转债策略

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《中国基金报》 | 30年零违约历史或打破，布局可转债大变局中的投资机会

文章来源：《中国基金报》发布时间：2023-04-17
中国基金报记者 刘明 吴君 任子青

近期，蓝盾转债、搜特转债的正股濒临退市，蓝盾转债也面临着违约风险。可转债历史上的退市案例和违约案例或将出现，30年的零违约信仰可能也将由此打破。
如何看待转债史上的新情况，市场会发生什么改变，目前投资转债需要注意什么，有哪些风险和机会。中国基金报采访了盈峰资本等多家专业转债投资私募，也同时采访了私募销售机构好买和排排网。
受访私募普遍表示，上述转债确实面临着退市和违约的危机，也可能打破转债的零违约历史，但零违约信仰迟早打破，2只转债的情形是个案，未来投资转债需要更加关注公司资质及信用风险。
两只转债危局，30年历史零违约或打破
         
蓝盾转债的正股*ST蓝盾在3月底发布正股可能终止上市（退市）以及转债可能违约，4月份以来再度发布正股可能面临触发多项财务指标退市，以及可转债也要退市的公告。近期*ST蓝盾更是股价收盘价持续低于1元面值，更面临触发面值退市风险。即使如此严峻形势，蓝盾转债的最新收盘价格仍高达218元，溢价率超240%。
         
蓝盾转债的风险之外，正股是搜于特的搜特转债近期也突然出现断崖式下跌，转债价格不只是跌破100元面值，更是一度跌破75元，成为近年来罕见跌破80元的转债。正股搜于特处于被债权人申请重整当中，近日股价收盘价连续出现跌破1元面值情形，也可能触发面值退市风险，幸而在最近2个交易日股价拉升重回1元面值之上。
         
盈峰资本投资研究部总监、可转债基金经理何伟鉴向中国基金报表示，当前这两只转债正股濒临退市危机，炒作资金期望两种最佳情况：1、正股不退市，下修转股价，债转股退出；2、成功重组。从转债投资来看，此时介入投机意味显著高于投资，存在极高风险。        
何伟鉴表示，参照比较成熟的美国可转债市场，违约率大概在3%左右，中国可转债市场“零违约”的情况也可能被打破。盈峰转债系列产品投资中，一直强调风控为先，对转债进行信用排雷，强制末位淘汰10%的转债，以此来规避此类风险。

若可转债市场发生重大信用风险，可能会引发低价和低信用转债的抛售潮，市场短期波动风险加大。但此时，也会出现优质可转债被错杀、下修等投资机会，正是机构布局的较好时点。

不惧个别风险，多元布局投资机会

数据显示，目前存续的上市可转债数量近500只，债券余额8500多亿元，债券市值近1万亿元，而在2016年、2017年转债数量不到100只，2016年底债券余额不到400亿元，2017年突破1000亿元，而后快速发展。与此同时，各类可转债基金，以及固收类资金大量涌入转债市场。
何伟鉴认为，虽然当前转债估值处于历史中位偏高位置，但股票市场的估值仍然处于历史低位。转债市场可以用“股市定方向、债市定强弱”来概括，驱动因素中股市与债市的占比约为7:3。目前市场所呈现的股市低估、转债高估的情况，将随着转债对应正股的上涨，进一步消化转债估值。
随着可转债市场持续扩容，不少私募机构也在积极布局。

何伟鉴表示，相较于行业赛道的定性分析，会更加注重定量分析。他认为，转债是上市公司的融资工具，为避免还本付息，上市公司有很强的转股动力。遵循该逻辑，对行业和类别的偏向性较低。更加看好低价偏债性转债的长期收益，因为其确定性高、回撤低，更符合我们绝对收益的产品定位。

此外，盈峰可转债投资策略具备多元化特征，二季度将会适当降低双低在策略中的占比，加大弹性策略，更多为捕捉正股上涨带来的转债跟涨收益以及可能出现的下修投资机会。

转债私募性价比高，投资者体验不错
从策略方面来看，私募排排网财富管理合伙人姚旭升表示，可转债产品综合了股性与债性的双重特质，相比股票多头产品，当正股行情下跌时，可转债产品净值回撤更小、波动更低，持有体验相对更稳定。当下可转债策略还处于红利期，具有高于传统股票和债券策略的风险收益比，对市场环境变化的适应能力也很强。
他表示，可转债私募是“进可攻，退可守”的一类产品，不仅可以赚取股票上涨的收益，还能享受回售和下修条款等特殊的制度优势，在长期持有的过程中可以带给投资人更好的体验。从资产配置的需求分析，投资者可以考虑通过降低股票多头策略的持仓比例，同时增配可转债策略，加强整个投资组合的抗风险能力，在控制好回撤的基础上，再去追求更高的投资回报率。“可转债市场规模预计很快会突破1万亿，可投资的优质标的也会越来越多。转债策略作为一种综合表现相对稳健的策略，受到越来越多投资人青睐。”        
格上财富金樟投资研究员蒋睿也表示，转债策略私募产品可以满足的不同风险收益偏好的投资者，受众群体偏多；从投资体验来看，双低、套利等风险等级稍低的私募产品投资体验感会更好一些，可转债量化多头及主观多头在承担了一定风险的程度上收益也还可观。“目前经济处于复苏前期，权益市场是占优的，市场担忧复苏进程及复苏的程度，所以这个阶段市场呈现博弈和波动增大特征，回撤控制稍有难度。当下的市场环境，转债更容易体现其权益的属性而非债性，交易机制及策略多元化也让转债的回撤控制相对容易，所以转债产品比较适合当下市场环境。”


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