一、上半年市场回顾

1、稳定成长行业引领市场收复跌幅

2019年上半年市场波澜起伏。从年初开始，在中美贸易关系缓和与国内逆周期调节政策加码的背景下，A股市场在前4个月出现了明显的估值修复走势。进入4月末，A股市场由于国内宏观政策的微调和中美贸易关系趋于紧张而出现了明显的调整，但是随着6月末G20中美元首会谈取得积极进展后，市场风险偏好重新趋于稳定。

上半年，沪深300指数上涨了27%，食品饮料、家电和保险等稳定成长行业更是聚集了最多的共识，出现在涨幅榜前列。其中贵州茅台上半年上涨69.52%，总市值达到12361亿；而非银金融上半年涨幅也达到了44.69%。

盈峰资本认为，在不确定的宏观经济形势下，市场正逐步给予稳定成长类个股“确定性溢价”。在经历了多轮震荡后，市场可能会对以下两个基本事实趋于认识一致，也即中国的宏观经济增速仍将继续下台阶，而中美激烈的竞争关系将长期存在。这在较大范围内形成共识的话，市场整体就不至于因大幅预期差而产生剧烈的波动，而专心精选行业和个股可能是最好的应对策略。

2、稳增长成为宏观政策主基调

上半年全球经济依然处于下行态势，全球经济的领先指标OECD综合领先指标依然下行。摩根大通的全球制造业PMI依然处于下滑当中，6月数据达到了2012年以来最疲软的状态，是6年半以来的最低。

快速消失的全球制造业订单，主因在于疲软的需求受到了全球贸易摩擦带来巨大的影响。美国的贸易政策已经给全球经济带来了巨大的不确定性。世界银行已经下调了对今明两年全球GDP增速的展望。

目前全球经济尚处于探底过程中，但就周期而言中国经济领先于全球经济。中国经济的韧性相对更强些，最重要的原因是中国仍处于快速城市化的进程中。目前中国的城市化率大致在60%左右，和欧美韩日等发达国家相比，中国的城市化率仍然有明确的提升空间。

更重要是，中国政府调控经济的体系渐趋成熟，工具箱内政策储备比较丰富。在4月召开的政治局会议上，经济政策总基调由“六个稳”（“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”）开始转向“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定”。稳增长排在首位，其次是促改革和调结构。有利于深化内部改革，提高全要素生产率在GDP增量中的贡献，做到高质量发展。

3、外资资金呈持续流入格局

2019年上半年，通过沪深港通流入的资金总量为963亿，6月资金流入趋势最为明显。

未来外资资金将继续呈持续流入格局。MSCI在3月1日披露将A股纳入比例从5%提高到20%，按照当该方案，MSCI扩大纳入在6月与8月将带来增量资金分别为172.7亿美元(约合人民币1,156.1亿元)，在11月将带来增量资金308.8亿美元(约合人民币2,067.1亿元)，合计带来增量资金654.2亿美元(约合人民币4,379.3亿元)。

最有可能从纳入MSCI中受益的行业包括：食品饮料、非银金融、家电、银行等，市值排名靠前的龙头股更有可能获得外资青睐。

二、下半年市场展望

1、中美贸易摩擦进入缓和期，提升国内需求将成为主要着力点

G20中美元首会谈，有望开启中美两国关系的新篇章，两国关系也将定位为战略合作伙伴。盈峰资本认为，尽管中美之间的激烈竞争长期存在，但短期在贸易领域达成一项互利的协议的可能性在提升。

从美国方面来看，对中国更多商品加征关税的反对声音在六月份骤增。据耶鲁大学、加州大学洛杉矶分校、加州大学伯克利分校和哥伦比亚大学的学者们估计，在贸易战最近一次升级之前，关税已经令美国消费者增加每年690亿美元成本。如果贸易战全面爆发，可能会导致近3000亿美元的损失。其次，美国的就业也将受到沉重打击，有数据显示超过45.5万个美国就业机会都将面临风险。

从我国情况来看，1-5月中国出口按照美元计算同比增长0.4%，预判下半年还会有一些下降，但总体稳定。前5个月，我国在加大和欧盟和东盟的合作，出口增速保持高增速，在一定程度上能够弥补对美出口的损失。除了稳定外需外，发展国内需求应该是当前经济政策的主要着力点。数据显示，目前产业债的信用利差中位数处于下降通道，表明企业的融资环境在逐步改善，逆周期调节政策将会继续发挥作用。地方债发行提速，将对基础设施建设有一定的拉动作用，最终能够起到稳定内需的作用。

2、企业盈利预计三季度触底回升

PPI的情况同比低点预判低点在3季度左右：

A股中非金融企业的盈利水平和PPI的同比相关性非常强，预判A股的非金融企业盈利的低点也在3季度左右。3季度末开始，企业的盈利同比增速将出现回升。

目前工业企业利润总额增速已经在低位企稳，同时考虑到减税降费的影响，工业企业的盈利增速低点大概就在2-3季度之间。

3、A股整体估值处于合理水平

目前的沪深300指数的FED值是4.62，分位为P51，A股的估值整体处于合理水平，目前的估值分位处于2009年以来的中间水平，A股的估值目前为中性。

从历史估值的比较来看，目前仍处于低估位置的行业有：传媒、商贸零售，周期性行业如地产、银行、汽车、建筑、煤炭、石化、有色金属、基础化工、建材、机械、电力及公用事业等。可以看到，食品饮料的估值已经明显高于过去的P50分位。

4、消费、产业升级将带来长期投资机会

从股市估值角度来看，中国的A股和H股都处于历史中位状态，而美国的股市可能高于历史均值。美股的FED值处于高位，而中国A股的FED值处于低位，加之中美两国的经济周期处于不同的阶段，所以中国A股市场的配置价值更为凸显。

中国仍然处在快速城市化的阶段，目前城市化率刚刚达到60%，城市化率在未来15年左右有望达到75%以上，随后城市化率增速将变慢，但依然将维持上行。

盈峰资本认为，我国目前的发展阶段和上世纪80年代的日本或90年代的韩国有类似之处，尤其在产业升级和消费升级领域，具备很好的投资机会。精选价值策略的投资机会主要来自于以下行业或板块中的优质龙头公司：

1、受益于城市化进程加快、内容深化和消费扩大和升级的行业或板块，包括食品饮料、医药、家电、优势商业和先进服务业等；

2、受益于中国产业结构变迁且在国际竞争中具备比较优势的先进制造业；

3、受益于中国宏观经济向好和人均财富显著增加的金融服务业；

4、壁垒清晰且投资回报显著的部分具有自然垄断特性的行业。

三、下半年市场可能面临的风险点

1、过往历史经验显示，中国宏观经济趋于向好的阶段，总是“调结构”和“防风险”政策积极实施之时。当前金融供给侧改革正在逐步深入的阶段，打破刚兑，并有序地安排一些资产不良的金融机构退出市场仍将在下半年进一步推进，市场的流动性有可能阶段性地趋紧，对权益市场形成一定的冲击。

2、美债短期与长期利率倒挂预示着美国经济衰退的风险在上升，预防式降息未必能够缓解美国有可能的衰退问题。同时美国股市在经历多年上涨之后可能面临着一定的结构性风险，美国股市的波动和美元汇率的波动都会对包括中国股市在内的新兴市场产生冲击。

3、虽然短期中美贸易战有所缓和，但中美贸易争端本质是两国全球地位重新定位的问题，短期缓和并不意味着长期就没有冲突，中美激烈竞争关系可能会长期保持下去，对此必须有一定的准备。