的特点；另一方面，随着资管新规的落地和打破刚兑的付诸实施，高收益固收类产品的规模得到了大幅度的压缩。而股票市场长期回报显著的优势正在悄悄凸显。今年以来，牛冠全球的A股表现正在推动股市出现一定的财富效应，权益类产品的发行正在回暖，投资于股市的其他长期资金也正在聚集。

在全球流动性大泛滥的背景下，我们坚信，通过不同的形式长期配置于竞争格局良好的行业中的优质上市公司是实现个人财富保值增值的最佳手段。

3、我们的策略

坚持两条主线：消费升级和产业升级是我们长期关注和重点布局的方向；

长期看好四个方向：

（1）受益于城市化进程加快、内容深化和消费升级或扩大的行业和板块，包括但不限于:优势电商、先进服务业、家电、食品饮料、医药等；

（2）受益于中国产业结构变迁且具有国际竞争优势的先进制造业；

（3）受益于中国宏观经济持续向好和个人理财需求显著增加的现代金融服务业；

（4）壁垒清晰且投资回报显著的部分具有自然垄断属性的行业；

积极关注早周期行业：在宏观经济转向复苏的背景下，积极关注家电、汽车、地产等偏早周期的行业；

适度关注风险，适度降低预期收益：在估值水平难以大幅提升的背景下，需要适度降低对未来一年的预期收益率。未来6个月，重点关注通货膨胀或者“滞胀”可能带来的流动性快速恶化的风险。

　莫道今年春将尽，明年春色倍还人

我们将坚持“精选价值、稳健投资”的投资理念，在深度研究和比较分析的基础上积极调整投资组合，追求合理的、有竞争力的风险调整后回报。站在中国资本市场新的起点之上，盈峰资本愿与您携手共进，行稳致远，共同分享中国经济稳定增长带来的“精选价值”！