盈峰思享|价值投资的短期失效与长期有效

文章来源:盈峰资本发布时间:2020-06-05

2020年,人类社会、经济生活都在经历着一系列的“剧变”,权益市场亦是如此。


在疫情引发的危机期间,在海内外市场,代表着深度价值投资精髓的低估值策略表现落后趋势愈发明显,全球市场的价值与成长股中间的价差达到了非常极端水平。


在这样的特殊时刻,格外需要回归到朴素而重要的原理当中,以指导我们的行动。从纷繁复杂的表象中,抽丝剥茧,找到“剧变”之中所隐藏的确定性。


历史罕见:

低估值策略回撤时间已创历史新高


在过去的一年时间中,权益市场在不断见证历史中前行,市场风格也出现了明显变化。


从领涨组合的特征来看,涨幅较高股票的平均估值在2019年5月行情启动点时就已经显著较高,甚至更出现了估值与收益率负向相关的关系,既组合收益率越高在2019年5月启动点的平均估值也越高,收益率越低平均估值也越低,过去一年里低估值策略明显跑输大盘。


从时间来看,低估值策略本次回撤时间很长,从多空收益来看,低估值个股已经连续5个季度跑输高估值个股,超过2013-2014年期间的连续3个季度回撤的历史记录。也就是说,低估值策略过去失效的最长时间也就3个季度,但是这一次从2019年的2季度开始,已经是第5个季度。


而根据盈峰资本统计显示,这种现象在今年更为明显。今年以来创业成长指数和创业蓝筹指数分别取得了24.66%和21.30%的回报,而上证50指数和沪深300指数分别只取得-6.21%和-3.25%的回报。成长风格显著跑赢价值风格,成长和价值风格之间的表现差异也是历史上较大的年份(参加附表)。赚钱的行业性机会主要集中在医药、农林牧渔、TMT和消费等领域,而与宏观经济关联度稍大或者是与外需关联度稍大的行业,尽管其中不乏估值和分红收益水平均较有吸引力的品种,但仍然遭到市场的抛弃。

值得注意的是,这种情况在港股、美股等其他市场中也正在显现。晨星(Morningstar)数据显示,近20多只重仓大盘价值股的ETF今年迄今的表现均不及标准普尔500指数。


底部已现:

价值投资策略短期失效,却是投资最佳时期


在历史的长河中常常会有一年格外特殊,一系列的历史事件集中发生,一个时代的分水岭得以诞生。那么,在经历了一系列剧变、在连续多个季度表现不佳之后,价值投资这种在历史上跑赢大盘的投资方式也将随之出现变化?


答案是否定的,在真正“知行合一”坚守价值投资理念的人眼中,价值投资策略并不必然意味着短期内就能发挥其独特的效应和作用,大多数时候需要经过一段时间才能发挥本来的作用,只是“短期”这两个字大多和普通投资者的美好投资愿望背道而驰。


历史数据将带给我们更多真相,价值投资在长期投资中只会暂时失效,长期却可以获得显著超额收益:


日本股市在1989年到达38957点的历史高点,在此之前,价值股大幅跑输成长股。但在大泡沫破灭,市场从即将崩塌危机走出之后,价值股开始连续开始跑赢。


在A股市场,2004年至今,低估值个股曾在2015年显著跑输市场,但在15年周期中来看,长期回报率最高的依然是他们。


经济重启:

价值股存在更高机会胜率


盈峰资本始终坚信,运用“精选价值”的投资方法,在权益市场中可以收获稳定的超额收益。站在当前时点,在没有安全边际之下继续追逐市场热门成长股输多赢少的概率极大。相反,在我们熟悉的而当前备受市场冷落的价值股中寻找合适的时机出手,机会胜率和赔率都更为适宜。


在公共卫生事件严重影响了生活和市场之后,我国经济、生活已开始逐步走向正轨。当催化剂效果逐渐显现之后,投资者将重返价值投资。


在我们看来,催化剂包括:经济数据回暖上升、地产数据持续向好、出口结构性好转等。我国在政策方面,正在全面发力助推宏观经济复苏,目前在这些方面曙光正在逐步显现。


1、5月制造业PMI50.6,前值50.8,略低于预期,但价格分项明显改善,领先于PMI回升,PPI的回升将带动企业盈利逐季改善。


2、地产销售需求环比出现改善,同比实现正增长。据调研数据显示,5月各地销售需求继续复苏,除湖北以外城市成交单月基本已回到去年同期水平,平均楼盘去化率为70%,部分高能级城市去化率可达到90%-100%。据预测5月全国单月销售面积有望由4月的-2%回复至正常状态。

    数据来源:盈峰资本、西部证券


3、海关总署2020年4月数据,按美元计价,我国外贸进出口3552.2亿美元,下降5%;其中,出口2002.8亿美元,增长3.5%;进口1549.4亿美元,下降14.2%;贸易顺差453.4亿美元,增加2.5倍。


股票市场短期可能是投票机,但长期而言则是称重器,有价值的股票的表现最终是不会缺席的。


风物长宜放眼量,在投资中将时间尺度拉长,忽略短期的得失,最终将会获得价值投资的丰硕果实。