《上海证券报》专访| 盈峰资本周奇伟:逆流而上精选价值股

文章来源:盈峰资本发布时间:2022-06-10

上证报中国证券网讯(记者 唐燕飞)

作为国内较早成立的阳光私募之一,盈峰资本始终坚持“精选价值、稳健投资”的投资理念,在权益及可转债投资领域成绩斐然,资本管理规模超过百亿。

近日,盈峰资本投资部研究总监周奇伟在上海证券报主办的2022年首次“金融投资汇”活动上表示,近年来市场分化风格极致演绎,受疫情、地缘冲突等影响,市场波动较大,盈峰资本坚持“精选好行业中的好公司,在价值显著低估时买入并较长期持有,通过好公司的业绩增长及价值回归来赚取回报”的策略。

“从历史长周期看,每一次当经济增速出现两三个季度下滑以后,宽信用概率就会加大,股市就会出现约一个季度的机会。”他认为,目前市场已经进入适宜配置的区域,从中长期投资周期来看,在目前点位布局的投资者大概率将获得不错收益。

谈及目前具备投资潜力的板块,周奇伟认为,一些受疫情影响被错杀的优质股存在周期性反转的机会,其中最典型的是互联网行业。该板块目前处于“估值底、盈利底”共振阶段,可适当左侧布局细分行业,莫让短期恐慌掩盖企业价值。

从成长角度来看,他认为智能化将推动国产零部件供应链发展。

聚焦“精选价值”风格 精选好行业

周奇伟在现场表示,长期跑赢大市的“好行业”具有一些基本特点。在竞争格局、定价权、门槛、积累、行业空间、生命周期、行业景气度、相关政策上都有一定优势。他认为最好是市场充分竞争后形成的寡头垄断企业,在定价上本行业集中、上下游分散,即“利润分配最多的环节”,这样的产品容易有定价权。

他总结遴选跑赢同业的“好公司”的一些基本标准:好公司通常具有“高门槛”,门槛决定利润率的高低和趋势;商业模式具有可复制性,商业模式自我复制的快慢直接决定企业的成长性;好公司必须具备定价权,而定价权来源于品牌、寡头垄断、资源及专利技术等;赢家通吃行业中的龙头公司值得长期配置,历史看往往容易出大牛股。

在投资方法上,他认为适度逆向投资可以获取好价格。最典型的案例就是2013年至2014年,因塑化剂事件和限制三公消费影响的贵州茅台。虽然负面因素较多,但茅台仍是当时消费品行业中盈利能力最高的公司,商业模式依然成立;同时,当时10倍PE(TTM)以下的估值已经包含了足够的负面预期。此后贵州茅台的市场表现也印证了上述判断。从当前时点来看,生猪养殖以及互联网板块存在逆向投资机会。

进入2022年,市场热点加速轮动,全球股市表现分化。周奇伟认为,下半年的宏观变量包括新冠疫情、俄乌冲突、通货膨胀问题。“历史经验表明,连续三季度GDP下滑后,宽信用周期开启概率加大。宽信用与权益市场有非常大的正相关,如2016年第四季度、2019年、2020年,宽信用周期后股市都出现约一个季度的上涨周期。”

“每次上证指数跌破10年线之后,离历史底部就比较接近了。虽然筑底时间会有不同,但是下跌空间会比较有限。”他认为,现在股市有许多便宜的筹码,比如中概股指数跌幅约80%,新能源板块龙头个股调整幅度也一度超过50%。

他认为,现在可布局两条主线:一是周期性反转的机会,互联网行业具有很强的修复逻辑;长期具有较强成长空间的新能源汽车行业,也将不断出现投资机会。

互联网将经历周期性反转

周奇伟表示,互联网行业发展经历了三个阶段:网页时代、移动互联网时代和第三阶段浪潮起点。目前互联网政策和浪潮逻辑已经把估值压得很低,2022年政策预期边际放缓,基本面将呈现前低后高的局面。

他认为,广告与电商内卷化更为严重,游戏与本地生活格局相对较好。“深圳本地龙头公司在游戏领域实力是最强的,同时也在积极布局出海业务。另外我们比较看好的是本地生活,目前美团、京东、抖音等都在加大对本地业务的投入。从全渠道布局看,拥有更深护城河的企业具备的竞争优势更为显著。”周奇伟锁定具有用户增长与商业化双轮驱动的领域,相对看好外卖、游戏和电商细分行业。

从成长性来看,他认为当前应关注电动车领域及上下游产业链。

周奇伟表示,根据乘联会数据测算,2021年年底,中国电动车整体渗透率接近15%,而截至目前渗透率已达到25%左右,长期看仍具备确定性较快速成长。但同时车企间的竞争正在加剧,拥有更强的差异化竞争力成为这个已进入发展中期行业的关注重点。他认为,电动车渗透率不断提升使得造车商业模式出现较大变化,汽车智能化是未来竞争核心,单纯的电动车可能面临竞争加剧。

“从研发层面来看,传统车企虽拥有多套系统但缺少细节,中国新势力车企在电子电气架构重构方面具备优势。”他认为,电子电气架构研发、设计理念相对简单,但落地并不容易。需要做到对内涵有理解,有能力做到和实现。不把软硬解耦、算力集中,就无法真正做到SOA,就无法满足快速迭代的需求。从这个方面来看,我国新势力车企具备显著优势,例如某龙头车企底盘域的软件已达到了相当高的自研程度。

同时,新能源车智能化发展也推动国产零部件供应链的发展,该领域迎来了重要的发展窗口。首先,电动化降低了海外车企优势,中国车企在智能化方面更积极,有本土优势,长期份额不断提升;其次,国外零部件厂商面临供应不畅,国内车企份额提升将带动国产零部件自主化。

在此背景下,他看好智能化、电动化创造新的零部件需求,推荐传感器、存储、高压化等变化带来的国内供应链机会。