在市场中，找到最具成长力的股票，并在其股价的最低点买入，在股价的最高点卖出，获取其中最高的差价；当“黑天鹅”、“灰犀牛”等事件突然袭来时，能够在危机爆发之前全身而退，在黎明前的至暗时刻与离场者擦身而过。

以上这些都可被称为：MarketTiming-择时，是很多投资人竭尽心力，希望能找到获得完美投资的路径。

但真实的投资过程中，真的能够如所愿，存在精准的择时、完美的投资么？

时间是你的朋友，而时机不是、

在历史的长河中，站在任意时点回首过往，在市场上下起伏的曲线中，一些短暂的节点显得尤为重要，也被称为—“完美闪电”时刻。它们分布非常不均匀，甚至与牛市还是熊市也并无太多关联，但关键的几天往往可以成就或是摧毁整个投资计划。

数据可以带给我们最直观的感受。

有研究者统计了从1996年到2015年，长达20年里投资标普500指数的回报。如果在超过4000个交易日中，错过了其中涨幅最大的十个交易日，收益率将从长期持有不动的每年4.8%下降至每年1.3%，回报仅仅相当于银行活期存款利率；若错过的是仅仅1%的最好的交易日，收益率将变为亏损4%，20年的努力将毁于一旦。

这一规律在A股市场中同样存在。同样在1996—2015年这20年的时间段中，上证综指年回报率接近10%，但如果错过其中涨幅的最大的5天，回报将下降至8%；如果错过其中的40天，回报将变为-3.8%。

这些占比仅为1%的“完美闪电”时刻何时到来，没有人能够预知。但仅仅依据感觉、市场情绪而进行投资时，很有可能错过那些市场突然出现的完美交易日，最终大幅拉低自己的投资回报。聪明且成功的投资人，会遵从长期投资理念进行投资，而不是试图投机挑选最低点和最高点。

彼得·林奇曾表示，根据市场波动来买卖股票的行为实质就是择时者。择时者试图预测短期市场波动和股价波动，并据此获得盈利而退场。但是，没有多少人可以用这种傻瓜都懂的方法真正赚到钱。

投资中的好时机与坏时机

刚刚结束的3月，美股经历了连续四次熔断，恐慌情绪在市场中蔓延。

但据美国证监会披露，巴菲特3月3日斥资3.59亿美元增持了纽约梅隆银行，增持后占纽约梅隆银行股本比例超过10%。此外，2月27日巴菲特掌舵的伯克希尔斥资4530万美元买入达美航空超97.6万股，平均每股46.4美元。

按照目前走势，手握现金旁观市场已久的巴菲特似乎抄底抄在了“半山腰”处，不过秉承价值投资的巴菲特似乎也并不在乎一时得失，类似的案例在其投资生涯中也并非首次出现。

其实，在伯克希尔历史上，也曾出现多次股价暴跌的至暗时刻。

第一次：从20世纪70年代开始，美国的股票市场出现了整体性的大幅下跌，伯克希尔公司的股票难以幸免。到1975年10月，股票价格从两年前的90多美元被腰斩至每股40美元；

第二次：1987年发生全球性股灾，伯克希尔的股价又一次受到较大冲击，股价从每股4000美元跌至3000美元左右，短时间跌幅达到25%；

第三次：1990年海湾战争爆发，伯克希尔再度受到重创，股票价格从每股8900美元急跌38.2%至5500美元；

第四次：20世纪90年代末美国科网股泡沫破裂后，伯克希尔股价亦出现暴跌。

金融学教授AmitGoyal和SunilWahal追踪了3400个美国机构投资者——包括企业退休账户、大学基金、工会基金等在1994-2003年十年间选择和更换专业管理人的行为。结论很有趣，机构投资者通常因为管理人过去三年的超额收益优秀而决定雇佣，但雇佣后三年，这些管理人的年化超额收益迅速缩水，甚至不及业绩比较基准。而解雇管理人也遇到同样的状况，那些因为过去几年回报不够理想而被解雇的管理人，解雇后的回报却优于新雇佣的管理人。

再回到伯克希尔的投资中，如果投资人在其中任意一次危机之中退缩，也就不会再有之后的传奇。自今年2月19日美股陷入剧烈波动以来，伯克希尔公司股价跌幅超过32%，这一次投资人又会做出怎样的抉择？

如何面对回撤？芒格已给了我们答案：如果你对于在一个世纪内发生两三次或者更多次市场超过50%下跌不能泰然处之，你就不适合做投资，并且和那些具有能理性处理市场波动的投资者相比也只能获得相对平庸的投资收益。

避免短期择时，不要浪费任何一次危机

在人类文明发展史中，艰难困苦、危机时刻常常相伴，但历史的车轮依然向前，并一次次从危机中走出。与之相应，从长期的角度，股市也伴随人类的发展，在波动中不断创出新高。

霍华德·马克斯说“所有伟大的投资都始于令人不安的环境”。

2008年的全球金融海啸已过去十几年，但回首过往，依然极具参考价值。这一年的美国股市并非我们想象中的断崖式下跌从年头持续至年尾，甚至其中很多天都处于大幅上涨之中，其中四个交易日甚至可以跻身美国市场百年历史的十大单日涨幅榜单之中。

很多著名基金，在当时的危机中选择撤离，远离风暴中心，最终也错过了那些“完美闪电”时刻，导致获得的收益远远跑输大盘。

以下这张图可以给我们带来很多启示与思考

事实上，主观择时存在诸多弊端：

1.择时成功率低于50%。尽管市场存在很多择时成功的案例，但那往往是“幸存者偏差”，运气成分大于实际能力。即使是像老虎基金这种曾战功赫赫的基金，也很难掌握择时这件事。

2.择时降低了资金的使用率。择时意味着一段时间的空仓期，而这部分资金损失了赚取阿尔法收益的机会，在市场波动较大的情况下，损失的阿尔法收益将高于择时成功所获得的收益。

3.择时不利于进行资产配置和风险管理。避免轻易择时，避免押注短期的市场走势，我们就又能避免一种亏损。

恐惧与贪婪，当前市场的一些决策依据

新冠肺炎疫情对全球经济和股市的冲击依然在蔓延，避险情绪依然浓厚。但我们认为，疫情的影响不会超过2008年由次贷危机引发的全球金融危机。

此时应以怎样的心态进行投资，依然可以FED模型作为参考依据。

截至3月27日，A股FED（HS300）值为6.28，处于P18分位，意味着目前进行投资的胜率，高于历史82%的时间。标普500FED则处于P7.5分位。

目前将关注以下四类机会：

一是互联网龙头企业。我国顶尖的互联网公司在全球都具有竞争力，估值性价比不错。这些公司的云计算等横向布局都在进入收获期，海外市场调整为这些龙头公司提供了介入机会。而应对疫情的隔离措施又给互联网提供了外部催化剂。

二是高分红的龙头公司。一家高分红公司至少有几个特点：估值不高，现金流质量好，负债率不高。高分红公司代表了便宜的现金流质量好的公司，从长期角度看，分红收益率比较高的龙头公司目前相对低估、具有比较好的性价比。

三是看好格局向好的行业。在很多行业重新洗牌的过程中，优胜劣汰，行业格局向好，盈利水平得到比较好的改善。

四是找到被错杀的公司。疫情对休闲消费影响较多，如餐饮、旅游、酒店等行业，接下来一两个季度业绩未必能好转。如有逆向走强的行业龙头，将获得重新定价机会。

值得注意的是，港股市场作为离岸金融市场，尽管相对美股表现出了一定的抗跌性，但很大程度上仍受到海外风险资产抛售的影响，表现弱于A股。但我们相信，一旦海外金融市场趋于稳定，中国资产有望获得较好的绝对收益，近期南下资金数据也在印证我们的判断。